寡占構造에서의 銀行의 金融規制 選好誘引

元承淵 韓國計量經濟學會 1996 계량경제학보 Vol.7 No.-

이 논문은 은행의 金融規制 選好誘引을 이론적으로 모형화하였다. 지금까지의 은행산업에 대한 분석이 市場構造的 特性을 덜 고려한 데 비해, 이 논문은 은행이 현실적으로 흔히 처하는 寡占市場을 전제하고, 게임이론을 이용하여 은행의 형태를 분석하였다는데 의의가 있다. 과점시장에서 은행이 금융규제를 선호할 유인은 다음 두 가지로 요약된다. 첫째, 금융규제는 카르텔을 유지하는 기능을 함으로써 은행이윤을 제고시킨다. 둘째, 寡占市場에서는 정부개입이 사적 보험보다 은행의 파산위험을 효과적으로 방지할 수 있다. 이러한 분석결과는 金融規制의 過程에서 規制者인 政府뿐만 아니라 被規制者인 民間의 입장과 태도가 중요함을 보여준다. 특히, 이 결과는 한국에서 진행되는 금융자율화 과정도가 중요함을 보여준다. 특히, 이 결과는 한국에서 진행되는 금융자율화 과정이 규제자뿐 아니라 피규제자에 의해서 왜곡될 수 있는 가능성을 시사한다.

국민연금의 수익률과 재정건전성

원승연 ( Seungyeon Won ) 한국금융학회 2017 금융연구 Vol.31 No.2

이 연구는 국민연금 재정추계에서 가정한 기금 운용수익률 또는 요구수익률의 타당성을 검토하였다. 이 연구는 재정추계의 요구수익률 설정은 자산시장에서의 위험을 고려하지 않음으로써, 재정건전성을 과대평가할 가능성이 있음을 제시하였다. 최적화 모형을 이용하여 요구수익률실현 가능성을 검토한 결과 목표수익률을 높이기 위한 포트폴리오 위험 증가가 장기적인 요구수익률을 달성하는데 제약으로 작용할 수 있음을 확인하였다. 따라서 자산시장의 기대수익률이 하락하는 상황에서 위험자산 비중 증가를 통한 자산배분 전략의 변화만으로 장기 요구수익률을 실현하지 못할 수 있음도 제시하였다. 이러한 연구 결과는 국민연금의 경우에도 일반적인 수익률의 기대치와 위험 사이의 상충관계가 존재하는 것을 구체적으로 확인할 수 있음을 지적하여, 장기투자자가 수익률 제고를 목표로 하는 경우 위험 감수에 따른 상반된 영향을 고려해야 함을 제시하였다는데 의의가 있다. 또한 이 연구는 정책적인 관점에서 국민연금의 재정추계 결과가 노후보장을 위한 세대간 부담을 결정하는 국민연금 제도 개편과 연관되는 것이니만큼, 자산시장의 환경을 반영하여 합리적으로 기금 운용수익률이 설정되는 것이 중요함을 지적하였다는 의의가 있다. This study evaluates the rationality of the assumption on the expected returns of National Pension Fund by `the National Pension Fiscal Projection Committee` in 2013. Though the assumption on the expected returns is one of critical factors for evaluating the fiscal soundness of National Pension Fund, it has not been set up with fully considering current financial asset markets. This study indicates that the assumption did not consider the risk of financial markets so that it might over-evaluate the fiscal soundness of National Pension Fund. This study highlights that the fund can not increase the risk un-limitedly for accomplishing the objective returns or required returns by the National Pension Fund fiscal projection. Though the higher ex-ante risk in portfolio may induce the higher short-term expected returns, the increased volatility may cause the decrease of long-term accumulated portfolio returns. The reason is as follows; The increase of portfolio risk will increase the probability that the gap between ex-ante expected return an ex-post realized returns would widen. Then the wider gap between two returns also increase the probability that the long-term average returns will be lower than the short-term expected returns. Therefore, the increase of portfolio risk for higher expected returns may result in the counter-factual effect on decreasing the long-term average returns. This study analyzes the results of asset allocation optimization under the assumption of various financial asset markets by using some of optimal asset allocation models including Markowitz Model. Especially, considering the relationship between portfolio risk and long-term expected returns, this study evaluates the probability that the results of optimized asset allocation can meet the required returns of National Pension Fund which the National Pension Fiscal Projection Committee` assumed in 2013. The results show that it is less probable for National Pension Fund to meet the required returns even with considering all plausible asset allocation strategy. Under the current situation of decreasing expected returns of all asset classes, the higher portfolio risk strategy may have the long-term returns decrease by enlarging the gap between expected short-term returns and realized short-term returns and then lowering the accumulated returns, even if it may increase the short-term expected returns of portfolio. This suggests that the fiscal projection of National Pension Fund need to correct the assumption of expected or required returns in responding to the changing financial asset markets, and then re-evaluate the fiscal soundness of National Pension Fund. The fiscal soundness of Nation Pension fund is important in terms of income allocation between the generation, rather than depletion of fund itself. The mistaken evaluation on fiscal soundness may keep the implau-sible contribution-benefit system of National Pension, making impact on the distortion of intergenerational income allocation. The results of this paper imply that the National Pension System should be changed for fair-ness of intergenerational allocation, rationalizing the assumption of expected returns on the National Pension Fund and correcting the evaluation on the fiscal soundness of National Pension Fund.

가계의 금융부채가 소득불평등에 미치는 영향

원승연(Won, Seungyeon) 한국사회정책학회 2015 한국사회정책 Vol.22 No.3

본 연구는 ‘가계금융복지조사’ 자료를 이용하여 소득분위별 금융부채의 현황을 분석하고, 그것이 소득불평등에 미치는 영향을 분석하였다. 첫째, 소득수준이 낮을수록 금융부채로 인한 이자부담률 또는 원금상환부담률은 확대되는 경향이 있다. 둘째, 지니계수와 에스테반?레이 지수로 계산한 소득불평등도는 금융부채로 인한 원리금 부담을 고려할 때 훨씬 악화되었다. 셋째, 금융부채비율이 높은 가계는 원리금상환을 차감한 가처분소득이 하락하는 양상을 보였다. 특히 하위층 가계는 경상소득이 증가하더라도 금융부채비율이 높을 때 가처분소득이 하락할 가능성이 높은 것으로 나타났다. 이는 금융부채의 증가가 상위층보다는 하위층 가계의 실질적인 가처분소득을 보다 감소시키는 역할을 함으로써 소득불평등을 악화시키는 요인이 될 수 있음을 시사한다. 본 논문의 연구 결과는 소득불평등의 완화를 위해서는 소득불평등을 오히려 확대시킬 수 있는 금융지원 정책을 지양하고, 소득분배의 불평등을 근원적으로 개선할 수 있는 근본적인 방안의 모색이 필요함을 제시한다. This paper, using the ‘Survey of Household Finances and Living Condition’, analyzed the households’ financial debts by income decile and the influence of financial debts on the income inequality. The empirical results are as follows. First, As households’ incomes are lower, their burden from the financial debts are larger. Second, calculating the level of income inequality by the Gini’s coefficient and Esteban-Ray Index, the inequality of the disposable income which is deducted by the interest and principal payment of financial debts became worse than that of current income. Third, as the households have higher financial debt ratios, their disposable incomes in next year decreased more. Above all, the lower-class households have the higher probability for their disposable incomes to decrease even if their current incomes increase. This shows that the increase of financial debts makes the lower-class households’ disposable incomes worse than higher and middle class households’ ones, which implies that the financial debts of households may aggravate the income equality. The results suggest that the government should develop the fundamental income distribution policy, not dependent on the financial supporting policy which increase the households’ financial debts.

정책금융 현황과 정책금융 공급체계 개편 과제

원승연(Seungyeon Won),이기영(Kiyoung Lee) 한국경제발전학회 2021 經濟發展硏究 Vol.27 No.2

본 연구는 200년대 이후 정책금융의 흐름을 총체적으로 살펴보고 그 문제점을 분석함으로써, 정책금융 공급체계의 개선 과제를 제시하는데 목적을두었다. 200년대 이후 금융시장의 성장에도 불구하고 정책금융의 시장 대비비중은 확대되었다. 그것은 소득분배 개선 목적의 정책금융이 증가한 반면, 필요성이 축소된 중소기업 정책금융이 오히려 지속적으로 증가하였기 때문이다. 이러한 추세는 미시적 접근에 기초한 기존 연구 결론과 마찬가지로, 총량적인 관점에서 볼 때에도 정책금융이 중소기업 정책금융을 중심으로 과잉 공급되고 있음을 확인해주는 것이다. 정책금융의 과잉 공급은 정책금융을 시장실패의 교정보다는 산업정책 수단으로 활용하려는 정부의 태도와 조직을 확대하고자 하는 정책금융기관의 행태에 기인한 바 크다. 이러한 인식을 기초로 본 연구는 정책금융 공급체계의 문제점과 개선 방안을 지적하고, 주요한정책금융 영역별로 정책금융기관 개편 과제를 제시하였다. This study aims to present the chalenges of improving the government-sponsored loans suply system by comprehensively examining and identifying its problems of flow of government-sponsored loans since the 200s. Despite the growth of the financial market since the 200s, the proportion of government-sponsored loans to the market total loans has expanded. That is due a rise in government-sponsored loans for improving income distribution as wel as for smal and medium-sized enterprises. The neds for providing government-sponsored loans for smal and medium-sized enterprises have ben reduced in recent years, but they continued to increase. This result is confirmed by former research conclusions based on microscopic aproaches from an agregate perspective. The oversuply of goverment-sponsored loans is largely due to the government s strong stance toward the use of goverment-sponsored loans as an industrial policy means rather than to corect market failures. Furthermore, the selfish behavior of government-sponsored financial instiutions escalated the size of the government-sponsored loans for expanding their own organizations. Based on this perception, this study points out the problems and improvements of the government-sponsored loans suply system and also provides the task for reorganizing the government-sponsored financial instiutions by major areas.

외국인의 채권 투자 결정요인과 영향에 대한 연구

원승연 ( Seung Yeon Won ),주상영 ( Sang Yong Joo ) 韓國經濟學會 2009 經濟學硏究 Vol.57 No.3

회사채 시장의 특성과 신용스프레드의 결정 요인

원승연 ( Seung Yeon Won ),이건범 ( Keon Beom Lee ) 한국금융연구원 2007 금융연구 Vol.21 No.2

본 연구는 최근 신용스프레드의 지속적인 하락에 대한 구조모형의 설명력 한계를 보완하는 데 그 목적을 갖고 있다. 구조모형은 신용스프레드를 신용위험 및 기업 고유의 특성을 중심으로 설명하고 있으나, 동 모형에 의한 신용스프레드 추정치는 실제 신용스프레드와 상당한 괴리가 있다. 그러나, 본 연구는 신용스프레드의 결정 요인으로서 채권시장의 특성을 고려해야 함을 지적하고, 이러한 채권시장의 특성에 대한 고려가 구조모형에 의한 신용스프레드의 설명력 괴리를 축소할 수 있음을 보여주고 있다. 한국의 회사채 신용스프레드를 대상으로 한 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 개별 채권의 유동성 및 회사채 수급 요인 등 회사채 시장의 고유한 특성이 신용스프레드를 결정하는 주요 요인으로 작용한다. 그리고 이들 채권시장의 특성을 추가한 모형은 기존의 구조모형에 비하여 신용스프레드를 보다 잘 설명하였다. 둘째, 최근 한국에서 신용스프레드가 지속적으로 하락한 원인은, 기업의 재무구조 개선과 같은 기업의 신용위험 하락보다는 회사채의 상대적 공급 부족이나 금융기관의 투자방식 전환과 같은 채권시장의 특성 변화였다. This paper aims to compensate for the limited explanatory power of the structural model for a persistent fall in credit spread in Korea. The structural model focuses on credit risk and firm-specific attributes, but these determinants do not account for a large portion of the credit spread. In our model, we consider bond market`s specific factors to account for credit spread change. In this way, our model can reduce the limited explanatory power of previous models. We summarize some of the major findings below. At first, our results suggest that bond market`s specific factors, such as the liquidity of individual bonds and supply and demand for corporate bonds, were the major determinants of credit spread. As we expand our model to include additional explanatory variables, the discrepancies in real credit spread appear to be much more robust than previous models would suggest. Secondly, this paper concludes that credit risk, such as improvements in capital structure, is not primarily responsible for the fall in credit spread. Rather, bond market`s specific factors such as a relative supply shortage of corporate bonds and the change in investment strategy of financial institutions can explain this trend.

스왑 스프레드 역전 현상과 채권시장의 효율성 -현물 매수 차익거래의 역할을 중심으로-

원승연 ( Seung Yeon Won ),한상범 ( Sang Buhm Hahn ) 보험연구원 2009 보험금융연구 Vol.20 No.3

본 논문은 분계점 회귀 모형 (Threshold Autoregressive Model)을 이용하여 한국의 금리스왑 시장에서 스왑 스프레드가 음(-)이 되는 역전 현상이 장기간 지속된 원인 중 하나가 이를 상쇄할만한 차익거래가 충분히 발생하지 못하였기 때문이었다는 점을 분석하였다. 그러나 스프레드 역전 현상의 지속 자체가 한국의 채권 및 금리스왑 시장에서의 시장 효율성이 존재하지 않았음을 반증하는 것은 아니었다. 그보다는 차익거래가 거래 비용 또는 기타 제약 요인으로 인하여 실행하는데 한계가 있었기 때문인 것으로 추론되었다. 따라서 본 논문은 대외적 요인으로 국내 채권시장의 왜곡 발생이 빈번해지는 환경에서, 정책 당국이 시장 스스로가 왜곡현상을 수정할 기능을 발휘하도록 채권 및 금리스왑 시장에 대한 제도적 보완과 규제 완화를 실시할 필요성을 제시하고 있다. This paper shows that the persistence of negative swap spread in Korea is partly attributed to the lack of arbitrage trading which may counteract the negative swap spread, using Threshold Autoregressive model. However, according to the empirical test, the negative swap spread is not the proof that there is no market efficiency in Korean bond and interest rate swap market. Rather, it may be inferred that the transaction cost or some constraints against arbitrage trading set the limit to the arbitrage trading so that it could not be executed fully enough to decrease the negative swap spread. This paper suggests that the government should advance the market system as well as deregulate the bond market for enhancing the market capabilities to correct the bias from outside shocks.

차익거래와 스왑 스프레드의 역전 현상

원승연 ( Seung Yeon Won ) 한국파생상품학회 2010 선물연구 Vol.18 No.1

헤지펀드의 투자 효과와 활용 방안

원승연(Seung Yeon Won) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.3

이 논문은 국내의 자산수익률이 장기적으로 하락하는 자산시장 환경에서, 대체자산으로서의 헤지펀드에 대한 투자 필요성과 그 활용 방안을 제시하였다. 헤지펀드 도입은 포트폴리오 다변화효과를 제고하는 것으로 나타났다. 반면, CVaR 값을 통해 투자위험을 측정할 때, 헤지펀드 수익률의 비정규성은 헤지펀드를 포함한 포트폴리오 전체 수익률 하락 위험을 증가시킬 가능성이 존재하는 것으로 확인되었다. 그러나 헤지펀드 편입으로 인한 위험 증가 효과는 크지 않은 것으로 나타나, 헤지펀드 편입 비중에 대한 제약을 전제로 헤지펀드에 투자하는 것이 장기투자자의 포트폴리오운용성과를 개선할 수 있을 것으로 판단되었다. 본 연구는 헤지펀드에 대한 막연한 투자위험을 강조하는 데에서 벗어나 그 수익-위험 구조의 특성을 정확히 파악하는 것이 필요함을 지적하였고, 국내 자산수익률 하락에 대응하는 방안의 하나로서 헤지펀드 투자를 보다 적극적으로 고려할 것을 제안하였다. This paper suggested that the korean long-term investors should invest in hedge funds, under the circumstances surrounding the domestic asset markets where the rates of returns are decreasing in the long run. In addition, this paper analyzed how for long-term investors to invest in hedge funds. According to the empirical tests, hedge funds would contribute to increasing performance of total portfolio including hedge funds by portfolio diversification effect, while they would increase the downside risk of the portfolio because the non-normal distribution of hedge fund returns may increase the fat-tail risk of portfolio. However, allocating the hedge funds as one of alternative assets in portfolio, the negative effect of increased portfolio risk is estimated not be bigger than the positive one from its diversification effect. The empirical results also show that the risk of hedge funds was not bigger than other alternative investment assets such as private equity funds. In results, this paper proposed that korean long-term investors should invest in hedge funds for advancing the portfolio expected returns, with constraint of limiting the maximum allocation ratio in portfolio.

자산운용업의 발전과 그 기능에 대한 연구 - 한국의 채권형 펀드를 대상으로

원승연(Seung Yeon Won) 한국경제발전학회 2008 經濟發展硏究 Vol.14 No.1

  본 논문은 한국의 채권형 펀드를 분석대상으로 자산운용업의 금융중개기관으로서의 기능을 평가하였다. 자산운용업의 기능을 기존 금융중개기관에 대한 이론에 입각하여, 첫째, 투자자에 대한 편익 제공 기능, 둘째, 자본시장의 자금공급자로서의 기능, 셋째, 금융안정화 수단으로서의 기능으로 분류하여 분석하였다. 분석 결과에 따르면, 분석기간 동안 한국의 채권형 펀드는 금융중개기관으로서의 기능을 효과적으로 수행하지 못한 것으로 나타났다. 첫째, 채권형 펀드는 시장 대비 낮은 운용성과를 보였다. 둘째, 채권형 펀드의 풀링(pooling) 기능과 장기적 자금으로의 전환은 매우 미약한 수준이었다. 셋째, 채권형 펀드는 기관투자자로서 채권시장의 가격안정성에 기여하지 않았던 것으로 확인되었다.<BR>  이러한 분석 결과는 자산운용업의 발전을 위한 정책 수립에 시사점을 제공한다. 정부는 자산운용업의 발전을 위해서는 무엇보다도 자산운용업의 본래의 기능을 유지하고 성장할 수 있도록 하는데 정책을 수립하는데 주력해야 한다는 점이다. 특히, 본 연구 결과는 펀드의 기본적인 기능인 ‘자금의 풀링(pooling)’이 제대로 작동할 수 있는 제도적 장치의 확보가 중요하다는 점을 제시하고 있다.   This paper evaluates the function of bond funds as financial intermediaries in Korea. Based on the economic literature relating to the financial intermediaries, we classified the function of asset management sector into three categories; first, function for benefit of fund investors, second, function as the suppliers of cash flows in capital market, third, function as financial market stabilizers. The empirical analysis shows that bond funds did not effectively do jobs as financial intermediaries in Korean capital market. First, the performance of bond funds was lower than the performance of markets. Second, owing to the lack of pooling effects, bond funds failed to transfer investor"s cash into long-term funds. Third, bond funds did not contribute to the stabilization of price volatility in capital market.<BR>  This study gives the implication to the government policy for asset management sector. For development of asset management sector, the policy should be focused on advancing the function of funds as financial intermediaries. Especially, this study suggests that the pooling effects of funds should be recovered for the development of asset management sector.