A Study on the Monitoring Role of Analysts and Earnings Management

송혁준 글로벌경영학회 2011 글로벌경영학회지 Vol.8 No.4

The objective of this paper is to examine the monitoring role of analysts in firms’ secondary equity offering and how analyst following affects underperformance after issue. Prior studies show that firms with more analysts seem to manage earnings less, consistent with monitoring role of analysts. However, this result does not apply for a sample of secondary equity offerings (SEOs). Main results of this study suggest that monitoring effect of analysts may be weakened as managers have strong incentive to manage earnings and analysts have other incentives such as in equity offering. When I examine how analyst following affects the firms’ long-term performance, I find the evidence that firms with more analysts show less performance than firms with less analyst following. However, it is still not clear why this appear. Overall, I provide indirect evidence that analysts do not see through earnings management before equity offering and thus they play a critical role in spreading out manager’s optimistic view of the market around SEO.

중소기업과 조세지원제도

송혁준 덕성여자대학교 사회과학연구소 2010 사회과학연구 Vol.16 No.-

The primary objective of this study is to examine characteristics regarding small firms and related tax privileges in Korea. Small firms playa significant role in Korean economy, and promoting and developing various small firms through tax favor system is an important issue for tax policy. Tax privileges for small firms have more possibility to support small firms in Korea efficiently with a more carefully designed system focusing on the benefits of each participant, and with our efforts to release the tax burden of small firms.

우리나라 재무분석가의 이익 예측정보의 가치관련성에 관한 연구

송혁준 덕성여자대학교 사회과학연구소 2007 사회과학연구 Vol.12 No.-

우리나라 재무분석가의 이익 예측정보와 가치관련성에 관한 연구

송혁준 덕성여자대학교 사회과학연구소 2006 사회과학연구 Vol.12 No.-

The primary objective of this study is to examine questions regarding the value-relevance of AEF(Analysts Earnings Forecast) and the relations between AEF and stock price based on the properties and characteristics of analysts' earnings forecasts in Korea. Whether AEF has value in Korea stock market is a very important question for investors and researchers and financial institutions. The main findings of this study are as follows: (1) Consensus AEF including short term earnings forecast(one-year ahead forecast) as well as long-term earnings forecast(two or three year ahead forecast) are consistently value-relevant throughout the forecast period(2000-2001) year. (2) Properties of AEF and firm characteristics of interest which are shown to be significantly related to stock price are the number of analysts, debt ratio, ownership structure, stock market, dispersion in analysts forecasts.

기업지배구조가 경영자의 이익조정과 기업성과에 미치는 영향

송혁준 한국회계정보학회 2006 회계정보연구 Vol.24 No.4

The primary objective of this study is to examine whether earnings management, which may represent managerial transparency, is abused by opportunistic managers who exploit lax corporate governance structures or used by managers in a manner consistent with efficient shareholder value-maximization. Prior research provides evidence that earnings management by managers are associated with poor governance quality and concludes that such evidence is consistent with abuse of latitude in accounting rules. In particular, we investigate whether poor governance quality is associated with earnings management and whether firms with weaker governance structures show poorer firm performance as consequence. Our empirical results show that this interpretation may be not conclusive and premature because we fail to observe subsequent loss in related firm performance. Thus we conclude that corporate governance is associated with earnings management by managers but managers may not abuse earnings management at the expense of shareholders wealth. 본 연구의 목적은 기업지배구조와 경영투명성을 나타내는 경영자의 재량적 회계처리로 인한 이익조정과의 관련성을 분석하고, 기업지배구조와 관련된 경영자의 이익조정행위가 기업성과에 미치는 영향을 분석하는 것이다. 이를 위해 본 연구에서는 기업지배구조에 관한 2 단계접근법을 분석에 도입함으로써 기존의 기업지배구조와 이익조정에 관한 연구들을 확장시킨 실증분석을 시도하였다. 1단계에서는 기업지배구조와 경영자의 재량적 회계처리로 인한 이익조정의 관계를 분석하였다. 2단계에서는 기업지배구조에 기인하여 발생하는 재량적 이익조정과 미래의 기업성과를 분석하였다. 본 연구의 표본은 2003년 12월말일자 기준 증권거래소에 상장(1부 및 관리종목)되어 있는 제조업종 12월 결산법인 전체를 대상으로 하였으며, 기업지배구조 및 재무데이터는 IMF를 지난 시점인 1999년부터 2003년까지의 기업을 선정하였고, 감사위원회는 공시가 이루어진 시기인 2000년을 기점으로 2003년까지의 데이터를 이용하였다. 본 연구의 특징은 기업지배구조에 대한 분석에 있어서 다양하고 포괄적인 통제변수들을 도입하였으며 또한 경영자의 재량적 발생액의 측정모형이 가지는 한계를 보완하기 위해 수정된 Jones모델(1995)과 이익유연화정도, 그리고 이들의 평균순위척도로 산출한 재량적회계처리지수(Accounting Discretion Index:ADI)를 부가적으로 사용하였다는 점이다. 실증분석 결과 우리나라 기업들은 이사회의 독립성과 임원들에게 지급되는 급여수준이 높을수록 기업의 이익조정이 감소하였으며, 경영자보상으로 주어지는 주식매수선택권은 단순한 부여사실 보다는 실제 행사여부가 기업의 이익조정과 더욱 밀접하게 관련되어 있음을 발견하였다. 또한 기업성과와 관련하여 기업지배구조에 기인한 이익조정은 기업성과와 양의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 기업지배구조가 기업의 이익조정에 영향을 미치나 기업지배구조와 관련된 이익조정이 기회주의적인 경영자의 행동이라고 확실하게 단언하기는 어렵다는 점을 시사한다.

우리나라 재무분석가의 이익예측 오차 요인분석

송혁준 덕성여자대학교 사회과학연구소 2005 사회과학연구 Vol.11 No.-

This study examines the various firm characteristic factors influencing on financial analysts' earnings forecast errors. In order to perform my research objectives, most of earnings forecasts in Korea are to used to calculate forecast errors and to find relevant factors related to those forecast errors. According to empirical results the more the number of analyst following and the major equity proportion, the less forecast dispersion and time series precision, the less forecast errors are shown. However, firm size is not significantly related to the forecast errors. Finally, forecast errors of Kosdaq market are greater than those of KSE market as expected.

총수익성이 주식의 기대수익률 결정에 미치는 영향

송혁준,장욱 한국세무학회 2016 세무와 회계저널 Vol.17 No.1

This paper tests the effect of gross profitability on the expected stock return, namely the gross profitability premium in the Korean stock market. The main empirical results are as follows. Firstly, we construct the quintile portfolios in the order of gross profitability and measure the mean return, KOSPI excess return and treasury bond excess return. KOSPI excess return shows monthly -1.43% in the lowest 1st quintile and -0.22% in the highest 5th quintile. KOSPI excess return is strongly monotone increasing from the 1st quintile to the 5th quintile. The gross profitability premium shows 1.22% between the highest 5th quintile and the lowest 1st quintile with the simple mean KOSPI excess return. We think the gross profitability premium is evident in the Korean stock market. Secondly, we construct the double quintile portfolios in the order of both gross profitability and the error term of CAPM model, and measure the mean KOSPI excess return. KOSPI excess return is also monotone increasing from the 1st quintile to the 5th quintile. While the gross profitability premium is biggest in the lowest error term quintile, the gross profitability premium is smallest in the highest error term quintile. But the differences of return are not big throughout the error term quintile portfolios except in the 1st quintile in the lowest gross profitability quintile. It shows the gross profitability premium is robust after we control the market portfolio through the CAPM model. Thirdly, we construct the double quintile portfolios in the order of both gross profitability and the error term of 3 factor model, and measure the mean KOSPI excess return. KOSPI excess return is also monotone increasing from the 1st quintile to the 5th quintile. While the gross profitability premium is biggest in the lowest error term quintile, the gross profitability premium is smallest in the highest error term quintile. But the differences of return are not big throughout the error term quintile portfolios except in the 1st quintile in the lowest gross profitability quintile. It also shows the gross profitability premium is robust after we control the firm-size effect and value effect through the 3 factor model. 본 논문은 한국 주식시장에서 총자산이익률이 주식의 기대수익률 결정에 미치는 영향, 즉, 총수익성 프리미엄을 검증한다. 분석대상 주식은 우리나라 유가증권시장에서 거래되는 보통주로 서1991년 7월부터 2012년 12월까지의 자료를 사용한다. 본 논문의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 총수익성을 기준으로 정렬해서 5분위 포트폴리오를 구성한 후 각 분위 포트폴리오별로 평균 수익률, KOSPI 초과 수익률 그리고 국채 초과수익률을 측정한다. KOSPI 초과 수익률은 가장 낮은 1분위에서 월간 -1.43%를 기록하고 가장높은 5분위에서 -0.22%를 기록한다. KOSPI 초과 수익률은 1분위부터 5분위까지 단조증가하는모습이 뚜렷하다. 단순평균 KOSPI 초과 수익률을 기준으로 가장 낮은 1분위 대비 가장 높은 5분위에서 평균 1.22%의 총수익성 프리미엄이 나타난다. 다음으로, 총수익성과 CAPM 모형의 잔차를 기준으로 정렬해서 5×5분위 포트폴리오를 각각 구성한 후 각 분위 포트폴리오별로 단순평균 KOSPI 초과 수익률을 측정한다. KOSPI 초과 수익률은여기에서도 1분위부터 5분위까지 단조증가하는 모습이 대체로 나타난다. 여기에서 잔차가 낮은 분위에서 총수익성 프리미엄 차이가 크게 나타나는 반면 잔차가 높은 분위에서 총수익성 프리미엄차이가 작게 나타난다. 그러나 총수익성이 낮은 분위에서 잔차 차이가 가져오는 기대수익률 차이는 뚜렷하지 않다. 1분위를 제외하면 그 효과가 매우 작게 나타난다. 이는 CAPM 모형으로 시장포트폴리오를 통제한 후에도 총수익성 프리미엄이 나타난다는 것을 의미하는 것으로서 총수익성프리미엄이 강건하게 나타난다는 것을 보여준다. 마지막으로, 총수익성과 3요인 모형의 잔차를 기준으로 정렬해서 5×5분위 포트폴리오를 각각구성한 후 각 분위 포트폴리오별로 단순평균 KOSPI 초과 수익률을 측정한다. 단순 방식에서KOSPI 초과 수익률은 여기에서도 1분위부터 5분위까지 단조증가하는 모습이 대체로 나타난다. 여기에서도 총수익성 프리미엄의 행태는 앞과 비슷하다. 이는 3요인 모형으로 기업규모 효과와 가치주 효과를 통제한 후에도 총수익성 프리미엄이 나타난다는 것을 의미하는 것으로서 총수익성 프리미엄이 강건하게 나타난다는 것을 다시 한 번 보여준다. 본 논문은 미국 주식시장과 마찬가지로 국내 주식시장에서도 총수익성 프리미엄의 존재를 재확인한 공헌점을 가지는바 투자전략과 재무전략 수립시 이를 반영할 수 있을 것이다.

기업지배구조와 회계오류수정 사이의 관련성 연구

송혁준,최종학,김문현 한국회계정보학회 2008 회계정보연구 Vol.26 No.1

This study examines the relationship between corporate governance and earnings restatement through prior error corrections. If a firm with better corporate governance mechanism may invest more time and expense to promote high-quality financial reporting, it is possible that the chance to find error in previously released financial statements and correct the error later. This paper empirically examines this issue. For the measure of the level of the corporate governance, we use the corporate governance index annual issued by Corporate Governance Service. The empirical results are summarized as follows. First, we find no or very weak evidence that the frequency of error correction is related with the level of corporate governance. Only the sub-governance level related to 'the distributions of firms' operating performance' is marginally associated with the chance of error correction. But this association disappears when we use matched sample tests. Second, the weak finding is entirely driven by the sample firms that report loss in prior error corrections, not the firms that report gain in prior error corrections. Third, the amount of error correction is not associated with the level of corporate governance. In summary, although we find very weak evidence that the level of corporate governance mechanism is associated with the chance of the occurrence of accounting errors, the results are generally inconclusive. Further research on this issue is requested to solve this puzzle. 본 연구는 기업지배구조와 회계오류 수정 사이의 상관관계를 검증하고자 하였다. 지배구조가 우수한 기업이 더 많은 시간과 비용을 투자하여 보다 고품질의 재무보고를 한다면, 시장에 공표된 재무제표에서 차후에 오류나 편의가 발표되어 기업이 이를 수정할 가능성이 줄어들 것이다. 실증분석 결과 오류수정여부와 지배구조 사이에는 관련성이 대체로 낮은 것으로 나타났다. 그리고 전기오류수정손실을 보고한 표본과 전기오류수정이익을 보고한 표본 사이에도 지배구조 점수 차이가 없는 것으로 나타났다. 다만 경영과실의 배분 부분 점수의 경우만 전기오류수정손실을 보고한 기업들의 경우가 낮았다. 한편 통제변수를 고려한 로짓 회귀분석 결과, 하위 지배구조 중에서 감사기구와 경영과실의 배분이 오류수정과 유의적인 음(-)의 관계를 보였다. 이는 감사기구 및 경영과실의 배분과 관련된 지배구조 점수가 높을수록 오류수정을 보고하지 않음을 의미한다. 통제변수 중에서는 감사인교체유무 변수가 유의적인 양(+)의 관계를 보고하였으며, 일부 모형에서는 기업규모 또한 유의적인 양(+)의 관계를 보고하였다. 제한적이지만, 본 연구의 결과는 지배구조와 오류수정으로 측정한 재무보고의 품질 사이에 유의적인 관계가 있음을 제시한다. 지배구조 중 감사기구 및 경영과실의 배분 관련 지배구조가 재무보고의 품질과 관련 있음을 제시하였다. 그러나 대응표본을 이용한 분석과 종속변수로 이익조정액을 사용한 분석에서는 유의적인 발견을 할 수 없었기 때문에 본 연구의 발견만으로 지배구조가 재무제표의 품질과 관련성을 가지고 있다고는 명확하게 결론을 내릴 수 없다. 이러한 결과가 일반적인 것인지 아니면 지배구조센터에 의해 제공되는 지배구조점수가 기업 지배구조의 수준을 잘 나타내지 못하는 것인지에 대해서는 추후 지속적인 연구가 필요할 것이다.

회계이익에 대한 현금흐름의 유용성에 관한 연구

송혁준 덕성여자대학교 사회과학연구소 2009 사회과학연구 Vol.15 No.-

This study primarily examines whether cash flow have an incremental explanatory power on stock prices as an useful information that accounting earnings may not provide for investors in capital market. The empirical result shows that accounting information have incremental informativeness over cash flow information while cash flow information may not provide incremental information to investors regarding stock prices in capital market. This result implies that accounting earnings are more value relevant than cash flow information and include cash flow information in general.

A Study on the Association between Credit Ratings and Capital Structure Decision in Korea

송혁준 한국세무학회 2010 세무와 회계저널 Vol.11 No.1

The objective of this paper is to examine to what extent credit ratings directly affect capital structure decisions and to analyze the effect of credit ratings of firms and how managers use information about credit rating in determining or changing the capital structure of firms in Korea. I examine discrete costs and benefits associated with firm credit rating level differences and empirically test whether managers' concerns for these costs and benefits directly affect debt and equity financing decisions. According to my empirical result, firms near a credit rating upgrade issue less debt relative to equity than firms not near a change in a credit rating. This capital structure decision making behavior by managers is generally consistent with discrete costs and benefits of rating changes but has not been fully explained by traditional capital structure theories. Overall, the results of this paper is associated with previous empirical tests of the pecking order and tradeoff capital structure theories. In conclusion, this paper will contribute to the theoretical and empirical capital structure decision frameworks by examining the influence of credit ratings on capital structure decisions in Korea.