아시아금융위기 전후의 한국기업의 다각화 결정요인에 관한 연구

이장우 ( Jang Woo Lee ),배성철 ( Sung C. Bae ),권택호 ( Taek Ho Kwon ) 한국금융공학회 2007 금융공학연구 Vol.6 No.2

이 논문은 한국기업의 다각화를 결정하는 재무적 요인들에 대해 검증하고 있다. 분석 결과 초과설비 보유는 관련다각화를 토래하는 것으로 확인되었다. 무형자산의 존재가 관련다각화를 설명한다는 가설은 채택되지 않았으며, 오히려 비관련다각화를 설명하는 것으로 나타났다. 미사용 부채사용능력의 존재는 총체적으로 다각화활동을 유발하며 특히 비관련다각화를 유발하는 것으로 나타났다. 내부자금의 이용가능성은 비관련다각화를 유도한다는 가설 역시 검증되었다. 수익성이 좋은 기업이 관련다각화를 추구한다는 가설은 지지되지 않았다. 규모가 큰 기업일수록 비관련다각화를 추구하는 것으로 확인되었다. 또한 우리나라 기업의 경우 대주주지분이 큰 기업일수록 비관련다각화를 추구하는 것으로 나타났는데, 이는 Jensen and Meckling (1976)의 추론에 반하는 결과이다. 한국의 재벌들은 비관련다각화를 통해 성장을 추구하는 것으로 확인되었는데, 이는 Chatterjee and Wernerfelt (1991)의 연구결과와 맥을 같이 하는 결과이다. 기업위험, 자본지출, 기업가치 등의 변수들은 한국기업의 관련 및 비관련 다각화를 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 한국 기업들은 1997년도의 아시아 금융위기 이후에 다각화활동에 평균적으로 소극적인 것으로 나타났다. 하지만 규모가 크고 대주주 지분이 큰 기업들의 경우에는 아시아 금융위기 이후에도 다각화활동에 있어서 위축되지 않은 것으로 나타났다. 아시아 금융위기로 인해 금융시장의 구조적 변화가 발생했을 가능성과 다각화설명변수의 누락, 종속변수와 설명변수 간 비선형관계의 존재, 내생성 문제, 한국기업들의 전략적 행동 등을 가능한 원인으로 생각해 볼 수 있다. In this paper we investigate the financial characteristics of Korean firms that determine the degree of diversification. It is confirmed that excess physical capacity will lead to related diversification. The hypothesis that existence of intangible assets will lead to related diversification is not confirmed. Rather, existence of intangible assets leads unrelated diversification. We document that existence of unused debt capacity leads to diversification on the whole and unrelated diversification. The hypothesis that availability of internal funds will lead to more unrelated diversification is also confirmed. The hypothesis that firms with high ROA will favor more related diversification is not supported. The hypothesis that larger firms will favor unrelated diversification is partly supported, since larger firms are also active in related diversification. We find that Korean firms with higher ownership concentration will favor more unrelated diversification contrary to the conjecture from Jensen and Meckling (1976). Finally, it is confirmed that chaebols pursue growth through unrelated diversification, which is in line with Chatterjee and Wernerfelt (1991). Firm risk, capital expenditures, and firm value do not explain related or unrelated diversification of Korean firms. Korean firms become less active in diversification activities after the Asian financial crisis in 1997. Firms with large size and higher concentration, however, are not taken aback in their pursuit of growth by way of diversification activities in the event of Asian financial crisis.

매출성장과 지리적 다각화 효과

권택호(Taek Ho Kwon),배성철(Sung C. Bae),박순홍(Soonhong Park) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.1

기업의 지리적 다각화 특성과 효과를 1990년부터 2015년까지의 39개 국 기업을 대상으로 분석하였다. 기업의 매출성장을 고려하면서 지리적 다각화가 기업가치에 미치는 효과를 산업 다각화와 비교 분석하였다. 분석 기간에 지속적으로 감소하고 있는 산업 다각화와는 달리 지리적 다각화는 지속적으로 증가하고 있었다. 지리적 다각화에서도 산업 다각화에서처럼 다각화 할인을 확인할 수 있었다. 그러나 산업조정성장률이 높은 분위에 속한 기업의 지리적 다각화는 기업가치에 긍정적인 영향을 주는 것을 확인할 수 있었으며, 매출이 감소하는 상황에서 지리적 다각화를 감소시키는 지리적 재집중화를 하고 있는 기업의 경우 지리적 다각화는 기업가치를 증가시키는 다각화 할증이 있는 것으로 나타났다. 이러한 산업조정매출성장과 다각화 효과의 관계는 산업 다각화 효과 분석에서 나타난 특성과 유사하다. 이 연구는 지리적 다각화의 경우에도 평균적으로는 다각화 할인이 존재하지만 기업의 상황에 따라서는 다각화 할증이 존재할 수 있음을 보여주어 지리적 다각화 결정에 기업의 상황을 고려할 필요가 있음을 지지하고 있다. We examine the characteristics and valuation effects of global diversification for thirty-nine countries using firm level data for the period of 1990~2015. In particular, we test how the global diversification effects are related to firms’ industry-adjusted sales growth. Our data show that while product diversification steadily declines, global diversification increases continuously during the sample period. We find that there is on average a diversification discount in global diversification whose evidence is similar to that for product diversification. However, we also find a diversification premium in global diversification in two circumstances: when the global diversification is conducted by firms with high industry-adjusted sales growth; and when firms refocus by reducing global diversification in the face of declining sales. The results of our paper suggest that firm characteristics such as sales growth need to be considered before making a diversification decision in order to get a positive effect from global diversification.

한국 제조기업의 환노출과 파생상품을 이용한 헤지

권택호(Taek Ho Kwon),박래수(Rae Soo Park),배성철(Sung C. Bae) 한국증권학회 2011 한국증권학회지 Vol.40 No.5

본 연구는 환노출을 기업의 기본적인 영업활동에 의해 결정된 예측환노출과, 기업의 환노출관리 활동이 포함된 관찰환노출로 구분하여 기업의 환노출과 환노출관리 활동 간의 관계를 분석하였다. 분석결과 예측환노출이 양수인 기업들은 선물환매도거래, 해외현지법인과의 내부거래 그리고 외화자본조달을 통하여 환노출감소효과를 얻고 있다. 그러나 예측환노출이 음수인 기업들의 경우는 환율변동의 가격전가로부터만 환노출감소효과를 얻고 있다. 또한 관찰환노출이 유의적인 기업들에 대한 분석결과는 구조화선물계약이 기업들의 환노출을 악화시키는데 주요한 원인이 되었음을 확인시키고 있다. 이는 환노출과 환노출관리 활동간의 관계를 분석하기 위해서는 기업이 처해 있는 기본적인 환노출 특성을 이해하고, 이를 분석에 적극 활용할 필요가 있음을 보여주고 있다. 한편, 금융시장을 이용한 환노출관리 활동의 효과는 환율변동에 대한 실물시장 반응과 금융시장 반응의 관계에 따라 달라질 수 있음을 확인하였다. 특히, 환율이 급변하는 경우 환율변동에 대해서 실물부문과 금융부문 간에 설정되어 있던 관계가 변하게 되어 파생상품을 사용한 환노출관리 효과가 환율이 급변하기 이전에 예상했던 것과 달라질 수 있음을 확인하였다. 이러한 실증분석 결과는 환율이 급변하는 경우 기업은 스스로 실물분야에서 어떠한 상황에 직면하게 될 것인가를 이해하고 이를 고려하면서 파생상품거래를 사용해 환노출을 관리해야함을 보여주고 있다. This study examines the effects of hedging activities of Korean firms on their exchange rate exposure by separately measuring expected exchange rate exposure (which reflects the firms` basic operating activities) and observed exchange rate exposure (which reflects the firms` hedging activities as well). The results show that firms with positive expected exchange rate exposure reduce their exposure through selling of currency futures/forwards, internal transactions with foreign subsidiaries, and issuance of foreign currency denominated debt. In contrast, firms with negative expected exchange rate exposure reduce their exposure only through transfer pricing associated with exchange rate changes. Our analysis of firms with significant observed exchange rate exposure offers evidence that structured currency forwards contracts deteriorate firms` exchange rate exposure. Our results further show that the effects of firms` hedging activities using financial market products vary significantly depending on the relation between product market and financial market with respect to the market response to exchange rate changes. In particular, a sudden change in exchange rates alters the established relation between product market and financial market, leading to a different outcome of hedging activities using derivatives than expected before the change in exchange rates. The overall results of this study suggest that for the effective management of exchange rate exposure firms would need to understand both the underlying characteristics of exchange rate exposure and the plausible conditions in the product market that they may face before they engage in derivatives transactions.

KOSPI 200 파생상품 거래와 현물시장 내 변동성전이

권택호 ( Taek Ho Kwon ),박종원 ( Jong Won Park ),배성철 ( Sung C. Bae ) 한국금융공학회 2007 금융공학연구 Vol.6 No.1

본 연구는 "파생상품거래가 현물시장을 구성하는 종목들 간의 변동성에 미치는 영향"을 한국유가증권시장의 자료를 이용하여 검증하였다. 분석결과 다음과 같은 사실을 확인할 수 있었다. 첫째, 한국유가증권시장에서 주가지수관련 파생상품 도입 이후 KOSPI 200과 Non-KOSPI 200 간에 변동성전이가 나타난다. 주가지수선물거래 도입 이전기간에는 KOSPI 200과 Non-KOSPI 200간에 뚜렷한 변동성 전이가 나타나지 않으나, 선물 도입 이후에는 KOSPI 200과 Non-KOSPI 200간에 변동성전이가 나타난다. 둘째, KOSPI 200과 Non-KOSPI 200간에 나타나는 변동성전이는 일부 하위기간의 경우 전염효과에 의해 부분적으로 설명될 수 있었다. 그러나 분석의 결과는 두 표본지수의 변동성에 반영되어 있는 상대지수에의 정보의 전이(information spillover) 현상은 미래 시장공통요인에 대한 투자자들의 기대가 중요한 요인임을 지지하는 것으로 해석할 수 있다. We analyze the effect of derivatives trading on the volatility spillover between the stocks which constitute KOSPI 200 and the stocks which do not. In order to investigate the effect of the introduction of derivatives trading the sample period is divided into four sub-periods based on three major events related to derivatives trading in Korean Exchange. In the test we adopt both cross sectional analysis and time series analysis. The results of our study show that 1) there is a volatility spillover between KOSPI 200 stocks and non-KOSPI 200 stocks after the introduction of KOSPI 200 futures. 2) The volatility spillover between KOSPI 200 stocks and non-KOSPI 200 stocks is partially related with the contagion effect between two portfolios. Our result, however, supports the interpretation that investor expectation on the common factors of future market condition which is included in the non- KOSPI 200(or KOSPI 200) stocks could be a main reason of the volatility spillover between two stock portfolios.

Leveraged Recapitalization 실행 기업의 장기성과에 관한 연구

배성철,변영훈,Anderson, Tim 명지대학교 금융지식연구소 1998 보험과 금융연구 Vol.2 No.-