이전상장에 따른 효과 연구

우민철 단국대학교 미래산업연구소 2019 산업연구 Vol.43 No.2

Stock price is determined by future cash flow and supply and demand of investors. This study analyzes the effect on stock listing transfer. The sample of the company is the firms that was transferred of listing market during the years 2010 ~2019. The empirical research is conducted in terms of stock price and liquidity. According to the analysis, First, CAR is significantly higher after announcement date and liquidity is also enhanced significantly. Second, The KNX-listed Company’ CAR is lower after transfer listing date. but, The liquidity is enhanced significantly These results imply that KNX-listed company’s transfer is good news in terms of stock price and liquidity. 주식시장에서 거래되는 종목의 시장가치는 해당 기업이 미래에 창출할 것으로 기대되는 수익들의 현재가치의 합과 시장참여자들의 수요와 공급원리에 따라 결정된다. 그러나, 특정 종목이 거래되는 시장에 대한 외부평가로 인해 저평가되는 경우, 시장 이전을 통해 재평가될 수 있을지 분석하는 것이 본 연구의 목적이다. 2010년부터 2019년까지 코스닥시장에서 유가증권시장으로 이전한 기업과 코넥스시장에서 코스닥시장으로 이전한 기업들을 대상으로 주가와 유동성 측면에서 분석하였다. 분석 결과, 시장이전 공시일을 사건일로 할 경우 주가 및 유동성이 통계적으로 유의하게 증가하였다. 시장이전 상장일을 사건일로 할 경우 코넥스종목의 주가는 오히려 하락하는 양태를 보였다. 다만, 투자자의 참여가 제한된 코넥스시장과 다른 투자환경으로의 이전에 따라 유동성은 유의적으로 증가하였다. 본 연구는 초기 벤처중소기업의 상장을 위해 개설된 코넥스시장에서 기업가치가 인정된 기업들이 코스닥시장으로 이전할 경우 주가 및 유동성에서 큰 개선효과가 있음을 보여주었고, 이전상장에 대한 선행연구에서 다루지 않았던 코넥스시장 종목을 연구했다는 측면에서 기여도가 있다고 하겠다.

유상증자 방식과 목적에 따른 정보효과 분석

우민철,박수철 한국경영교육학회 2017 경영교육연구 Vol.32 No.3

[Purpose]This study examined whether markets react differently to the type and object of the paid-in capital increase and the possibility of insider trading around the announcement day. [Methodology]For this purpose, we used the event study which is generally accepted as the useful method for the similar analysis. We make the announcement of paid-in capital increases as an event and take an analysis on the trading behavior around the event day. [Findings]This study’s findings are as follow: First, there are many numbers of the type of allotment to the third party and the object of financing operating funds. Second, markets react positively to the allotment to the third party, while negatively to the public offerings and shareholders priority offerings. Third, the trading volume abnormally increased after announcing, especially more increased in allotments to the third party. Fourth, insider traders can make a profit by allotments to the third party and prevent a loss by the shareholders priority offerings. [Implications]This study showed that markets react differently to the type and object of paid-in capital increases. Additionally, regulatory authorities and the potential insider traders must pay an attention to the disclosure. [연구목적]본 연구는 한국거래소에 상장된 종목들의 유상증자 공시를 대상으로 증자 방식과 목적에 따른 시장반응의 비교와 해당 정보의 사전유출에 의한 내부자거래 가능성을 분석하였다. [연구방법]본 연구는 2012년 1월부터 2016년 12월까지 한국거래소의 유상증자 공시를 사건으로 하여 공시일 주변 초과수익률, 초과거래량과 내부자거래의 성과를 사건연구(event study)를 이용하여 분석하였다. [연구결과]첫 번째, 총 2,046건의 유상증자 공시 중 제3자배정방식과 운영자금 조달을 위한 증자가 가장 많았고, 제3자배정방식과 시설투자와 타법인 주식취득을 위한 조달금액이 가장 많았다. 두 번째, 일반공모방식과 주주배정방식은 시장에 부정적인 신호를 주었으나, 제3자배정방식은 긍정적인 신호를 준 것으로 나타났다. 세 번째, 유상증자 공시 이후 시장의 거래량은 증가하였으며, 특히 제3자배정방식이 많이 증가하였다. 네 번째, 미공개된 유상증자정보를 이용한다면 제3자배정방식은 4.33%의 초과수익률을 얻을 수 있을 것으로, 주주배정방식은 3.02%의 손실을 회피할 수 있을 것으로 추정되었다. [연구의 시사점]첫째, 유상증자 방식과 목적에 따라 시장의 반응이 다르다는 것을 확인하였다. 둘째, 2015년 7월에 시행된 시장질서 교란행위가 2차 이상의 정보수령자를 규제할 수 있게 된 상황에서 본 연구의 결과는 내부자거래에 대한 각별한 주의가 요구된다는 것을 확인하였다.

사이버 공간의 정보가 주가에 미치는 영향 : 인공지능 알고리즘 기법을 이용하여

우민철,김지현 성균관대학교 경영연구소 2017 자산운용연구 Vol.5 No.2

This paper investigates whether the information in internet stock message boards can influence stock prices. Using the SVM(Support Vector Machine), which is one of artificial intelligent algorithm methodologies, we collect 7,054,316 messages posted on the three major internet stock message boards- Never, Daum, and Paxnet- for the period from September 2013 to June 2015. The total number of posting reads (hits) is 1,662,840,007. The major findings of this paper are as follows. First, we find significant evidence that the number of postings and the number of hits increase stock prices. Second, postings with bullish or bearish key-words have more significant effect on the stock prices. Third, these findings are more prominent with the KOSDAQ-listed stocks, suggesting that the possibility of unfair trading based on posting manipulation is higher with KOSDAQ-listed stocks. Forth, we find that the influence of the number of postings and hits are different according to stock price ranges, indicating that there exists various individual investors with respect to the use of messages on internet stock message boards.

가격제한폭 확대가 데이트레이더 수익성에 미치는 영향

우민철 성균관대학교 경영연구소 2016 자산운용연구 Vol.4 No.1

한국거래소는 1998년 12월 7일 이후 ±15%였던 가격제한폭을 2015년 6월 15일부터 ±30%로 확대하였다. 본 연구는 가격제한폭 확대가 데이트레이딩의 투자성과에 미치는 영향을 분석하는데 목적이 있다. 2015년 1년간의 매매장을 이용하여 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 가격제한폭 확대 후 데이트레이딩 건수, 데이트레이더 계좌수가 급격히 증가하였다. 둘째, 전문 데이트레이더 역시 제도변경 이후 데이트레이딩 건수가 증가하였다. 셋째, 가격제한폭 확대 후에도 데이트레이더 투자성과는 유의한 음의 값을 보였다. 이러한 결과는 가격제한폭 확대로 인한 장중변동성의 확대가 데이트레이딩 전략에 긍정적으로 작용하지만, 빈번한 매매로 인해 증가한 거래비용을 충당할만큼 크지 않았다는 것을 알 수 있다. 본 연구는 가격제한폭 확대라는 최근 이벤트를 이용하여 데이트레이딩 전략의 투자성과를 분석했다는 측면에서 의미 있다고 하겠다.

COVID-19가 ETF 수익률에 미치는 영향

우민철,김명애 성균관대학교 경영연구소 2022 자산운용연구 Vol.10 No.2

전 세계로 번진 COVID-19가 수혜주 종목들에 미치는 영향을 ETF를 대용치로 하여 분석하였다. 분석을위한 자료는 질병관리청자료와 한국거래소가 제공하는 헬스케어, 바이오 및 경기관련 ETF의 일별 수익률을이용하였다. 주요 분석 결과는 첫째, COVID-19 상황에 ETF가 즉각적이고 충분히 반응하였다. 둘째, COVID-19악화에 민감한 주가반응을 보이는 반면, COVID-19 개선에 대하여 반응이 없었다. 셋째, 비거래시간에 발생한정보가 당일 시가에 반영되며 거래시간에 상당 부분 소멸되었다. COVID-19 상황에 시장참여자들은 적극적인 투자행태를 보며, 비거래시간에 발생한 정보가 즉각적이고,충분히 시장에 반영되었다. 다만, 거래시간 동안에 반대매매 등으로 소멸되어 장기간 지속되지 않았다.

ETN 시장에서의 유동성공급자 간 차이

우민철 성균관대학교 경영연구소 2015 자산운용연구 Vol.3 No.2

Korea Exchange launched the Exchange Traded Note(ETN) market on the 17th of November, 2014. The exchange introduced ‘Liquidity Providers’ to prevent the market from failing due to the shortage of liquidity. Our study provides an overall review of the current ETN market. Using the data of listed items in ETN market for the last 10 months since the inception, we also analyze whether liquidity providers show any differences in their capability ETN market started with 10 items and the average daily trading volume of KRW 100 millions. As of the 30th of September, 2015, 55 items are listed and the average daily trading volume reaches KRW 40 billions. Stock based type occupies 76.4% of the market in terms of the number of listed items and 93.9% in terms of trading volume although many other different types have been issued. Contribution of each provider to the market liquidity is different between providers. The result remains the same across several liquidity measures and the type of underlying asset. The results show that mere competition in the market does not guarantee to provide enough liquidity to the market. For the successful growth of ETN market and the protection of investors, current liquidity provider system needs to include a proper evaluation process of the providers.

국민연금기금의 운용성과와 능력에 대한 분석

우민철,양철원 한국재무학회 2019 한국재무학회 학술대회 Vol.2019 No.11

국민연금은 기금 고갈에 대한 우려와 함께 수익성 제고를 위해 주식 등 위험자산의 비중을 확대해 왔다. 그렇다면 지금까지의 위험자산 투자에서 국민연금은 수익을 내고 있었는가? 수 익을 내고 있다면 그 능력의 원천은 어디인가? 본 연구는 이에 대해 답하기 위해서 국민연금 이 보유한 국내 주식 포트폴리오를 직접 분석하였다. 국민연금이 보고한 국내 주식 보유현황 신고 자료와 한국거래소의 매매내역 자료를 결합하여 2009년부터 2018년까지의 국민연금 국 내 주식 월별 보유내역을 계산하였다. 이를 바탕으로 국민연금의 10년간 운용성과를 계산하고 평가하였다. 분석결과, 국민연금이 보유한 국내 주식 포트폴리오는 월 평균 0.57%의 수익률 을 주었다. 시장모형, Fama-French(1993) 3요인모형, 그리고 Carhart (1997)의 4요인 모형 을 사용한 위험조정 수익률도 모두 통계적 유의성을 가지고 있었다. 보유주식을 시장별로 구 분하였을 때, 유가증권 주식의 수익률이 0.58%로 코스닥 주식 수익률 –0.01% 보다 훨씬 컸 다. Daniel et al.(1997)의 방법론에 따라 국민연금 투자성과를 분해하였을 때, 종목선택능력 (CS)은 0.44%, 시장타이밍능력(CT)은 –0.16%, 그리고 투자스타일(AS)은 0.30%로 구성되었 다. 본 연구를 통해 국민연금의 투자수익률 대부분은 유가증권 주식에 대한 종목선택능력(CS) 와 투자스타일(AS)에서 기인함을 발견하였다. The National Pension Service(NPS) has increased the share of risky assets such as stocks to raise profitability with concerns over fund depletion. If so, has the NPS been making a profit on investments in risky assets so far? If you are making a profit, where is the source of that ability? To answer this question, this study directly analyzes the Korean stock portfolio held by the NPS. The monthly stock holdings of NPS from 2008 to 2018 were calculated by combining the report on the status of domestic stock holdings reported by the NPS and the trading data of the Korea Exchange(KRX). Based on this, the performance of the Korean stock holdings by the NPS is calculated and evaluated for the past 11 years. The analysis shows that the stock portfolio held by the NPS from 2009 to 2018 has an average return of 0.57% per month. Risk-adjusted returns using the market model, Fama-French (1993) three-factor model, and he four-factor model of Carhart (1997) all had statistical significance. When the stocks are categorized by market, the return on the KOSPI market stocks (0.58%) is much higher than the return on KOSDAQ stocks (-0.01%). When decomposing the NPS portfolio performance according to the methodology of Daniel et al. (1997), the stock selection capability (CS) is 0.44%, the market timing capability (CT) is –0.16%, and the investment style (AS) is 0.30%. The results of this study find that the return on investment of the NPS Fund is largely due to the stock selection ability (AS) and investment style (AS) of Korean stocks.

보험투자자의 투자전략 분석

우민철 보험연구원 2020 보험금융연구 Vol.31 No.4

This study investigates the investment strategies of insurance investors. In particular, we focus on the difference in trading strategy between life insurance and non-life insurance. Insurance investors take contrarian strategies by buying losers and selling winners as with prior research. Life insurance investors take contrarian strategies, while non-life insurance investors take momentum strategy. These results were consistent not only in analyses using market index and industry indices, but also in analyses using individual stocks. This study is the first research that compared and analyzed by life insurance and non- life insurance and has great significance in that it shows there is a difference in investment strategy between the two insurers. 본 연구는 국내주식시장에서 시장상황 변동에 따른 보험투자자의 투자전략을 분석하였다. 특히, 보험투자자를 생명보험과 손해보험으로 구분하고 두 그룹 간 차이를 비교하였다. 선행연구와 마찬가지로 보험투자자는 역추세 추종전략을 사용하였다. 보험투자자의 대부분을 차지하는 생명보험은 역추세 추종전략을 사용하는 반면, 손해보험은 추세 추종전략을 사용하였다. 시장대표지수 및 업종지수를 이용한 분석뿐만 아니라 개별종목을 이용한 분석에서도 일관되게 나타났다. 본 연구는 보험투자자를 생명보험과 손해보험으로 구분하여 분석한 최초의 연구이며, 두 그룹 간 전략적 차이를 보여주었다는 점에서 큰 의미를 가진다. 자산과 부채의 듀레이션을 일치시키는 보험사의 운용전략으로 이러한 차이를 설명할 수 있다.

사전 정보유출이 주가에 미치는 영향 분석 : 증자 공시를 대상으로

우민철,윤선흠 한국재무학회 2015 한국재무학회 학술대회 Vol.2015 No.05

본 연구는 2011년부터 2014년까지 2,479건의 유상증자, 무상증자, CB발행 및 BW발행 공시를 전후한 주가 움직임을 분석하고 있다. 분석결과 공시 이전에도 공시내용과 일치하 는 방향으로 주가가 움직이는 현상이 나타났다. 내부정보의 사전유출 가능성을 Meulbroek(1992)의 방법론으로 측정한 결과 63.60%(BW 발행)~85.44%(CB발행)의 정보 가 사전에 주가에 반영되고 있었다. 특히, 유가증권시장에 비해 코스닥시장에서 더 높게 나타났으며, 이러한 결과는 해외에서 이루어진 기존 연구결과에 비해 내부정보의 사전유 출 가능성이 더 높다고 할 수 있다.

ESG 투자가 COVID-19의 피난처가 되는가?

우민철,김명애 단국대학교 미래산업연구소 2022 산업연구 Vol.46 No.2

코로나-19로 인해 발생한 글로벌 주식시장의 예상치 못한 위기는 투자대상을ESG Ranking이 높은 기업 같은 안전자산으로 이동시키고 있다고 한다. 본연구는 국내 주식시장을 대상으로 ESG 투자가 코로나 시대에 피난처 역할을했는지 분석하는데 목적이 있다. 코로나-19에 의한 영향은 GFI(Global Fear Index) 산출방법을 준용한 KFI(Korea Fear Index)를 산출하였고, ESG Ranking 기업은 한국거래소가 산출하는 ESG 지수를 대용치로 사용하였다. KFI 지수의 증가는 ESG 투자성과에 부정적으로 작용했으며, KFI 지수의하락은 ESG 투자성과에 영향을 주지 않았다. 이는 국내 주식시장에서 ESG 투자가 해외 연구와 같은 투자 피난처의 역할을 하지 못함을 보여주는 결과라 하겠다. 국내 코로나 발생자료를 근거로 코로나 공포지수를 산출하고, ESG 투자에 대한 현재 모습을 평가했다는 점에서 기여도를 찾을 수 있겠다.