내부자의 주식담보대출이 주가급락위험에 미치는 영향

임병권 ( Byungkwon Lim ),박순홍 ( Soonhong Park ) 한국재무관리학회 2019 財務管理硏究 Vol.36 No.2

본 연구는 최대주주, 주요주주 등과 같은 기업 내부자의 주식담보대출이 주가급락위험에 미치는 영향에 대해 분석한다. 내부자의 주식담보대출은 주주가 개인적으로 행하는 차입의사결정임에도 불구하고 대리인문제를 야기함으로써 기업가치를 하락시키거나 소액주주의 부에 영향을 미칠 가능성이 있다. 본 연구의 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 주식담보대출과 주가급락의 관련성은 시장별로 상이한 결과를 보인다. 우선, 유가증권시장은 주식담보대출이 주가급락에 일련의 영향을 미치지 않고 있다. 반면, 코스닥시장의 경우에는 내부자의 주식담보대출이 존재하는 기업에서 주가 급락위험이 보다 높게 나타나며, 내부자의 총 주식담보대출비율이나 주식담보대출을 받은 내부자의 인원수가 증가할수록 주가급락위험은 유의미하게 증가한다. 둘째, 코스닥시장에서 내부자들이 주식담보대출을 받은 최초연도에 주가급락위험이 더 높게 나타나며, 주식담보대출비율 변동과 주가 급락위험은 유의적인 양(+) 관련성을 보인다. 셋째, 코스닥시장에서 주식담보대출 기업의 재량적 발생액이 증가할수록 주가급락위험은 보다 높게 나타난다. 종합하면, 내부자가 주식담보대출을 받는 경우에 기업의 주가급락위험은 증가한다. 하지만, 주식담보대출과 주가급락위험의 관련성은 정보비대칭이 높고 재무적 불투명성이 큰 코스닥시장에서 강건한 결과를 보인다. 즉, 코스닥시장에서 행해지는 내부자의 주식담보대출은 소액주주의 부를 저해하는 등 대리인문제를 심화시킬 가능성이 있다. 따라서 주식담보대출과 관련한 제반적인 규정을 견고히 함으로써 주주의 개인적인 차입행태가 기업 및 이해관계자에 미치는 영향을 최소화 할 필요가 있다. This paper investigates the association between insiders’ share pledges and stock price crash risk. Although insiders’ share pledges are a collateral for personal loan, previous studies suggest that share pledges cause agency problems between controlling shareholders and minority shareholders. Our major findings are as follows. First, we find that the relation between share pledges and crash risk shows discriminative results in each stock market. Compared to the KOSPI market, the association between share pledges and crash risk is only found in the KOSDAQ market. Firms whose insiders make share pledges experience higher crash risk in the KOSDAQ market. Also, we find that the share pledges ratio and the insiders who put up stock as collateral are positively associated with crash risk. Second, the crash risk is much higher in the first year when insiders collateralize their shares and the change of share pledges ratio significantly increases crash risk. Last, we find that the interaction effect between insiders’ share pledges and discretionary accruals is positively related to crash risk. Overall, insiders’ share pledges increase stock price crash risk. Especially, the results for share pledges and crash risk are more significant for firms with higher asymmetric information and financial opacity. Our findings provide empirical evidence that insiders of a firm could extract private benefits of control at the expense of minority shareholders through share pledges.

기업의 소비자중심적 경영 활성화 방안 연구

임병권(Lim Byungkwon),지광석(Ji Kwangseok) 한국소비자원 2021 정책연구보고서 Vol.- No.-

지배주주 지분율이 의결권 가치에 미치는 영향

임병권(Byungkwon Lim),윤평식(Pyung Sig Yoon),최향미(Hyangmi Choi) 한국경영학회 2019 經營學硏究 Vol.48 No.6

애널리스트의 정보력과 투자자별 거래행태

임병권(Byungkwon Lim),윤평식(Pyung Sig Yoon),박순홍(Soonhong Park) 한국증권학회 2016 한국증권학회지 Vol.45 No.5

본 연구는 신규상장기업을 대상으로 발간된 모든 애널리스트 보고서를 이용하여 해당 보고서의 정보력을 검증함과 동시에 주관사 및 비주관사 간의 정보력 차이를 비교·분석한다. 또한 이해상충으로 인한 보고서 발표 이전의 정보유출 가능성에 대해서도 분석을 실시한다. 기존연구가 부분적인 자료를 이용하여 제한적인 애널리스트 정보력을 측정한 것과 달리, 본 연구는 모든 애널리스트 보고서를 분석함으로써 정성적인 정보 또한 고려된다는 점에서 중요한 의미를 갖는다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 주가 및 거래량으로 측정한 애널리스트 보고서 발표일의 정보력은 유의적으로 나타난다. 그러나 애널리스트 활동 수준과 정보력은 유의한 음(-)의 관계를 보여 신규상장기업에 있어서 국내 애널리스트는 정보제공자 보다는 정보중계자로서의 역할을 수행하는 것으로 나타난다. 둘째, 주관사 소속 애널리스트의 정보우위 가능성에도 불구하고, 이들의 정보력은 비주관사 애널리스트보다 상대적으로 낮게 나타나 이해상충으로 정보력이 미흡한 보고서를 발간하는 것을 확인할 수 있다. 셋째, 주관사 여부와 무관하게 애널리스트 보고서 발표일에 개인, 기관, 그리고 외국인 투자자가 유의한 거래반응을 보인다. 하지만 보고서 발표 이전일의 개인, 기관, 외국인 투자자 거래반응은 비주관사 애널리스트에 대해서만 유의한 거래반응을 보인다. 특히 기관투자자는 보고서 발표 이전일에 개인 및 외국인 투자자보다 유의하게 많은 거래를 하지만, 보고서 발표일도 동시에 높은 거래반응을 보여 사전적으로 취득한 정보를 근거로 한 거래는 아닌 것으로 나타난다. 따라서 애널리스트 보고서 발표이전의 정보유출 행위가 나타난다는 직접적인 증거를 확인할 수 없다. 전체적으로 미국과 달리 신규상장기업에 있어서 국내 애널리스트는 정보제공자대신 정보중계자 역할을 수행하고 있을 뿐만 아니라 주관사 애널리스트가 직면한 이해상충으로 인하여 정보력이 상대적으로 낮은 것을 확인할 수 있다. This study examines the informativeness of analysts using all reports published in IPOs and compares the informativeness between underwriter analysts and unaffiliated analysts. Also, we test the information leakage (Tipping) before the public release of analysts` reports. The major findings are as follows. First, we find that analyst reports have price informativeness. However, the relation between the analysts coverage and the price informativeness is significantly negative. Second, we find that the price informativeness of underwriter analysts is less than unaffiliated analysts due to conflicts of interest. Finally, we find that individual, domestic institutional and foreign institutional investors`abnormal tradings on release date are significantly large for both underwriter and unaffiliated analysts. However, all investors`abnormal tradings before release date arises only in the case of unaffiliated analysts reports. Especially, domestic institutional investors response to not only the release date of analysts reports but before public release. Therefore, we can not identify direct evidence of the tipping. In conclusion, we find that financial analysts in IPOs play a key role as information intermediaries rather than information producers. Furthermore, we identify that the informativeness of underwriter analysts are less than unaffiliated analysts due to conflicts of interest.

신규분석 기업에 대한 애널리스트의 정보적 가치에 관한 연구

임병권 ( Byungkwon Lim ),박재환 ( Jaehwan Park ) 한국금융공학회 2017 금융공학연구 Vol.16 No.1

애널리스트는 기업의 사적정보를 생산하는데 한계점이 있을 수 있지만 시장 및 산업과 관련한 정보우위가 있을 수 있다. 따라서 본 연구는 애널리스트가 신규로 분석한 기업을 대상으로 시장 최초로 분석한 기업(신규분석 표본)과 분석이 재개된 기업(분석재개 표본)으로 구분하여 시장과 산업 전반에 대한 애널리스트의 정보력을 검증하고 관련 시사점을 제시한다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 분석이전 대비 애널리스트의 분석이후에 신규분석과 분석재개 표본 모두에서 기업고유 수익률 요인은 유의미한 변화를 보이지 않는다, 반면, 시장수익률 요인은 유의적으로 감소하고 산업수익률 요인은 유의미한 증가를 보인다. 둘째, 주가동시성을 이용한 분석결과는 두 표본 그룹에서 상이한 결과를 보인다. 신규분석 표본은 분석 이후에 주가동시성이 유의하게 증가하지만, 분석재개 표본은 분석이전과 이후에 유의미적인 차이는 나타나지 않는다. 그러나 두 표본 모두에서 애널리스트의 분석 이후에 산업베타는 유의미하게 증가하여 기업의 주식수익률은 산업수익률과의 관련성이 증가하고 있다. 따라서 애널리스트는 기업의 사적정보를 투자자들에게 제공하는데 한계점이 있을 수 있지만, 산업전반에 대한 그들의 사적정보를 투자자들에게 제공함으로써 자본시장에서 긍정적인 역할을 수행하고 있다고 판단된다. We examine the informativeness of financial analysts who are known as professionals in capital markets. Faced with regulation such as FD(Fair Disclosure), they would not produce firm-specific information but they could provide investor with industry or market information. Using analyst`s initiation of coverage data, we divide first-coverage firms(initiating coverage reports) and re-coverage firms(existing prior analyst reports) and then we investigate whether analysts provide industry or market-level information or not. The results are as follow. First, we do not find that the firm-specific information component lasts after initiation coverage by financial analysts. But market information component decreases and industry information component increases after initiation coverage. Second, we find that price synchronicity increases only first-coverage firms. But, there is no significant change in the re-coverage firms. In contrast, industry beta increases significantly both of them after coverage initiation. Our results suggest that financial analysts provide valuable information especially industry-level and they can play a positive key role in the capital markets.

주식수익률의 동조화에 관한 연구 : KOSPI 200 지수변경 사건을 중심으로

임병권 ( Byungkwon Lim ),박순홍 ( Soonhong Park ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.4

기존 재무이론 하에 특정종목의 주식수익률이 유사하게 움직이는 동조화 현상은 본질가치에 기인하여 발생하여야 한다. 그러나 선진시장을 대상으로 한 기존연구에서 대표지수에 편입(퇴출)되는 경우 기존 지수구성 종목과 유사한(상이한) 주가 움직임을 보인다는 일관된 결과가 나타나고 있다. 반면, 국내시장을 대상으로 한 연구들은 혼재된 결과를 보여주고 있으며, 강건한 분석도 이루어지고 있지 않은 상황이다. 따라서 본 연구는 KOSPI 200 지수에 편입(퇴출)되는 종목이 기존 KOSPI 200 지수구성 종목과 동조화(분리화)가 발생하는지를 종합적으로 분석한다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 지수변경 전·후의 3개월을 대상으로 한 분석결과 편입종목은 베타 및 결정계수가 유의하게 증가하여 수익률 동조화가 나타나고, 퇴출종목은 글로벌 금융위기 이후에 유의한 베타 감소를 보여 분리화가 발생한다. 한편, 거래량을 이용한 경우 퇴출종목에서 글로벌 금융위기 이후 베타가 유의하게 감소하여 분리화가 나타난다. 둘째, 지수변경 전·후 1년의 경우에 편입(퇴출) 종목은 베타 및 결정계수가 유의하게 증가(감소)하여 수익률 동조화(분리화)가 나타난다. 그리고 거래량을 이용한 경우 편입종목에서 유의한 베타증가를 보여 동조화가 발생한다. 셋째, 강건성 분석결과 대응종목과의 비교나 월력접근을 이용한 분석 그리고 비동시성 거래효과 등을 고려한 경우에도 수익률 동조화(분리화)는 일관되게 발생한다. 종합하면, 국내의 경우도 KOSPI 200 지수에 편입되거나 퇴출되는 경우에 KOSPI 200 구성종목들과의 수익률이 유사(상이)하게 움직이는 동조화 현상이 강건하게 발생하고 있음을 확인할 수 있었고, 이는 Barberis et al.(2005)이 제시한 시장 마찰적 요인이나 행태재무론적 요인에 의해 발생한 것으로 추측된다. Classical finance theories assume that comovement in stock returns reflects the common variation of fundamental values. Although inclusion in major stock market indexes has no impact on fundamentals, previous studies show that inclusion in major indexes increases comovement between newly added stocks and index compositions. Therefore, we examine the phenomenon of comovement. Using 403 KOSPI 200 index change stocks from 2001 to 2013, we investigate not only comovement in stock returns but comovement in turnovers. Our major results are as follows. First, we find that the stocks including in the KOSPI 200 index experience an increase in their beta after 3 month of index changes. Second, inclusion stocks experience an increase in their beta and deletion stocks decrease market beta after 1 year of index changes. Third, all the robustness tests including matching firm methods, calender-time approaches and nonsynchronous trading effects support the comovement in stock returns after KOSPI 200 index changes. In conclusion, inclusion firms comove KOSPI 200 index compositions and deletion firms detach the existing index firms. These results are consistent with Barberis et al.(2005) findings and we can infer that comovement in stock returns occurs due to the friction- or sentiment-based views.

주택 경매시장과 매매시장 간 상호관계

임병권 ( Lim Byungkwon ),김병국 ( Kim Byeng-kuk ),김천규 ( Kim Chun-kyu ) 한국부동산분석학회 2023 不動産學硏究 Vol.29 No.2

본 연구는 2006년부터 2020년까지의 기간에 대해 전국 16개 권역을 대상으로 주택 경매시장과 매매시장의 상호 관련성에 대해 분석하였다. 분석결과, 동일한 시점(당해연도)의 경우 전년 대비 주택 경매건수가 감소하거나 낙찰률이 증가하면 주택매매변동률은 상승하였다. 반면, 과거 시점(전년도)의 경우 경매시장 관련 지표가 주택 매매시장에 유의적인 영향을 미치지 않았다. 한편, 동일한 시점에 대한 주택 경매시장과 매매시장 간의 상호 관련성은 감정가격이 저렴한 주택에서 강건한 결과를 보였으며, 지역적으로 구분하는 경우 특히 수도권에서 명확한 결과가 확인되었다. 종합하며, 주택시장에 있어 경매시장이 매매시장을 선행한다고 판단하기에는 한계가 있는 것으로 판단되며 두 시장은 상호 간에 영향을 미치고 있음을 파악해 볼 수 있다. 전국을 대상으로 주택 경매시장이 매매시장을 선행하는지 여부를 고찰한 본 연구는 학술적 그리고 실무적으로 중요한 의의가 있다. This study examines whether the housing auction market has an effect on the sales market Using 16 nationwide regions over 15 years from 2006 to 2020, we find that a decrease in the number of auction houses and an increase in successful bid rate have a positive influence on the housing sales market in the same period. On the other hand, all the lagged factors related to the housing auction market have less impact on the housing sales market The association between the housing auction market and the sales market is robust in the low level of appraisal house prices and particular in metropolitan areas. Overall, our finding indicates that the housing auction market would not precede the sales market, suggesting that the housing auction market and sales market mutually influence each other.

주식수익률의 동조화와 투자자별 거래행태

임병권(Byungkwon Lim),박순홍(Soonhong Park) 한국경영학회 2017 經營學硏究 Vol.46 No.3

유상증자 공시 전 정보거래에 관한 연구

임병권(Byungkwon Lim),윤평식(Pyung Sig Yoon) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.1

자본시장에서 정보거래자의 정보원천에 대한 다양한 연구가 진행 중이며, 기존연구에서 특정 정보를 사전에 취득하여 그들의 투자의사결정에 활용한다는 결과가 제시되고 있다. 그런데 기업이 유상증자를 행하는 경우 주간사를 선정하게 되므로, 유상증자 실시에 대한 정보가 다양한 경로를 통해 특정투자자에게 전달될 수 있다. 따라서 본 연구는 유상증자 공시일 이전의 투자자별 거래행태를 분석하여, 해당 정보를 토대로 거래가 이루어졌는지 검증한다. 본 연구의 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 유상증자 공시일 이전에 기관과 외국인 및 개인투자자 모두에서 비정상적인 거래량이 발생한다. 둘째, 유상증자 공시일 이전의 매도 거래불균형은 기관투자자에게만 나타날 뿐 외국인과 개인투자자에게는 유의적인 거래불균형이 발생하지 않는다. 셋째, 기관투자자는 유상증자 공시일 이전에 순매도를 행하며 외국인 투자자도 기관투자자와 유사한 거래행태를 보인다. 특히, 금융투자회사는 공시일 이전에 순매도를 행하지만 공시일 이후에는 유의한 거래행태가 발생하지 않아 정보거래가 뚜렷하게 나타난다. 전체적으로 외국인 투자자는 유상증자 공시일 이전에 순매도 거래를 행하지만 과거의 거래행태까지 종합적으로 고려하면 사전 정보취득에 의한 거래 가능성은 낮은 것으로 판단된다. 반면, 기관투자자는 다양한 분석에서 일관된 결과가 나타나 유상증자 실시에 대한 정보를 사전 취득하여 투자의사결정에 활용한 것으로 판단된다. 따라서 인수주선 및 투자업무 영역 간 방화벽을 강화할 필요성이 있으며, 금융투자회사의 인수주선 업무 중에 발생 가능한 이해관계자로의 정보 유출을 차단할 제도적 개선이 필요한 것으로 사료된다. This paper investigates informed trading by investors around the announcement of seasoned equity offerings (SEOs). When firms issue their shares, certain parties such as underwriters can review the information provided for the SEOs before it is publicly released. We find that all investors (institutional investors, foreign investors, and individual investors) show abnormally high trading volume prior to the announcement of SEOs. However, only institutional investors show selling trade imbalances compared to past trading patterns. Futhermore, we find that there is a trading behavior of institutional investors toward net selling before the announcement of SEOs. These findings are consistent with our understanding that institutional investors obtain the information prior to the announcement of SEOs. In order to increase the transparency of capital markets, improvements in regulation to monitor how information may be illegally shared is required.

부동산 취득 및 처분이 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구

임병권(Byungkwon Lim),김천규(Chun-Kyu Kim) 한국콘텐츠학회 2018 한국콘텐츠학회논문지 Vol.18 No.7

본 연구는 부동산 취득 및 처분에 따른 공시효과와 장기성과에 대해 분석하고, 부동산 취득 및 처분금액과 주요 목적별(경영활동, 재무활동, 기타)로 차별적인 장기성과가 나타나는지를 검증하였다. 본 연구의 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 취득표본은 공시일에 유의적인 주가반응이 없지만, 처분표본은 공시일에 (+)양의 주가성과를 보여 부동산 처분에 따른 공시효과는 긍정적으로 나타난다. 둘째, 부동산 취득 및 처분공시 이후 장기성과는 음(-)으로 나타나며, 취득 및 처분 목적별로 구분한 경우에도 동일한 결과를 보인다. 셋째, 부동산 취득의 경우 취득금액과 장기성과는 유의적인 음(-)으로 나타나지만, 부동산 처분표본의 경우에는 경영활동에 국한하여 처분금액이 증가할수록 기업가치는 상승한다. 전체적으로 기업의 부동산 취득 및 처분 이후에 공통적으로 장기성과는 하락한다. 따라서 부동산 취득에 따른 장기성과 하락은 대리인 이론으로 설명 가능하다. 또한, 부동산 처분 이후의 주가하락은 기업의 재무적 곤경을 시장에 알리는 신호 역할을 수행함으로써 장기성과가 악화된 것으로 해석해 볼 수 있다. This study examines both the announcement effect of corporate real estate acquisitions and sales and long-term stock performance. Also, we analyze long-term stock returns on the basis of the amount and the purpose (business activities, financial activities, etc.) of real estate acquisitions and sales. The major findings are as follow. First, we find that there is no significant announcement effect on the real estate acquisitions. However, the announcement day of real estate sales shows significantly positive abnormal stock returns. Second, we find that both the real estate acquisitions and sales show negative long-term stock performance. We also find the same results from the case where we classify our sample on the basis of the amount and the purpose of real estate acquisitions and sales. Third, the amount of real estate acquisitions is significantly negatively related to long-term stock returns, whereas the relation between firm value and the amount of real estate sales is positive only under the business activities. Overall, long-term stock performance decreases after the announcement day of the real estate acquisitions and sales. This results can be explained by agency theory. Also, we conclude that a decline in stock performance after the real estate sales explain an information signal on financial distress.