기업고유위험요인이 국내 주식시장에 미치는 영향

김태혁,김우현,류호영 한국재무학회 2017 한국재무학회 학술대회 Vol.2017 No.05

본 연구는 기업고유위험(idiosyncratic risk)요인이 국내 주식시장에 미치는 영 향을 분석한다. CAPM과 APT와 같은 전통적인 자산가격결정이론에서는 기업고 유위험(idiosyncratic risk)이 주식수익률에 영향을 줄 수 없다는 결론을 지지한 다. 그러나 Ang et al.(2006, 2009), Fu(2009) 등과 같이 최근 연구들은 기업고 유위험도 주식수익률에 영향을 미친다는 결과를 제시하고 있다. 국내주식시장에 대해서는 김태혁, 변영태(2011), 정정현(2015), 엄철준 외 4 (2014) 등과 같이 대다수의 연구가 기업고유위험과 주식수익률간 음(-)의 관계를 나타낸다는 결과 를 제시하고 있다. 국내 연구들이 기업고유위험과 주식수익률 간 관계에 편중되 어 있고 IVOL의 위험요인 가능성 여부에 관해서 윤상용, 박순홍(2014)의 연구가 있지만 미비한 실정이다. 본 연구는 IVOL 추정 시 5요인 모형을 이용한다는 점 과 IVOL관련 위험요인을 구성하여 3요인 모형과 5요인 모형에 추가하여 설명력 을 비교한다는 점이 기존 연구와 차이라고 볼 수 있다. 주요 결과는 첫째, 기업고유위험요인(IVLMH, IVLMH*)은 각각 월평균 0.80%, 0.71%의 초과수익률을 나타내어 HML, RMW 등과 함께 국내주식시장을 설명하 는 위험요인으로 고려될 있는 가능성을 제시하였다. 둘째, Fama and French 3 요인 모형과 기업고유위험요인(IVLMH, IVLMH*)을 추가한 4요인 모형의 설명력 검증에서는 수정된 설명계수 값이 3요인 모형보다 대안적인 4요인 모형에서 개 선되는 것을 확인할 수 있었다. 또한, Fama and French 5요인 모형과 기업고 유위험요인(IVLMH, IVLMH*)을 추가한 6요인 모형의 설명력 검증에서도 동일한 결과가 나타났다. 셋째, 검증포트폴리오를 다양하게 구성하고 전체기간에 대해 3 개의 하위기간으로 나누어 GRS-F 검정을 실시한 결과에서도 기업고유위험을 추가한 모형들이 French 3요인 및 5요인 모형 보다 더욱 적합한 모형이라는 결과가 나타났다.

Tests for Market Anomalies Using Conditional Asset Pricing Models

김태혁,하애진 한국자료분석학회 2010 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.12 No.4

One of the attributes to incomplete description of asset prices is the static nature of the asset pricing models. This study presents conditional asset pricing models incorporating investor sentiment which is found to affect stock returns recently. This study further investigates whether incorporating conditioning information such as investor sentiment, macroeconomic variable, and firm characteristics can enhance the performance of the asset pricing models. Extending Avramov and Chordia(2006)'s conditional asset pricing framework, this study found that adding investor sentiment, macro-economic variable, and firm characteristics can increase the explanatory power of the asset pricing models as well as often explain the market anomalies. Specifically, the significant size effect and value effect were often captured in the conditional framework. The momentum effect, however, remains still when investor sentiment, macro-economic variables, and firm characteristics were added as conditioning information.

Stock Market Sentiment and Stock Returns

김태혁,류호영 한국자료분석학회 2018 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.20 No.6

The behavioral finance view on the existence of asset pricing anomalies is based on two factors: investors' sentiment and limits to arbitrage. This paper tries to examine the effect of investors' sentiment on the stock price in the Korean stock market. In order to measure investors' sentiment, we constructed the sentiment index using principal component of five sentiment variables. By using sentiment index as an additional independent variable to three risk factors, impacts of the sentiment index on individual stocks and 25 portfolios sorted by BM-size are examined. Main results found are as follows: 1) not only all three risk factors show positive impacts on the return of individual stock, but also the sentiment index has a positive impact. SI alone explains 15% of individual return variation. 2) among four independent variables, the most important factor turned out to be the market risk factor and investors' sentiment has better explanatory power on stock price than the size effect. 3) after controlling the market risk factor, the coefficient of the sentiment index for the smallest size and highest book/market value portfolios is significantly positive. 4) all the coefficients of the sentiment index for 25 portfolios sorted by BM-size have significant positive value after controlling size or (and) value.

나스닥증권시장이 한국증시의 가격변동성에 미치는 영향

김태혁,강석규 한국증권학회 2002 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.30 No.1

본 연구는 세계금융시장의 동조화와 관련하여 나스닥증권시장이 국내증권시장의 가격변동성에 미치는 영향을 분석하는데 있다. 이러한 연구목적을 달성하기 위하여 1999년 1월 4일부터 2001년 3월 27일까지의 하루중 시가, 고가, 저가, 종가지수 자료를 이용하였고, 시장간 변동성 전이현상을 탐지하는데 특색이 있는 벡터자기회귀모형과 이변량 AR(1)-GARCH(1,1)모형을 이용하여 국내증권시장의 업종과 시장 상황에 따른 나스닥증권시장의 영향력을 분석하였다.우선 벡터자기회귀모형에 의해 추정된 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, Garman-Klass(1980)의 일중변동성을 이용할 경우, 거래소시장의 금융업종과 코스닥시장의 벤처업종이 나스닥증권시장의 영향을 크게 받고 있으며, 이러한 나스닥시장의 영향은 강세시장보다 약세시장 하에서 나타나고 있다. 둘째, 일별종가수익률의 절대치를 이용할 경우, 강세시장 하에서 나스닥시장은 국내증권시장의 가격변동성에 영향을 미치지 않은 반면 약세시장 하에서 국내증권시장의 모든 업종의 변동성에 영향을 미치고 있다. 또한 예측오차분산분석은 나스닥시장에서 국내증권시장으로의 변동성 전이현상이 지배적임을 보여주었다.다음으로 이변량 AR(1)-GARCH(1, 1)모형에 의한 전이효과분석에서 나타나고 있는 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 당일종가-전일종가수익률을 이용할 경우, 거래소시장과 코스닥시장의 종합 및 벤처업종에 대한 나스닥시장의 조건부 평균 즉 수익률의 전이계수는 유의한 정의 값을 지니고 있어 전일 나스닥시장의 수익률은 국내증권시장의 수익률에 정의 영향을 미치고 있음을 보여주었다. 이러한 전이효과는 강세시장보다 약세시장에서 더욱 크게 나타났다. 그러나 시장간 조건부 변동성의 전이효과는 발생하지 않았다. 둘째, 국내증권시장의 시초가를 결정하는데 나스닥증권시장의 조건부 수익률의 전이효과는 정의 효과를 지니며, 나스닥시장의 전일 수익률이 약세시장 하에서 거래소시장, 코스닥시장 및 벤처업종에 각각 30%, 46.8%, 57.2% 영향을 미치고 있다. 코스닥종합지수와 코스닥벤처업종지수의 시초가에 대한 나스닥시장의 조건부 변동성의 전이효과는 통계적으로 유의한 정의 값을 지니고 있다. 즉, 국내 코스닥시장의 시초가 결정에 있어 코스닥시장의 조건부 변동성은 전일 나스닥시장의 기대치 않은 변화(이노베이션)의 충격에 영향을 받고 있다. 이상의 결과를 종합하면 다음과 같다. 첫째, 나스닥시장은 국내증권시장의 가격변동성에 영향을 미치고 있으며, 이러한 변동성 전이효과는 약세시장에서 국내증권시장의 모든 업종에 나타나고 있다. 둘째, 전일 나스닥시장의 가격움직임은 국내증권시장의 시초가를 산출하는데 결정적인 역할을 하고 있음을 보여주고 있다. 즉 전일 나스닥시장의 당일종가-전일종가 수익률은 국내증권시장의 당일시가-전일종가수익률에 정의 영향을 미치고 있으며, 약세시장 하에서 거래소시장, 코스닥시장 및 벤처업종에 각각 30%, 46.8%, 57.2% 영향을 미치고 있다. 셋째, 코스닥시장의 시초가 결정에 있어 코스닥시장의 조건부 변동성은 전일 나스닥시장의 기대치 않은 변화(이노베이션)의 충격에 영향을 받고 있음을 보여주었다. 본 연구의 한계점은 자본시장개방이후 처음으로 경험하고 있는 해외시장과의 동조화현상에 대한 연구를 미국나스닥시장과 국내증권시장으로 국한시킴으로써, 결과 자체가 ...

짚신나물 물 추출물의 항산화 활성 및 미백효과에 관한 연구

김태혁,김정미,백종미,김태우,김대중,박정해,최면 韓國藥用作物學會 2011 한국약용작물학회지 Vol.19 No.3

This study was performed to assess the antioxidant activities and whitening effects of Agrimonia pilosa Ledeb on melanin synthesis. The whitening effects of Agrimonia pilosa Ledeb water extracts were examined by in vitro mushroom tyrosinase assay and B16BL6 melanoma cells. We assessed inhibitory effect of Agrimonia pilosa Ledeb water extract on expression of melanogenic enzyme proteins including tyrosinase, tyrosinase-related protein 1 (TRP-1) and tyrosinase-related protein 2 (TRP-2) in B16BL6 cells. Inhibitory effect of Agrimonia pilosa Ledeb onto free radical generation was determined by measuring DPPH and hydroxyl radical scavenging activitie. Our results indicated that Agrimonia pilosa Ledeb water extract effectively inhibited free radical generation. In DPPH and hydroxy radical scavenging activity, Agrimonia pilosa Ledeb water extract had a potent anti-oxidant activity in a dose-dependent manner. They significantly inhibited tyrosinase activity in vitro and in B16BL6 melanoma cells. Also, Agrimonia pilosa Ledeb suppressed the expression of tyrosinase in B16BL6 melanoma cells. These results show that Agrimonia pilosa Ledeb inhibited melanin production on the melanogenesis. The underlying mechanism of Agrimonia pilosa Ledeb on whitening activity may be due to the inhibition of tyrosinase activity. We suggest that Agrimonia pilosa Ledeb may be useful as new natural active ingredients for antioxidant and whitening cosmetics.

양도성정기예금증서의 VAR가 수익률에 미치는 영향에 대한 연구

김태혁 釜山大學校 商科大學 2000 釜山商大論集 Vol.71 No.-

Financial institutions are facing with various risks including credit risk, liquidity risk, and market risk. Among them market risk is the most important one that financial institutions should cope with. In this sense, BIS requires them to prepare an adequate model in order to hedge against market risk. This paper attempts to investigate into the effects of VAR on CD yields with different maturities. Sample data are collected from 91-day and 180-day CDs traded in the Korean money market between August 14, 1995 and August 14, 1999. Regression analyses are employed to find the impact of VAR on the differential yields of CD. Empirical results found are as follows. First, the average yield of 181-day CD is higher than that of 90-day CD by 0.0129% per day and the average daily VAR of 181-day CD is greater than that of 90-day CD by 11.077 won based on the CD with par value of 1 million won. Second, the magnitude of VAR affects significantly on the differential yields of CD. Third, both cumulative VAR and moving-average VAR show positive impacts on the CD yields which implies trade-offs between risk and return.

The Effect of Arbitrage Constraints on Stock Returns

김태혁 한국자료분석학회 2018 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.20 No.5

The traditional view on stock return proposes that stock price changes due to systematic changes in the fundamental value of the firm. But the view of behavioral finance as an alternative to the view of the fundamentalist conjectures that the limits to arbitrage and investors' psychology actually affects stock price. Limits to arbitrage prevent sophisticated investors from quickly exploiting mispricings. Jacob (2015) reports that time varying limits to arbitrage and investors' sentiment play an important role in explaining various market anomalies. This paper attempts to investigate into the effect of arbitrage limits on the price of stocks traded in the Korean stock market. We constructed the arbitrage limits index using principal component of five arbitrage limit variables. Our findings are as follows; 1) while market risk, SMB, and HLM shows positive impacts on the return of individual stock, arbitrage constraint index has negative impact. 2) after controlling market risk, a negative ACI effect appears in the highest BM portfolio. 3) all the coefficients of the arbitrage constraint index for 25 size-BM quintile portfolios are significantly negative after controlling size or (and) value risk. These results imply that limits to arbitrage systematically affect the stock price of Korean firms.

지방의 관점에서 조명한 경제위기의 원인

김태혁 한국지역사회연구소 1998 지역사회 Vol.29 No.-

KOSPI200 현물, 선물 및 옵션시장의 시장 미시구조에 관한 시계열연구

김태혁,정상민,정대성 한국자료분석학회 2013 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.15 No.6

The purpose of this study is to explore the most recent topics in the field of finance, research on market microstructure. We conduct VAR, impulse response function and variance decompose to investigate market microstructure. The major findings are summarized as follows; First, the result of VAR show that KOSPI200 futures return lead KOSPI200. Second, the result of variance decompose show that both KOSPI200 futures return and the change of VKOSPI totally explain themselves, but KOSPI200 return was affected KOSPI 200 futures return about 13%. Third, the result of the impulse response functions show that the KOSPI200 return shock affects the KOSPI200 return for 6 minutes, the KOSPI200 futures return for 4 minutes and the change of VKSOPI just 1 minute. Forth, the KOSPI200 futures return shock immediately affects the KOSPI200 futures and the change of VKSOPI, but KOSPI200 futures return shock slowly affects KOSPI200 for 14 minutes. Fifth, the change of VKOSPI was negatively correlated KOSPI200 return and KOSPI200 futures return. The results of this study are expected to contribute to detect intraday proactive development of market risk indicators, risk management, derivatives investment strategy. 본 연구는 1997년 7월 7일부터 2011년 12월 31일까지 1분 단위 KOSPI200, KOSPI200 선물 및 옵션시장을 시장미시구조 측면에서 살펴보기 위해서 벡터 자기회귀모형의 분산분해 및 충격반응함수를 이용하여 살펴보았다. 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 선물시장은 현물시장을 장기간(34분) 선도하는 것으로 나타났다. 현물시장에서 선물시장으로 피드백효과가 존재하나 선물시장의 선도효과가 지배적인 것을 보여주었다. 둘째, 각 시계열 자신(KOSPI200 수익률, KOSPI200 선물 수익률 및 변동성지수의 변화)이 자신의 분산을 잘 설명하는 것으로 나타났다. 그러나 현물시장의 분산에 대해서 선물시장이 약 13.08%를 설명력을 가지고, 선물시장의 분산에 대해서 현물시장이 9.27%의 설명력을 가지는 것으로 나타났다. 셋째, 각 시장에서 발생한 정보의 반영은 시장별로 차이를 보였으며 현물시장이 가장 많은 5분, 다음으로는 선물시장이 3분 소요되었으며 옵션시장이 2분으로 가장 짧은 반영시간을 보였다. 넷째, 선물시장에서 발생한 충격은 선물시장과 옵션시장에는 즉각적으로 반영이 되고 있으나, 현물시장에서는 14분까지 장기간 영향을 주는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 현물시장, 선물시장 및 현물시장의 시장미시구조측면에서의 상호관계에 대한 정보를 제공하였으며, 선물시장과 옵션시장을 이용하여 위험관리와 헤지를 하는 시장참여자에게 중요한 일중 정보흐름에 대한 정보를 제공하였다는 데 의의가 있다.

KOSPI 200 하루중 선물수익률과 현물수익률간의 선형인과성에 관한 연구

김태혁,강석규 한국재무관리학회 2000 財務管理硏究 Vol.17 No.1

본 연구는 주가지수 선물시장이 도입된 1996년 5월 3일부터 1998년 12월 5일까지 1분 간격 KOSPI 200 선물가격과 현물가격의 거래자료를 이용하여 각 선물가격과 기초자산가격간의 관계와 상호작용을 검토하는데 있다. 특히 본 연구는 차익거래자나 초단기 투기자(Scalper)들이 거래체결을 위해 촌각을 다투는 선물시장의 거래행태에서 볼 때, 경제적 의미를 부여할 수 있는 1분 간격 수익률자료를 이용함으로써 시장참여자의 실제 거래에서 표출되는 정형화된 현상을 정확히 파악한다는 점에서 중요하다. 본 연구의 주요 결과를 제시하면 다음과 같다. 첫째, 주가지수 선물시장과 현물시장간에 체계적이고 긴 선도-지연 관계가 발견되었다. 주가지수 선물가격의 변화가 현물가격의 변화를 대략 26분 정도 선도하고 있으며, 대략 5분 정도 현물시장의 선도효과도 발견된다. 따라서 KOSPI 200 선물수익률과 현물수익률간의 선도-지연 관계는 한 시장에서 다른 시장으로의 일방적인 것이 아니라 시장간의 피드백(feedback)효과가 존재하며, 선물의 선도효과가 지배적인 것으로 보인다. 이러한 선도-지연 현상은 노이즈에 의한 비동시거래보다는 거래비용과 공매제약 차이 등 각 시장의 제도적 차이에 의해 발생하는 것으로 보여진다. 둘째, 약세시장 하에서 선물의 선도효과가 더욱 크게 나타났다. 이러한 현상은 약세시장 하에서 현물시장의 공매제약이 선물가격과 현물가격간의 괴리를 더욱 크게 하여 선물가격이 현물지수를 더욱 선도하게 하는 요인이 될 수도 있음을 나타내는 것이다 셋째, 만기별 하위기간 중 97년 6월과 97년 12월을 제외한 기간은 선물과 현물가격간에 장기 안정적인 균형관계가 성립함을 발견하였다. 넷째, ARMA(p, q)여과를 거친 선물과 현물수익률을 이용하여 97년 6월과 12월은 벡터자기회귀(VAR)모형, 그외의 기간은 오차수정(EC)모형으로 추정하였다. 표본전체기간동안 장기균형오차에 대한 조정은 선물과 현물시장에서 동시에 이루어지고 있으며, 시장간에 발생하는 불균형 상황은 아비트라지 거래로 조정되고 있음이 발견되었다. 각 만기별 모든 하위기간에 있어서는 시장간의 장기 불균형 상황이 현물시장을 통해서 조정되고 있으며, 시장이 성숙된 최근의 만기 98년 12월 하위기간에서는 선물의 15분 선도효과와 현물의 1분 선도효과가 발견되어 선물의 선도효과가 지배적임을 발견하였다.