확정급여형 퇴직급여채무 대비 연금자산의 적립수준이 회사채 신용등급에 미치는 영향

최종서(Jong-seo Choi),노정희(Jung-hee Noh) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.2

본 연구는 확정급여형 퇴직급여제도를 채택한 기업을 대상으로 퇴직급여채무 대비 연금자산의 적립수준이 회사채 신용등급에 미치는 영향에 대하여 검증한 연구이다. 근로자퇴직급여보장법에서는 퇴직급여채무 대비 연금자산이 법적으로 권고하는 최소수준에 미달하여 적립될 경우, 3년 이내 이를 해소할 것을 요구하고 있다. 또한 근로기준법과 근로자퇴직급여보장법에서는 임금채권과 퇴직금채권이 다른 채권에 비해 우선적으로 변제되도록 규정하고 있다. 즉 기업의 도산이나 파산 시 다른 채권에 비해 퇴직급여채권이 1순위로 변제되므로 퇴직급여채무와 적립수준에 관한 회계정보는 채권투자자들의 의사결정과정에 상당한 영향을 미칠 수 있다. 실증분석 결과 당기의 퇴직급여채무 대비 연금자산의 적립수준이 높을수록 차기의 회사채 신용등급은 낮은 경향이 확인되었다. 또한 적립수준이 전년도 대비 감소하는 기업일수록 다음해에 회사채 신용등급이 하향조정 되는 경향도 확인되었다. 게다가 이러한 효과는 근로자퇴직급여보장법에서 요구하는 최소적립수준에 미달하는 과소적립기업들에게서만 관찰되어 퇴직급여 지급재원의 과소적립과 과대적립이 회사채 신용등급에 미치는 영향은 비대칭적인 것으로 나타났다. This study investigates whether funding level of defined benefit pension liabilities affects corporate bond ratings. In order to pursue the research objective, we collect 3,194 firm-year observations of non-financial companies listed in the KRX which adopted DB pension plans over the period of 2005 to 2014. We employ ordered probit model for test purpose whereby corporate credit ratings are regressed on pension funding levels and control variables. We also use ordinary least square analysis to examine whether the magnitude of funding level changes is associated with the bond rating changes. According to the Guarantee of Workers` Retirement Benefit Act (Article 16), firms with DB pension plans shall maintain the ability to pay the benefits. In order to secure such ability, employers are required to maintain “minimum level of reserve” at the end of each fiscal year. If the reserve balance proves to be less than the required minimum level at any fiscal year end, employers should make up for the deficiency in the following 3 years. The replenishment process has a direct impact on the company`s internal cash resources. Moreover, pension liabilities shall be paid in preference to taxes, public charges and other claims. When a firm goes into bankruptcy, unfunded pension liabilities are senior to secured or unsecured bond payments. As such, the claim of unfunded pension obligations could potentially reduce the future payoff to other bondholders, resulting in lower credit ratings. Consistent with expectations, our findings suggest that low pension funding level tends to decrease bond`s credit rating. In addition, an improvement or deterioration of pension funding levels is associated with bond rating changes. We find that this relationship is more pronounced for under-funded firms, whose reserve balance is below the required minimum level. This study is, to our knowledge, among the first research endeavors undertaken to examine the effects of unfunded pension liabilities on corporate bond credit ratings in Korean capital market context. Notably in this paper, we document the asymmetric relationship between the funding level of DB pension plans and corporate credit ratings. The results of this study is expected to provide practical implications to corporate bond investors and contribute to rational decision making by capital market participants.

태안만 원유유출사건에 대한 시장반응과 환경공시

최종서 ( Jong Seo Choi ),임형주 ( Hyoung Joo Lim ) 한국환경정책평가연구원 2012 환경정책연구 Vol.11 No.2

본 논문에서는 2007년 12월 7일에 발생한 태안만 원유유출사건에 대한 관련 산업의 시장반응을 조사하였다. 태안 사고는 국내의 조선업, 원유산업에 대해 환경관련 규제의 강화를 초래할 것이라는 우려를 낳았고 환경산업에 대해서는 환경복구와 관련한 수익의 기회를 제공하였다. 사회적 비난의 고조 및 규제강화의 전망은 조선업과 원유산업의 주가는 하락시키고 수혜산업의 주가는 상승시키는 동인으로 작용하였다. 태안원유유출사고는 이중선체 유조선 의무화 조치의 발효를 앞당기는 계기가 되어 국내 선박제조업에 호재로 작용하기도 하였다. 이에 따라 사고 직후 하락하던 조선업의 주가는 규제발효 이후 반전하여 지속적인 양의 추세를 유지하였다. 개별기업에 대한 분석에서 환경공시의 수준이 양호한 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 부정적인 시장반응이 완화되는 경향이 관찰되었다. This paper researched market responses for listed companies in several industries affected by the major oil spill accident off the coast of Taean, in December 7, 2007. The Taean accident triggered considerable concerns in people over the possibility of potential future regulation in shipbuilding and petroleum industries. However, the accident also provided an unexpected business opportunity for environmental clean-up industry and shipbuilding industry. The oil spill triggered the acceleration of the enactment of policies that require all new oil tankers to be constructed with double hull, which is interpreted as a good news for shipbuilding industry. Increased public pressure coupled with the prospect of tightened regulation is expected to decrease the market values of firms in the affected business fields. The stock prices of shipbuilding companies dropped after the incident but dramatically surged after the enactment of the policy in January 31, 2008. Our study also found that companies with more extensive prior environmental disclosure had less negative market reactions during the first sixteen days following the accident.

코스닥 신규상장 기업의 이익조정과 경영자의 사적이익추구

최종서 ( Jong Seo Choi ),곽영민 ( Young Min Kwak ),백정한 ( Jeong Han Baek ) 한국회계학회 2010 會計學硏究 Vol.35 No.3

코스닥시장은 1996년 개설된 이래로 유망한 기술집약적 중소기업을 위한 자금조달의 창구역할을 담당하여 왔으나 질적으로는 관리능력이 시장의 확대속도에 미치지 못하여 많은 문제점을 드러내어 왔다. 경영자의 공모횡령사건, 우회상장, 공시위반, 탈세, 위장지분매각, 주가조작 등이 언론에 빈번히 등장하면서 경영자의 심각한 도덕적 해이가 부각되기도 하였다. 본 연구는 우리나라 코스닥 시장에서 기업공개가 경영자의 사적이익추구의 수단으로 활용되고 있을 가능성이 있다는 의혹을 해명하기 위하여 착수되었다. 구체적으로 코스닥 시장에서의 신규상장 기업이 상장기간을 전·후하여 발생액 및 실물활동에 기초한 상향 이익조정을 활용하고 있는지, 그리고 검증대상 기간에 나타난 상향 이익조정현상이 경영자의 사적이익 추구행위와 관련되어 있는지를 규명함을 목적으로 한다. 신규상장 기업의 이익조정실태 및 원인을 이해하는 것은 코스닥 신규상장 기업의 공모가 형성에 대한 직관을 제공하고 감독기관으로 하여금 기업공개와 관련된 기존의 규정을 개정, 수정하거나 새로운 규정에 대한 도입의 필요성을 판단하도록 하는데 도움을 줄 수 있다. 이를 위해, 먼저 신규상장기업에서 상장시점을 전·후로 하여 상향 이익조정 현상이 나타나는가를 검증한 후, 그러한 상향 이익조정현상이 경영자의 소유주식 처분을 통한 사적이익 추구행위와 관련되어 있는가를 실증적으로 검증하고자 하였다. 또한 본 연구는 추가분석을 통하여 신규상장 기간의 발생액 및 실물활동에 기초한 상향 이익조정 행위가 상장 이후 기업의 영업성과에 미치는 경제적인 영향에 대해서도 조사하였다. 주요한 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 코스닥 시장의 신규상장기업들은 상장전년도와 상장당해년도에 발생액과 실물활동 조정을 통하여 광범위하게 이익을 증가시키고 있는 것으로 나타났는데 이는 거래소시장에서의 신규상장 기업의 이익조정행태를 분석한 국내의 선행연구에서 보고된 결과와는 상이하다. 이러한 결과는 코스닥시장에 신규 상장하고자 하는 기업은 거래소시장에 비하여 월등히 강한 이익조정의 동기를 지니거나 코스닥시장에서의 주간사회사 혹은 지정 감사인에 의한 감시와 견제기능이 상대적으로 소홀할 가능성을 시사한다. 둘째, 이러한 신규상장기업의 사전적 상향 이익조정은 상장후의 대주주 지분율감소 및 실질적인 대주주 보유주식수의 감소와 유의한 관련성이 있는 것으로 나타나 코스닥 기업의 소유경영자가 기업공개를 사적인 자본이득을 실현하기 위한 방편으로 이용하고 있을 가능성을 제시한다. 셋째, 기업공개시의 보고이익 상향조정은 상장후의 경영성과 하락과 관련된 것으로 관찰되어 공개를 앞두고 수행된 상향 이익조정이 추후 외부투자가들의 경제적 손실로 이어질 수 있음을 보이고 있다. 이는 특히 실물활동을 통한 이익조정이 자원배분의 왜곡을 초래하여 미래의 경영성과를 악화시킬 수 있다는 지적과도 맥락을 같이 하는 결과이다. 본 연구의 결과는 코스닥 시장에서의 신규상장기업이 기업공개 시점에서 발생액과 실물활동을 통하여 상향 이익조정을 수행하고 있는지에 대한 실증적 증거를 제공함으로써 코스닥시장의 상장제도를 개선하는데 기초가 되는 단서를 제공할 수 있다. 연구결과 유가증권 시장에서의 상장기업을 대상으로 한 관련연구에 비해 현저한 상향 이익조정의 증거가 발견된 사실은 현 증권시장에 참가하고 있는 감독기관, 공개 주간사, 발행회사의 외부감사기관 등에게 중요한 정책적 시사점을 제공할 수 있다. KOSDAQ (Korea Securities Dealers Automated Quotation) market has served as a major channel for external financing to help develop technology intensive industries led by promising small and medium entities since 1996. Market control system, however, lagged behind the rapid expansion of the market in terms of capitalization, leading to frequent management moral hazards such as embezzlement at initial public offering, back door listing via detours such as equity swaps and/or M&A, lack of adequate disclosure, tax evasion attempts, illegal equity disposal, stock price manipulations etc. This study was motivated by the wide-spread suspicion that the IPO procedure in KOSDAQ market frequently fell to a device for managerial pursuit of self-interests. Specifically, we examine whether the privately-held companies engage in upward earnings management around the time of their IPO using accruals as well as real operating activities. We also investigate whether such upward earnings managements are associated with the managerial pursuit of self-interests in the form of realizing capital gains by selling equity securities after the IPO. By understanding the motives or incentives underlying earnings management behavior of IPO firms, one can develop adequate intuition into the IPO pricing mechanism in the KOSDAQ market context, which will help regulatory agencies to make proper judgements on revising existing rules or stipulating new rules governing the IPO procedure. To achieve the afore-mentioned research objectives, we first examine the magnitude of discretionary accruals and abnormal real activities around the IPO. In particular, we calculate discretionary accruals using the modified Jones model and variants of this model that correct for the bias due to extreme operating performance (Kothari, Leone and Wasley, 2005). Our proxies for real earnings management activities are developed using the models suggested by Roychowdhury (2006) and Cohen and Zarowin (2010). We next examine whether the proxies of accrual and/or real earnings management are systematically related with the disposals of equity securities by major stockholders subsequent to the termination of regulatory lockup period. In addition, we also examine whether the accrual and real earnings management drives post-IPO operating underperformance. Our main findings are as follows. First, on the basis of abnormal accruals and abnormal real operating activity metrics, we find that across multiple models, discretionary accruals as well as discretional real activities in the year immediately prior to the IPO and in the year of the IPO are significantly positive, which is inconsistent with prior domestic studies that examined the IPOs in the KRX setting instead of KOSDAQ (Choi and Kim, 1997; Kim et al., 2004). This result suggests that the privately-held companies have stronger incentives to manage earnings upward around their IPO in the KOSDAQ market relative to their counterparts in the KRX, and/or the monitoring and checking mechanism exercised by underwriters and external auditors in the KOSDAQ might not be as effective as in the KRX market. Second, we find that the earnings management metrics around the IPO are significantly related with the decreases in the equity holdings of majority shareholders subsequent to the IPO, which suggests that the ownermanagers of the firms that go public in the KOSDAQ are likely to use the IPO procedures as means to realize the private capital gains. Third, we find that the upward earnings managements around the IPO are associated with the declines in the operating performance after the IPO, impling that the managerial earnings management around the IPO could eventually result in the detriments of minority stockholders` interests. This paper contributes to the existing earnings management literature in Korea in a number of respects. First, we incorporate recent innovations in measuring earnings management into our research design by combining the accrual and real activity based metrics and show that these innovations substantially alter the inferences in the IPO context in the KOSDAQ market. To our knowledge, the results provided in this paper mark the first significant evidence corroborating the existence of upward earnings management phenomena around the IPO in the KOSDAQ market as well as its relations with the actual managerial pursuit of self interests subsequent to the IPO. Second, the results documented in this paper provide significant policy implications regarding the future directions on the regulatory measures to be implemented with the regard to the IPO system in the KOSDAQ market. The evidence obtained herein suggests the need for more rigid screening schemes for the IPO procedure in the KOSDAQ market and also for adequate measures to be taken to ensure that the interests of the outside investors are properly protected.

미분탄 순산소 연소 운전 모드 전환 과정에 대한 Pilot 규모 설비에서의 실험적 연구

최종균(Chong Gun Choi),나익환(Ik Hwan Na),이재욱(Jae Wook Lee),채태영(Tae Young Chae),양원(Won Yang),김영주(Young Ju Kim),김종안(Jong An Kim),서상일(Sang Il Seo) 한국연소학회 2011 한국연소학회지 Vol.16 No.3

Oxy-coal combustion for CO2 capture in coal power plants entails a mode switching from air-firing to oxy-firing. In this study, procedure of the mode switching was investigated and discussed through experiments in pilot scale facilities: (I) a 0.3 MWth furnace with a vertical single burner and a FGR (Flue Gas Recirculation) system (2) a I MWth furnace with horizontal 4 burners and a FGR system. Principle of the mode switching was established and performed with control of FD fan, FGR fan, ID fan and oxygen flow rates. We have found that equivalence ratio in the oxy-firing mode should be increased more than that in the air-firing to achieve stable mode switching. Control of FD, ID and FGR fans should be performed carefully in the mode switching, in the sense of complete combustion and flame attachment. Moisture contents in the ash and the flue gas recycled to the primary oxidizer stream should be removed to prevent condensation, corrosion and duct clogging.

신경망모형을 이용한 인체계측자료에서의 측정곤란 부위의 추정

최종후(Jong Hoo Choi),서두성(Doo Seong Seo),홍한표(Han Pyo Hong) 한국자료분석학회 1999 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.1 No.1

인체측정 조사에서 몇 가지 측정 항목은 피측정자의 수치심을 유발시켜 측정에 어려움을 지니게 되는데, 이 경우는 특히 측정오차가 심각하게 개입하게 됨으로써 측정 데이터의 정도에 문제가 발생한다. 본 연구의 목적은 회귀분석모형, 신경망모형을 이용하여 측정이 곤란한 항목을 측정이 용이한 항목을 이용하여 추정해 내고자 하는 것이다. 이용되는 자료는 1992년 국민인체 측정조사이다. Anthropometric data are important as a basis for human engineering fields. According to our experiences, there are difficulties in obtaining the measurements of some body parts respondents are reluctant to expose. In order to overcome these difficulties, we propose a method for estimating such hard-to-measure measurements by using easy-to-measure measurements that are closely related to them. Regression models and neural network models are used for the purpose of research. The method we propose will be illustrated with data from the 1992 Korea national anthropometric survey.

옥수수 무경운 재배시 녹비작물의 토양 피복이 생육 및 토양 특성에 미치는 영향

최종서(Jong-Seo Choi),김민태(Min-Tae Kim),류진희(Jin-Hee Ryu),김숙진(Sukjin Kim),김광섭(Kwang Seop Kim),박이훈(Yi-Hoon Park),이용환(Yong-Hwan Lee),이춘우(Choon-Woo Lee),박기도(Ki-Do Park),강항원(Hang-Won Kang) 한국토양비료학회 2013 한국토양비료학회 학술발표회 초록집 Vol.2013 No.10

밭 토성별 헤어리베치 처리수준에 따른 콩 수량 및 품질 특성 변화

최종서(Jong-Seo Choi),김민태(Min-Tae Kim),류진희(Jin-Hee Ryu),김숙진(Sookjin Kim),김광섭(Kwang Seop Kim),이춘우(Choon-Woo Lee),박기도(Ki-Do Park),이유영(Yu-Young Lee),강항원(Hang-Won Kang) 한국토양비료학회 2014 한국토양비료학회 학술발표회 초록집 Vol.2014 No.10

무경운 옥수수 재배지에서 헤어리베치 연용시 질소의 식물체 흡수 및 잔류 양상

최종서(Jong-Seo Choi),김숙진(Sookjin Kim),김민태(Min-Tae Kim),박기도(Ki-Do Park),박이훈(Yi-Hoon Park),김광섭(Kwang Seop Kim),허성기(Sunggi Heu) 한국토양비료학회 2015 한국토양비료학회 학술발표회 초록집 Vol.2015 No.12

논의 밭전환 재배시 작부체계에 따른 토양특성 변화

최종서(Jong-Seo Choi),류진희(Jin-Hee Ryu),김숙진(Sook-Jin Kim),강신구(Shingu Kang),박정화(Jeong Hwa Park),양운호(Woonho Yang) 한국토양비료학회 2016 한국토양비료학회 학술발표회 초록집 Vol.2016 No.10

논의 밭전환 및 작부체계가 토양 물리성 및 유기물에 미치는 영향

최종서(Jong-Seo Choi),김숙진(Sook-Jin Kim),강신구(Shingu Kang),박정화(Jeong Hwa Park),양운호(Woonho Yang) 한국토양비료학회 2017 한국토양비료학회 학술발표회 초록집 Vol.2017 No.10