환위험 분석에서의 환노출과 최대 환손실

권택호 ( Taek Ho Kwon ) 한국금융공학회 2006 금융공학연구 Vol.5 No.2

환위험을 분석한 기존의 연구들은 주로 환노출을 중심으로 분석을 하여왔다. 이 연구는 환위험 분석에 환노출을 사용하는데 나타날 수 있는 문제점을 논리적인 측면에서 설명하고 이를 보완할 수 있는 새로운 개념을 제시하였다. 이 논문에서 제시한 최대 환손실은 환위험을 분석하는데 있어 환율 변동의 크기, 환율변동의 지연효과 그리고 환율 변동과 기업가치 변화의 방향성 등을 고려하는데 환노출 계수보다는 적절한 방법이다. 또한 최대 환손실을 이용해 환위험과 기업의 재무부실 간의 관계를 분석한 결과 한국의 외환위기 동안에 재무부실을 경험한 기업들은 외환위기 이전 기간에 환위험이 높았던 기업이었다는 결과를 얻을 수 있었다. 이 연구는 최대 환손실이 기존에 이용하던 환노출 개념보다 환위험을 분석하는데 유용한 개념일 수 있음을 제시하고 있으며 이를 이용해 환위험에 관한 보다 다양한 분석이 가능할 수 있음을 보여주고 있다. 또한, 기업의 재무부실 비용의 감소라는 측면에서 환위험의 관리가 필요하다는 기존의 연구 결과를 지지하고 있다. Previous studies have focused on foreign exchange exposure in the analysis of foreign exchange risk. This study examined drawbacks of using exchange exposure in foreign exchange risk analysis and introduced a concept to make up for the drawbacks. The maximum exchange loss, which is introduced in this study, is theoretically a more proper concept to describe foreign exchange risk in respect of understanding magnitude, considering both the lagged effect and the asymmetry characteristics of exchange risk. Additionally, through empirical testing which focused on maximum exchange loss, we show that financially distressed firms during the Korean Financial Crisis had higher foreign exchange risk. This study suggests that focusing on the maximum exchange loss is a proper approach to test exchange risk. This study also supports that foreign exchange risk management is helpful to decrease the possibility of financial distress.

환노출과 재무부실비용의 관계에 관한 실증분석 - 한국의 상장 제조기업을 대상으로 -

권택호(Taek Ho Kwon) 한국국제경영학회 1999 國際經營硏究 Vol.10 No.1

환노출과 재무부실과의 관계를 분석하기 위해 환노출과 기업의 재무부실의 관계를 Logit 모형을 이용하여 92년에서 98년 10월까지 기간에 상장 제조기업을 대상으로 분석하였다. 전체기간 분석에서는 환노출 계수가 유의적이지 않았으나 98년 1월에서 10월 사이에 재무부실이 발생한 기업을 대상으로 한 분석에서는 환노출이 재무부실을 예측하는 유의적인 변수로 나타났다. 분석결과 원/달러 환율 상승이 기업가치의 하락을 가져오는 음(-)의 방향의 환노출이 크게 나타난 기업의 재무부실 가능성이 높았다. 환율 변동 방향을 구분하여 추정한 환노출을 이용하여 분석한 결과 환율의 상승시에 나타나는 환노출이 재무부실 발생과 관련이 있는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 분석 결과는 환노출이 재무부실의 예측에 중요한 요인이 되고 있음을 의미하는 것으로 기업의 재무부실 비용을 줄이기 위해 환위험 혜지가 필요하다는 기존의 분석적 연구 결과를 지지하는 것이다.

한국 제조기업의 환노출 특성 분석

권택호(Taek Ho Kwon),황희곤(Hee Kon Hwang) 한국국제경영학회 1999 國際經營硏究 Vol.9 No.2

본 연구는 한국 제조기업들의 환노출 존재를 확인하고 그 특성을 규명하고자 하였다. 많은 한국 제조기업들에게서 환노출이 추정되었다. 원화의 달러화나 엔화에 대한 가치하락은 동시적으로는 기업의 가치를 상승시키는 방향으로 환노출이 추정되는 경향이 있다. 그러나 지연된 환노출 추정의 결과 원화의 가치하락은 시간이 흐름에 따라 기업의 가치를 감소시키는 방향으로 영향을 미치는 경향이 있다. 두 분석 기간의 환노출 기업 비율로 볼 때 동시적 환노출은 감소하고 지연된 환노출은 증가하는 경향이 있다. 이러한 결과는 원화의 가치하락은 즉각적으로는 기업의 가치를 상승시키는 영향을 미치지만 장기적으로는 기업의 가치를 하락시키는 영향을 미치는 것으로 해석할 수 있다. 환율과 기업 특성 변수의 관련성 분석 결과 일반적으로 환노출과 관련이 있는 것으로 인식되고 있는 외화부채비율, 수출비율, 수입비율, 해외직접투자비율, 연구개발비비율 등이 환노출 결정에 결정적 영향을 주지는 않는다. 또한, 산업별 특성도 나타나지 않았다. 외화부채비율이 환노출과 관련이 있는 것으로 나타났으나 결정적 변수는 아니다. 결국, 한국 제조기업의 경우 국제경영 활동 정도를 나타내는 특정의 특성 변수에 의해서 환노출이 결정되는 것은 아니라고 할 수 있다. 이보다는 기업의 규모가 환노출과 더 밀접한 관련이 있는 것으로 나타났다.

환율변동에 따른 한국 주요 수출품의 마크업조정 결정요인

권택호(Taek Ho Kwon),주경원(Kyeong Weon Joo) 한국국제경영학회 2002 國際經營硏究 Vol.13 No.1

This study estimates the mark-up adjustment and analyzes its determinants in Korea`s major exports around the period of the Korean foreign exchange crisis, 1996-2000. Test results confirm that export prices are adjusted according to the exchange rate change in most of the commodities. Demand elasticity, as measured by the index of intra-industry trade, export ratio, and degree of market concentration, are statistically significant in explaining mark- up adjustment. A low demand elasticity is related to a small mark- up adjustment, and a mitigation of market concentration is related to a large mark-up adjustment. These study results suggest that product differentiation improve and exporter`s profitability an export market diversification could increase the room for firm`s pricing policy according to exchange rate change.

연구논문 : 한국 가구의 은퇴재무설계 적정성 분석

권택호 ( Taek Ho Kwon ) 한국재무관리학회 2010 財務管理硏究 Vol.27 No.3

코스닥시장기업의 통화파생상품거래와 환노출관리

권택호 ( Taek Ho Kwon ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2013 선물연구 Vol.21 No.2

코스닥시장기업을 대상으로 통화파생상품거래의 특성과 통화파생상품거래와 환노출 간의 관계를 분석하였다. 통화파생상품거래기업의 거래규모를 총자산대비 계약금액의 비율로 보면 2005~2007년에는 27.2% 였으며, 2008, 2010년에는 17.16%였다. 이러한 평균적 규모는 유사한 방법으로 추정한 유가증권시장의 거래규모보다 큰 규모이다. 그러나 이러한 규모에도 불구하고 통화파생상품거래가 환노출관리에 유용했다는 증거는 확인할 수 없었다. 금융위기를 기준으로 기간을 나누어 분석한 결과 금융위 기 이 전에는 기업들이 파생상품거래 목적이 환노출관리에 적합하지 않았을 수 있음을 추론할 수 있는 결과를 확인할 수 있었다. 한편, 금융위기 이후 기간에 대한 분석에서는 기업들이 관리가 필요한 노출포지션을 정확하게 정의하지 못했을 수 있음을 추론할 수 있는 결과를 확인할 수 있었다. 이 연구의 분석결과는 기업이 통화파생상품거래를 사용해 환노출을 효과적으로 관리하기 위해서는 거래목적을 분명하게 설정해야 하며, 관리가 필요한 노출포지션을 정확하게 정의해야 한다는 점을 잘 보여주고 있다. This study examines the foreign currency derivatives trading of KOSDAQ firms and analyses the relations of derivatives trading and foreIgn exchange rate exposure in the period 2005-2010. The amount of derivatives trading reaches 27.7% of total assets for the trading firms before global financial crisis period (2005~2007). While, the amount decreases to 17.6% of total assets during the crisis period (2008~2010). These amounts are much greater than those of KOSPI firms which are calculated using similar data specification and periods. The variables which are usually adopted as determinants of derivatives trading do not explain the usage of derivaUves in the analysis of period 2005-2007. These results suggest that KOSDAQ firms use derivatives not only foreign exchange risk managements but also trading purposes during this period. Test results do not show sufficient evidence that KOSDAQ firms use derivatives trading in an effective manner to manage foreign exchange rate exposure. In sum, test results suggest that to achieve the goal of managing foreign exchange rate exposure firms should estimate their open position in foreign currency properly before conducting foreign currency derivatives trading.

기업집단의 성과 측정과 특성 분석

권택호 ( Taek Ho Kwon ) 한국재무관리학회 2012 財務管理硏究 Vol.29 No.4

지연된 환노출의 특성과 환노출의 결정요인

권택호(Taek Ho Kwon) 한국경영학회 2006 經營學硏究 Vol.35 No.3

Foreign exchange rate exposure has been one of great concerns not only for managers of international firms but also for investors since Bretton Woods System. Academicians has built some logical frameworks as are helpful to understanding foreign exchange rate exposure conceptually and practically.International business activities of firms under floating exchange system face rising foreign exchange rate exposure. However, not a few previous studies report that they could not find any relations between foreign exchange rate exposure and proxy variables for firms' international business activities such as export, import, foreign direct investment and foreign currency debt. This result is possible only if firms in international business manage their foreign exchange rate exposure effectively. However, there is another possibility that researchers failed to find out any sources and/or results of currency exposure due to problems in research design.Most of previous studies adopt regression model to estimate foreign exchange rate exposure. They estimate exchange rate exposure assuming contemporaneous relations between firm value and exchange rate changes. Other studies point out that the effect of foreign exchange rate changes are possibly realized gradually in stock prices. The rationales of lagged exchange rate exposure are such that: 1) there is difficulty in deciding whether the exchange rate change is temporal or permanent, 2) there is difficulty in gathering information of the firm in time, 3) there is difficulty in gathering information of other firms competing with the firm. In order to consider lagged effect of exchange rate changes on firm value, I add lagged variables of exchange rate change in the regression model. I sum up contemporaneous and lagged exposures to get total exposure with the idea of constituting consistent estimator of market beta under non-synchronous trading.I examine determinants of exchange rate exposure using estimated exchange rate exposure. I consider that estimated exposure is the outcome of management behavior including foreign exchange rate risk management. This means that linear relations between exchange rate and proxy variables can not be indisputably supported. Considering these points in mind I adopt ordered dependent variable model in the test of foreign exchange rate exposure determinants instead of general regression model.I test manufacturing firms listed in the Korea Exchange from 1998 to 2003. The results show that lagged exchange rate exposure is prevalent in Korean manufacturing companies. One of the interesting results is that contemporaneous exchange rate exposure has the opposite sign from lagged exposure. While total exposure calculated by adding contemporaneous exchange rate exposure to lagged exposure changes into positive sign as added lags increase.Estimation results of ordered dependent variable model show that foreign exchange rate exposure is related with proxy variables of international business firms. Firms with higher export ratio shows higher probability of revealing positive exchange rate exposure (when the value of Won decreases the firm value increases). Firms with high foreign debt ratio and/or firms with high foreign direct investment ratio reveal higher probability of negative exchange rate exposure. The test results also show that the effect of the change of exchange rate is not immediately realized on firm value.I also examine the determinants of exchange rate exposure using general regression model for the purpose of robustness check. The result is supportive of the use of ordered dependent variable model. For the purpose of comparison, I also attempt to analyze the data established before Korean Financial Crisis period from 1991 to 1996. Though I do not report the result for brevity the result is qualitatively the same. This study suggests that lagged exchange rate exposure be considered in this kind of exchange rate exposure analysis. This study also suggests

노후설계에서의 적정 저축률

권택호(Taek Ho Kwon) 한국FP학회 2009 Financial Planning Review Vol.2 No.1

이 연구는 노후설계에서 필요한 노후생활비와 준비 가능한 노후생활자금이 균형을 이루는 저축률을 노후설계에서의 적정 저축률로 정의하고 적정 저축률의 계산 과정과 도출된 적정 저축률의 특성을 분석하였다. 간단한 모형을 이용하여 노후설계에서 적정 저축률이 은퇴 시까지 준비 가능한 자금과 은퇴 시점에서 계산된 필요한 노후 생활자금을 동일하게 하는 저축률임을 보였다. 이 연구의 결과는 노후설계가 소득의 증가나 투자수익률 증가의 문제가 아니라 소득의 시점간 배분의 문제임을 잘 보여주고 있다. 모형을 이용해 도출한 적정 저축률의 활용 가능성을 확인하기 위해 한국의 실제 자료를 이용하여 적정 저축률을 계산하고 이를 실제 저축률과 비교하여 한국인의 노후설계 적정성을 검토하였다. 분석결과 가구주의 나이가 30-39세인 경우와 40-49세인 경우에 주택자산을 노후생활자금으로 사용하는 경우 현재의 저축률은 적정 저축률보다 낮다고 할 수 없었다. 그러나 주택을 노후생활자금으로 사용하지 않는 경우 현재의 저축률은 적정 저축률에 미치지 못하는 경우가 많았다. This research defines required retirement savings ratios and tests its applicability to retirement planning. Required retirement ravings ratios are what make balance between wealth at the time of retirement and needs after retirement. Income, net assets, interest rate, date of retirement, and savings ratios are considered in estimating wealth at retirement. The needs after retirement are estimated given life expectancy, inflation rate, annuity proceeds and presumed lifestyle after retirement which is decided by income, consumption replacement ratios, and savings ratios at retirement. A simple analytic model is adapted and by which required savings ratios are derived. This study empirically estimates required retirement savings ratios using the data from Korea Statistical Information System (KOSIS). Test results show that actual savings ratios of the house holders of the 30"s and the 40"s in Korea are not insufficient. However, if they do not use their housing assets after retirement, their savings ratios are tend to be insufficient.

통화파생상품거래와 한국 기업의 환노출관리

권택호 ( Taek Ho Kwon ),장욱 ( Uk Chang ),정성창 ( Sung Chang Jung ) 한국재무관리학회 2010 財務管理硏究 Vol.27 No.4

유가증권시장 상장기업과 코스닥시장 상장기업을 대상으로, 2004년~2008년까지를 분석기간으로 하여 선물환(통화선물포함) 거래기업과 통화옵션 거래기업의 환노출 특성을 분석하였다. 분석결과선물환거래와 통화옵션거래 모두 환노출을 감소시키는 효과가 있다고 할 수 없었다. 특히, 유가증권시장 기업의 선물환거래와 코스닥시장 기업의 통화옵션거래는 거래기업의 환노출을 확대시키는 방향으로 영향을 주었던 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업들이 파생상품거래를 사용할 때 기업전체의 환노출을 고려해 적절한 규모의 헤지를 하기보다는 수출과 같은 특정 활동으로부터의 포지션과, 환율예측에 근거해 헤지를 했기 때문인 것으로 판단된다. 이 연구의 분석결과는 통화파생상품거래를 이용해 환노출을 관리하기 위해서는 기업 전체의 순환노출 포지션 파악이 매우 중요한 과제임을 시사하고 있다. We investigate the characteristics of the foreign exchang rate exposures of the firms using currency forwards and currency options among the listed firms in KOSPI and KOSDAQ during the period from 2004 to 2008. We find that the usage of currency forwards and currency options has no effect to reduce the foreign exchang rate exposure. In particular, We find that the use of currency forwards by the KOSPI firms and the use of currency options by KOSDAQ firms enlarge the foreign exchang rate exposure of the using firms. These results suggest that the firms using currency derivatives do not hedge the appropriate amount for the entire foreign exchange rate exposure of them but hedge positions according to the specific activities like export or the expectation of the change of the future foreign exchang rate. These results also suggest that it is the important task to find the net foreign exchang rate exposure if a firm wants to manage the foreign exchange rate exposure with the currency derivatives.