경기변동과 주식프리미엄-변동성요소의 조건부 관계

박종원 ( Jong Won Park ) 한국재무관리학회 2011 財務管理硏究 Vol.28 No.4

1980년대 이후 여러 실증연구는 주식시장의 단기변동성이 주식수익률과 음(-)의 관계를 갖는다는 퍼즐링(puzzling)한 결과를 보고하고 있다. 본 연구에서는 이러한 퍼즐을 해소하기 위한 시도로 주식프리미엄과 단기변동성간의 음(-)의 관계가 경기변동에 의해 설명될 수 있는지를 분석하였다. 이를 위해 주식시장의 변동성을 rolling window estimator를 이용하여 장기변동성과 단기변동성으로 분해하고 경기상황을 반영하는 경기지표변수를 구성하였다. 경기상황을 고려하여 주식수익률과 변동성요소 간의 조건부 관계를 검증한 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 먼저, 주식수익률과 장기변동성간의 관계는 경기 상황에 관계없이 유의적인 (+)의 관계를 가짐을 보여준다. 반면에 주식수익률과 단기변동성의 관계는 경기 상황에 따라 가변적이다. 경기침체기에는 단기변동성은 주식수익률에 음(-)의 영향을 미친다. 그러나 경기확장기에 단기변동성이 주식수익률과 갖는 관계의 방향은 표본기간에 따라 다르며 그 유의성도 현저히 떨어진다. 이는 장기변동성이 주식프리미엄과 갖는 관계는 경기 상황에 관계없이 매우 안정적이라는 것을 말해주는 것이며, 선행연구에서 보인 기대수익률-변동성의 음(-)의 관계는 경기침체기에 나타나는 현상이 표출된 결과임을 말해주는 것이다. In this paper, we examine the effect of business fluctuations on the conditional relationship between the stock market risk premium and the volatility components. Drawing on previous works that have shown the relationships between long-run volatility and short-run volatility and market risk premium are very different each other, we decompose the stock market volatility into a long run component and a short run component using a rolling window estimator. And we construct an ex ante business cycle indicator variable and an ex post business cycle indicator variable. We examine the conditional relationship between market risk premium and volatility components with a business cycle indicator variable. We find that the conditional long-run volatility has a significant positive relationship with the stock market risk premium regardless of stages of the business cycle. However, the conditional short-run volatility has a time varying relationship with the risk premium and its strength depends on the economy conditions. In the contraction stage, the short-run volatility has a negative and significant relationship with the risk premium, but in the expansion stage, the relationship is time varying and its strength is not significant.

OECD 국가의 재정건전성 평가 - 기초재정수지와 국가부채 간 장기균형관계와 오차조정속도를 중심으로 -

유금록 한국정책학회 2023 韓國政策學會報 Vol.32 No.1

This study investigated the long-run equilibrium relationship between the primary fiscal balance and government debt for 29 OECD countries from 1996 to 2020 and the speed of error adjustment, using the pooled mean group estimator based on the panel error correction model. The results of estimating a model that includes fiscal, economic, demographic, and political variables as control variables reveal that there is a long-run equilibrium relationship between the primary fiscal balance and the sovereign debt, and that the error correction coefficient, which indicates the adjustment speed at which short-run disequilibrium converges into long-term equilibrium, is significant, indicating that fiscal policy in 29 OECD member countries is overall sustainable. However, in 12 countries, short-term imbalances do not converge into long-term equilibrium. Suggesting the implications of this study, the fiscal authorities should establish an institutional system to regularly check the long-term equilibrium relationship between the primary fiscal balance and the national debt and the speed of error adjustment, announce the results of the inspection, and pursue fiscal policies that focus on achieving a primary fiscal surplus that can repay the public debt in the medium and long term. And this study may contribute to overcoming the limitations of previousstudies assessing fiscal sustainability, such as homogeneous estimators, static models, and no taking the adjustment speed of disequilibrium error into consideration. 본 연구는 패널오차수정모형에 기반한 통합집단평균 추정량을 사용하여 1996년부터 2020년까지의 29개 OECD 회원국에 대한 기초재정수지와 국가부채 간의 장기균형관계와 오차조정속도를 분석하였다. 통제변수로 재정적・경제적・인구학적・정치적 변수를 포함하여 분석한 결과, 기초재정수지와 국가부채 간에 장기균형관계가 존재하고, 단기적 불균형이 장기균형으로 수렴하는 조정속도를 나타내는 오차수정계수가 유의미함으로써 29개 OECD 국가의 재정정책이 전반적으로 지속가능한 것으로 나타났다. 하지만 12개 국가에서는 단기적 불균형이 장기적 균형상태로 수렴하지 못하는 것으로 나타났다. 본 연구의 시사점을 제안하면, 재정당국은 기초재정수지와 국가부채 간의 장기균형관계와 오차조정속도를 정기적으로 점검하는 제도적 시스템을 구축하고 점검결과를 공표하는 한편 중장기적으로 국가부채를 상환할 수 있는 기초재정흑자를 달성하는 데 중점을 둔 재정정책을 추진해야 할 것이다. 그리고 본 연구는 재정정책의 지속가능성을 평가한 선행연구들의 동질적 추정량, 정태적 모형, 불균형오차의 조정속도 불고려 등의 한계를 극복하는 데 기여할 수 있을 것이다.

주택 매매가격과 전세가격 간의 장기균형관계와 단기조정과정에 관한 실증연구

노상윤 한국자료분석학회 2010 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.12 No.5

There is a long-run equilibrium relationship between housing sale prices and Jeonse prices in Korea, and there is a balloon effect in the short-run adjustment process. When Seoul sale prices (SSP) increase 5 Megalopolis sale prices (5MSP) also increase, when 5 Metro Jeonse prices (5MJP) increase the 5MSP decrease, and when Seoul Jeonse prices (SJP) increase the 5MSP decrease in the long-run equilibrium. The negative responses of the 5MJP and the positive responses of the SJP are derived from the decreasing the SSP shock in the short adjusting process, so there is a balloon effect in the housing market. Namely, because of the stag and down of housing price in Seoul, housing investment demand with price uncertainty, move Seoul to 5 Megalopolis, therefore it derives that the 5MSP increase. It explains that the Jeonse price could be increased because the leakage trading concentrate on the Jeonse market harmonize with the increasing Jeonse demand. 본 연구는 우리나라 주택 매매가격과 전세가격 간에 존재하는 장기적 균형관계와 단기적인 조정과정을 VECM으로 분석하였다. 장기적인 균형 하에 5대광역시 매매가격은 서울 매매가격 상승에 따라 증가했고, 광역시 전세가격이 상승할 때 하락하며, 서울 전세가격이 상승하면 하락하였다. 단기적인 조정과정에선 서울 매매가격 하락충격에 5대광역시 전세가격은 상승반응을 보인 동시에 서울 전세가격은 상승반응을 보여 주택시장에 풍선효과가 발생하였다. 즉, 서울 주택가격의 정체와 하락으로 서울 및 수도권의 가격 상승기대가 불확실한 가운데 주택투자수요는 5대광역시로 이동되고 광역시 매매가격 상승을 유도했다. 동시에 서울의 부진한 거래매물이 전세로 집중되고 늘어난 전세수요와 맞물려 전세가격의 상승이 발생한 것으로 해석된다. 결론적으로 주택시장에서 매매가격과 전세가격 간에 장기적인 균형관계가 존재하며, 단기적인 조정과정 속에서 풍선효과가 발생하고 있음을 확인할 수 있었다.

지방재정지출과 지역경제성장간의 동태적 관계분석 -6대 특별시,광역시를 중심으로-

문병근 ( Beung Geun Mun ),성상기 ( Sang Gi Seong ) 한국재정정책학회 2011 財政政策論集 Vol.13 No.3

지방재정지출의 구조적 특징은 1990년대 중반을 기점으로 경제개발비의 비중은 감소하고 사회개발비의 비중은 증가하고 있다는 점이다. 총세출의 비중 또한 꾸준히 증가하여 왔다. 이러한 추세적 특징 속에서 본 연구는 케인즈 가설과 바그너 법칙의 이론적 모델을 토대로 6대 특별시·광역시의 1987∼2009년간의 시계열자료와 패널자료를 이용하여 지역경제성장과 총세출 및 투자적 재정지출로 분류되는 사회개발비·경제개발비의 관계를 전체 및 부분 지역관점에서 규명하였다. 그 결과, 케인즈 가설과 바그너 법칙을 6대 특별시·광역시에 적용시킬 경우, 지역데이터의 한계로 가설입증에 제한적이었다. 그러나 부분적인 단기적 관점에서는 경제개발비와 사회개발비는 지역경제에 영향을 주지 못하는 것으로 나타났으나, 장기적 관점에서 사회개발비는 부분적으로 지역내총생산과 장기균형관계를 이루며, 지역경제에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 산업구조변화와 경제개발비의 투자수요감소로 인해 경제개발비의 영향은 줄어들고 사회개발비의 수요증가와 그 경제적·사회적 지출 효과가 부분적으로 지역 경제에 영향을 미치는 것으로 보인다. This paper analyzes the relationship between Local Government Expenditure and Regional Economic Growth using time series data from the period 1987 to 2009. To examine the theoretical frameworks of Keynesian hypothesis and Wagner`s law, we employ unit root and cointegration test and VECM. According to the analysis of the result of testing the classical hypothesis by using the Korean 6 Metropolitan cities, we could not find consistant and meaningful relationship between the local government expenditure and regional economic growth. However, from a partial short-run perspective, even though the economic and social development expenditure does not affect the local economy, but partially positive equilibrium relationship exists between the social development expenditure and gross regional domestic product in the long-run perspective. In the long-run, social development expenditure affects gross regional domestic product, which means Keynesian hypothesis holds. The effect of the economic development expenditure was reduced, while that of the social development expenditure was partially increased in the long-run in the local economy.

한국 건설주가의 동태적 국내외 연계성에 관한 실증분석

유태우 ( Tae Woo You ),장원기 ( Won Ki Jang ) 한국재무관리학회 2003 財務管理硏究 Vol.20 No.1

This paper investigates the short- and long-run relationship among Korean, U.S. and Japanese construction indices. We conducted the Johansen`s cointegration test on the hypotheses that the construction indices of three countries are related in the long-run as well as in the short-run. The test results show that there exists no long-run relationship among three countries` construction indices. In addition, the cointegrating relation did not exist for three countries` stock market indices and five major Korean construction firms. It turned out that the U.S. indices Granger-causes Japanese and Korean indices. This finding implies that there may exist international diversification benefit ghrough forming a portfolio from these indices.

중국 지방재정지출과 지역경제성장간의 비선형 장기균형관계

정진현,김현석 한국지방재정학회 2013 한국지방재정논집 Vol.18 No.1

Based on the Keynesian hypothesis and Wagner's law, this paper investigates the long-run causal relationship between local government expenditure and regional economic growth at the local level in China. First, we analyze extended period from 1952 to 2009. Second, we employ the logistic function to capture the transition in the Chinese economy. To the test with linear form based co-integration test suggested by Engle and Granger 2-stage estimation method, there is no causal relationships and it has not been fully explained. However, using logistic function we find significant values with nonlinear approaches which are conditioned on the transition in Chinese economy. This implies there are nonlinear causal relationships between local government expenditure and regional economic growth in China. In particular, we provide critical values of nonlinear co-integration approach which considers the logistic function. 본 연구는 지방재정지출과 지역경제성장간의 관계에 대한 와그너적인 견해와 케인지안적인 견해를 기초로 장기균형관계를 분석하고자 하였다. 중국의 지역들을 분석대상으로 하였고, 분석기간은 1952년부터 2009년까지로 하여 시계열 분석을 하였다. 중국경제의 구조적 전환을 고려하기 위해 부드러운 로지스틱 전이함수를 이용하여 비선형 모형을 설정하였다. 기존 연구에서 활용되던 선형 모형을 통한 공적분 검정결과 전체적으로 두 변수 간에 장기균형관계가 존재하지 않는 것으로 나타났다. 반면 본 연구에서 설정한 비선형 모형을 통한 공적분 검정결과는 전체적으로 두 변수 간에 장기균형관계가 존재하였고, 그 방향은 지역경제성장에서 지방재정지출로의 한 방향에서 나타났다. 이는 중국과 같이 급격한 경제시스템의 변화를 발생시키는 기조의 변화나 정책의 변화가 있는 지역 및 시기를 분석할 경우에는 선형모형에 근거한 분석보다는 비선형모형에 근거한 공적분 검정을 통해 장기균형관계를 분석하는 것이 더 효과적임을 의미한다고 볼 수 있다.

중국 주택가격과 부동산개발대출의 상관관계에 관한 연구: 1선 도시 중심으로

진사사 ( Chen Shasha ),박연우 ( Park Yunwoo ) 한국부동산분석학회 2016 不動産學硏究 Vol.22 No.4

Bank credit has been an important funding source for housing development in China. This study uses monthly time series of housing prices and real estate development loans between May 2007 and July 2015 to investigate the interaction between housing prices and housing construction loans in tier 1 cities of China. The Johansen cointegration test shows that there is a long-run cointegration relationship between housing prices and real estate development loans. Vector error correction analysis shows that the short-run interaction between housing prices and real estate development loans is relatively weak. Impulse response analysis shows that the influence of housing prices on real estate development loans as well as the influence of real estate development loans on housing prices is not immediate, rather it gradually builds up over time. The weak short-term relationship between housing prices and construction credit provided by banks is not surprising as (1) it takes time for changes in construction credit to bring about changes in housing completion; (2) builders cannot immediately adjust housing supply in response to housing prices; and (3) the Chinese government has actively intervened in the housing market throughout the period under study.

Long-Run Relationship between Renewable Electricity Generation and CO₂ Emission Level - An International Comparison among OECD Countries

Yeongju Yun,Eunnyeong Heo 한국신재생에너지학회 2022 AFORE Vol.2022 No.9

임금상승율과 인플레이션의 장기적 관계

마승렬 ( Ma Seung Lyeol ),박상범 ( Park Sang Beom ) 한국경제학회 2003 經濟學硏究 Vol.51 No.4

In this research, cointegration and spectral analysis methods are used to analyze the dynamic relation between wage growth rate and inflation. The results show that there found cointegration on the time series of wage growth rate and inflation and common cycle of 3-year. We also consider economic shock started in 1997. While after the economic shock shock both time series are turned out to be highly related, both time series are little related before the economic shock under the 3-year common cycle. The cross-spectral analysis on these time series data shows that after the economic shock the time series move from inflation to wage growth rate with a close negative relationship.

Nonparametric test for cointegration rank using Cholesky factor bootstrap

Lee, Jin The Korean Statistical Society 2016 Communications for statistical applications and me Vol.23 No.6

It is a long-standing issue to correctly determine the number of long-run relationships among time series processes. We revisit nonparametric test for cointegration rank and propose bootstrap refinements. Consistent with model-free nature of the tests, we make use of Cholesky factor bootstrap methods, which require weak conditions for data generating processes. Simulation studies show that the original Breitung's test have difficulty in obtaining the correct size due to dependence in cointegrated errors. Our proposed bootstrapped tests considerably mitigate size distortions and represent a complementary approach to other bootstrap refinements, including sieve methods.