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- 저자 : 안성필 ( Seoungpil Ahn ) (검색결과 3 건)
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개인투자자의 상장리츠를 활용한 분산투자 전략에 대한 연구
이영주(YoungJoo Lee),안성필(Seoungpil Ahn) 한국FP학회 2021 Financial Planning Review Vol.14 No.1
본 연구는 개인투자자가 상장리츠를 활용하여 투자위험을 감소시킬 수 있는 방안을 실증분석하였다. 주식시장의 변동성이 확대되었던 2020년도를 분석기간으로 선정하여 GARCH-M모형으로 상장리츠와 개인투자자의 포트폴리오 간의 베타값을 추정하였다. 추정된 베타값은 시장상황에 따라 변동하며 개별 상장리츠의 특성에 따라서도 차이가 있다는 것을 확인하였다. 또한 개인투자자가 분산 정도가 낮은 포트폴리오를 구축한 경우에도 베타값이 가장 낮은 상장리츠를 선택적으로 편입하여 분산투자의 효과를 기대할 수 있음을 발견하였다. 다음으로 상장리츠의 최적편입비중에 대한 분석을 통하여 개인투자자는 수익성이 우수하고 베타값이 낮은 상장리츠를 선택하여 자신의 포트폴리오에 최소한의 비중으로 편입하더라도 시장지수를 보유한 것과 동등한 수준의 분산투자 효과와 시장지수를 상회하는 수익률을 동시에 달성할 수 있음을 실증하였다. 이와 같은 결과는 개인투자자가 잘 선택된 상장리츠를 자신의 포트폴리오에 편입하여 수익률의 희생 없이도 분산투자의 효과를 기대할 수 있음을 시사한다. 본 연구는 상장리츠와 주가지수간의 상관관계를 분석한 선행연구들과 차별화하여 개인투자자 입장에서 상장리츠의 분산투자 효과를 분석하고 개인투자자가 상장리츠를 활용하여 투자위험을 감소시킬 수 있는 구체적인 실현방안을 제시한 데 그 의의가 있다. This study examined the diversification effect of listed REITs for retail investors. During 2020, when the stock market has shown extreme volatility, the GARCH-M model was exploited, and the beta coefficients of the listed REITs on retail investors’ portfolios were estimated. The estimated beta coefficients were time-variant and conditional on the characteristics of the listed REITs. Retail investors with less diversified portfolios can achieve a diversification effect by carefully selecting the superior listed REIT with the lowest beta. In an analysis of the optimal portfolio weight for the selected listed REIT, retail investors can achieve the maximum diversification effect, which is equivalent to that of the market portfolio, by including only the minimal amount of the listed REIT to the existing portfolio. These findings suggest that the diversification effect of the listed REIT is subject to the correlation structure and the characteristics of the listed REITs. Unlike previous studies that examined the correlation structure between the listed REITs and the broad market index, this study examined the diversification effect of REITs for retail investors and provided practical insights to reduce their portfolio risk through the use of listed REITs.
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최시열 ( Siyeol Choi ),홍광헌 ( Gwangheon Hong ),안성필 ( Seoungpil Ahn ) 한국재무관리학회 2015 財務管理硏究 Vol.32 No.4
본 연구는 기업의 자본 조달 및 투자의사결정 과정에서 발생하는 위험이전효과(Risk Shifting)가 타인자본의 사용을 전후로 하여 발생하는지 여부를 검증하고 이에 대한 주요 설명 요인을 분석하는데 목적을 두고 있다. 자산의 위험도는 옵션가격결정모형으로 추정한 자산변동성으로 전제하였고 타인 자본 사용 이후 자산의 위험도 증가를 측정하기 위해 자산변동성의 변화율인 위험조정비율(RAR)을 발행시점 전과 후에 대해 산출하여 그 차이를 비교하였다. 국내 회사채발행 기업을 대상으로 분석한 결과 발행시점을 전후로 한 위험이전효과가 존재하며 특히 상대적으로 재무건전성이 약한 기업일수록 그 효과는 크게 나타남을 확인할 수 있었다. 개별 기업이 속한 산업의 평균 위험조정비율을 차감한 조정위험이전지표에 따른 결과와 발행시점을 전후로 구분하지 않고 분석시점 전체를 대상으로 비교한 결과에서도 재무건전성이 약한 기업과 타인자본 사용 빈도가 낮은 기업에서 채권발행 이후 자산변동성이 증가하는 것으로 나타나 본 연구의 강건성을 확보할 수 있었다. 위험이전효과를 설명하기 위하여 고정효과 패널자료 모형을 이용하여 분석하였고 발행 이전의 자산변동성, 레버리지비율, 그리고 장부가 대비 시가 비율 변수가 주요 설명요인으로 고려될 수 있었다. 위험이전효과에 대한 실증연구가 국내에서는 많이 시도되지 않았던 상황에서 본 연구는 채권발행에 따른 위험이전효과의 존재를 입증한 부분과 투자기업의 위험선호수준을 비교할 수 있는 기준을 제시하였다는 점에서 연구의 의의를 찾을수 있다. Risk shifting (or asset substitution) problem happens when managers make risky investment decisions to maximize the shareholders’value at the expense of the debtholders’ interests. Since a stock can be considered a call option on the firm’s asset, the shareholders have an incentive to increase the riskiness of the firm in order to obtain the upside benefit from this option. In this paper, we empirically investigate the risk shifting problem in a setting where the volatility of a firm’s asset value is estimated in the framework of the option pricing model. More specifically, we try to declare that a firm engages in the risk shifting if the coefficient of variation in the firm’s asset volatility significantly increases after a debt issue because the risk shifting preference would be likely revealed just after the debt issue. Our empirical findings show that the tendency to take the risk shifting is, on average, present among firms in Korea and the degree of the risk shifting is more significant in the firms with the lower credit ratings (i.e., a higher probability of default). Furthermore, the risk shifting preference does not disappear even after the industry effect is adjusted.
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