지방은행의 경쟁력 강화방안

변종국(Jongcook Byun) 영남대학교 산경연구소 2005 영상저널 Vol.13 No.-

지역균형발전을 주창하는 참여정부의 정책이 성공을 거두기 위해서는 지역 산업에 자금을 지원하는 금융제도의 완비가 선결과제이다. 금융의 수도권 집중현상이 점점 가속되고 있는 이 때 지역금융을 활성화가기 위한 지방은행의 경쟁력 강화 전략이 필요하다. 지방은행의 경쟁력 강화는 제도적인 측면에서 보완하여야 할 것이 있으며, 동시에 내부적인 경영혁신이 요구된다. 본 연구는 금융의 제도적인 측면에서 지방은행의 경쟁력 강화를 보완하여야 할 것을 제시하는데 그 목적이 있으며, 지역금융의 활성화를 위한 외국의 사례를 비교 평가하여 한국의 실정에 맞는 제도를 제시한다.

시장기준을 적용한 공기업 경영평가 모형

변종국(Jongcook Byun) 한국경제통상학회 2010 경제연구 Vol.28 No.3

본 연구는 현재 시행되고 있는 공기업 경영평가의 문제점을 최소화하는 새로운 공기업 평가모형을 제시하는 것이 목적이다. 현재 적용되는 평가지표는 추상적이며 비계량화되어 평가자의 자의적인 판단과 피평가기관 자체 평가보고서에 의해 주관적인 평가결과를 배제할 수 없는 문제점을 가지고 있다. 특히 일반 사기업의 기준에서 보면 경영상태가 저조한 공기업도 공기업들만을 대상으로 하는 평가에서 우수 판정을 받는다면 성과급을 받는 오류를 범하고 있다. 따라서 공기업의 평가에 사기업의 경영실적을 바탕으로 평가하는 시장기준에 의한 평가와 동시에 공기업들간의 경영실적 우선순위를 상대적으로 반영하여 종합평가를 하여야 현행 평가제도의 문제점을 보완할 수 있을 것이다. 이를 위하여 본 연구에서는 상장기업 표본으로부터 유의한 기업특성변수를 선정하기 위해 판별분석과 LOGIT 모형을 이용하여 시장평가지수(MPI: Market Performance Index)와 공기업들을 대상으로 피평가기관의 순위를 표준정규분포를 이용하여 점수화한 상대평가지수(RPI: Relative Performance Index)를 추정하여 이를 평균화한 경영평점지수(MSI: Management Scoring Index)를 최종 경영평가점수로 하는 평가모형을 제시한다. MSI는 시장과 공기업 모두에서 평가지표를 반영하는 경영점수이므로 민간기업의 견지에서 비효율적인 경영을 하는 공기업이 보상을 받는 경우는 방지할 수 있을 것으로 판단된다. The objective of this study is to provide the new performance evaluation model to minimize the problems of the current evaluation model for public firms. The current model is so abstract and non-quantitative that it creates too much subjective evaluation by the evaluators' group. From the perspectives of private firms, it is not acceptable that a public firm with bad performance receives the rewards. The reason why this case is occurred is that the evaluation is made only for the public firms themselves which are running inefficiently. Even if a public firm is far behind from the good management from the sight of private sector, it can be the best among the public firms so that the CEO of the firm receives enough reward and bonus. If we take the evaluation criterion based on the market, the negative results mentioned above might be mitigated. Thus, the model under consideration for this study will estimate the MPI(Market Performance Index) by using the firm characteristic variables which are chosen from the discriminant analysis as well as Logit model. And the RPI(Relative Performance Index) will be estimated by the standardized normal distribution for the public firms. Then, MPI and RPI are averaged to get the final performance score of MSI(Management Scoring Index). Since MSI take the both attributes from the market and public firms themselves, we believe that it will prevent a bad public firm from receiving rewards.

만기이월과 내재변동성

변종국 ( Jongcook Byun ),이정우 ( Jung Woo Lee ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.4

본 연구는 KOSPI200 주가지수 옵션의 거래가 주로 근월물에 집중되는 나타나기때문에 옵션이 원월물에서 근월물로 이월될 때 옵션의 내재변동성에 유의적인 변화가 발생한다면 옵션의 가격은 Black-Schole 모형의 5가지 변수에 의해서만 설명하기에는 한계가 있다는 측면에서 시작되었다. 만기가 이월될 때 내재변동성의 변화를 만기효과로 명명하고 그 원인을 분석하고자 하였다. 이를 위하여 외환위기 이후에 옵션 거래가 활밯히 거래되고 있는 2003년부터 2009년까지의 KOSPI 200 지수 콜옵션과 풋옵션의 일별자료를 이용하였다. 대부분의 거래가 잔여만기 1개월 이하 옵션에 집중되어 나타나기 때문에 만기 1개월 이상을 원월물, 1개월 미만을 근월물로 분류하였다. 분석결과 만기일에 콜과 풋옵션 모두 유의적으로 내재변동성 증가현상을 보였고, 만기 다음날에는 콜과 풋옵션 모두에서 유의적으로 내재변동성 감소현상이 나타났다. 이러한 만기일의 내재변동성 증가현상과 만기 다음날의 내재변동성 감소현상은 대부분의 거래가 근월물에 집중되어 나타난 결과로 옵션의 거래량이 옵션가격에 중요한변수라는 것을 알 수 있었다. 또한 옵션시장의 투자자 중에서 개인투자자의 비중이높을수록 만기일의 내재변동성은 현저히 증가한다는 것을 알 수 있었다. 이는 개인투자자들은 기관에 비하여 상대적으로 투기성이 높은 관계로 개인투자자들의 비중이 많아지면 투기적 거래가 증가하고 이로 인하여 내재변동성이 증가하는 것으로 판단된다. 특히 머니니스별로 볼 때 외가격 옵션에서 만기일에 내재변동성의 가장 많이 증가하였다가 만기다음 날 하락 폭이 많았고, 개인투자자의 비중이 높을수록 이러한 현상은 더 유의적인 것을 볼 때 거래가 근월물에 집중되는 현상과 개인투자자의 투기적인 성향이 내재변동성에 많은 영향을 미친다는 것을 확인할 수 있었다. This study is analyzing the effect of roll-over on the implied volatility of KOSPI 200 Stock Index Options, and tries to find the possible reason for the roll-over effect in the Korean options market. We collected daily option and put price data from 2003 to 2009, when the 200 Stock Index Options were tradedactively after the crisis of Korean foreign exchange market in 1997. We found that the implied volatility of the call and put options was statistically significantly increased on the day of maturity, and decreased in the next day of maturity. In the matter of this fact that the implied volatility fluctuated around the maturity, we knew that the trading volume, the open interests, and type of investors were critical variables from the time series cross sectional regression analysis. This might be the special preference that the investors in the Korean options market are concentrated in the spot month. When we classified the options into the moneyness, the OTM was the highest in the level of increases and decreases of the implied volatility around the day of maturity. This trend was more severe when the weight of individual investors was high and the option was the OTM. From this results, we can conclude that the speculative tendency of the individual investors who put more weight on the OTM as well as the spot month will affect the implied volatility on rolling over maturity.

현금관리상 재무제약의 긍정적 측면

이찬호 ( Chan-ho Lee ),변종국 ( Jongcook Byun ) 한국재무관리학회 2017 財務管理硏究 Vol.34 No.2

본 연구는 재무제약이 대리인 문제로 인해 현금사용에 규율적인(disciplinary) 역할을 수행하는지 여부를 실증 분석하였다. 현재 보유현금은 풍부하지만 외부자금조달에 어려움 등 재무제약이 있을 때, 사적이익을 중시하는 경영자는 재무비제약기업 경영자와 대비하여 음(-)의 순현재가치 투자안에 현금을 사용할 가능성이 낮다고 가설을 설정하고, 현금사용 후 경영성과가 재무제약의 여부와 관련이 있는지 검증하였다. 그 결과 재무제약기업의 현금사용이 재무비제약기업의 경우와 비교하여 보다 높은 미래의 경영성과와 연관성이 있는 것으로 나타났고, 이러한 재무제약의 긍정적인 효과는 기업지배구조의 차이에 기인하는 것은 아닌 것으로 분석되었다. 더욱이 재무제약이 경영자를 규율하는데 우수한 기업지배구조를 실질적으로 대체하는 역할을 하는 것으로 판단된다. 우수한 기업지배구조는 재무비제약기업에서 현금사용의 효율성을 증가시키나, 재무제약기업에서는 영향이 없는 것으로 나타났다. 마찬가지로 재무제약의 규율적 영향은 약한 지배구조를 가진 기업에서 집중되어 나타나는 것으로 조사되었다. Our research tests whether financial constraints play a disciplinary role in cash dissipation in the presence of agency problem. We hypothesize that when firms have difficulty raising external funds, self-interested managers of cash-rich firms will be less likely to spend cash on negative NPV projects as compared to financially unconstrained managers. Empirically, we examine firm performance after cash dissipation and associate it with the degree of financial constraints. We find that cash spending by managers in financially constrained firms is associated with higher future profitability compared to cash spending by managers in unconstrained managers. Further tests reveal that the positive effect of financial constraints on firm performance is not driven by differences in corporate governance. Financial constraints actually substitute for good governance in disciplining managers. We find that corporate governance improves the efficiency of cash dissipation in unconstrained firms, but not in constrained firms. Likewise, financial constraints` disciplinary effect is found to be concentrated in firms that is poorly governed.

국가 간 축구경기에 따른 투자자 심리와 주식시장 반응

이현정 ( Hyunjung Lee ),변종국 ( Jongcook Byun ) 아시아.유럽미래학회 2013 유라시아연구 Vol.10 No.1

전통적인 재무이론에서는 모든 투자자들은 위험과 수익률이라는 두 가지 기준에 의해 합리적인 의사결정을 한다는 전제에서 출발하고 있다. 그러나 현실에서는 모든 투자자가 합리적인 투자의사 결정 이외에 ‘심리적 편의’를 가지고 의사결정을 하는 것을 볼 수 있다. 본 연구는 주식시장에서 영향을 미칠 수 있는 사건을 통하여 주가에 행태재무학적 반응을 분석해 보기위한 시도이다. 심리학적 접근에 의한 연구에서 나타난 행태적 편의(behavioral biases)가 자산가격결정에 미치는 영향을 분석하는 것이다. 투자자의 심리에 영향을 미치는 변수는 첫째 사회적 분위기를 어떤 명확한 방향으로 유도하여 그 영향이 자산의 가격에까지 미칠 수 있을 만큼 위력적인 사건이어야 하며, 둘째 그 영향은 다수의 불특정 사람들에게 미쳐 주식시장에 투자하는 불특정 다수들에게까지도 영향을 미치는 사건이어야 한다. 셋째는 사건에 대한 투자자들의 반응은 동일하여야 한다는 것이다. 이러한 변수의 속성을 만족시키는 사건으로 대다수의 국민이 관심을 가지는 스포츠 경기, 그중에서도 국가 간 축구경기를 들 수 있는데 본 연구에서는 월드컵 축구경기를 중심으로 국가 대항전의 경기가 주가에 어떤 영향을 미쳤는지 살펴보고, 그와 동시에 아시안컵, 올림픽 등의 경기가 주식시장에 미치는 정도도 아울러 살펴본다. 본 연구는 축구에 대한 국민적 관심이 높아지게 된 계기인 2002한일월드컵 이후를 분석기간으로 선정, 시장전체의 반응을 살펴보기 위하여 종합주가지수(KOSPI)의 종가기준 일별수익률을 이용하였으며, 국제 스포츠 이벤트이후 관련 스포츠에 대한 관심증대와 사람들의 기대심리가 시장에 반영되는 것을 살펴보기 위하여 거래소 유가증권시장의 상장기업들 가운데 스포츠 경기와 관련이 높은 프로축구구단의 구단주기업, 스포츠관련기업, 유통관련기업, 음식료관련기업의 4 그룹을 선정하여 주가반응을 살펴보았다. 분석결과, 분석기간 중 모든 국가 간 축구경기에 대한 시장전체의 반응은 전반적으로 비유의적으로 나타났다. 그러나 이러한 결과는 국가 간 축구경기에 대한 대중들의 관심이 주식시장의 투자심리에까지 영향을 미치기에는 아주 미미하거나 사건일에 대다수 투자자들의 관심을 가질만한 경기와 관심을 가지지 않는 경기가 혼재해 나타난 결과로 추정된다. 국민들의 관심도가 높은 주요경기, 월드컵과 월드컵 예선전만을 대상으로 시장전체의 반응을 살펴본 결과에서는 비교적 유의한 음의 평균초과수익률을 보였다. 그리고 비유의적이긴 하지만 월드컵예선전 가운데서도 경기결과가 졌을 때가 이긴 경기에 비해 비유의적이긴 하지만 좀 더 큰 음의 수익률을 보이고 있다. 이러한 결과는 월드컵에서도 똑같이 나타나고 있어 이는 투자자들이 이긴 경기에서보다는 스포츠 경기결과가 안좋았을 경우 투자심리가 안좋아지는 loss effect가 나타나는 것으로 보인다. 국가 간 스포츠 경기가 주식시장에 영향을 미칠 경우, 시장전체에서보다는 스포츠 경기 이벤트 관련업종에 대한 관심이 높아져 경기 관련 업종들의 주가에 영향을 미칠 수 있다는 점에서 관련 업종을 4가지로 분류하여 분석해 본 결과는 유통업과 음식료업에서 유의한 양의 평균초과수익률을 보였으며, 특히 이긴 경기에 비해 진 경기에 대해 그 값이 유의하게 크게 나타났다. 사건일과 사건일 전날의 수익률을 종속변수로하여 기업의 특성변수를 설명변수로 조정하고 난 이후의 축구경기의 결과가 수익률에 미치는 영향을 회귀분석한 결과는 전 그룹에서 공통적으로 경기에 승리하였을 때보다 패배하였을 때 주가에 미치는 반응정도가 더 유의적으로 나타났다. 그러나 경기의 중요성과 국민적 관심에 따라 그 반응 정도가 다르게 나타났다. 월드컵의 경우 dummy (win=1, 아니면 0)의 회귀계수가 구단주 그룹에서 0.217 (t=2.072), 그리고 스포츠관련 그룹에서는 회귀계수  = 0.036(t=3.939)로 더욱 유의적으로 나타나고 있다. 이는 월드컵 본선에 대한 관심과 중요도가 반영되어 주가에 양의 영향을 미쳤다고 볼 수 있다. 특히 스포츠관련 그룹은 여타 다른 그룹들보다 통계적으로 유의한양의 영향을 확인할 수 있었고, 구단주 그룹은 월드컵이란 중요한 결과가 경기에 참여한 선수의 소속기업의 주가에 영향을 미쳤다는 것을 알 수 있다. 한편 친선경기에서는 아무런 통계적 유의성을 확인할 수없었는데, 이러한 결과는 경기에 대한 관심도와 국민적 열망의 정도에 따라 투자자의 심리에도 다른 영향을 미친다는 것을 나타낸다. 그러나 전체적으로 볼 때, 국가 간 축구경기 결과가 시장전반에 유의적인 효과를 미치는지는 확인할 수 없었고, 축구와 관련된 기업의 주가에는 그 정도가 약하기는 하지만 직·간접적인 영향을 미치고 있음을 보였으며, 이겼을 때 주가의 양의 반응보다는 졌을 때 주가의 음의 반응이 더 강하게 나타났다는 것을 확인하였다. The traditional financial theory states that all investors undertake rational decision-making which are dependent on risks and benefits. However, in reality, we see those investors involved in financial decision- making often influenced by ``psychological convenience``. This study examines the sports-induced effect on the stock market and the behavioral response of investors. This analyzes the link between psychological ``behavioral biases`` to the capital asset pricing. The main assumptions on the investor sentiment variables are as follows; First, it must create substantial mood-swing effects on national level that would in turn affect asset-pricing. Second, the effect must encompass the outliers and those outliers who invest in the stock market. Third, the outcome of the investors response must be in unity. The international football match is one of the sports game which satisfies all three assumptions. And this study is based on the ``World Cup`` where we will look at how national interest has affected the stock price. Similarly, we will look at other events such as Asian Cup and Olympics to find their effects on the stock market. We have investigated from 2002 World cup series starting from 02/01/2002 till 31/08/2012 (10 years 8 months) and we used KOSPI``s closing price for checking daily stock returns. We have selected 4 groups from professional football club owners, sports marketing sector, distributors and food &beverage industries. These groups were selected as they are highly in correlation to the sports industry and will be useful to follow the before- and after-effects of the international sports match, not only on people``s interest but their behavioral difference due to psychological effects towards the stock market. The post-analysis of the market’s response was not as expected and did not show any correlation to the international football match results during the analytical period. However, these may result from the mere interest of the public that does not affect the investment psychology or on the day of match, there was a mixture of games that investors may take an interest and those that may not. KOSPI’s response towards the major football matches, such as the World cup, showed relatively significant correlation in stock returns at levels close to 5% confidence interval. Although the correlation between the wins and losses was not shown significant, the abnormal rate of return was more decreased after the losses than the wins. These results were the same in both preliminary and the World cup, which means that the loss effect is existing at some degree in the Korean market. To test the hypothesis that the international sports game affects the sports-related industries’ with an increases of interest from the public, we have divided and analyzed the industries in 4 sectors. The analysis show that during the whole match season, firms in distribute industries were affected positively in the abnormal returns. Interestingly, at the world cup preliminary match, there was positive abnormal return in losses than in the wins. The food and beverage industries showed positive abnormal return, and this result was consistent in the preliminary match. The result of regression analysis showed the similar results in the mean difference analysis. The abnormal rate of return was relatively higher in the winning gaame than the losses. In the case of the world cup, the regression coefficient of companies`` group with football team was 0.217 (t=2.072), while the coefficient of sports-related industrial group was 0.036 (t=3.939). This tells that the public interest in world cup finals indeed affect more positively than that in the other games in the stock market. On the other hand, there was no significant differences in the abnormal return between the friendly match. This means that winning or losing effect in the stock market is depending on the on the degree of national/public interest and attention for the sport games. In whole, there was bare evidence in the effect of international football match on the stock market system, but there seem direct/indirect effects on the share of the sports-related industries where it showed stronger loss effect with greater drop of share than the winning effect with abnormal stock return.