중국 비철금속선물시장의 가격발견기능에 관한 연구

한덕희(Deok Hee Hahn) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.6

본 연구는 상해선물거래소에 상장되어 있는 구리선물, 아연선물, 알루미늄선물, 납선물의 일별자료를 사용하여 비철금속선물시장의 가격발견기능에 대해 VAR모형의 대표적인 추론방법인 그랜저인과관계 분석, 충격반응함수 분석, 분산분해 분석을 실시하였으며 그 결과는 다음과 같다. 첫째, 그랜저인과관계 분석에서 구리선물시장은 아연선물시장, 알루미늄선물시장, 납선물시장을 단일방향으로 선도하여 예측력을 나타내었고, 아연선물시장과 납선물시장은 알루미늄시장을 각각 단일방향으로 선도하였다. 둘째, 충격반응함수 분석에서 구리선물수익률 한 단위 증가에 대해서 아연선물수익률과 납선물수익률의 가장 크게 반응하였고 충격은 이틀간 지속되었다. 아연선물수익률 한 단위 증가에 대한 알루미늄 선물수익률의 반응의 크기가 가장 작았으며 충격은 이틀간 지속되었다. 납선물수익률 한 단위 증가에 대한 알루미늄선물수익률의 반응은 실질적으로 없는 것으로 나타났다. 셋째, 분산분해 분석결과 아연선물수익률, 알루미늄선물수익률, 납선물수익률의 변화 중 구리선물수익률의 변화에 의해서 가장 많이 설명됨을 보였다. 전체적으로 볼 때, 구리선물과 아연선물시장은 가격발견기능을 제대로 수행하고 있고 납선물시장도 어느 정도의 가격발견기능이 있지만 알루미늄선물시장의 가격발견기능은 매우 미약한 것으로 보인다. This paper explores the nonferrous metals futures markets in Chinese in respect to the price discovery dynamics among cooper, aluminum, zinc, and lead market. The analysis employs the vector-autoregression, granger causality, impulse response function and variance decomposition using daily returns on chinese nonferrous metals futures markets. The findings in this paper indicate that cooper futures return has predictive power for zinc, aluminum, and lead futures return from Granger causality test. Both zinc and lead futures return have predictive aluminum futures return. The impulse reponses show that the one unit of shock of cooper futures return effects both zinc and lead futures return for two days positively. However, the one unit of shock of lead futures return doesn’t effects aluminum futures return. The results of variance decomposition show that the greater part change of zinc, aluminum, and lead futures return due to change of cooper futures return. The overall results suggest that cooper, zinc, and lead futures have price discovery but aluminum futures seems to make little in price discovery.

VIX와 PCR 중 어느 것이 시장방향지표로 더 유용한 역할을 하는가?

한덕희 ( Deok Hee Hahn ),이상원 ( Sang Won Lee ) 한국금융공학회 2008 금융공학연구 Vol.7 No.3

본 연구는 2004년 1월 2일부터 2007년 2월 28일까지를 표본기간으로 하여 일별자료를 가지고 심리적 지표인 VIX와 PCR의 시장방향지표로서의 유용성에 대해여 분석하였다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, VIX(PCR)와 KOSPI200간의 동시간에서의 상대적 영향을 조사한 결과, VIX와 PCR 모두 KOSPI200수익률과는 음(-)의 관계를 나타내었다. 또한 VIX는 주가수익률 변화에 상대적으로 양(+)의 변화율이, PCR은 음(-)의 변화율이 더 많은 영향을 주는 것으로 나타나 VIX와 PCR 모두 비대칭 효과를 보였다. 둘째, VIX와 PCR이 미래 주식시장 예측치로서의 예측력이 있는지를 검정한 결과, VIX와 PCR 모두 60일KOSPI200수익률과 VIX간에는 서로 유의적인 관계를 보였다. 다만, PCR이 높은 경우에는 유의적인 관계가 없는 것으로 나타났다. 셋째, VIX와 PCR 중 어느 측정치가 실제 주가 움직임을 더 잘 측정하는지를 검정한 결과, VIX가 투자정서에 영향을 미치는 유의한 변수이며 음(-)의 회귀계수는 VIX가 높을수록 투자정서가 낮아지는 것을 의미하는 반면, PCR의 경우에는 통계적으로 유의하지 않게 나타남에 따라 PCR이 투자정서에 영향을 미치는 유의한 변수가 아닌 것으로 보인다. 전체적으로 VIX가 PCR보다 시장에서 시장방향지표로서 투자자의 심리적 지표로 더 유용한 것으로 보인다. We explore whether the VIX(Volatility Index) and the PCR(Put-Call Ratio) can provide the information to estimate the KOSPI 200 spot price movement, using daily data. The sample period covers from January 1, 2004 to February 28, 2007. The main empirical results are as follow; First, we examine effectiveness of the VIX and the PCR with respect to contemporaneous changes as well as future changes. There is a negative and statistically significant relationship between the return of the KOSPI 200 and the VIX. The PCR has same results. Also, empirical investigation suggests that asymmetric effect exists. In other words, for the VIX, positive the VIX returns yield bigger changes than do negative returns. For the PCR, vice versa. Second, there exists a meaningful relationship between the VIX and the 3-month forward KOSPI 200 future returns. For the PCR, except high the PCR, there exist a meaningful relationship between the PCR and the 3-month forward KOSPI200 future returns. Third, the VIX is a better measure of stock price forecasting and thus the VIX is a better choice as a measure of investment sentiment.

차익거래 수익성 분석을 통한 스타지수선물 및 현물 시장효율성

한덕희 ( Deok Hee Hahn ) 한국금융공학회 2008 금융공학연구 Vol.7 No.2

본 연구는 2007년 1월 2일부터 2008년 3월 13일까지를 표본기간으로 하여 1분 단위 데이터를 사용하여 스타지수선물과 현물간의 사후적·사전적 차익거래전략의 수익성을 통한 시장효율성을 분석하였다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 총7,874개의 관측지 중 공정평가는 7,367개(94%), 과대평가는 96개(1%), 과소평가는 411개(5%)가 발생하였다. 특히 과대평가는 거의 나타나지 않아 대부분 과소평가 상태가 지속되었으나 시간이 갈수록 차차 해소되는 것으로 나타남에 따라 사후적으로 차익거래 수익성을 분석할 때 시장의 비효율성이 점차 개선되고 있는 것으로 보인다. 둘째, 전체표본에서 과대평가 및 과소평가의 차익거래이익의 차이가 거의 없어 가격괴리의 정도가 비슷한 것으로 나타났고 시간이 갈수록 차익거래이익이 감소하였으며, 선물만기일이 다가옴에 따른 가격변동성의 증가가 별도로 가격괴리를 유발하지 않는 것으로 나타났다. 또한 선물거래량에 따른 가격괴리 정도를 분석한 결과 실질적인 차익거래기회가 있는 과소평가시 거래량이 소일 경우보다 대일 경우 평균이익이 오히려 증가하는 것으로 나타났다. 셋째, 사전적 차익거래전락을 수행하는데 걸리는 시간(t`-t)의 평균과 중앙값은 과대(과소)평가시에는 각각 23.72분(9.83분), 6분(3분)정도로 나타났다. 사전적 차익거래이익은 과대(과소)평가의 경우 평균과 중앙값이 각각 0.0142(0.0022)와 0.5411(0.1245)로 감소하였다. 전체적으로 볼 때, 아직 성숙하지 못한 스타지수선물 및 현물시장을 사후적으로 분석할 때 차익거래 기회가 존재하였고 사전적 차익거래전략을 분석할 때 사후적 차익거래이익이 감소하여 시장이 효율성을 회복하기까지 상당한 시간이 필요하여 아직까지 우리나라 스타지수선물 및 현물시장이 비효율적인 것으로 판단된다. This study explores the arbitrage profitability of between the KOSTAR futures and KOSTAR to test the market efficiency. Using time-matched minute-by-minute data, I find that arbitrage opportunities observed for the January 2007-March 2008 period. The results of this study show that 94% of a total of 7,874 observations were fairly priced and the remaining 6% were either overpriced or underpriced. The degree of overpricing were about the same as those of underpricing. Arbitrage opportunities observed in earlier vanish as time passes. The impact of the time to expiration on the degree of mispricing was not significant. The arbitrage profitability increased as the futures trading volume increased. Ex ante arbitrage profitability was substantially lower than ex post arbitrage profitability. For those observations that has positive ax ante profits, the mean execution time for arbitrage strategies were approximately 6~23.72 minutes. The overall results show that in terms of ax post and ax ante arbitrage profitability, the KOSTAR futures and cash markets were not efficient during the sample period.

KOSPI200 옵션과 상장지수펀드 간의 일중 차익거래 수익성

한덕희(Hahn, Deok Hee) 대한경영학회 2008 大韓經營學會誌 Vol.21 No.1

부동산정책 발표에 대한 주식시장 반응에 관한 연구

한덕희 ( Deok Hee Hahn ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.2

본 연구는 2001년 이후의 부동산규제강화정책과 부동산규제완환정책에 대한 유가증권시장과 코스닥시장의 실효성을 분석하기 위해 사건연구 및 BFL 검정을 하였으며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 부동산규제강화정책은 유가증권시장에서는 KOSPI와 대형주에 영향을 준 반면, 코스닥시장에서는 영향을 주지 못한 것으로 보인다. 둘째, 부동산규제완화정책은 유가증권시장과 코스닥시장 모두에서 영향을 준 것으로 보인다. 셋째, 부동산규제강화정책에 대해서 유가증권과 코스닥의 대형주시장이 시장보다 하락하여 추가적인 영향이 있는 것으로 나타났고, 부동산규제완화정책의 경우 유가증권과 코스닥의 대형주시장과 중형주시장이 시장에서 시장전체와 대비하여 추가적인 영향이 있는 것으로 나타났다. 넷째, BFL 검정결과 비교구간별로 부동산정책 발표일 전후의 변동성이 유의한차이를 보이지 않는 것으로 나타났다. 전체적으로 볼 때, 부동산규제강화정책은 유가증권시장에서 그리고 규제완화정책은 유가증권시장과 코스닥시장에 영향이 있는 것으로 생각되며, 주식시장의 변동성에는 달리 영향을 주지 않은 것으로 보인다. I explore how stock returns and volatility have been impacted by real estate market stimulating and controlling policies during the 2001-2014 period, using return analysis, event study, and BFL tests. Especially, I examine effectiveness of real estate market stimulating policies for a depressed market and controlling policies for an overheated market with respect to different industries stock markets as well as the whole stock market. The main results are as follow. First, real estate market controlling policies seems effective against KOSPI and KOSPI large-sized stocks but they don’t seems effective against KOSDAQ. Real estate market stimulating policies don’t seems effective against both KOSPI and KOSDAQ. Second, I test whether real estate market policies have any further impact with respect to firm sizes and industries in addition to the impact on the entire market. Only large-sized stocks show additional response to controlling policies, while both large-sized stocks and mid-sized stocks are further impacted by stimulating policies. Third, the results of BFL tests show that volatility does not change around the announcement dates of stimulating and controlling plans. It appears that real estate market policies have no impact on volatility. Only stock returns respond to the policies.

금융시장과 실물경제간의 파급효과: 주식, 채권, 유가, BDI를 대상으로

한덕희 ( Deok Hee Hahn ),이상원 ( Sang Won Lee ),김진수 ( Jin Soo Kim ) 한국금융공학회 2009 금융공학연구 Vol.8 No.4

본 연구는 금융시장과 실물경제간의 파급효과를 분석하기 위하여 구조변화분석 및 VAR모형의 대표적 추론 방법인 그랜저 인과관계분석, 충격반응함수분석, 분산분해분석을 수행하였으며 그 결과는 다음과 같다. 구조적 변화 시점은 2008년 8월 29일부터 시작되었음을 발견하였고, 구조변화 이전 및 이후의 표본기간에서, 주식시장과 실물경제간에는 서로 예측력을 갖지 못하는 것으로 나타났고 채권시장과 실물경제간에서는 구조변화 이후에만 실물경제가 채권시장에 대해서 예측력을 나타내었다. 이는 글로벌 금융위기 이전에는 실물경제와 금융시장간에 서로 정보의 공유가 없었으나 전 세계적으로 영향을 미친 글로벌 금융위기 이후에는 실물경제와 금융시장간에 정보를 공유하는 것으로 추론된다. 그랜저 인과관계분석의 결과에서 유의하게 선도하는 변수에 대한 충격반응함수를 조사한 결과, 구조변화 이전의 경우 채권수익률의 영향이 유가수익률에 3일 정도 미치는 것으로 나타났고 구조변화 이후에는 전체표본의 경우와 마찬가지로 KOSPI의 영향이 채권수익률에 3일 정도 미치는 것으로 나타났다. 반응의 크기를 조사한 분산분해분석의 결과, 채권에 대한 유가 및 BDI에 의한 설명력이 구조변화 이전보다 구조변화 이후에 각각 증가하였고 주식에 대한 유가 및 BDI에 의한 설명력은 유가의 경우 유가의 안정화로 인해 줄어들었으나 최근 글로벌 경기회복으로 인해 BDI에 의한 설명력은 증가하였다. We empirically examine the dynamic relationship between financial markets(KOSPI and bond index) and real economy(oil and BDI). The analysis employs the VAR, Granger causality, impulse response function and variance decomposition using daily data from 1/4/05 to 8/28/09. The main results are as follows; The findings in this paper indicate that structural change begins from 8/29/2008. KOSPI returns don`t have predictive power for the oil returns and the BDI returns, and vice versa from Granger causality test. But real economy has predictive power for the bond after structural change. The impulse responses show that it takes three days to reflect information shocks from the bond index returns to the oil returns before structural change. And it takes three days to reflect information shocks from the KOSPI returns to the bond returns after structural change. After structural change, real economy has higher explanatory power than that before structural change.

2006-2010년 동안의 중국 금융정책이 한,중 주식시장에 미친 영향

한덕희 ( Deok Hee Hahn ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.4

본 연구는 2006-2010년 동안의 중국의 긴축(확대)금융정책이 한·중주식시장에 영향을 주었는지에 대해 사건연구 및 BFL 검정을 통하여 정책 발표일 전후의 주가행태 및 주식수익률 변동성에 미치는 영향을 조사하였으며 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 중국주식시장의 경우 과열된 경기를 진정시키기 위한 중국의 긴축금융정책이 중국의 과열된 증시를 정상화시키기에는 부족한 것으로 보이며, 경기를 활성화시키기위한 확대금융정책은 정책의 실효성이 있는 것으로 보인다. 둘째, 중국의 긴축금융정책이 발표되기 3일전부터 한국 주식시장은 2일 동안 주가가 하락하다가 상승하는 모습을 보였고, 중국의 확대금융정책이 발표되기 2일전부터 한국 주식시장은 주가가 상승하여 한국주식시장이 중국의 금융정책에 영향을 받는 것으로 보인다. 셋째, 금융정책이 시장전체에 대한 영향이외에 추가적인 영향을 분석한 결과 중국주식시장과 한국주식시장 모두 긴축(확대)금융정책의 추가적 실효성이 존재한다고 볼 수 있다. 넷째, BFL 검정결과 비교구간별로 증시정책 전후의 변동성이 유의한 차이를 보이지 않는 것으로 나타났으며 이는 경기 및 주식시장 안정을 위한 긴축금융정책과 경기부양 및 주식시장 활성화를 위한 확대금융정책이 주가의 변동성에는 영향을 주지 않고 주가에만 영향을 주었음을 의미한다. 결론적으로 2006-2010년 동안 중국금융정책이 한·중 주식시장에 대해 실효성이 있는 것으로 보이고 특히 시장효율성 측면에서 한국주식시장이 중국주식시장보다 중국의 금융정책 뉴스에 신속히 반응한 것으로 나타났으며, 한중주식시장 모두 주식시장의 변동성에는 달리 영향을 주지 않은 것으로 나타났다. I explore how stock returns and volatility have been impacted by China`s tight-money policy and loose-money policy during the 2006-2010 period, using return analysis, event study, and BFL tests. First, I examine effectiveness of loose-money policy for a depressed market and tight-money policy for an overheated market with respect to different industries as well as the whole market. In case of China, only loose-money policy seems effective against stock market. But both tight-money policy and loose-money policy are quite effective in Korea stock market. Second, I test whether securities market plans have any further impact withrespect to industries in addition to the impact on the entire market. Both China`s and Korea`s stock market show additional response to monetary policy. Third, the results of BFL tests show that volatility does not change around the announcement dates of tight-money policy and loose-money policy. It appears that securities market plans have no impact on volatility. Only stock returns respond to the policy. Overall results shows that Korea stock market is more efficient market than China stock market.

한국 주식시장 및 녹색금융시장간의 가격발견과 정보전달

한덕희 ( Deok Hee Hahn ) 아시아.유럽미래학회 2012 유라시아연구 Vol.9 No.3

최근 글로벌 금융위기를 거치며 극복하는 과정에서 많은 국가들이 지속적인 성장을 위해 녹색성장에 주목하였고, 우리나라도 미래의 국가비전인 신성장 동력산업으로써 저탄소 녹색성장을 새로운 성장 패러다임으로 설정하게 됨에 따라 녹색성장의 성공을 위해 현재 녹색금융에 대한 논의를 지속적으로 진행하고 있다. 우리나라의 경우 2009년 정부는 17개 신성장동력을 선정 발표하면서 녹색금융을 포함 하였으며 여기에서 녹색금융을 녹색산업 관련 투자확대로 인한 고급일자리 창출 및 녹색금융 자체적인 발전을 통한 고부가가치 창출과 환경위험까지 포함하는 광범위한 개념으로 보고 있다 또한 저탄소녹색성장기본법안에 의하면 녹색금융(Green Finance)은 경제활동 전반에 걸쳐 자원 및 에너지의 효율을 향상하는 활동과 환경을 개선하는 재화의 생산 및 서비스를 제공하는 활동을 통해 저탄소 녹색성장을 지원하는 금융이라고 정의하고 있지만 아직은 우리나라에서는 초기 단계로 다소 생소한 개념으로 받아들여지고 있다. 반면, 녹색관련 금융이 상대적으로 발달한 유럽을 중심으로 한 선진국 에서는 환경금융(Environmental Finance) 혹은 지속가능금융(Sustainable Finance)에 근거하여 사회책 임투자(Social Responsible Investment, 이하 SRI) 및 사회적·환경적 요인을 감안하는 금융활동을 포괄하는 개념으로 사용하고 있다. 녹색금융은 환경개선뿐만 아니라 저탄소 녹색성장을 지원하여 고용창출 및 금융회사의 새로운 수익원확보와 같은 긍정적인 효과를 유발할 수 있다는 점에서 중요한데 특히, 세계적으로 기업의 사회책임경영이 기업에 중요한 경영핵심요소가 됨에 따라 유럽과 미국 등의 선진국에서는 사회책임투자 원칙을 따르는 투자자금의 중요성이 점점 커지고 있어 SRI 지표로 기업가치를 평가하고 투자하는 수요가 급증하고 있는 상황이다. 우리나라에서의 SRI 규모는 아직 글로벌 시장에 비해 소규모이지만 국민연금 등의 연기금이 향후 SRI의 규모를 늘려갈 것으로 예상될 뿐 아니라 전 세계적으로 환경, 사회, 지배구조 등 SRI 지표를 통해기업가치를 평가하고 투자하는 수요가 급증함에 따라 한국거래소(Korea Exchange, 이하 KRX)가 2009년 9월 SRI지수를 발표함으로써 SRI에 대한 투자의 기반을 마련하였고, 이후 SRI ECO(환경책임투자지수)와 Green(녹색산업지수)도 도입하였다. 이처럼 우리나라에서도 SRI, SRI ECO 및 Green 등의 녹색금융지수가 도입된 이래 2년여가 지났으며, 우리나라 주식시장과 녹색금융시장간에 정보의 유출입이 있어 서로 동태적인 영향이 있을 것으로 보이는 바, 본 연구에서는 아직까지 이 분야에서 연구가 전무한 주식시장과 녹색금융시장간의 동태적 영향관계에 대한 분석을 연구목적으로 삼고 구체적으로 (1)녹색금융시장이 주식시장에 대하여 선행하여 예측력을 가지는가? (2)예측력을 가진다면 어느 정도의 시차를 두고 영향을 미치는가? 그리고 (3)얼마나 큰영향을 미치는가?를 조사함으로써 주식시장과 녹색금융시장간의 가격발견관계를 분석한다. 2010년 1월 4일부터 2012년 2월 14일까지를 표본기간으로 하여 일별데이터를 가지고 구체적으로 (1) 녹색금융시장이 주식시장에 대하여 선행하여 예측력을 가지는가? (2)예측력를 가진다면 어느 정도의 시차를 두고 영향을 미치는가? (3)얼마나 큰 영향을 미치는가?를 고찰하였다. 이를 위하여 VAR 모형의 대표적 추론방법인 Granger Causality, Impulse Response Analysis, Variance decompositions을 수행함으로써, 정보전달 측면에서 주식시장과 녹색금융시장간의 가격발견 등의 동태적 영향관계를 분석하였으며, 중요한 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, Granger Causality 분석결과, KOSPI가 SRI를 단일 방향으로 선도하여 예측력을 나타내었고 KOSPI와 SRI ECO는 서로 양방향으로 예측력을 보였으며, SRI와 SRI ECO도 서로 양방향으로 선도하였다. 하지만 KOSPI와 Green, SRI와 Green, SRI ECO와 Green 간에는 귀무가설을 기각하지 못하여 각각 서로 선도하지 못하는 것으로 나타났다. 녹색금융시장 중 KOSPI가 SRI 및 SRI ECO와 선도관계에 있고, SRI와 SRI ECO간에 양방향으로 예측력을 보이는 것은 SRI와 SRI ECO가 차별성이 부족한 상황이고, SRI는 어느 정도 정착되어 최근 활성화되고 있기 때문에 SRI 및 SRI ECO와 주식시장 간에는 서로 동태적 영향관계가 있다고 판단되나 아직 초보 단계인 Green과 주식시장 간에는 서로 미치는 영향이 없는 것으로 생각된다. 둘째, Impulse Response Analysis에서 KOSPI 수익률 한 단위 변화에 대해서 SRI 수익률은 양(+)의 유의한 반응이 2일 정도 지속되는 것으로 나타났다. KOSPI 수익률 한 단위 변화에 대한 SRI ECO 수익률의 반응과 SRI 수익률 한 단위 변화에 대한 SRI ECO 수익률의 반응도 각각 유의한 충격이 2일 정도 지속됨을 보였으나, 반대의 경우는 유의한 충격을 주지 못하는 것으로 나타났다. 셋째, Variance Decompositions에 의한 반응의 크기를 보면, SRI 수익률의 변화 중 95.97%, SRI ECO 수익률의 변화 중 91.45%, Green 수익률 변화 중 72.60%가 KOSPI 수익률의 변화에 의해서 그리고 4.86%는 SRI 수익률의 변화에 의한 것임을 알 수 있다. 따라서 전체적으로 볼 때, 주식시장이 녹색금융 시장을 선도하고 있으며 주식시장의 충격이 녹색금융시장에 큰 영향을 주는 것으로 추론된다. Many countries focus on the Green growth as a new paradigm to cope with global financial risk, which is embraced now in most countries around the world. Although there is considerable debate as to what truly Green growth, it entails both the prevention of environmental pollution and the attainment of sustainable growth. The Green growth is founded upon environmental factors that drive a new force of economic progress without deteriorating nature. Thus, the conservation of the environment under the new growth paradigm can be compatible with economic growth. Green finance is essential to achieving sustainable growth efficiently and effectively. Since the financial system for Green growth is at the early stage of implementation in Korea, the application of strategies for Green finance should be preceded by proper initiation and protection from the government. I empirically examine the information transmission between the KOSPI market and the Green Finance markets, namely SRI (Social Responsible Investment), SRI ECO, and Green, for the period from January 4, 2010 to February 14, 2012 using daily data. Specifically, the study addresses three issues: (1) the Green finance markets has predictive power for the stock market or vise versa; (2) if a variable have predictive power, how long does the variable in response to the various shocks; (3) how big does the proportion of the movements in a sequence due to its own shocks impacts to the other variable. The analysis employs the vector-autoregression, Granger causality, impulse response function and variance decomposition using daily returns on both the stock market index and Green Finance stock market indices. Tools employed by VAR analysis-Granger causality, impulse response function and variance decomposition- can be helpful in understanding the interrelationships among economic variables. Granger causality actually measures whether current and past values help to forecast future values. So, a variable y is said to be Granger-caused by other variable x if x helps in the prediction of y. A shock to the i-th variable not only directly affects the i-th variable but is also transmitted to all of the other endogenous variables through the dynamic (lag) structure of the VAR. An impulse response function traces the effect of a one-time shock to one of the innovations on current and future values of the endogenous variables. While impulse response functions trace the effects of a shock to one endogenous variable on to the other variables in the VAR, variance decomposition separates the variation in an endogenous variable into the component shocks to the VAR. Thus, the variance decomposition provides information about the relative importance of each random innovation in affecting the variables in the VAR. So, the variance decomposition tells us the proportion of the movements in a sequence due to its own shocks versus shocks to the other variable. The findings in this paper indicate that the KOSPI return has predictive power for both SRI return and SRI ECO return from Granger causality test. And SRI ECO return has predictive power for the KOSPI return. Also, a bilateral causality between SRI return and SRI ECO return exists. But Green return don``t has predictive power for the KOSPI return, SRI return, and SRI ECO return and vice versa. The dynamic impulse reponses show that it takes two days to reflect information shocks to SRI market from the KOSPI market. Also, it takes two day to reflect information shocks to SRI ECO market from the KOSPI market and to SRI ECO market from SRI market. The results of variance decomposition show that the Green finance markets are affected by the KOSPI markets. The overall results suggest that the dominant influence runs from the KOSPI market to Green finance markets; the KOSPI leads both SRI and SRI ECO. While both SRI market and SRI ECO market are affected by the KOSPI market, Green market are not affected by the KOSPI market and vise versa. Overall, bilateral or unilaterally cause and effect relationships appear to exit among stock market and Green financial markets in Korea and it can be concluded that the sequential information arrival hypothesis is supported.

통화현·선물시장간의 정보전달 분석

한덕희 ( Deok Hee Hahn ) 한국금융공학회 2017 금융공학연구 Vol.16 No.2

개별통화현·선물만을 대상으로 단기관계만 분석한 기존연구와 달리 이 연구는 통화 현·선물시장 전체를 대상으로 과거 10여 년 동안 장·단기 측면에서 통화현·선물시장간의 정보전달 분석을 하였다. 이를 위해 CUSUM제곱검정과 차우검정을 통하여 2008년 10월 24일을 기점으로 구조변화가 있는 것을 고찰한 후, VECM모형의 추론방법인 그 랜저인과관계검정, 충격반응함수분석, 분산분해분석을 사용하여 다음의 주요 연구결과를 얻었다. 첫째, 전체기간에서 장기인과관계의 경우 엔선물만 다른 통화현·선물에 의해 영향을 받는 것으로 나타났다. 단기인과관계의 경우, 미국달러현·선물은 서로 양방향으로 선도 하고 미국달러현·선물은 엔을, 미국달러현·선물과 엔은 유로를 선도하였다. 또한 엔선 물은 미국달러를 제외한 다른 통화현·선물에 의해, 유로선물은 모든 통화현·선물에 의해 영향을 받는 것으로 나타났다. 둘째, 유로현·선물에 대한 미국달러현·선물 및 엔현·선물은 충격반응이 음(-)으로 나타났다. 이는 유로현·선물은 미국달러현·선물 및 엔현선·물을 대체하는 상대적인 통화 가치를 가지는 자산으로의 역할을 하고 있기 때문인 것으로 생각된다. 셋째, 미국달러선물이 다른 모든 통화현·선물의 변동에 가장 큰 영향을 미치며, 구조변화 이후에 미국달러현·선물과 엔현·선물에 대한 영향이 더욱 커졌지만 유로와 유 로선물은 각각 유로선물과 유로에 의해 가장 많은 영향을 받는 것으로 나타났다. 통화현·선물시장을 장·단기적으로 전체기간을 대상으로 볼 때, 미국달러현·선물의 영향이 가장 크고 엔, 유로, 엔선물, 유로선물의 순으로 영향을 미치는 것으로 보이며 유로현·선물은 미국달러현·선물이나 엔현·선물의 대체자산으로의 역할을 하고 있는 것으로 추론된다. This study explores the information transmission among foreign exchange spot and futures markets in Korea. This paper employs both CUSUM of squares test and Chow test to analyze market structural change and Granger causality test, impulse response function and variance decomposition in VECM to analyze price discovery for the period from May 26, 2006 to September 19, 2016, using daily data on US dollar spot and futures, Japanese Yen spot and futures and Euro spot and futures. The results show that first, the currency markets experienced the market structural change at October 24, 2008 from CUSUM of squares test and Chow test. Second, After structural change, there is long run causality running from other currency spot and futures to Yen futures and Euro futures. There is short run causality running from US dollar spot returns and futures to other currency spot and futures. Third, when there is one standard deviation shock to Euro spot and futures, response of US spot and futures and Yen spot and futures is negative meaning that Euro spot and futures play the role of alternative assets. fourth, from variance decomposition, all other currency markets are most affected by US dollar futures. After structural change, Euro is affected by Euro futures and Euro futures is affected by Euro. Overall, US dollar spot and futures provide more price discovery than do Yen spot and futures and Euro spot and futures.

ETF, VIX, KOSPI200 선물시장에서의 가격발견

한덕희(Hahn, Deok-Hee),이상원(Lee, Sang-Won) 대한경영학회 2007 大韓經營學會誌 Vol.20 No.6