최고경영자 교체유형별 이익조정측정치와 주가간의 관계

심동석,조승제,안창호 한국회계정보학회 2016 회계정보연구 Vol.34 No.3

This study examines the relationship between stock return and the level of earnings management at the end of the fiscal year prior to CEO turnover types. We collected 130 CEO changes data over 2000-2005 periods from Korean listed companies, then firms are classified into four subsample based on joint types of departing CEO and incoming CEO. And we measure performance-matched discretionary accruals using Kothari et al. model(2005). This study is conducted using a standard event study methodology and multiple regression analysis. The empirical findings are summarized as follows: First, the positive relationship between the level of earnings management and abnormal stock return is more positive for the subsample of forced departure CEO than that of voluntary departure CEO. As the result, first hypothesis is supported. Second, the positive relationship between the level of earnings management and abnormal stock return is not more positive for the subsample of forced departure accompanied by external replacement than that of forced departure replaced by internal candidate. As the result, second hypothesis is rejected. This result suggests that the investors interpret CEO turnover(forced departure / external replacement) as incidental event of rehabilitation procedures. Third, the positive relationship between the level of earnings management and abnormal stock return is positive only for the subsample of forced departure replaced by internal candidate. This finding is not consistent with the result of Ahn Chang-ho and Shim Dong-suk study(2016). 최고경영자 교체에 관한 선행연구는 교체를 결정하는 요인, 이익조정 그리고 교체시 주가반응의 세 가지 주제를 개별적으로만 분석하였으나, 안창호와 심동석(2016)이 이들 주제를 종합하여 교체직전연도 이익조정측정치의 크기와 주가간의 관계를 처음으로 분석하였다. 그러나 교체공시일의 주가와 전임최고경영자가 교체직전연도에 수행하는 이익조정측정치의 크기가 각각 획일적이지 않고, 교체유형에 따라 서로 다르게 나타날 수 있다. 그러한 상황에서 자본시장의 투자자들은 최고경영자 교체시 교체유형별로 이익조정측정치와 주가간의 관계를 상세하게 파악하여야 투자의사결정을 합리적으로 할 수 있게 된다. 따라서 본 연구는 국내에서 처음으로 2000년부터 2005년 사이에 최고경영자 교체를 공시한 130개 기업을 교체유형별로 구분한 소표본을 대상으로 Kothari 등(2005)의 모형으로 측정한 교체직전연도 이익조정측정치의 크기와 주식의 비정상수익률간의 관계를 알아보기 위하여 횡단면 회귀분석을 실시하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 전임최고경영자가 비자발적으로 교체된 소표본의 교체직전연도 이익조정측정치의 크기(PMDA)의 회귀계수가 자발적으로 교체된 소표본의 값보다 크게 나타났다. 이는 교체직전연도 이익조정측정치의 크기와 공시일의 비정상수익률간의 양(+)의 관계는 전임최고경영자가 비자발적으로 교체될 때가 자발적으로 교체될 때보다 더 강할 것이라는 가설 1을 지지하고 있다. 둘째, 전임최고경영자가 비자발적으로 교체되고, 신임최고경영자가 외부에서 영입된 소표본의 PMDA회귀계수는 그렇지 않은 소표본의 값보다 작게 나타났다. 따라서 교체직전연도 이익조정측정치의 크기와 공시일의 비정상수익률간의 양(+)의 관계는 신임최고경영자가 외부에서 영입된 때가 그렇지 않은 때보다 더 강할 것이라는 가설 2는 기각된다. 이는 자본시장 투자자들이 전임최고경영자가 비자발적으로 교체되고, 신임최고경영자가 외부에서 영입된다는 공시를 향후 경영성과를 변화시키는 중대한 사건 대신 법정관리와 부실기업의 갱생절차와 관련된 부수적 사건으로 볼 수도 있기 때문이다. 셋째, 교체유형으로 구분한 각 소표본의 PMDA회귀계수 중 비자발/내부 소표본의 PMDA회귀계수만이 0.407(t=2.727)로 유의수준 1%에서 통계적으로 유의한 양(+)의 값을 가지나, 나머지 소표본의 PMDA회귀계수는 유의하지 않은 것으로 나타났다. 따라서 본 연구는 전체표본을 대상으로 회귀분석한 PMDA회귀계수가 유의한 양(+)의 값을 가진다는 안창호와 심동석(2016)의 연구결과가 일반화될 수 없다는 것을 지적하고 있다. 이는 자본시장에서 투자자들이 최고경영자 교체를 공시한 기업의 교체직전연도 이익조정측정치의 크기가 클수록 향후 경영성과가 향상됨에 따라 모든 경영자 교체기업의 주가가 더 크게 상승할 것으로 판단할 수 없다는 것을 의미한다.

최고경영자 교체와 기업가치

심동석,안창호 한국회계정보학회 2012 회계정보연구 Vol.30 No.1

The objectives of this study are to examine abnormal stock returns associated with announcements of CEO turnovers and to determine the factors that explain abnormal stock returns. This study is conducted using a standard event study methodology and multiple regression analysis. The results of this study can be summarized as follows:First, stockholders reactions are positive when presuccession performance was poor. An average abnormal return for 15 trading days starting from day -30 to day -16 is 4.37%(t=2.54) which is significantly different from zero at 0.05 level. This result suggests that poor presuccession performance conveys good news to the market that the firm's performance will improve in the future. However, CEO turnovers that occurred when presuccession performance was not poor result in no significant stockholders reactions. Second, cumulative abnormal stock returns are negatively related to the relative size of predecessor's performance to industry average and debt ratio. However cumulative abnormal stock returns are positively related to largest stockholder ownership. 최고경영자 교체와 기업가치에 관한 선행연구결과, 공시일의 비정상수익률이 각각 통계적으로 유의한 음(심동석, 2000; 오희장, 2002)과 양(기현희와 김민철, 2008)으로 나타나 서로 일치하지 않았다. 이를 확인하기 위하여 본 연구는 2000년부터 2005년 사이에 최고경영자 교체를 공시한 183개 기업을 대상으로 시장위험조정수익률모형을 이용하여 측정한 공시일 전후 각 30일간의 누적비정상수익률을 근거로 최고경영자 교체공시가 주식의 비정상수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 경영성과가 최고경영자 교체에 영향을 미치는 주요한 요인으로 나타났기 때문에 본 연구는 선행연구와 달리 전체표본을 산업평균조정경영성과로 구분한 두 소표본의 주가를 분석하였다. 마지막으로 본 연구는 162개 표본기업을 대상으로 공시일의 비정상수익률의 결정요인을 분석하였다. 본 연구의 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 전체표본의 주가는 공시일 전후기간에 걸쳐 별다른 양상을 보이지 않는 것으로 나타나 선행연구결과와 일치하지 않았다. 그러나 전체표본을 경영성과로 구분한 두 소표본의 주가는 서로 다른 반응을 나타내고 있다. 전임최고경영자가 저성과로 교체된 소표본의 주가는 공시전 기간(AD-30~AD-16)동안 유의수준 5%에서 유의한 4.37%의 큰 폭으로 상승하는 것으로 나타났다. 대조적으로 전임최고경영자가 저성과가 아닌 다른 이유로 교체된 소표본의 주가는 공시일 전후기간(AD-30~AD+30)에 걸쳐 하락하나 통계적 유의성은 없는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과에 의하면, 최고경영자 교체공시가 주가에 미치는 영향은 교체기업의 경영성과와 같은 특성에 따라 달라진다는 것을 나타낸다. 둘째, 최고경영자 교체 공시일에 나타나는 주식의 비정상수익률의 결정요인을 알아보기 위하여 전체표본을 대상으로 횡단면 회귀분석을 실시한 결과는 다음과 같다. 전임최고경영자의 경영성과를 나타내는 대용변수, 지배주주의 지분율 및 부채비율은 비정상수익률과 통계적 유의성이 있는 것으로 나타났다. 통제변수인 기업규모, 시장상황 및 소유경영자 여부를 나타내는 가변수는 비정상수익률과 관련이 없는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과에 따르면, 기업이 공시하는 경영성과 정보는 저성과 소표본의 주가가 상승하는 것을 설명하고 있으나, 고성과 소표본의 주가가 별다른 양상을 보이지 않는 것을 제대로 설명하지 못하고 있다. 따라서 본 연구는 투자자들이 최고경영자 교체기업의 가치를 적정하게 평가할 수 있도록 기업들이 최고경영자 교체시점에 교체사유를 구체적으로 공시해야 할 필요가 있다는 것을 시사하고 있다.

비행하중하에서 2124-T851 알루미늄합금의 피로균열진전 예측

심동석,황돈영,김정규,Sim, Dong-Seok,Hwang, Don-Yeong,Kim, Jeong-Gyu 대한기계학회 2002 大韓機械學會論文集A Vol.26 No.8

In this study, to propose the prediction method of the crack growth under flight-simulation loading, crack growth tests are conducted on 2124-7851 aluminum alloy specimens. The prediction of crack growth under flight-simulation loading is performed by the stochastic crack growth model which was developed in previous study. First of all, to reduce the complex load history into a number of constant amplitude events, rainflow counting is applied to the flight-simulation loading wave. The crack growth, then, is predicted by the stochastic crack growth model that can describe the load interaction effect as well as the variability in crack growth process. The material constants required in this model are obtained from crack growth tests under constant amplitude loading and single tensile overload. The curves predicted by the proposed model well describe the crack growth behavior under flight-simulation loading and agree with experimental data. In addition, this model well predicts the variability of fatigue lives.

변동하중하에서 균열진전에 대한 통계적 해석 ( A Statistical Analysis for Crack Growth under Variable Amplitude Loading )

심동석,김강범,김정규 대한기계학회 1999 대한기계학회 춘추학술대회 Vol.- No.-

자동 조립 및 공급을 위한 BLDC 서보 전동기 제어시스템 설계

심동석,최중경,Sim, Dong-Seok,Choi, Jung-Keyng 한국정보통신학회 2012 한국정보통신학회논문지 Vol.16 No.5

본 논문은 DSP 제어기와 IGBT 구동기를 이용하는 조립과 공급의 자동처리를 위한 BLDC 서보 모터 제어시스템 설계를 제안한다. 조립, 공급 자동처리 시스템은 다양한 동작을 위해 서보모터의 토크, 속도, 위치 제어를 필요로한다. 본 논문은 이러한 서보제어를 벡터제어와 공간벡터 PWM 기법을 이용하여 구현한다. 제어기의 CPU 로서 PWM 파형발생기, A/D 컨버터, SPI 통신 포트 및 많은 입/출력 포트를 갖는 TMS320F240 DSP를 채택하였다. 이 제어시스템은 메인 호스트 PC 가 위로부터의 명령을 전달하고 끝단의 서보제어기의 상태들을 모니터링하는 세 개의 부 DSP시스템을 관리하는 3레벨의 계층적 구조로 이루어져 있다. 각 부 DSP 시스템은 DSP와 IPM을 사용하여 BLDC 서보모터를 제어하는 8개의 BLDC 서보모터제어부를 운영한다. 호스트 시스템과 중간의 DSP는 RS-422을 이용하여 통신하며, 주프로세서와 제어기는 SPI 포트를 이용하여 통신한다. This paper presents a design of a BLDC servo motor control system for the auto process of assembly and supply using DSP(Digital Signal Processor) controller and IGBT driver. The assembly and supply auto processing system needs torque, speed, position control of servo motor for variable action. This paper implements those servo control with vector control and space vector PWM(Pulse Width Modulation) technique. As CPU of controller, TMS320F240 DSP was adopted because it has PWM waveform generator, A/D converter, SPI(Serial Peripheral Interface) port and many input/output port etc. This control system consists of 3-level hierarchy structure that main host PC manages three sub DSP system which transfer downward command and are monitoring the states of end servo controllers. Each sub DSP system operates eight BLDC servo controllers which control BLDC motor using DSP and IPM. Between host system and sub DSP communicate with RS-422, between main processor and controller communicate with SPI port.

재무분석가의 이익예측정보가 주주의 부에 미치는 영향

심동석,윤석곤 남서울대학교 1997 남서울대학교 논문집 Vol.3 No.-

This study used the case study method to test the hypothesis on the effect that the information of financial analysts' earnings forecasts had on abnormal returns of earnings announcement-date stock. A cross sectional regression analysis was conducted to test the hypothesis on the determinant of abnormal returns. The period of study was set between Jan 1. 1993 and Dec 31, 1992, over which an attempt was made to analyze the information effect of earnings forecasts at a time of earnings announcement by adopting as numerous financial analysts' earning forecasts those made by the Research Center of Daewoo Securities Co., the Business Analysis Team of Daeshin Securities Co., the Business Analysis Section of Dongsuh Securities Co., the Research Section of Ssangyoung Securities Co., Economic Research Institute of Sunkyung Securities Co., which are the groups of principal financial analysts at home. An analysis was made of the information effect of numerous financial analysts' earnings forecasts at a time of earnings announcement in the securities market. As a result, the following findings were obtained: Firstly, it was found that financial analysts' earnings forecast errors had an effect on stock prices at a time of earnings announcements. Secondly, it was found that the number of financial analysts providing the earning forecasts of a particular enterprise had an effect on stock price at a time of earning announcements. Thirdly, it was shown that the range of financial analysts' earnings forecasts was not statistically significant. Accordingly, it does not exert an effect on stock prices at a time of earning announcement. Firstly, it was shown that there was not spastically significant in the equity rate of the majority shareholder. Therefore, it does not have an effect on stock prices at a time of earnings announcements. Fifthly, the market condition does not have an effect on stock prices at a time of earnings announcements. It has a positive effect on stock prices since it transmits to the capital market the information that the profitability of enterprise will increase when its earnings are announced at a phase of business expansion. On the other hand it will have a negative effect on stock prices since it conveys to the capital market the information that the profitability of an enterprise will decrease when its earnings are announced at a phase of business recession. In consequence, it can be concluded that the information of financial analysts' earnings forecasts can exert an important effect on investors' investment decisionmaking.

유상증자기업의 이익조정과 주가반응

심동석,안창호 한국회계정보학회 2005 회계정보연구 Vol.23 No.3

The wealth of the old shareholder is increased as the offering price of the shares with consideration was earmarked highly, because the outside investors can see brightly future view of a business. When seasoned equity offerings doing, a business has motive to make the uptrend management of earnings. Market investors were also recognized that a point in time conducting stock price is appropriated for exaggeration. Hence, After conducting seasones equity offerings stock prices have been fallen. Therefore, this study analyzed relation between stock price fall of the period right after conducting and discretionary current accruals. The sample consists of 315 firms conducting seasoned equity offerings between 1990 and 1997. To measure earnings management, I estimate discretionary accruals and discretionary current accruals using the methods adopted Teoh. et. al(1998) and in Rangan(1998). This study verified by regression analysis relation between abnormal returns to measure through the event study method and discretionary current accruals. Analysis results firms turned out manage earnings to seasoned equity offerings year and right before year. Size of Earnings management and Stock price of period right after conducting seasoned equity offerings had the attentively negative(-) relation between discretionary current accruals of the prosperity sample and the whole sample. But couldn't confirm such relation on depression sample. This, Because of discretionary current accruals of prosperity season more big than depression season, is judged by origination that stock price depreciates more big width in the prosperity season. 유상신주의 발행가액이 높게 책정될수록 구주주의 부가 증가되고 외부투자자들이 기업의 미래전망을 밝게 볼 수 있기 때문에 기업은 유상증자시 이익을 상향조정하려는 동기를 갖게 된다. 시장의 투자자들도 유상증자 공시시 기업의 이익이 상향조정됨에 따라 현재의 주가가 과대계상 되었다고 인식하게 되어 공시 후 주가는 하락하게 된다. 따라서 본 연구는 유상증자 공시일 직후기간의 주가하락이 재량적 유동발생액(DCA)과 관련이 있는지를 분석하였다. 본 연구는 먼저 1990년부터 1997년 6월말까지 유상증자를 공시한 상장기업 중 표본으로 선정된 315개 기업을 대상으로 유상증자 3년 전부터 3년 후까지 이익조정여부를 분석하였다. 이익조정여부는 Teoh 등(1998)과 Rangan(1998)이 사용한 모형을 연도・산업별 횡단면적으로 적용하여 추정한 재량적 유동발생액으로 검증하였다. 다음으로 시장이 이익조정크기를 공시일 직후기간의 주가에 합리적으로 반영하는지를 알아보기 위하여 사건연구방법을 이용하여 측정한 비정상수익률과 재량적 유동발생액간의 관계를 회귀분석에 의해 검증하였다. 연구결과, 기업들은 유상증자연도와 직전연도에서 이익을 상향조정하고 있는 것으로 나타났다. 공시일 직후기간의 주가는 전체표본과 호황 소표본의 재량적 유동발생액과 유의한 음(-)의 관계에 있었으나 불황 소표본에서는 그러한 관계를 확인할 수 없었다. 이는 호황기의 재량적 유동발생액이 불황기보다 더 크기 때문에 주가가 호황기에 더 큰 폭으로 하락한다는 것에 기인한다고 판단된다.

산업용 BLDC 모터 구동시스템의 전원 민감도 실험

심동석,구본민,손민호,김진애,김한진 한국생산제조학회 2018 한국생산제조시스템학회 학술발표대회 논문집 Vol.2018 No.5

분양가 상한제 공시와 건설사 주가

심동석,전정수,양중식 한국경영교육학회 2015 경영교육연구 Vol.30 No.5

본 연구는 분양가상한제 시행공시가 건설사의 주가에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위하여 본 연구는 사건연구방법을 이용하여 공시의 정보효과를 살펴보았으며, 회귀분석방법을 이용하여 건설사 주식의 누적초과수익률과 관련이 있는 회계변수를 분석하였다. 분석결과 다음과 같은 점을 발견할 수 있었다. 첫째, 정부의 분양가상한제 시행공시는 건설사 주식의 누적초과수익률에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특히 공시일전 -15일부터 +1일의 17일 동안 누적초과수익률은 -10.49%로 1% 수준에서 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 이는 분양가상한제 시행공시가 향후 건설사들의 경영성과를 악화시킬 것이라는 정보를 증권시장에 전달하는 것으로 볼 수 있다. 둘째, 회귀분석결과 누적초과수익률은 부채비율, 매출액순이익률과 음(-)의 관련이 있는 것으로 나타났다. 따라서 분양가상한제 시행공시는 부채비율과 매출액 순이익률이 높은 건설사의 주가를 더 큰 폭으로 하락시킨다고 볼 수 있다. In this study, we examine the stock price of construction firms which are affected by price ceiling regulation of real estate policy. As empirical methodology, we use the traditional event study to test the influence of real estate policy and the regression analysis to test which accounting variables are affected. The results of this study are summarized as follows: First, the cumulative abnormal return of stock is negative when government announced the price ceiling regulation. The cumulative abnormal return of stock for 17 trading day before -15 to +1 day is -10.49% which is significant different from zero at 1 percent level. This result suggest that the price ceiling regulation conveys bad information to stock market that the firms performance will be bad in the future. Second, in the regression analysis we find that the cumulative abnormal return of stock is related to firm’s debt ratio and net profit to net sales ratio. This result suggest that the higher the debt ratio & net profit to net sales ratio, the lower the cumulative abnormal return.

균열진전지연에 대한 통계적 해석 ( A Statistical Analysis for Crack Growth Retardation )

심동석,김정규 대한기계학회 1999 대한기계학회 춘추학술대회 Vol.- No.-