한국주식시장에서 주식대량보유가 거래활동과 시장유동성에 미치는 영향

조경식(Cho, Kyung-Shick),신효칠(Shin, Hyo-Chul) 대한경영학회 2013 大韓經營學會誌 Vol.26 No.1

대주주의 다양성이 기업성과에 미치는 영향

조경식(Cho, Kyung-Shick),황정주(Hwang, Jung-Ju) 한국산업경제학회 2020 산업경제연구 Vol.33 No.6

본 연구의 목적은 대주주의 다양성이 기업성과에 긍정적인 영향을 미치는지 혹은 부정적인 영향을 미치는 지를 분석하고자 하였다. 분석기간은 2010년부터 2019년까지이고, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들을 대상으로 한다. 대주주의 다양성은 대주주의 유형, 포트폴리오 크기, 투자기간과 이러한 세가지 요인에 대해 주성분분석(PCA)를 통하여 측정된 결합지수를 사용하고, 기업성과는 토빈의 Q를 사용한다. 분석의 결과, 대주주의 유형, 포트폴리오 크기, 투자기간 및 세 가지의 결합지수와 같은 대주주의 다양성 측정치와 기업성과 사이에 유의한 양(+)의 관련성을 갖는 것으로 나타났다. 이것은 대주주의 다양성이 기업성과에 긍정적인 영향을 미치는 것을 의미한다. 이 같은 이유는 한국증권시장에서 대주주사이에 시너지효과와 전문지식 수준 측면에서 다양성의 혜택이 존재할 가능성이 있기 때문으로 해석하였다. 본 연구는 최근 관심이 증가하고 있는 대주주의 다양성과 기업성과와의 관련성을 분석한 점과 투자자 및 기업실무자 등에게 이들의 관련성에 대한 정보를 제공한다는 점에서 의의가 있다. The purpose of this study is to investigate whether blockholders diversity has a positive or negative effect on firm performance. We select the companies listed on KRX’s KOSPI and KOSDAQ from 2010 to 2019. To investigate the effect of blockholders diversity on firm performance, we construct diversity measures reflecting blockholders heterogeneity in the categories of identity, portfolio size, investment horizon, and a diversity index measured by PCA. We use Tobin’s Q as a proxy for firm performance. We find that the diversity of blockholders had a positive effect on firm performance. This result seems to be due to the possibility of diversity benefits in terms of synergy and level of expertise among blockholders in Korean Securities markets. This study is meaningful in that it analyzes the relationship between blockholders diversity and firm performance and can provide information on their relationship to investors and business practitioners.

패널회귀분석을 이용한 위험이 운전자본에 미치는 영향에 관한 연구

조경식(Cho Kyung Shick),김희석(Kim Hee Seog) 한국산업경영학회 2014 경영연구 Vol.29 No.4

본 연구는 2003년부터 2013년까지 우리나라 상장기업들을 대상으로 위험이 운전자본에 미치는 영향을 분석하였다. 종속변수로서 운전자본을 도입하였고, 위험의 대용변수로서 운영위험, 주가수익률의 변동성 및 시장위험을 도입하였다. 운전자본의 구성요소로서 현금, 매출채권, 재고자산 및 매입채무를 통제변수로서 사용하였다. 매출액증가율, 기업규모, 부채비율 및 자기자본이익률과 같은 기본요인들을 통제한 후, 운전자본의 변화를 또한 분석하였다. 분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 기본분석에서 운영위험은 운전자본과 양(+)의 관계, 개별기업 주가수익률의 변동성은 운전자본과 음(-)의 관계를 보이는 것으로 나타났다. 이같은 결과는 운전자본관리 측면에서 운영위험에 대비하기 위해서는 유동자산 수준을 높이는 보수적인 재무정책을 펴야할 필요성이 있고, 변동성에 대비하기 위해서는 유동부채 수준을 높이는 공격적인 재무정책을 펴야할 필요성이 있음을 의미한다. 둘째, 현금순환주기를 사용한 경우와 글로벌 금융위기 기간별로 구분한 추가분석에서는 운전자본을 결정하는 요인들은 혼재된 것으로 나타났다. 셋째, 매출액증가율, 기업규모, 부채비율, 수익성과 같은 기본적인 요인들을 통제한 후, 운전자본을 설명하는 요인에는 몇 가지의 변화가 관찰되었다. 매출액이 증가하거나 혹은 감소한 기업, 기업규모가 큰 기업과 작은 기업, 부채비율이 높은 기업과 낮은 기업, 그리고 당기순이익 기업과 당기순손실 기업에서 운영위험이 운전자본의 결정요인이 되는 것으로 나타났다. 매출액이 증가하거나 혹은 감소한 기업, 기업규모가 큰 기업, 부채비율이 높은 기업, 그리고 당기순이익 기업과 당기순손실 기업에서 개별기업 주가수익률의 변동성이 운전자본의 결정요인이 되는 것으로 나타났다. 본 연구의 추가분석 결과에서, 위험요인과 운전자본요소가 우리나라 기업들의 운전자본에 미치는 영향은 여러가지 상황에 따라 다양하게 나타난 것을 확인하였다. This study examine that the effects the risk on the working capital for Korean firms over the period 2003-2013. This study employ working capital as a dependent variable, also employ three risk proxies, which are operational risk, volatility and market risk. This paper use cash, accounts receivable, inventory and accounts payable as a proxies of composition of working capital. After controlling for fundamental factors such as sales growth, size, leverage and profitability, this paper observe significant changes in working capital. The results are as follows. First, the basic analysis using Panel least square reveals that there is a strong positive relationship between working capital and operational risk, and there is a strong negative relationship between working capital and firm's volatility. This means in short-term financial policy that it is necessary to maintain a conservative policy to handle a operational risk, and to maintain a aggressive policy to cope with a volatility. Second, the additional analysis shows that the variables influencing corporate profitability vary across both cash conversion cycle and global financial crisis. Third, after controling for fundamental factors(such as sales growth, size, leverage and profitability), this study observe significant changes in working capital. Operational risk is a statistically significant determinants of working capital for high or low sales growth firms, large or small firms, high or low leveraged firms and profitable or non-profitable firms. Firm's volatility is a statistically significant determinants of working capital for high or low sales growth firms, big firms, high leveraged firms and profitable or non-profitable firms. In additional analysis, we confirm that the effects of risk and composition of working capital on working capital varies across the various conditions face the firms.

한국주식시장에서 대주주간 의결권대립 및 지배권 연합형성 가능성이 기업성과에 미치는 영향: 2대 대주주와 주식유동성을 중심으로

조경식(Kyung-Shick Cho),황정주(Jung-Ju Hwang) 한국경영학회 2019 經營學硏究 Vol.48 No.5

대량주식보유와 기업가치

조경식(Cho, Kyung-Shick) 대한경영학회 2013 大韓經營學會誌 Vol.26 No.12

패널회귀분석을 이용한 대량주식보유자 집중이 주식시장 유동성에 미치는 영향에 관한 연구

김흥식 ( Hung Sik Kim ),조경식 ( Kyung Shick Cho ) 명지대학교 금융지식연구소 2014 금융지식연구 Vol.12 No.2

본 연구의 목적은 대량주식보유자 집중이 시장유동성에 미치는 효과를 분석하였다. 분석대상은 우리나라 KOSPI200 기업들을 대상으로 하였고, 분석기간은 2006년부터 2010년까지이며, 패널데이타를 사용하여 패널회귀분석(고정효과모형과 확률효과모형)을 통하여 실증분석하였다. 시장유동성의 대용변수로서 호가스프레드율과 주식회전율을 사용하였고, 대량주식보유자 집중정도의 대용변수로서 대량주식보유자의 수, Herfindahl지수 및 Gini계수를 사용하였다. 통제변수로서 주식, 거래량 및 주가수익률의 변동성을 도입하였다. 분석의 결과, 대량주식보유자의 수와 호가스프레드율 사이에 유의한 양(+)의 관계, 대량주식보유자의 수와 주식회전율 사이에 유의한 음(-)의 관계가 성립하는 것으로 나타났다. Herfindahl지수 및 Gini계수와호가스프레드율 사이에 유의한 음(-)의 관계, Herfindahl지수 및 Gini계수와 주식회전율과 유의한 양(+)의 관계를 보이는 것을 발견하였다. 이같은 결과는 대량주식보유자 집중이 시장유동성에 긍정적인 영향을 미치는 것을 의미한다. 주가와 거래량은 시장유동성에 긍정적인 영향을 미치고, 주가수익률의 변동성이 시장유동성에 미치는 효과는 혼재된 결과로 나타났다. The purpose of this study is to examine the effects of the concentration of blockholder’s ownership on market liquidity. The paper adopted the panel least squares(with fixed effect model and random effects model) using balanced panel data of KOSPI200 for the period 2006-2010. This paper used the percentage of bid-ask spreads and stock turnover as market liquidity, and also used the number of blockholder, Herfindahl index and Gini coefficient as the concentration degree of blockholder’s ownership. For control variable, we considered three variable: price, trading volume and the volatility of stock return. The study revealed that there are positive relation between the number of blockholder and the percentage of bid-ask spread, negative relation between the number of blockholer and stock turnover. The study also found that there are negative relation between Herfindahl index or Gini coefficient and the percentage of bid-ask spread, positive relation between Herfindahl index or Gini coefficient and stock turnover. This means that the concentration degree of blockholder’s ownership has a positive influence on the market liquidity. This study showed that price and volume have a positive influence on the market liquidity and the effects of the volatility of stock return on the market liquidity is mixed.

외국인투자자와 시장유동성

김흥식(Kim, Hung-Sik),조경식(Cho, Kyung-Shick) 대한경영학회 2012 大韓經營學會誌 Vol.25 No.9

장기 기관투자자 투자기간이 기업의사결정과 내부지배구조에 미치는 영향

황정주(Hwang, Jung-Ju),조경식(Cho, Kyung-Shick) 한국산업경제학회 2021 산업경제연구 Vol.34 No.3

본 연구는 2010년 1월부터 2019년 12월까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 장기 기관투자자가 기업의 주요한 의사결정에 미치는 영향을 실증분석하였다. 우리는 기업의 주요한 의사결정으로써 투자변수, 자금조달변수, 지불금(payout) 및 내부 지배구조를 사용한다. 본 연구의 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 장기기관투자자가 자본적 지출과 신용거래 변동에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 장기 기관투자자가 투자활동의 감소를 야기하는 것을 의미한다. 둘째, 장기 기관투자자가 비유동부채 변동과 자기자본 변동에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 장기 기관투자자가 자금조달활동의 감소를 야기하는 것을 의미한다. 셋째, 장기 기관투자자가 배당금 비율과 배당성향에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 장기 기관투자자가 지불금을 장려하는 것을 의미한다. 넷째, 장기 기관투자자가 사외이사 비율과 여성이사 비율에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 장기 기관투자자가 이사회 독립과 같은 내부지배구조를 강화하는 것을 의미한다. 본 연구의 분석결과는 한국거래소에 상장된 한국기업의 장기 기관투자자가 경영자의 감시활동을 통하여 기업의 주요한 의사결정과 행동에 영향을 미치는 것을 시사한다. In this paper, we analyze empirically the effect of long-term institutional investors on major corporate decision-making for companies listed on the Korea Exchange. We divide the major corporate decisions into investment, financing, payout, and internal governance. The main results of this study can be summarized as follows. First, the long-term institutional investor has a negative and significant effect on corporate investment activities such as capital expenditure and changes in credit transactions. This implies that long-term institutional investors cause a decrease in some types of investment activity. Second, the long-term institutional investor has a negative and significant effect on corporate financing activities such as changes in both non-current liabilities and equity. This implies that long-term institutional investors also causes a decrease in some types of financing activities. Third, the long-term institutional investor has a positive and significant effect on a dividend. This implies that long-term institutional investors encourage payout. Fourth, the long-term institutional investor has a positive and significant effect on corporate internal governance such as the ratio of outsider directors and woman on board. This implies that long-term institutional investors strengthen internal governance. The results of this study suggest that long-term institutional investors of Korean companies listed on the Korea Exchange influence major decisions and actions of companies through monitoring activities against managers.

Do the Presence and Position of the Institutional Blockholder Affect Firm Performances?

Kim, Hung Sik(김흥식),Cho, Kyung-Shick(조경식) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.5

본 연구는 우리나라 상장기업들의 기업성과가 대주주 기관투자자 존재와 위치에 따라 어떻게 영향을 받는 지를 분석한다. 표본은 2005년부터 2013년 동안 681개의 우리나라 상장기업 자료를 사용한다. 기업 내에서 1대부터 3대까지 대주주 기관투자자가 적어도 하나가 존재하는 경우, 우리는 대주주 기관투자자가 존재하는 경우로 간주한다. 기업 내에서 1대와 2대 대주주가 모두 기관투자자인 경우, 우리는 대주주 기관투자자 위치로 간주한다. 기업성과의 대용변수로써 토빈 Q와 총자산순이익률을 사용한다. 분석결과, 1대부터 3대까지 대주주 기관투자자가 적어도 하나가 존재하는 경우, 토빈 Q와 총자산순이익률에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 대주주로써 1대와 2대 기관투자자를 보유하는 경우, 토빈 Q와 총자산순이익률에 긍정적인 영향을 미치는 나타났다. 이 같은 결과는 기관투자자가 경영자에 대한 감시활동을 수행하여 기업성과가 높아진다는 효율적 감시가설을 지지하는 것으로 볼 수 있고, 기업 내에서 기관투자자들의 행동주의 관점을 지지할 가능성이 있다는 것을 보여준다. 이 연구는 대주주 기관투자자 효율적으로 감시활동을 한다는 가설과 투자자 행동주의가 기업성과에 영향을 미친다는 견해를 확인하였다. This study analyzes how the performance of Korean listed companies is influenced by presence and position of institutional blockholder. The sample uses 681 Korean listed company data from 2005 to 2013. If there is at least one institutional blockholder among first, second, and third blockholder within a firm, we regard it as the presence of institutional blockholder. If the first and the second blockholder are institutional blockholder within a firm, we regard it as the position of institutional blockholder. We use Tobin’s Q and ROA as substitutes for firm performances. When institutional blockholder has at least one among the first to the third blockholder, we found that it has a positive effect on Tobin’s Q and ROA. When the first or the second blockholder within a firm are institutional blockholder, we also found that it has a positive impact on Tobin’s Q and ROA. This result suggests that institutional investor support the efficient monitoring hypothesis that corporate performance is enhanced by monitoring, and there is a possibility of supporting institutional investor"s behavioral viewpoint within the firm. Our findings confirm the hypothesis that institutional blockholder monitors effectively and support the view that investor activism affects firm performance.

Does Stable Ownership Reduce the Idiosyncratic Risk during the Global Financial Crisis?

Hung Sik Kim(김흥식),Kyung-Shick Cho(조경식) 대한경영학회 2018 大韓經營學會誌 Vol.31 No.2