ALM 기반 성과평가 지표에 관한 실증분석: 확정급여형 퇴직연금을 중심으로

정도영(Do-Young Cheong),최경진(Kyung-Jin Choi),신동건(Dong-Geon Shin) 한국증권학회 2020 한국증권학회지 Vol.49 No.6

본 연구는 확정급여형 퇴직연금의 사례를 중심으로 자산중심의 성과지표인 전통적 샤프지수, 부채를 고려한 ALM 기반의 성과지표인 잉여금 샤프지수, 적립비율 샤프지수를 비교, 분석하였다. 성과평가에 앞서 과거 데이터를 기반으로 각 성과평가 지표를 극대화하는 포트포리오를 산출하였다. 자산 중심의 성과평가 지표를 극대화하는 포트폴리오에서는 예금의 비중이 가장 높게 나타났으며, ALM 측면의 성과평가 지표를 극대화하는 포트폴리오에서는 부채와 상관관계가 높은 국내채권의 비중이 가장 높게 나타났다. 적립비율의 향상 및 안정적 유지가 우선적인 목표인 부채를 고려한 자산운용에서는 ALM 기반의 성과지표가 보다 적절한 지표로 분석되었다. 이와 더불어 극단적인 위험을 관리하기 위해서 VaR와 같은 위험관리지표가 보조적으로 활용되는 것이 바람직한 것으로 판단된다. 부채를 고려한 자산운용 전략이 활성화되기 위해서는 이를 평가하기 위한 ALM 기반의 성과평가 지표가 동시에 발전되어야 한다. 본 논문은 ALM 기반의 성과평가 지표의 효용성을 제시하는 동시에 부채를 고려한 자산운용의 활성화에도 상당 부분 기여할 수 있을 것이다. This study compared and analyzed the traditional Sharpe Ratio, which is an asset-oriented performance evaluation index, and the surplus and funded ratio Sharpe ratios, which are Asset and Liability Management (ALM) based performance evaluation indexes, focusing on the case of occupational defined benefit pension plan. Prior to performance evaluation, a portfolio was calculated to maximize each performance evaluation index based on historical data. The proportion of deposits was the highest in the portfolio maximizing the asset-oriented performance evaluation index, and the proportion of domestic bonds with high correlation with liability was the highest in the portfolio maximizing the ALM-based performance evaluation index. The ALM-based performance evaluation index is considered to be a more desirable indicator for asset management considering liability, which has the primary goal of maintaining and improving the funded ratio. To manage extreme risks, it is desirable to use risk management indicators such as VaR as an auxiliary. To promote an asset management strategy that considers liabilities, an ALM-based performance evaluation index as a relevant assessment indicator must be developed at the same time. This study outlines the usefulness of ALM-based performance evaluation indicators and contributes to the activation of asset management that considers liabilities.

레버리지를 활용한 확정급여형(DB) 퇴직급여제도의 부채연계투자(LDI)전략

정도영 ( Do Young Cheong ),성주호 ( Joo Ho Sung ) 보험연구원 2015 보험금융연구 Vol.26 No.2

저금리 기조 정착화, 퇴직급여부채의 시가 평가, 최소적립금 규제 강화 등에 따라 확정급여형 연기금의 자산운용에 있어 자산과 부채의 변동성을 동시에 고려한 접근법(즉, ALM)의 중요성이 부각되고 있다. 반면, 우리나라의 확정급여형 퇴직연금제도의 적립금은 예금을 중심으로 한 원리금 보장형 상품에 집중 투자되고 있다. 이에 따라 자산 운용 수익률 하락뿐 아니라 할인율 감소에 따른 부채 증가로 향후 기업들의 적립금 납입 부담으로 이어질 것으로 예상된다. 본 연구에서는 실증분석(2001년∼2013년)을 통하여 자산 중심의 샤프지수 극대화 전략과 함께 일종의 ALM 접근법인 부채연계투자(LDI: Liability Driven Investment) 전략을 비교한다. LDI 포트폴리오를 구성하고 있는 부채매칭 포트폴리오 및 수익추구 포트폴리오는 샤프지수 극대화 포트폴리오와 비교하여 적립수준의 안정적 유지 및 개선 측면에서 모두 좋은 성과를 보여 주었다. 또한 LDI 전략에 레버리지를 도입할 경우 추가적인 적립수준 개선 효과를 기대할 수 있다. 적정 레버리지 비율에 대한 논의는 기대수익, 레버리지 비용, 적립수준, 최저적립비율 규제 등을 고려하여 사용자별 투자선호에 따라 결정되어야 할 것이다. 궁극적으로 본 연구는 현행 예금 중심의 보수적 투자전략에서 LDI 전략으로 전환할 필요성이 있음을 제시하고 있다. 또한 2016년부터 기업규모별로 순차적으로 도입하기로 한 투자원칙보고서(IPS: Investment Policy Statement) 작성에 상당부분 기여할 것으로 기대된다. As of today, changes in international accounting standards on employee benefits and also financial market instability lead to a growing interest in Asset-Liability Management(ALM) in particular, in the field of occupational Defined Benefit(DB) funds. However, DB funds in Korea have been mostly invested in interest guaranteed products (such as deposits), not considering the efficiency of ALM. In order to examine the current investment behaviors of DB funds in Korea, We drive out maximum Sharpe ratio portfolio and Liability Driven Investment(LDI) portfolios, which are consist of liability matching portfolio and return seeking portfolio. We find out that deposit-oriented maximum Sharpe ratio portfolio is too inefficient to employ in ALM framework. LDI portfolio that is, matching portfolio and return seeking portfolio each would be likely to be a recommendable investment strategy, which is empirically verified. We also find that leverage could make LDI strategy more efficiently. However the leverage ratio have to be decided considering the expected return, the leverage cost, the funded ratio and the minimum funded ratio requirement. Consequently, we hope that this paper could provide a momentum changing the current investment behaviour in Korea. It’s also expected to contribute to prepare Investment Policy Statement(IPS) which will be phased in from 2016.

용매증발기반 자기조립을 이용한 단일벽 탄소나노튜브 정렬 및 트랜지스터 응용

강석희,정도영,엄성운,황청석,홍석원,Kang, Seok Hee,Jeong, Do Young,Eom, Seong Un,Hwang, Cheong Seok,Hong, Suck Won 한국재료학회 2013 한국재료학회지 Vol.23 No.8

Controlling the stick and slip motions of the contact lines in a confined geometry comprised of a spherical lens with a flat substrate is useful for manufacturing polymer ring patterns. We used a sphere on a flat geometry, by which we could control the interfaces of the solution, vapor and substrate. By this method, hundreds of concentric ring-pattern formations of a linear conjugated polymer, poly [2-methoxy-5-(2-thylhexyloxy)-1,4-phenylenevinylene] (MEH-PPV), were generated with excellent regularity over large areas after complete solvent evaporation. Subsequently, the MEH-PPV ring patterns played a role as a directed template to organize highly regular concentric rings of single-walled carbon nanotubes(SWCNTs); when a droplet of the SWCNT suspension in water was casted onto the prepared substrate, hydrophobic polymer patterns confined the water dispersed SWCNTs in between the hydrophilicized $SiO_2/Si$ substrate. As the solvent evaporated, SWCNT-rings were formed in between MEH-PPV rings with controlled density. Finally, we used a lift-off process to produce SWCNT patterns by the removal of a sacrificial polymer template with organic solvent. We also fabricated a field effect transistor using self-assembled SWCNT networks on a $SiO_2/Si$ substrate.

리스크패러티(Risk Parity)를 활용한 확정급여형(DB) 퇴직연금제도의 부채연계투자(LDI)전략

성주호 ( Joo Ho Sung ),정도영 ( Do Young Cheong ) 한국보험학회 2015 保險學會誌 Vol.101 No.-

우리나라의 확정급여형(DB) 퇴직연금 제도의 적립금은 예금을 중심으로 한원리금보장형 상품에 집중 투자(약 97.5%)되고 있어 자산운용의 효율성에 대한 문 제가 지속적으로 제기되어 왔다. 저금리 시대의 진입으로 원리금 보장형 중심의 보수적 운용 방식으로는 자산 운용 수익률의 하락과 함께 할인율 감소에 따른 퇴 직부채의 증가로 향후 사용자에게 더 많은 부담금을 납부해야할 가능성이 크다.따라서 사용자 기업의 유동성 위험을 사전에 방지하기 위해서는 자산과 부채의 변동성을 동시에 고려한 접근법(즉, ALM)이 요구된다. 본 연구에서는 부채성장모형 및 자산성장모형을 이용하여 잉여금 모형을 설정하고 잉여금의 변동성을 최소화하 는 전략을 구축한다. 구체적으로 최근 선진국의 연기금 투자에서 활발하게 적용되고 있는 리스크패러티(risk parity) 투자전략에 근거하여 매칭 포트폴리오 및 수익 추구 포트폴리오를 동시에 추구하는(일종의 ALM 접근법인) 부채연계투자(liability driven investment)전략을 도출한다. 연구결과에 따르면 현재 적립금의 대부분이 투자되고 있는 예금은 잉여금 증가율이 음수를 보여 ALM 관점에서 적절한 투자 수단이 될 수 없다. 실증분석(2001년∼2013년)을 통해 도출된 매칭 포트폴리오 (주식 9.12%, 채권 90.88%), 수익추구 포트폴리오(주식 27.73%, 채권 72.27%) 는 예금과 비교하여 잉여금 증가율, 잉여금 변동성, 적립비율 측면에서 모두 좋은 성과를 보여 주었다. 이러한 연구결과는 2016년부터 기업규모별로 도입이 예상되는 투자원칙보고서(IPS) 작성에 상당부분 기여할 것으로 기대된다. As of today, rapid changes in international accounting standards on employee benefits and financial market instability lead to a growing interest in Asset-Liability Management(ALM): in particular, in the field of occupational defined benefit(DB) plans. However, DB plans in Korea have been mostly invested in interest guaranteed products (such as deposits), not considering the efficiency of ALM. In order to diagnose the current investment behaviors. we drive out liability driven investment(LDI) portfolio (composed of matching portfolio and return seeking portfolio) using risk parity investment strategy. We find out that deposit-oriented strategy is too inefficient to employ in ALM framework: that is, matching portfolio(equity 9.12%, bond 90.88%) and return seeking portfolio(equity 27.73%, bond 72.77%) each would be likely to be a recommendable investment strategy, which is empirically verified. Consequently, we hope that this paper could provide a momentum changing the current investment behaviors in Korea. It’s also expected to contribute largely to preparing the investment policy statement(IPS) which is going to be phased in from 2016.

퇴직연금 적립금 규모의 성별 격차 분석: 영세사업장 확정기여형 가입자를 중심으로

박준범 ( Park Junbum ),정도영 ( Cheong Do Young ),이경희 ( Lee Kyonghee ) 한국여성경제학회 2021 여성경제연구 Vol.18 No.3

우리나라 노인의 소득 빈곤율은 OECD 국가 중 가장 높으며, 특히 여성의 노후빈곤은 심각한 상황이다. 고령사회로 진행하는 과정에서 다양한 연금정책이 추진되었으나 성별격차는 개선되지 못하고 있다. 본 연구에서는 퇴직연금사업자가 보유한 미시 데이터를 활용하여 30인 이하 영세사업체에 근무하는 확정기여형 퇴직연금 가입자의 적립금 규모에 대한 성별 요인의 영향을 실증분석 하였다. 다른 모든 조건이 동일할 때 여성의 적립금 규모가 남성에 비해 평균적으로 30% 정도 낮으며, 여성의 적립금 규모는 남성에 비해 종사상 지위, 근속기간 및 퇴직연금 가입기간에 더 민감하다는 결론을 얻었다. 실증 분석 결과를 바탕으로 정부 보조금 도입, 표준형 DC제도 활용, 이직 시 퇴직 일시금 수령 금지를 성별 격차 완화를 위한 정책적 대안으로 제시하였다. The poverty rate of older people in Korea is the highest among OECD countries, and that of older women is more serious. Various pension policies have been implemented but the gender gap has not improved. This study analyzed the gender effect on the accumulated assets of DC pension participants who work for small-scale firms. All other things being equal, women's accumulated assets were on average 30% lower than men’s and they are more sensitive to occupational status, tenure, and plan duration. The government subsidies, multi-employer contract-type DC, and the prohibition of cash-outs until full retirement were suggested as policy alternatives.

DB형 퇴직연금의 최소적립금 요구 수준 개선에 관한 연구

배상현 ( Sang-hyun Bae ),정도영 ( Do-young Cheong ),성주호 ( Joo-ho Sung ) 한국리스크관리학회 2017 리스크 管理硏究 Vol.28 No.1

확정급여형 퇴직연금의 가장 중요한 목표는 자산운용을 통해 수익성 및 미래 급부의 안정성을 마련하여 근로자의 수급권을 보호하는 것이다. 하지만 우리나라는 수급권 보호 차원에서 미국, 일본 등 선진국에 비해 제도적으로 개선해야 할 사항이 많다. 이에 본 연구는 근로자의 중장기적 수급권 제고 관점에서 허용 가능한 잉여금 하방리스크(surplus shortfall risk)를 활용하여 현행 근로자퇴직급여보장법에서 정한 재정 건전성 검증의 문제점을 도출하고 정책적 개선점을 제시하였다. 분석결과, 현행 근로자퇴직급여보장법(적립금 부족의 판단기준 및 해소방안)에서 적립금 부족 해소기준을 최소적립금의 100분의 95에서 100분의 90으로 조정할 필요가 있는 것으로 나타났다. 또한, 적립부족 해소기간을 현행 3년에서 적립금 부족 상태에 따라 해소기간을 차등화 하여 DB형 가입기업의 자산배분 효율성을 증대시키고 분산투자를 유도할 필요성이 있다. The primary goal of the investment policy on the defined benefit (DB) retirement pension is to protect the pension entitlement of workers by establishing profitability and stability of future benefits through asset management. The reserve funds in Korea, however, still have some problems to be improved compared to those in US and Japan. This study then raises several questions on the method of evaluating the financial soundness standard established by Retirement Benefits of the Employees Act, using the constraints of surplus shortfall risk, from a medium and long-term perspective of enhancing the pension rights of the employees. We also suggest a policy improvement to solve it. Based on the results, the enforcement decree of the Retirement Benefits of the Employees Act regarding the standard for the deficit of funds should be eased from 95% to 90%. Furthermore, the settlement period of financial stabilization for the deficit should be differentiated based on the deficit status, which may increase the asset allocation efficiency of the company and encourage investment diversification.

DC형 가입자의 실적배당형 상품 선택 성향에 대한 실증분석

박준범 ( Jun Bum Park ),정도영 ( Do Young Cheong ),성주호 ( Joo Ho Sung ) 한국연금학회 2014 연금연구 Vol.4 No.1

우리나라 퇴직연금제도는 도입 10년차에 접어들면서 제도적 측면이나 시장규모면에서 비약적 발전을 해왔다. 하지만 적립금 운용 분야는 이슈가 끊이지 않았고 현재에도 단기 원리금보장 상품 중심으로 운용되고 있어, 본 연구에서는 DC형 퇴직연금 가입자 및 소속 회사의 운용 특성을 분석함으로서 실적배당형 투자 활성화를 위한 핵심요인을 파악하고 향후 개선 사항을 제시하고자 하였다. 분석결과, DC형 가입자의 실적배당형 상품 선택 성향은 금융지식 수준, 가입자(투자)교육 수준에 의존성이 높고, 소속회사 측면에서는 회사의 관심도 및 지원도 등이 주요한 요인으로 작용하고 있었다. 따라서 가입자교육에 대한 실효성 제고, 근로자를 대상으로 한 금융교육의 확대뿐만 아니라 회사차원에서 소속 근로자를 위한 지속적인 교육 인프라 지원이 이루어지도록 정책적인 조치가 필요하다. 한편, 퇴직연금 적립금의 운용성과를 높이기 위해서는, 퇴직연금사업자는 좋은 상품을 알선할 수 있어야 하고, 사용자는 사업자와 상의하여 근로자 투자성향을 반영할 수 있는 상품 라인업을 제공하여야 하며, 근로자는 본인의 투자 성향에 따라 상품별/기간별로 적절하게 자산 배분할 수 있도록 자산운용 규제의 현실화가 매우 중요함을 알 수 있었다. 이를 위해서는 운용펀드에 대한 객관적 평가가 정기적으로 실시될 필요가 있다. The Korean occupational retirement pension system has been developed since the new introduction in 2005. However, the asset allocations of DC plan are still heavily concentrated in short term principle and interest guaranteed products (such as time deposits), regardless of the their investment horizons or risk and return profile. The purpose of this study is promoting the adoption of investment-type products to manage DC pension asset better for employees. First, we investigated the determinants of adopting investment-type products. As a result of analysis, we found that financial literacy of plan member influenced the adoption rate. It was also appear that the level of support and guidance of sponsoring company including investment education would be critical. Consequently, the development of effective education programs and the appropriate infrastructure for the implementation are necessary. Second, we analyzed the characteristics of plan members and sponsors to influence the performance of DC asset. It would appear the performance of asset is not matter of characteristics. However, we would conclude the sponsoring company and the pension provider can assist participants to improve performance of their DC assets by offering a range of appropriate product choices. It`s also noted that the strong regulatory restrictions imposed on investing risk assets should be deregulated to choose investment-type products in accordance with member`s investment horizon or risk and return profile.

수급자 보호를 위한 부채연계투자전략:확정급여형(DB) 퇴직연금을 중심으로

배상현 ( Sang Hyun Bae ),정도영 ( Do Young Cheong ),성주호 ( Joo Ho Sung ) 한국보험학회 2016 保險學會誌 Vol.106 No.-

저금리 기조 정착화, 한국채택국제회계기준(K-IFRS) 도입에 따른 확정급여채무의 시가 평가 등으로 현재 확정급여형 퇴직연금 제도를 선택한 많은 기업들이 법정최소적립금에 미달하는 과소적립 상태에 있다. 이러한 환경적 요소를 고려할 때 확정급여형 퇴직연금을 운용하는 기업 입장에서는 확정급여채무 대비 사외적립자산 부족 위험인 하방리스크를 고려한 부채연계투자전략의 중요성이 더욱 부각되고 있다. 이에 본 연구는 국내 DB형 퇴직연금제도의 특성을 반영한 가상의 확정급여채무를 산출하고 이를 통해 하방리스크를 고려한 부채연계투자전략을 실증적으로 도출하였다. 분석 결과 위험회피도와 하방리스크 비용이 커질수록 부채매칭 중심의 투자를 하게 되어 주식투자비중이 작아지는 것으로 분석되었다. 하방리스크 비용이 낮을 경우 과소적립 상태의 기업은 적립비율의 제고를 위해 공격적인 투자전략을 선택하는 것으로 나타났다. 수급권 보호를 위해서는 적립금 부족분에 비례한 하방리스크 비용을 부여할 필요성이 있으며, 장기적으로는 영국의 PPF, 미국의 PBGC와 같은 보험제도의 도입에 대한 검토도 필요한 것으로 분석되었다. Many of DB pension plans in Korea haven’t met the funded ratio requirements due to the current low interest rate environment and the new accounting standards which require the fair valuation of pension liability. These new economic, accounting and regulatory changes have led to growing interests in a Liability-Driven Investment(LDI) strategy handling downside risk. We applied DB liability model to LDI framework that incorporates downside risk penalties for not meeting liabilities. The liability driven investment portfolio is decided in accordance with risk aversion, funded ratio and cost of downside risk. When the funded ratio and the cost of downside risk is low, the manager takes the investment risk to enhance the funded ratio. We suggested the introduction of downside risk penalty including insurance schemes to protect the employees’s benefit from insolvency.

DB형 퇴직연금의 적립금운용계획서(IPS)에서 목표수익률 제약하의 자산배분전략

배상현 ( Sanghyun Bae ),정도영 ( Do Young Cheong ),강영선 ( Youngsun Kang ) 한국연금학회 2023 연금연구 Vol.13 No.2

2022년 근로자퇴직급여보장법이 개정됨에 따라, 300인 이상의 근로자를 상시 고용하는 DB형 퇴직연금을 도입한 기업은 적립금운용위원회를 의무적으로 개최하고 매년 1회 이상 적립금운용계획서(IPS; Investment Policy Statement)를 작성해야 한다. 본 연구에서는 시가총액 기준으로 국내 10대 기업을 선정하여 이들 기업의 평균적인 할인율 및 인금인상률을 목표수익률로 설정하고 자산배분안을 도출하는데 있어 재표본 효율모형(Resampled Efficiency)을 이용하였다. 분석결과 국내채권을 중심으로 해외주식 및 국내주식에 분산투자하는 자산배분안을 도출하였다. 롤링수익률 기반의 백테스팅을 통해 최적 자산배분안의 리스크를 살펴 본 결과, 5년 롤링수익률은 원금손실확률이 5%에서 통제되었으며, 10년 롤링수익률은 원금손실이 발생하지 않았다. 본 연구의 방법론과 결과는 적립금운용계획서 작성에 활용성이 높을 것으로 기대되며, 궁극적으로는 적정 적립비율 유지와 근로자의 수급권을 보호에도 기여할 것으로 기대된다. As the Employee Retirement Benefit Security Act is revised in 2022, companies that have introduced a DB-type retirement pension that employs 300 or more workers on a regular basis are required to hold a pension asset management committee and submit a investment policy statement at least once a year. In this study, we selected the top 10 domestic companies based on market capitalization, set the average discount rate and salary increase rate of these companies as the target rate of return, and derived an optimal asset allocation plan using the resampled efficiency model. As a result of the analysis, an optimal asset allocation plan was derived that diversifies investment in overseas and domestic stocks, focusing on domestic bonds. As a result of examining the risks of the optimal asset allocation plan through backtesting based on rolling returns, the probability of principal loss was controlled at 5% for the 5-year rolling return rate, and no principal loss occurred for the 10-year rolling return rate. The methodology and results of this study are expected to be highly useful in preparing a pension asset management plan, and are ultimately expected to contribute to maintaining an appropriate funded ratio and protecting workers' right to receive benefits.