금융시장 위기의 실물경제 부문 전이효과

김시원(Seewon Kim) 한국경제연구학회 2014 한국경제연구 Vol.32 No.4

본 연구는 LSTVAR 모형을 이용하여 금융시장 충격의 실물경제 부문 전이효과의 비선형성을 분석하였다. 분석결과, 환율충격보다는 주가충격이 비선형성에 부합되는 것으로 나타났으며 거시경제 정책과 관련하여 중요한 몇 가지 유형의 금융충격 전이효과의 비선형성이 발견되었다. 첫째, 평상시에는 주가충격이 실물경제 부문에 미치는 효과가 제한적인 반면, 금융시장의 스트레스가 높거나 큰 폭의 경기후퇴 기간 중에는 실물부문으로의 전이효과가 확대되는 것으로 나타났다. 둘째, 금융충격은 충격의 방향이나 크기에 따라 비대칭적으로 실물부문에 영향을 미칠 수 있다는 가설을 검정한 결과, 가설은 대체로 지지되지만 금융시장의 상태나 경기변동 국면이 비대칭적인 효과와 관련이 있는 것은 아닌 것으로 나타났다. 셋째, 경기변동 국면에 따른 분석결과에서도 유사한 형태의 금융충격의 비선형효과가 나타나지만 금융시장 스트레스가 사용되는 경우 좀 더 명확한 비선형성이 나타났다. 이 같은 분석결과는 위기 기간 중에는 금융충격이 실물경제 부문으로 용이하게 전이된다는 것을 시사한다. 따라서 정책당국은 사소한 금융시장 교란요인에도 주의를 기울여야 하며, 경제안전화를 위해서는 이자율 정책과 같은 정통적인 실물경제 안정화 정책뿐 아니라 금융시장 안정화를 직접적인 목표로 하는 정책이 동시에 사용되어야 할 것이다. Using a LSTVAR model, this study examines the nonlinear effects of financial market shocks on real sector economy in association with financial market condition. The empirical result indicates that shocks to stock price rather than foreign exchange rate are more consistent with the nonlinear effects and reveals several types of nonlinear effects of financial shocks. First, stock price shocks are more contagious to the real sector during the periods of high stress in financial market or low growth of real GDP than during normal periods. Second, the results support that the effects of financial shocks on the real sector are asymmetric depending on the magnitude or the direction of the shocks. However, such asymmetric effects are not associated with the financial market conditions. Finally, the nonlinear effects are more associated with financial market conditions than specific points in business cycle. The current results imply that policy makers should even pay attention to mild shocks to financial market during the periods of financial market crisis.

사업부문별 회계정보의 가치관련성

김현희,권수영,황문호 한국회계정보학회 2011 회계정보연구 Vol.29 No.3

This study examines the incremental value relevance of segment accounting data. Segment data are expected to enhance their ability to predict uncertainty and the amount of subsequent future cash flows if disclosed in addition to firm-level data in accordance with Interpretation 50-87 on Statements of Korea Accounting Standards. This paper analyses incremental value relevance of divergence of profitability based on Chen and Zhang(2003) which applies a real-options-based valuation approach. It also investigates incremental information usefulness of segment earnings in addition to firm-level earnings information using Ohlson(1995) model. Using firms that reported segment accounting information during 2001-2008, results of empirical study indicate that firm value increases with divergence of profitability of segments. Also the positive relationship between firm value and divergence of profitability of segments increases with firm level growth. The results, however, were sensitive to the measure of growth and divergence of profitability; for instance, when sales of segments are used for divergence profitability measure, the positive relationship between firm value and divergence of profitability of segments disappears. The results also show that the positive relationship between firm value and divergence of profitability across segments decreases with leverage, and R2 of Ohlson model increases when earnings are broken down to segment earnings. This study empirically proves that segment data provide incremental value relevant information to the information users when they predict earnings and assess firm values. Moreover, it tests that leverage as proxy of financial inflexibility harms value relevance of segment data, unlike Chen and Zhang(2003) that assumes all equity financed firms. It is the first study that analyzes value relevance of segment earnings data using Ohlson model and it shows that segment accounting data convey useful accounting information to users as supplementary footnotes of firm-level accounting data. 본 연구는 기업회계기준 등에 관한 해석 50-87에 따라 보충적 주석사항으로 공시되는 부문별 회계정보가 기업수준의 회계정보에 대해 증분적 가치관련성이 있는지를 실증적으로 분석하였다. 구체적으로 실물옵션개념의 가치모형을 도입한 Chen and Zhang(2003)의 연구모형을 이용하여 사업부문별 수익성의 변동성과 기업가치 간에 나타나는 체계적인 관계를 분석하였으며, Ohlson(1995)의 가치평가모형을 활용하여 부문별 이익정보가 기업전체의 이익정보에 대해 증분적 가치관련성이 있는지를 분석하였다. 2001년부터 2008년까지 감사보고서상 부문별 회계정보를 보고한 기업을 대상으로 실증분석을 수행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업 전체의 수익성을 통제한 상태에서 부문별 수익성의 변동성이 클수록 기업가치는 높아지는 것으로 나타났다. 또한 부문별 수익성의 변동성과 기업가치 간에 나타나는 양(+)의 상관관계는 기업의 성장성이 커질수록 증가하는 한편 부채비율이 높아질수록 감소하는 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 주식가치를 순자산의 장부가치와 부문별 이익의 선형함수로 회귀분석한 모형의 설명력(R2)은 당해 기업가치를 순자산의 장부가치 및 기업 전체 이익의 선형함수로 분석한 회귀모형의 설명력(R2)보다 크게 나타났다. 이는 부문별 회계정보가 기업 전체의 회계정보에 대해 추가적인 가치관련성이 있음을 시사하는 결과이다. 본 연구는 국내 연구로는 처음으로 사업부문별 회계정보의 가치관련성을 분석하였으며, 그 결과 우리나라의 사업부문별 회계정보가 재무제표의 보충적 주석사항으로서 정보이용자들에게 유용한 정보를 전달하고 있는 결과를 제시하고 있다는 점에서 그 의의가 있는 것으로 판단된다.

가계부채 확대가 실물부문 리스크에 미치는 영향

유경원 ( Kyeong Won Yoo ),서은숙 ( Eun Sook Seo ) 한국금융연구원 2015 韓國經濟의 分析 Vol.21 No.1

가계부채의 위험성에 대한 우려가 지속적으로 제기되고 있으나 대부분 금융시장 관련 리스크에 주목하는 경향이 있다. 기존 연구와 달리 본 연구에서는 최근 가계부채의 실물부문에 미칠 영향에 대한 우려가 커짐에 따라 가계부채의 리스크요인이 실물부문, 특히 소비의 변동성의 확대로 시현될 가능성을 제기하고 이를 미시자료와 거시자료를 이용하여 분석하였다. 먼저 미시분석을 통해서는 가계부채의 소비변화에 대한 영향을 가계재무제표를 감안한 두 가지 저량 및 유량 경로로 상정하여 가계미시자료를 이용하여 분석한 결과, 먼저 원리금 상환부담에 따라 가계가 소득충격에 민감하게 반응하고 있는 것으로 나타났다. 가계부채 증가에 따른 부의 효과 경로를 실증분석한 결과, 우리나라의 경우 가계부채 및 상환부담이 높은 가구의 자산으로부터의 한계소비성향이 상대적으로 낮은 가구와 통계적으로 유의한 차이를 보이지 않는 것으로 나타났다. 다음으로 거시자료를 이용하여 가계부채가 소비변동성에 미치는 영향을 통해실물부문의 위험을 분석한 결과, 가처분소득 대비 가계부채 비율이 증가하게 되면 외환위기 기간 동안에는 소비의 위축을 나타내는 소비의 기대손실이 오히려 감소하여 부채의 유동성제약 완화 효과가 있는 것으로 나타났으나, 그 이후에는 오히려 가계부채 비율의 증가가 소비부문의 위축을 더 확대시키는 결과를 보였다. 부정적인 외부충격이 발생했을 경우의 소비의 기대손실을 측정해보면, 카드채위기보다 최근의 글로벌 금융위기 때가 더 기대손실이 큰 것으로 나타났고, 이 값은 부채비율 확대로 더 커지는 결과를 보였다. 본 연구의 결과는 가계부채로 인한 실물부문 리스크가 적지 않으며 경제충격 발생시 가계부채가 경기침체를 보다 심화시킬 가능성을 제기하고 있다. 따라서 기본적으로는 가계부문의 안정적인 소득흐름의 확보와 보유 자산의 축적을 위한 저축이 중요하며 가계부채의 조정시 발생할 수 있는 부작용을 사전적으로 줄일 수 있는 채무조정제도의 체계적인 구비가 중요하다는 점을 강조하고 있다. 적으로는 가계부문의 안정적인 소득흐름의 확보와 보유 자산의 축적을 위한 저축이 중요하며 가계부채의 조정시 발생할 수 있는 부작용을 사전적으로 줄일 수 있는 채무조정제도의 체계적인 구비가 중요하다는 점을 강조하고 있다. Concerns regarding Korea’s mounting household debt have been continually raised, but for the most part tended to focus exclusively on its potential system risk to the financial market. In contrast to earlier studies, this study addresses the recently growing concerns that household debt risk may in fact have more farreaching consequences on the real economy sector, especially by amplifying consumption volatility, and has analysed this risk using both micro- and macro data. The results of micro-level analysis show that the burden of debt payment is forcing households to respond sensitively to income shocks. Empirical analysis of the wealth-effect pathway, on the other hand, revealed no statistically significant difference in the marginal propensity to consume out of assets between highly indebted households and those with relatively lighter debt burdens. Next, using macro data, the study finds that an increase in the ratio of household debt to disposable income had the effect of reducing expected shortfall of consumption, and thereby of mitigating liquidity constraints imposed by high levels of debt during the period of the East Asian Financial Crisis; in later periods, however, increases in the same ratio had the effect of aggravating slumps in consumption. The results of this study indicate that household debt poses substantial risks to the real economy and that it may serve as a conduit for deepening economic recessions triggered by economic shocks. The study therefore concludes by emphasizing the importance of ensuring stable income flows to households and reinforcing household assets through savings, as well as the need to institute a systematic debt restructuring scheme as a way to mitigate the potential fallout from any future household debt adjustment.

현대자본주의의 금융화 경향성과 쟁점들

윤상우(Sang-Woo Yoon) 숭실대학교 사회과학연구소 2013 사회과학논총 Vol.15 No.-

오늘날 금융부문의 괄목할만한 성장과 중요성 증대는 현대자본주의의 변화를 추동하는 주요한 힘으로 작용하고 있으며, 이러한 경향성을 포착하기 위해 등장한 개념이 바로 ‘금융화’(financialization)이다. 금융화는 현단계 자본축적의 속도와 양상을 결정하는데 있어 금융부문이 결정적인 역할을 한다는 점을 강조하기 위해 제안된 것이며, 현대자본주의의 동학을 개인, 기업, 거시경제가 금융시장과 맺게되는 새로운 관계를 매개로 설명하는 방식을 의미한다. 본 연구는 이러한 인식에 기반하여 금융화 현상의 경험적 근거들과 내용을 살펴보고, 그것이 내포하는 이론적ㆍ경험적 쟁점들을 검토하는데 주된 목적을 둔다. 특히, 금융주도적 축적체제 논쟁, 금융부문과 실물경제의 관계, 금융화의 한국적 특수성을 집중적으로 고찰하였다. 연구의 결과, 금융화 경향성은 금융부문, 비금융기업, 가계 및 정부부문, 경제전체에서 뚜렷하게 확인되었지만, 독자적인 축적체제로의 성립가능성에는 회의적인 평가가 지배적이었다. 그리고 금융화는 실물경제에 부정적인 효과가 우세한 가운데, 축적의 유연성ㆍ확장성의 측면에서는 긍정적 가능성도 내포하고 있었다. 마지막으로, 한국에서의 금융화는 아직 제한적이며 영미권의 금융화와는 다른 특수성을 지니는 것으로 분석되었다. As financial markets and agents have acquired an increasingly prominent position in the economy, the concept of ‘financialization’ have been paid attention to for understanding these transformations of contemporary capitalism. Financialization is defined as a pattern of accumulation in which profits accrue primarily through financial channels rather than commodity production. It provides an account of capitalist dynamics where individuals, firms, and the macro-economy are mediated by new relationship with financial sectors. This study attempts to examine empirical evidences and various contesting issues on financialization. Especially, I focus to review critically the debates on the ‘finance-led regime of accumulation’, the relationship between financial economy and real economy, and exceptional features of financialization in Korea.

다요인모형을 기초로 한 거시경제변수와 주가간의 영향에 관한 연구

송영렬(Young-Ryul Song),김흥기(Heung-Ki Kim),한동협(Dong-Hyup Han) 국제e-비즈니스학회 2009 e-비즈니스 연구 Vol.10 No.3

미국의 구조충격이 한국 경제에 미치는 영향

김소영 한국국제금융학회 2011 국제금융연구 Vol.1 No.1

This paper empirically analyze the effects of U.S. structural shocks on Korean economy. U.S. structural VAR models with long run restrictions are used to identify U.S. structural shocks. Then, the effects of U.S. structural shocks on Korea are analyzed based on Korean VAR models that include U.S. structural shocks exogenously. Main findings are as follows. First, U.S. structural shocks tend to generate positive comovements of real GDP and price level between U.S. and Korea. Second, after Asian financial crisis, the effects of U.S. structural shocks on Korean price level tend to decrease but the effects on exchange rate tend to increase. These results seem to be related to the monetary and exchange rate policy changes and the decrease in the level of Korean trade dependence on the U.S. Third, supply side shocks, among various structural shocks, have a relatively large effects on Korean economy. Fourth, although the effects of U.S. structural shocks on Korean economy are significant, the effects on real variables are limited. 본 연구는 미국의 구조충격이 한국에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 장기 제약을 미국의 주요변수들을 포함한 구조 VAR 모형에 부가하여 미국 구조충격을 식별한 후, 추정된 미국 구조충격을 외생적으로 가정한 한국의 주요 경제변수들을 포함한 VAR모형을 추정하여 미국의 구조충격들이 한국 경제 주요변수들에 미치는 영향을 분석하였다. 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 미국의 실질 GDP와 물가를 변화시키는 미국 구조충격은 한국의 실질 GDP와 물가에 (+)의 국제 전이효과를 주고 한국과 미국의 실질 GDP와 물가를 동조화시키는 경향이 있다. 둘째, 외환위기 이후 미국 구조충격들의 한국물가와 인플레이션에 대한 영향이 감소한 반면 환율에 대한 영향은 증가했는데 이러한 현상은 외환위기 이후 보다 자유로운 환율정책과 물가안정화를 강조하는 통화정책으로의 변화 그리고 대미 무역 의존도의 하락과 관련 있는 듯하다. 셋째, 미국 구조충격 중 공급부문 충격의 한국경제에 대한 영향이 상대적으로 더 크다. 넷째, 미국 구조충격의 한국경제의 주요변수에 대한 영향은 명확하나, 실물부문에 대한 효과는 상대적으로 제한적이다.