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실현적 변동성과 점프과정을 이용한 외환시장에서의 forward premium anomaly 현상에 대한 재고찰
한영욱 ( Young Wook Han ) 보험연구원 2010 보험금융연구 Vol.21 No.2
일별 유로-달러와 엔-달러 현물환율과 확정일방 식 선물환율을 이용하여, 본 논문에서는 국제금융분야에서 많은 관심을 가지고 있는 주제인 forward premium anomaly 를 재고찰하고자 한다. 특히 본 논문에서는 기존의 논문들에서 forward premium anomaly 현상을 연구할 때 고려하지 못하였던 실현적 변동성과 점프과정의 역할에 대한 통계적 증거를 밝히고자 한다. 이를 위해 본 논문에서는 forward premium anomaly를 테스트하기 위해 사용되었던 기존의 회귀모형을 실현적 변동성과 점프과정을 도입하여 모형을 변형시킨 후 분석한 결과, 엔-달러 외환시장에서 선물프리미엄의 추정된 회귀계수 값이 양의 값으로 나타나 반면에 유로-달러 외환시장에서는 추정된 회귀계수 값이 여전히 음의 값이나 이전에 비해 매우 작은 값으로 나타남을 보였다. 따라서 본 논문에서는 회귀모형에 실현적 변동성과 점프과정을 도입하여 모형을 보다 적합하게 설정한다면, 외환시장에서 나타나는 forward premium anomaly의 경험적 현상이 기존의 논문들에서 제시하였던 만큼 심각하지 않을 수 있다는 가능성을 제시하였다. By using the daily Euro-Dollar and Yen-Dollar spot and overnight forward exchange rates, this paper reexamines the issue of the forward premium anomaly which has attracted widespread attention in international finance. In particular, this paper investigates a statistical evidence for the role of realized volatility and jump process in the tests of the anomaly, which have mostly ignored in the previous studies. For the purpose, this paper adjusts the usual regression model of testing the forward premium anomaly by allowing for realized volatility and jump process. After reestimating the adjusted regression model, this paper finds that the estimated value of the forward premium coefficient in the Yen-Dollar currency market is positive while the coefficient in the Euro-Dollar currency market is still negative yet reduced significantly. Thus, this paper presents the possibility that the empirical phenomenon of the forward premium anomaly in foreign exchange markets may not be as robust as the previous studies have presented if the regression models used in those studies are specified more appropriately by allowing for the realized volatility and the jump process.
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선물프리미엄 이례현상에 있어서 고빈도 이자차이율과 장기기억 특성
( Richard T Baillie ),한영욱 ( Young Wook Han ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.1
본 논문은 미국과 독일 사이의 30일 만기 유로본드(Eurobonds)의 고빈도 이자 차이율 (high frequency interest rate differentials)에 대한 시계열 특성을 파악하고자 한다. 고빈도 이자 차이율 데이터는 선물프리미엄 이례현상 (forward premium anomaly)과 관련된 논쟁의 중심인 선물프리미엄의 적분차수 (the order of integration)의 문제를 지적하기 위해 이용되었다. 선물프리미엄 데이터의 조건부 모멘트 (conditional moments)에서 나타나는 매우 지속적인 자기상관관계(autocorrelation)로 인해 발생되는 특이한 어려움은 선물프리미엄에서 나타나는 일중 주기성(intraday periodicity)의 추출로 설명 할 수 있다. 선물프리미엄의 조건부 모멘트를 위한 모수적인 장기기억모형은 고빈도 선물프리미엄의 특성을 매우 잘 나타내는 것으로 밝혀졌으며 또한 모수적인 장기기억 모형이 준모수적인 Local Whittle 추정모형 결과와도 매우 유사한 것으로 밝혀졌다. 따라서 이러한 결과들은 매우 짧은 샘플기간을 가진 고빈도 형태의 선물프리미엄 데이터에서 나타나는 조건부 모멘트 모두에서 장기기억 효과가 존재함을 보여주는 명확한 증거이다. 또한 이러한 실증적 결과들은 선물프리미엄 데이터에서 나타나는 장기기억 특성이 외환시장의 내재적인 특성이라는 사실과 일치하며, 아울러 이러한 결과는 선물프리미엄 회귀분석을 위한 Fama 회귀식에서 나타나는 적분차수의 균형부족(lack of balance)을 보여줌으로써 무위험 이자율 평가설(uncovered interest rate parity: UIP)에 대한 결과적인 거부는 아마도 DM-$ 통화시장의 내재적인 특성일 수도 있다. This paper considers high frequency time series for the US and German 30 day Eurobond interest rate differential. The data are used to address the issue of the order of integration of the forward premium, which is at the heart of the controversy concerning the forward premium anomaly. Extraction of the intraday periodicity in the high frequency forward premium presents unusual difficulties due to the very persistent autocorrelation in both the first two conditional moments. Parametric ARFIMA-FIGARCH long memory model in both the first two conditional moments is found to represent high frequency forward premium quite well, and are similar to results from semi parametric local Whittle estimation. There is strong evidence of long memory effects in both the first two moments of the forward premium at very short spans of high frequency data. The empirical results are consistent with long memory being an intrinsic property of the markets. The results indicate that the “lack of balance” in the Fama type forward premium regression and the consequent rejection of uncovered interest rate parity (UIP) may well be an inherent feature of the DM-$ currency mankets.
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Simultaneous Inference on the Korean Won-US Dollar Forward Premium Anomaly
김진용 한국국제경제학회 2023 International Economic Journal Vol.37 No.1
The forward premium anomaly, which refers to the empirical failure of the uncovered interest parity (UIP), has been primarily examined by the forward premium regression of [Fama, E. (1984). Forward and spot exchange rates. Journal of Monetary Economics, 14(3), 319–338. https://doi.org/10.1016/0304-3932(84)90046-1]. Some studies apply the rolling-window regression to capture the time-varying coefficient on the forward premium, with difficulty in statistically testing the deviation of the coefficient from the UIP over time. We follow [Baillie, R., & Kim, K. (2015). Was it risk? Or was it fundamentals? Explaining excess currency returns with kernel smoothed regressions. Journal of Empirical Finance, 34, 99–111] to apply the simultaneous inference procedure to the Korean Won-US Dollar spot and forward exchange rates by estimating the time-varying coefficient from the kernel-smoothed local-linear regression and constructing the uniform confidence band to test the local deviation. We find that, while the UIP is not rejected from the baseline regression, the simultaneous inference shows that the deviation from the UIP is mainly observed during the early 2000s and 2010s. Time-variation of the forward premium coefficient tends to be significantly affected by economic uncertainties such as the interest rate, inflation, and stock return volatilities in Korea and US.
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Foreign Exchange Risk Premia and Goods Market Frictions
문성만 대외경제정책연구원 2015 East Asian Economic Review Vol.19 No.1
Fama’s (1984) volatility relations show that the risk premium in foreign exchange markets is more volatile than, and is negatively correlated with the expected rate of depreciation. This paper studies these relations from the perspective of goods markets frictions. Using a sticky-price general equilibrium model, we show that near-random walk behaviors of both exchange rates and consumption, in response to monetary shocks, can be derived endogenously. Based on this approach, the paper provides quantitative results on Fama’s volatility relations.
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