자기주식 취득에서 사외이사의 역할에 관한 연구

정성창(Sung-Chang Jung),김영환(Young-Hwan Kim) 한국산업경영학회 2008 經營硏究 Vol.23 No.1

  자기주식 취득에 대하여 최근 경영자기회주의 가설이 주목받고 있다. 또한, 경영자들의 대리인 문제 해결방안으로 사외이사제도가 활용되고 있으며, 사외이사의 역할에 대한 선행연구들은 서로 상반된 결과들을 제시하고 있다. 따라서 본 연구는 자기주식취득 의사결정 과정에서 경영자들의 기회주의적 행동에 대한 사외이사의 역할에 대하여 실증적으로 분석한다. 본 연구는 자기주식 취득과 사외이사의 역할을 연계하여 분석한 최초의 연구이다.<BR>  실증분석 결과, 자기주식 취득 과정에서 사외이사의 역할이 통계적으로 유의하게 나타나고 있다. 구체적으로, 자기주식의 취득 목적을 주가안정으로 공시한 경우에는 사외이사가 이사회에서 차지하는 비율이 높고 사외이사의 참여율이 높을수록 주주의 부에 양(+)의 영향을 미치고 있었다. 그러나 취득 목적을 임직원들에 대한 인센티브 지급으로 공시한 경우에는 사외이사의 역할이 주주의 부에 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 사외이사의 역할이 주주의 이해관계와 일치할 수 있는 경우, 즉, 주가안정 목적일 경우 사외이사에 대한 전문가가설이 타당하다는 것을 의미한다. 반면, 사외이사의 역할이 경영자의 이해와 일치할 수 있는 경우, 즉, 인센티브 지급목적일 경우, 사외이사에 대한 경영자우호가설이 지지되는 증거를 발견할 수 없었다.   Managerial opportunism hypothesis for the motivation of stock repurchases, draws attention recently in the empirical studies. To reduce these agency problems, outside director system has been employed in Korea. But, the role of outsider directors has not been clear. Thus, this study investigates the role of outside directors in the process of stock repurchases. This is the first empirical research that analyzes the role of outside directors in relation to firms" stock repurchases.<BR>  The empirical results show that the outside directors affect the wealth of shareholder significantly. More importantly, when the interest of outside directors is the same as shareholders, that is, when the announced purpose is stock price stabilization, the roles of outside directors affect the wealth of stockholders positive. It implies that the expertise hypothesis is supported. On the other hand, when the interest of outside directors is the same as managers, that is, when the announced purpose is the payment of incentive stock options, the roles of outside directors are not significantly associated with the wealth of stockholders. It shows that the management friendliness hypothesis is not supported.

유상증자와 자사주취득의 동기

정성창(Sung Chang Jung) 한국증권학회 2004 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.33 No.3

경영자 인센티브 스톡옵션의 민감도와 기업의 위험관리 특성

정성창(Jung, Sung Chang),김현아(Kim, Hyeon A) 한국경영학회 2015 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2015 No.08

본 연구는 경영자에게 인센티브 스톡옵션을 부여한 유가증권시장 상장기업을 대상으로 주식가격 및 주식수익률 변동성에 대한 옵션가치 변화의 민감도인 델타와 베가가 기업의 파생상품을 활용한 위험헤징전략에 미치는 영향력을 살펴보았다. 델타가 클수록 경영자는 위험회피적인 의사결정을 하므로 헤징의 크기를 늘릴 것이며, 베가가 클수록 경영자는 보다 위험을 추구하고자 헤징을 줄이거나 하지 않을 것이다. 2004년부터 2011년까지 총 703개 패널 데이터를 대상으로 분석한 결과, 총델타가 클수록 파생상품을 사용한 것으로, 총베가가 클수록 파생상품을 활용하지 않은 것으로 나타났다. 그리고 총델타가 클수록 위험헤징 목적의 파생상품 계약금액의 크기는 유의적으로 증가한 반면 총베가가 클수록 파생상품 계약금액의 크기는 유의하지는 않지만 부(-)의 값으로 나타났다. 본 연구의 결과는 경영자가 인센티브 스톡옵션을 부여받은 경우 그들의 부를 극대화 하고자 하는 사적 이익 추구 행위가 기업의 위험관리전략에 영향을 미치며, 이는 또 다른 대리인 비용으로서 경영자 보상설계 시 고려되어져야 할 것으로 판단되었다. This study explores whether executive stock options(ESOs) provide managers with risk preferences to maximize their wealth and affect hedging activities. Because there is a direct link between options and stock price, managers have an incentive to utilize derivatives to avoid risk. In contrast, they are likely to decrease the hedging activities in that the value of an manager’s stock option portfolio increases with the volatility of the firm’s stock returns. We measure the opposing effects of stock options on their wealth with the two sensitivities of options?Total sensitivity to stock price(TDelta) and Total sensitivity of stock return volatility(TVega). We analyzed a total of 703 firm panel data whose executives are holding stock options, selected from the listed companies in Korea Stock Exchange(KSE) from year 2004 to year 2011. In univariate analysis, these data are categorized into two groups by the risk hedging with derivatives ? ‘derivatives are used’ (n=290), ‘derivatives are not used’(n=413). The results are like followings; Firstly, according to the univariate analysis between groups of derivatives used versus nonused, Tdelta is significantly higher and Tvega is statistically lower for the group of derivatives used. Secondly, in the logit analysis, Tdelta affects positively the usage of derivatives, which means that mangers avoid risk by utilizing derivatives more if their sensitivities of option value to stock price is higher. In contrast, Tvega has an negative effect on the usage of derivatives, implying that derivatives are less used to take risk as Tvega is increasing. Lastly, in the tobit analysis where dependent variable is the contract value of derivatives scaled by firm size, the same results have been found. But there is evidence that managers are more active in risk hedging than risk taking. This study has an significance in that this is the first in Korea to explore the relationship empirically between sensitivity of managers’ stock option portfolios to stock price and the sensitivity of their portfolios to stock return volatility and risk hedging strategies. Still more this study’s measures are more sophisticated than prior research, because the sensitivities are calculated under the full information method.

해외 전환사채 발행의 정보효과에 관한 연구

정성창(Sung Chang Jung) 한국증권학회 1994 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.16 No.1

이익소각 목적의 자기주식 취득과 기업의 가치

정성창(Sung Chang Jung),김영환(Young Hwan Kim) 한국증권학회 2007 한국증권학회지 Vol.36 No.1

은행의 소유구조가 대출 및 경영성과에 미치는 영향

정성창(Sung-Chang Jung),전선애(Sun Eae Chun) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.6

본고에서는 우리나라 일반은행을 외국계 은행과 국내계 은행, 정부소유 은행과 민간소유 은행으로 분류하고, 소유구조에 따라 대출행태와 경영성과가 상이한지 분석하였다. 분석 결과 외국계 은행은 국내계 은행에 비해 중소기업대출비율이 낮고, 총자산에서 대출이 차지하는 비중도 낮아 외국계 은행의 진입이 전통적인 은행업무의 비중을 낮추는 것으로 나타났다. 또한 외국계 은행은 경기침체 등으로 대출여건이 악화될 경우 중소기업대출비율을 낮추는 것으로 나타나 강한 경기순응성을 보여주었다. 외국계 은행의 경우 국내은행에 비해 순이자마진(NIM)으로 본 수익성은 높았으나, 금리스프레드와 운영경비율로 본 효율성 지표는 국내계 은행에 비해 떨어져, 일반적으로 외국계 은행이 국내계 은행에 비해 더 효율적일 거라는 예측과는 상반된 결과가 도출되었다. 정부소유 은행은 경기침체기에 민간은행에 비해 중소기업대출을 늘리는 것으로 분석되었지만 분석모형에 따라 결과가 일관되지 않았으며, 민간소유은행에 비해 효율성은 높으나 수익성은 떨어지는 것으로 분석되었다. 한편, 대출시장에서 외국계 은행의 비중이 증가할수록 예수금 규모가 큰 대형은행의 수익성은 악화되는 경향을 보여 금융시장의 경쟁도가 높아졌음을 시사하였고, 또한 외국계 은행의 진입이 국내 금융시장의 효율성 향상에 긍정적인 영향을 미친 것으로 분석되었다. This study evaluates the effect of ownership structure of Korean banks on the lending behavior and bank performance. The empirical analysis results show that foreign banks lend to SMEs less than domestic banks, while the ratio of lending to total asset smaller than that of domestic banks which suggests that the presence of foreign banks tend to reduce the share of traditional lending business in the domestic banking industry. Also, foreign banks are analyzed to reduce the lending to SMEs when the economy is in recession. While foreign banks are found to be more profitable when the proxy variable used for profit is NIM(net interest margin), the foreign banks are found to be less efficient in terms of interest rate spread and operating costs, which is different from what is expected in general. Government owned banks are found to increase the SMEs lending even though the estimation results are not robust depending on the empirical analysis models used. Government owned banks are evaluated to be more efficient than privately owned banks even though the profitability of them are smaller than that of private banks. Increase in the foreign share in the domestic loan market is found to enhance competitiveness and efficiency of the domestic banking industry.

이익소각 목적의 자기주식 취득과 기업의 가치

정성창(Sung Chang Jung),김영환(Young Hwan Kim) 한국증권학회 2007 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.36 No.1

경영자 인센티브 스톡옵션의 민감도와 기업의 위험관리 특성

정성창(Sung-Chang Jung),김현아(Hyeon-A Kim) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.6

본 연구는 경영자에게 인센티브 스톡옵션을 부여한 기업을 대상으로 그들의 스톡옵션가치 변화의 민감도인 델타와 베가가 기업의 파생상품을 활용한 위험헤징전략에 미치는 영향력을 살펴보았다. 스톡옵션의 델타가 클수록 경영자는 위험회피적인 의사결정을 하므로 헤징의 크기를 늘릴 것이며, 베가가 클수록 경영자는 보다 위험을 추구하고자 헤징을 줄이거나 하지 않을 것이다. 구체적으로 보면, 옵션가격을 결정짓는 두 요인(주식가격, 주식가격 변동성)의 변화에 대한 옵션가치의 변화(델타, 베가)를 측정한 후, 각 기업별로 보유 중인 경영자 스톡옵션 수를 반영하여 총민감도를 산출하였다. 그리고 로짓 및 패널 토빗분석을 통해 이러한 총민감도가 위험회피목적의 파생상품 활용에 미치는 영향을 살펴보았다. 2004년부터 2011년까지 총 703개 패널 데이터를 대상으로 하였으며, 이 중 290개가 파생상품을 위험헤지 목적으로 활용한 기업이었다. 분석 결과, 총델타가 클수록 파생상품을 더 사용한 것으로, 총베가가 클수록 파생상품을 활용하지 않은 것으로 나타났다. 그리고 총델타가 클수록 위험헤징 목적의 파생상품 계약금액의 크기는 유의적으로 증가한 반면 총베가가 클수록 파생상품 계약금액의 크기는 유의하지는 않지만 부(-)의 값으로 나타났다. 즉, 경영자는 보유 중인 스톡옵션의 가치를 극대화하기 위해 주식가격 및 주식수익률 변동성에 대해 다른 태도를 보이며, 이는 파생상품을 활용한 헤징의 크기에 영향을 미치는 것으로 판단되었다. 본 연구의 결과는 경영자가 인센티브 스톡옵션을 부여받은 경우 그들의 부를 극대화 하고자 하는 사적 이익 추구 행위가 기업의 위험관리전략에 영향을 미치며, 이는 또 다른 대리인 비용으로서 경영자 보상설계 시 고려되어져야 할 것으로 생각되었다. 한편 국내 대기업의 경우 대주주 중심의 지배구조이기 때문에 이러한 경영자의 사적이익추구행위는 지배구조의 영향을 받을 수 있다. 본 연구는 이러한 한계점을 추후 연구에서 보완하겠다. This study explores whether executive stock options(ESOs) provide managers with risk preferences to maximize their wealth and affect hedging activities. Because there is a direct link between options and stock price, managers have an incentive to utilize derivatives to avoid risk. In contrast, they are likely to decrease the hedging activities in that the value of managers’ stock option portfolio increase with the volatility of the firm’s stock returns. Firstly, we measure the opposing effects of stock options on their wealth with the two sensitivities of options–Total sensitivity to stock price(TDelta) and Total sensitivity of stock return volatility(TVega). Then, we explore how TDelta and TVega have impacts on the derivatives usage through panel Logit and panel Tobit analysis. We analyzed a total of 703 firm panel data whose executives are holding stock options, selected from the listed companies in Korea Stock Exchange(KSE) from year 2004 to year 2011. In univariate analysis, these data are categorized into two groups by the risk hedging with derivatives – ‘derivatives are used’ (n=290), ‘derivatives are not used’(n=413). The results are like followings; Firstly, according to the univariate analysis between groups of derivatives used versus non-used, Tdelta is significantly higher and Tvega is statistically lower for the group of derivatives used. Secondly, in the logit analysis, Tdelta affects positively the usage of derivatives, which means that mangers avoid risk by utilizing derivatives more if their sensitivities of option value to stock price is higher. In contrast, Tvega has an negative effect on the usage of derivatives, implying that derivatives are less used to take risk as Tvega increases. Lastly, in the tobit analysis where dependent variable is the contract value of derivatives scaled by firm size, the same results have been found. But there is evidence that managers are more active in risk hedging than risk taking. This study has an significance in that this is the first in Korea to explore the relationship empirically between sensitivity of managers’ stock option portfolios to stock price and to stock return volatility and risk hedging strategies. Still more this study’s measures are more sophisticated than prior research, because the sensitivities are calculated under the full information method. In the following research, this study would supplement the limitation that it didn’t consider the possibility of corporate governance affecting the Managerial Opportunism. Particularly in a leading conglomerate in Korea, employed managers can have a weak decision-making power in hedging strategies due to its major shareholder’s ownership.

부도발생 상장기업들의 기업공개적 특성 분석

정성창(Sung-Chang Jung) 성곡언론문화재단 1995 성곡논총 Vol.26 No.2

기업의 통화파생상품거래, 환노출을 감소시키는가?

정성창 ( Sung Chang Jung ),권택호 ( Taek Ho Kwon ) 韓國國際經營學會 2007 國際經營硏究 Vol.18 No.4