Does Financial Performance Influence Credit Ratings?

Dafydd Mali(다피드 말리),Hyoungjoo Lim(임형주) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.11

Does Earnings Management Influence Credit Rating Changes in Subsequent Periods?

Mali Dafydd(말리 다피드),Choi Jong-seo(최종서) 한국국제회계학회 2016 국제회계연구 Vol.0 No.67

기업은 신용등급에 유리한 영향을 미치기 위하여 이익조정을 수행하려 할 수 있다(Ali and Zhang 2008; Jung et al. 2013; Alissa et al. 2013). 그러나 Mali and Lim (2015)의 연구에 의하면 특정 시점에 이익조정을 수행한 기업의 신용등급은 그 다음해에 상향조정되지 않고 오히려 강등되는 경향이 있는 것으로 확인되었다. 이러한 증거는 신용평가기관이 최근 기간의 평가대상 기업의 발생액 및 실제 활동을 이용한 이익조정 경향을 간파하여 제재를 가하고 있을 가능성을 제시한다. 일반적으로 신용등급이 변동하는 기업은 직전 년도 중에 평가기관의 집중적인 관찰대상이 된다. 따라서 신용등급의 상향조정을 기대하는 기업은 그 이전인 t-2기에 이익을 선제적으로 조정할 가능성이 있고 이 때 발생액을 조정하기 보다는 관찰가능성이 상대적으로 낮은 실제 활동을 조정할 개연성이 존재한다. 본 연구에서는 발생액을 이용한 이익조정의 대용치로 Dechow et al. (1995) 및 Kothari et al. (2005)의 모형에서 산출되는 잔차를 이용하고 실제활동을 이용한 이익조정의 대용치로 Cohen et al.(2010)의 모형에서 구한 잔차를 이용한다. 2002년부터 2013년까지의 기간에 걸친 1,481건의 관찰치로 구성된 표본으로부터 t-1기의 발생액 이익조정과 t기의 신용등급 변동 사이에 음의 관계가 있음을 재확인할 수 있었는데 이는 신용평가 기관이 낮은 수준의 비정상 발생액을 효율적인 지배구조가 작동하고 있음을 나타내는 징후로 간주하고 있음을 시사한다. 또한 t-2기의 실제활동을 이용한 이익조정과 t기의 신용등급 변화 사이에는 양의 관계가 존재함을 관찰하였는데 이는 기업이 실제이익조정을 이용하여 등급의 유리한 변경을 유도하는 경향이 있음을 제시한다. 나아가 기업의 이익조정과 신용등급의 하향변동 사이에는 유의한 관련성이 존재하지 않는 것으로 나타났는데 이는 기업이 신용평가에 영향을 미칠 수 있는 기회를 누리고 있음을 시사한다. 요컨대 표본기간 중 국내기업은 t-2기의 선제적 실제이익조정을 이용하여 신용등급의 상향조정 가능성을 높이려는 경향을 지니고 있는 것으로 판단할 수 있다. There is a potential for firms to engage in earnings management to influence a credit change (Ali and Zhang 2008; Jung et al. 2013; Alissa et al. 2013). However, Mali and Lim (2016) find that firms that engage in earnings management in period t do not experience a credit rating increase in period t+1; rather these firms are more likely to experience a decrease. Their evidence suggests that credit rating agencies capture both accrual earnings management (AEM) and real earnings management (REM) in the credit watch period (t-1 to t). Firms that potentially experience a credit rating change must experience a 1 year credit watch period in advance of potential change. Therefore, we conjecture a firm may engage in REM in period t-2 because firms are under less scrutiny from rating agencies, and REM is more difficult to detect. We use the residual from the Dechow et al. model (1995) and Kothari’s (2005) model as proxies for AEM. We use models suggested by Cohen et al. (2010) as proxies for REM. Using a sample of 1,481 observations from 2002 to 2013, we find a negative association between AEM in period t-1 and credit rating changes in period t, suggesting that credit rating agencies consider low levels of abnormal accruals as a form of strong corporate governance. We find a positive association between REM in period t-2 and a positive change in period t, suggesting that a firm may use earnings management to influence credit ratings increase. Moreover, we find no association between credit rating decreases and earnings management suggesting that firms have the opportunity to engage in earnings management to influence credit ratings. Overall, the results suggest that firms may engineer their financial structure by using REM in period t-2 to increase the probability of credit rating change.

How Can Contrastive Rhetoric Redress the Balance in Korean Business Academia?

Dafydd Mali(다피드 말리),Jong-Seo Choi(최종서) 한국경영교육학회 2015 경영교육연구 Vol.30 No.5

본 연구에서는 한국의 대학원 경영학 원어교육과정에서 학생들의 영문논문 작성능력을 제고하기 위한 교육방법으로서 대조수사학과 전통적 접근방법의 효과를 비교하였다. 비구조화된 검증방법을 통하여 1. 연구주제의 이해, 2. 구조, 전달 및 발표, 3. 논문작성이라는 세 가지 핵심지표를 이용하여 두 대체적 접근법의 효과를 검토하였다. 개념적인 접근방법을 이용하여 본 연구 에서는 대조수사학이 전통적 접근방법에 비해 많은 장점을 지니고 있음을 논증하였다. 대조수 사학적 접근방법은 학생들이 사회적 맥락과 수사학적 대안의 선택배경을 이해할 수 있도록 함 으로써 학생들이 자신의 목소리를 찾을 수 있는 기회를 제공할 수 있다. 반면에 전통적 접근방 법에서는 학생들이 주류 연구자의 수사학을 인용하여 자신의 관점인 것처럼 수용하도록 하는 경향이 있음을 감안할 때 대조적 수사학은 전통적 방법에 비하여 상대적 우월성을 지니는 것으로 판단된다. In this paper we compare Contrastive Rhetoric (CR) and the ‘traditional approach’, as pedagogical strategies with the potential to improve the academic writing skills of business graduate students in South Korea. In unstructured tests we test the performance of students using both strategies using three key indicators;1, Grasp of Field of Study;2, Structure, Communication and Presentation and 3, Thesis Contribution. Taking a largely conceptual approach we explain the numerous pedagogical advantages of CR compared to the ‘traditional approach. We find that the CR methodology encourages a student to appreciate social context and rhetorical choices;thus, giving students the opportunity to find their ‘voice’. We find this approach superior to the ‘traditional approach’ because the ‘traditional approach’ encourages a to replicate the rhetoric of a mainstream business author, and present this view as their own.

Do Audit Fees and Audit Hours Influence Credit Ratings?

Lim Hyoung-joo(임형주),Mali Dafydd(말리 다피드) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.63

본 연구는 감사보수와 감사시간이 신용등급과 신용등급의 변화에 영향을 미치는지에 대해 검토하는 것을 목적으로 한다. 선행연구에 따르면 감사인들은 위험수준이 높은 기업들에 더 많은 감사노력을 투입하여 소송위험과 같은 잠재적 위험을 사전에 차단하려고 노력하는 것으로 알려져 있다(Davis et al. 1993; Bell et al. 2001; Johnstone and Bedard 2001, 2004). 높은 감사보수와 감사시간은 높은 감사노력으로 연결되어 높은 감사품질을 견인할 수 있지만, 감사인과 피감사기업의 유착관계 혹은 위험이 높은 기업에 대한 추가적 감사시간투입으로 인지될 수도 있다. 이는 실증적으로 해결해야 할 문제이며 이에 관한 연구는 실로 부족한 실정이다. 특히, 우리나라의 경우 수많은 감사인 관련 제도가 입법화 되면서 Big4 감사인간의 보수 과당경쟁이 심화되었고 이로 인해 근본적인 감사품질의 제고가 필요하다는 우려의 목소리가 커지고 있다. Big4와 Non-Big4는 감사보수 및 위험에 관한 유인에 체계적인 차이가 있을 것으로 예상되므로 본 연구는 이 두 그룹을 철저하게 분리하여 분석하는 방법을 채택하였다. 본 연구는 2002년부터 2013년 상장기업 중 회사채를 발행한 1,717 기업-년을 표본으로 선정하고 감사보수 및 시간이 신용등급에 미치는 영향을 고찰하였다. 연구결과, 감사보수와 당기 신용등급 및 차기 신용등급과 유의적인 음(-)의 관련성이 Big4표본에서만 관찰되었다. Big4의 경우 감사보수는 과당경쟁으로 인해 사전에 할인되어 결정되는 경우가 빈번한데 감사보수가 증가한다는 것은 유착관계 등의 위험 신호로 인지될 가능성이 있다. 그러나 Non-Big4의 경우 지역 고객유치에 치중하는 경향이 강하므로 상대적으로 과당 보수경쟁으로부터 자유로울수 있고 따라서 감사보수의 증가는 감사품질의 향상으로 인지될 가능성이 있다. 이는 감사보수의 증가가 Big4와 Non-Big4의 분류에 따라 상이한 신호로 인지될 수 있는 가능성을 시사하는 결과이다. 한편 감사시간은 신용등급 및 신용등급의 변화와 유의적인 관련성이 없는 것으로 나타났다. 이는 신용등급평가기관들이 감사시간을 위험신호로 고려하지 않는 것에 기인할 수도 있고 또 감사품질을 향상시키기 위한 추가적인 감사시간투입과 위험회피성 감사투입시간 투입의 혼재된 결과일 수도 있다. 본 연구는 Big4와 Non-BIg4 여부에 따라 감사보수와 감사시간이 신용등급을을 예측할 수 변수로 사용될 때 차이가 있다는 점을 확인했다는 점에서 의의가 있다. We examine the relationship between credit ratings / changes and audit fees (hours) for Big4 and Non-Big4 firms. Audit fee (hours) may be considered as a default risk metric for credit ratings agencies. However, firms audited by Big4 are larger, better performing and operate with lower leverage compared to firms followed by Non-Big4. Therefore, the association between audit fee (hours) may be different for firms followed by Big4 and Non-Big4 audit firms. We find that there is a negative association between audit fees and credit ratings for firms followed by Big4 audit firms. However, we find an insignificant relation for firms followed by Non-Big4. We conjecture the different association due to the Big4 firms having more robust accounting procedures; Big4 firms must offer competitive audit fees because they are engaged in fierce competition with other Big4 firms. Moreover, Big4 and Non-Big4 firms have different relationships with their clients because Non-Big4 firms are more income dependent on their clients. Using a sample of 1,717 firm–year observations between 2002 and 2013, we establish a relation between audit fees in period t and credit ratings in period t+1, for firms followed by Big4 auditors. We do not find a significant relation for firms followed by Non-Nig4 firms, suggesting that credit ratings agencies perceive audit fee differently for Big4 and Non-Big4 firms. Client firms followed by Big4 auditors that experience a credit rating change in period t+1 pay lower audit fees in period t compared to firms that do not experience a credit rating change. Our additional analysis suggests a different association between firms audit fees and firm performance for firms that experience a credit rating increase and decrease. Firms that experience a credit ratings increase in period t+1 have strong performance and lower audit fees in period t. On the other hand, firms that experience a credit rating decrease have weak financial performance and negative audit fees compared to firms that do not experience a credit ratings change. Our results suggest that audit fees combined with financial performance influence a credit ratings agency’ perception of default risk.

Does Market Performance Influence Credit Risk?

Hyoung-Joo Lim(임형주),Dafydd Mali(다피드 말리) 한국콘텐츠학회 2016 한국콘텐츠학회논문지 Vol.16 No.3

본 연구는 당기 주가수익률과 차기 신용등급 및 신용등급 변화와의 관련성을 검증하는 것을 목적으로 한다. 신용등급평가사들은 개별 기업의 채무불이행위험(default risk)을 측정하여 최종 신용등급을 결정하는데 기업의 높은 주가수익률은 낮은 위험(default risk)으로 인지될 가능성이 있다. 반면 시장참여자들은 효율적으로 높은 수익을 달성하기 위하여 규모가 크고 안정적인 기업보다 고수익을 달성할 수 있는 신용위험(risk)이 높은 기업들의 주식을 선호할 가능성 역시 배제할 수 없다. 이는 실증적으로 해결되어야 할 문제이며 현재까지 이러한 관련성을 고찰한 연구는 부재하다. 본 연구는 2002년부터 2013년까지 회사채를 발행한 유가증권 상장기업을 대상으로 당기 주가수익률과 차기 신용등급 및 신용등급의 관련성을 검증하였고, 그 결과를 요약하면 다음과 같다. 먼저 당기 주가수익률은 차기 신용등급과 유의한 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이는 신용평가사들이 주가수익률을 채무불이행 위험의 대리변수로 고려하지 않음을 예측케하는 결과이고, 오히려 투자자들은 신용등급이 낮은 기업의 주식을 선호한다고 해석할 수 있다. 본 연구는 직관과는 달리 주가수익률과 신용등급의 음(-)의 관련성을 찾은 최초의 연구로써 신용평가사 및 시장참여자들에게 의미 있는 통찰력을 제공할 것으로 기대한다. This study aims to investigate the association between stock performance and credit ratings, and credit rating changes using a sample of 1,691 KRX firm-years that acquire equity in the form of long-term bonds from 2002 to 2013. Previous U.S. literature is mixed with regard to the relation between credit ratings and stock price. On one hand, there is evidence of a positive relation between credit ratings and stock prices, an anomaly established in U.S. studies. On the other hand, the CAPM model suggests a negative relation between stock prices and credit ratings, implying that investors expect financial rewards for bearing additional risk. To our knowledge, we are the first to examine the relationship between stock price and default risk proxied by credit ratings in period t+1. We find a negative (positive) relation between credit ratings (risk) in period t+1 and stock returns in period t, suggesting that credit rating agencies do not consider stock returns as a metric with the potential to influence default risk. Our results suggest that market participants may prefer firms with higher credit risk because of expected higher returns.