개별 주가에 반영된 시변 무리행동 연구

박범조,Park, Beum-Jo 한국데이터정보과학회 2011 한국데이터정보과학회지 Vol.22 No.3

정보기술의 발달과 함께 금융 자유화 확대 및 글로벌 금융시장의 동조화 등으로 인해 금융시장의 변동성이 현저하게 증폭되는 현상을 나타내고 있다. 최근 행태경제학 분야에서 이에 대한 주요 원인으로 금융시장의 무리행동에 대한 이론적 연구가 활발하게 진행되고 있지만 무리행동의 동적 속성에 대한 계량적 측정이 쉽지 않기 때문에 무리행동의 시계열적 속성을 파악할 수 있는 경험적 연구는 거의 전무하다. 따라서 본 연구는 QR-GARCH (quantile regression for generalized autoregressive conditional heteroskedasticity)모형을 이용하여 시변 무리행동을 시계열적으로 측정할 수 있는 무리 행동 측정법을 새롭게 제안하였다. 이 무리행동 측정법의 유용성과 개별 주가의 시변 무리행동 행태를 분석하기 위해 기업 규모별 세 그룹 (대기업, 일반기업, 소기업)으로 나눈 개별 주가 자료를 이용한 실증분석 결과를 수행하였으며 몇 가지 의미 있는 사실을 발견하였다. 우선 일부 대기업을 제외한 대부분의 주식 거래자에게서 무리행동이 발생하고 있으며 특히 일반기업 주식 거래자들의 경우 대기업과 소기업 주식 거래자들에 비해 강한 무리행동과 함께 심한 무리행동의 변화를 보여준다. 또한 예상과 달리 일부 무리행동 파라미터 시계열 자료에서 자기상관이 지속적으로 나타나고 있는데 이런 결과는 기업에 따라 주식 거래자의 쏠림현상이 오래 지속될 수도 있음을 의미한다. Many of the theoretical studies have considered herd behavior as a source of the volatility in financial markets, but there have been few empirical studies on the dynamic herding due to the technical difficulty of detecting herd behavior with time-series data. In this context, this paper proposes a new method for measuring time-varying herd behavior based on QR-GARCH model. Using daily data of KOSPI stocks, this paper provides some empirical evidence for strong and volatile herding among traders of stocks of medium firms, and shows that time-varying herd behavior in traders of some stocks has persistent autocorrelation.

지역 불균형 발전의 결정요인

박범조(Beum Jo Park),고석찬(Suk Chan Ko) 한국지역학회 1998 지역연구 Vol.14 No.2

This paper examines the determinants of imbalanced regional development in Korea during the period of 1985-1995. The review of previous empirical researches indicates that various analytical techniques have been used to analyze the determinants of disparities in regional development, but few has applied the regression technique which reduces a bias due to heterogeneity across region. The results of the study show that Kmenta model with per capita GRDP as dependent variable can reduce the heterogeneity bias in regional development and can minimize the statistical errors in estimation and interpretation of the coefficients of the explanatory variables. According to the result of Kmenta model, urban infrastructure such as roads, information and communication facilities are major causes of regional disparity over the period of 1985-1995. The results of the study also indicate that local government should devote their policy efforts to identify and utilize the unique soci-economic characteristics of each locality in the process of regional development.

무리행동, 뉴스, 그리고 금융시장의 변동성

박범조(Beum Jo Park) 한국증권학회 2010 한국증권학회지 Vol.39 No.1

금융시장에 특별한 뉴스(공적 정보)가 없음에도 불구하고 수익률의 변동성이 증폭되는 현상을 설명하기 위해 최근 무리행동에 대한 연구가 심도 있게 진행되고 있다. 하지만 무리행동발생의 계량적 측정이 쉽지 않기 때문에 무리행동이 변동성에 미치는 영향에 대한 경험적 연구는 거의 이루어지고 있지 못하다. 따라서 본 연구는 기본적 분석가와 잡음 거래자가 존재하는 금융시장의 2시점 모형을 통해 무리행동은 정보 유입과는 달리 거래량에 부의 영향을 미치게 됨을 이론적으로 입증하고, 점프 검정통계량과 분위수 평활 스플라인(quantile smoothing spline)을 응용하여 무리행동의 발생 시점을 탐지할 수 있는 방법을 새롭게 제안한다. 또한 무리행동의 존재 여부에 따라 변동성의 상태가 전환되는 확률변동성 모형을 개발하고, 이 모형의 효율적 추정을 위해 마코프 체인 몬테칼로(MCMC) 추정법을 적용한다. KOSPI 고빈도자료를 이용한 실증분석 결과에 의하면 무리행동을 반영한 확률변동성 모형이 다른 확률변동성 모형들에 비해 예상처럼 높은 적합성을 갖는다. 또한 무리행동의 발생은 수익률의 변동성을 확대하였으며, 무리행동을 반영한 확률변동성 모형에서 변동성의 지속성이 현저히 감소하였다. 이런 흥미로운 결과는 변동성의 지속성과 무리행동이 밀접한 관계가 있음을 의미한다. This paper examines the effect of herd behavior on volatility, which has been a growing issue in financial economics since the global financial crisis started in mid-2007. Using a simple two-period model with fundamentalists and noise traders, this paper theoretically demonstrates that, in contrast with information flows, herd behavior is likely to lead to a decrease in trading volume. Although detecting herd behavior has posed a great challenge due to its empirical difficulty, this paper proposes a new methodology for detecting trading days with herding based upon the theoretical result, jump test statistic, and quantile smoothing spline. Furthermore, this paper develops a stochastic volatility model, which accounts for not only herding but news in financial markets, and considers a Markov chain Monte Carlo method as an efficient method for estimating the model. Strong evidence in favor of the model specification over the other competitive stochastic volatility models is based on empirical application with high frequency data of KOSPI. This empirical result strongly supports the intuition that volatility is closely related to herd behavior. More interesting finding is that strong persistence in volatility, which is a prevalent feature in financial markets, tends to be reduced by consideration of herding in stochastic volatility models.

유전적 알고리즘을 이용한 신경회로망 회귀위수와 외환예측

박범조(Beum Jo Park) 한국국제경제학회 1998 국제경제연구 Vol.4 No.3

본 논문에서는 단기 환율 예측 향상을 위해 유전적 알고리즘(genetic algorithm: GA)을 이용한 신경회로망 회귀위수(neural network regression quantiles: NNRQ) 모형 추정 방법을 제안하고 시뮬레이션 실험을 통해 GA가 NNRQ 모형을 잘 추정할 수 있음을 보였다. NNRQ 모형은 오차항의 분포를 가정할 필요가 없는 준비모수적인 동적 구간예측치(dynamic interval forecasts)를 제공할 수 있는 중요한 특징을 지니기 때문에 오차항의 정규분포를 가정할 수 없는 외환 수익률 구간예측에 매우 유용함을 일별 대미 환율을 이용한 실증연구에서 예시하였으며 GA를 이용한 NNRQ 모형의 예측력이 표준 신경회로망, ARMA, ARCH 모형보다 우수함을 입증하였다. 경험적 연구에 의하면 대미 환율의 당일 변동쪽이 완화되면서 시계열의 선형 종속성 감소, 비선형 종속성 증가, 그리고 이상점 증가가 이루어져 선형모형뿐 아니라 비선형 모형의 예측력 저하를 초래하였는데 분석 모형 중 GA를 이용한 NNRQ 모형만이 예측력에서 RW를 능가하는 것으로 나타났다. 신경망 모형 설정에서 SIC 및 AIC가 모형 설정의 적합한 기준이 되지 못하였으며 외환 수익률 조건부 분포를 추정한 결과에서는 환율 변동이 불안정일수록 시계열 비선형 종속성이 증가되는 것으로 나타났다.

금융연구(金融硏究) : 금융시장의 정보 비대칭이 거래량 및변동성에 미치는 영향

박범조 ( Beum Jo Park ) 한국금융학회 2014 금융연구 Vol.28 No.3

본 연구는 금융시장의 정보 비대칭이 가격과 거래량 변화에 중요한 역할을 하며, 정보 비대칭의증가가 잡음(비정보) 거래자의 정보 캐스케이드(information cascades) 상황과 같은 심리적 현상과결합하여 시장의 불안정 상태를 촉발시키고 거래량을 축소시킬 수 있음을 잡음 합리적 기대모형을 이용하여 분석한다. 따라서 정보 비대칭의 증가로 야기된 잡음 거래자의 신념 시프트(shift)는가격과 거래량의 변화를 왜곡하고 이로 인해 레짐 전환이 발생할 수 있음을 제안하며, 이를실증적으로 입증하기 위해 정보 비대칭에 기초하여 국내 외환시장의 레짐 전환점을 추정하고각 레짐별로 외환 수익률과 거래량을 종속변수로 하는 DCC-MGARCH 모형을 적용하여 분석한다. 실증분석 결과는 변동성과 거래량의 동적 변화에 대한 정보 비대칭의 중요한 역할을 노정한다. 특히 시장 스트레스 기간(레짐 I)에 정보 비대칭은 변동성의 증가와 거래량의 축소에 유의미한영향을 미치며, 정보 비대칭이 커지는 시장 스트레스 기간에는 시장 안정 기간(레짐 II)과 다르게두 변수사이의 동적 상관관계 평균이 부(-)가 됨을 입증한다. 정보 비대칭과 관련된 이런 분석결과들은 금융시장의 불안정성을 개선하기 위해 정보 비대칭을 유발하는 잡음거래의 축소와안정화 장치를 모색할 필요가 있음을 시사한다. In this paper we show that asymmetric information plays a decisiverole in changes of asset prices and trading volumes. Using noisy rationalexpectations models, we theoretically corroborate that an increase ininformation asymmetry causes noisy (uninformed) traders to make marketsunstable and reduce trading volumes due to psychological phenomena suchas information cascades. It is also suggested that the increase in informationasymmetry leads to the noisy trader``s shift of belief and regime switches. To support the idea of this paper, we suggest a two-step econometric methodand estimate a DCC (Dynamic Conditional Correlation)-MGARCH model. Thetwo-step econometric method consists of the following:1) The first stepWe do not know the time of regime switching that is generated fromchanging the state of information asymmetry. Therefore, its time is estimatedby the idea of Chow (1960)``s test for a structural change. That is, thetotal sample period (t=1?T) is divided into two, and the regression modelof the information asymmetry for each sample period is specified as follows: AIt =θ10+θ11 AIt-1+ €1,t t=1, 2, ?ts AIt =θ20+θ21 AIt-1+ €2,t t=t3+1, ?T (9)2) The second stepFor each sample period (before t3 or after t3) we estimate the bivariateDCC-MGARCH model: yt= μt+εt εt=Dt et (10) where yt=rt, Vt′. In particular, for the empirical study of this paper theinformation asymmetry variable is included in the bivariate DCC-MGARCHmodel. Using daily data from foreign exchange markets, we provide someempirical evidence for regime switching and the significant effect ofasymmetric information on trading volumes or volatility in regime I, inwhich markets are unstable, in contrast with regime II. Furthermore, whilethe mean of time-varying conditional correlation between volatility andtrading volume is positive in regime II (stable period), we find that it isnegative in regime I (stress period). Finally, policy implications are derivedfrom the empirical results to reduce turbulence in financial markets.

IT 투자 평가를 위한 실물옵션 기법: 향상된 LSM 시뮬레이션의 적용

박범조 ( Beum Jo Park ) 한국국제경제학회 2006 국제경제연구 Vol.12 No.2

분위수 회귀접근법

박범조(Beum-Jo Park) 한국계량경제학회 2003 계량경제학보 Vol.14 No.4

Koenker and Bassett(1978)이 선형 회귀모형에 소개한 분위수 회귀추정법(method of quantile regression estimation)은 이상점(outliers)이나 오차항 분포에 민감하게 반응하지 않는 준모수적 방법(semiparametric method)으로 주어진 회귀변수(regressor) 집합의 조건부 평균함수만을 추정하는 최소자승추정법과 달리 조건부 분위수함수들을 추정함으로써 종속변수의 조건부 분포의 특성을 알려 주는 장점을 갖는다. 따라서 본 논문은 이런 이론적 장점과 최근 컴퓨터 연산속도의 향상으로 경제학분야에 광범위하게 응용되고 있는 분위수 회귀접근법에 관한 문헌들을 고찰하고, 분위수 회귀추정량 계산 알고리즘(algorithm)과 계량분석 소프트웨어인 GAUSS, RATS, Splus, MATLAB 등에서 분위수회귀추정량을 계산할 수 있는 프로그램들을 자세히 소개하여 국내에서도 이 기법이 경제학 분야의 실증연구에 용이하게 응용될 수 있는 계기를 마련하고자 한다. The purpose of this paper is to provide a guideline for the empirical application of quantile regression approach that has recently received a lot of attention because the approach offers complete view of the effect of covariates on the location, scale, and shape of the conditional distribution of the response variable. This paper concisely summarizes the most important theoretical issues, provides representative empirical examples, and discusses practical aspects of computation with algorithm and commercial programs like GAUSS, RATS, Splus, MATLAB etc.. Finally, suggestions for further research are provided.

Asymptotic Properties of Quantile Regression Estimator

박범조 ( Beum Jo Park ) 한국국제경제학회 1993 한국국제경제학회 학술대회발표 논문집 Vol.32 No.1

Cheap Talk으로 제시된 비대칭 정보와 위험회피 성향, 그리고 불확실성 하에서의 의사결정 시간: 실험경제학적 접근

박범조 ( Beum Jo Park ),조홍종 ( Hong Chong Cho ) 보험연구원 2015 보험금융연구 Vol.26 No.3

본 연구에서는 실험경제학적 접근방법을 통해 위험회피성향을 측정하는데 가장 널리 사용되는 Holt와 Laury(2002)의 방법론이 가진 몇 가지 한계들을 극복할 수 있는 보다 수정 및 보완된 형태의 위험회피성향 측정 방법론을 제시하고자 하였다. 또한 새로운 방법론의 유용성을 입증하기 위해, 본 연구에서는 새롭게 개발된 방법론을 이용하여 투자자가 자신에게 불리한 정보를 마주하게 되는 경우 이들의 위험에 대한 태도와 의사결정 시간이 어떻게 변하는지를 살펴보았다. 피실험자에게 불리한 비대칭정보의 상황과 그렇지 않은 상황을 각각 가정하여 실험을 진행하고 위험회피성향과 의사결정 시간을 측정하여 분석한 결과, 투자자들은 자신에게 불리한 비대칭정보의 상황에서 보다 위험 회피적인 성향을 보였으며, 불확실성이 증대된 상황에서 의사결정 시간이 길어질 것이라는 예상과는 달리 오히려 짧아짐을 확인하였다. We propose a supplemented eliciting method of measuring risk aversion through a laboratory experiment to overcome disadvantages of the multiple pricing list format developed by Holt and Laury (2002) and to standardize the risk aversion ranking by quantile normalization. Our method does not adhere to any specific utility function and is free of the framing effect or the multiple switching problem. Furthermore, with the new measure of risk aversion, we examine how individuals change risk attitude and decision making time when they face new informational disadvantages, i.e., less information about asset markets than experts. Decision making time gets shorter and risk aversion rises significantly when individuals perceive themselves informationally disadvantaged.

주식시장의 비대칭 무리행동과 변동성 연구

박범조(Beum Jo Park) 한국증권학회 2012 한국증권학회지 Vol.41 No.3

최근 연구들은 레버리지(leverage) 효과나 변동성 피드백(feedback) 효과와 같은 기존 가설로는 양방향 혹은 역의 비대칭적 변동성의 원인을 설명하기 어려운 한계가 있음을 지적하고 있다. 따라서 본 연구는 선행 연구들과 달리 행태론적 관점에서 국내 주식시장의 비대칭적 변동성이 잡음거래자들의 비대칭적 무리행동에 의해 영향을 받고 있음을 실증적으로 입증하고자 한다. 실증분석을 위해 KOSPI와 KOSDAQ 일별지수를 이용하였고 GJR-GARCH 모형 추정, 연속신념시스템(continuous beliefs system)의 확장을 통해 도출된 무리행동 파라미터 추정 및 Wald 검정을 수행하였으며, 그 결과로 유가증권시장과 코스닥시장에 모두 통계적으로 유의미한 비대칭적 무리행동과 변동성이 존재한다는 사실을 발견하였다. 특히 정보 비효율성이 높은 코스닥시장에서 보다 심각한 비대칭적 무리행동으로 인해 더 강한 비대칭적 변동성이 발생함을 보여준다. 그리고 상승국면의 유가증권시장에서 역의 비대칭적 변동성과 무리행동이 발견되며 이런 현상은 높은 시장신뢰가 저절로 계속 순환되는 시장에서 좋은 뉴스가 오히려 강한 무리행동을 유발함으로써 발생하는 것으로 해석될 수 있다. 이와 같은 결과들은 국내 주식시장의 비대칭적 변동성의 주요 원인이 비대칭적 무리행동이라는 사실을 뒷받침해준다. Many of the theoretical studies have tried to explain the asymmetric volatility in financial markets using financial leverage effect or volatility feedback effect hypothesis, but lately some studies show that these hypotheses have a clear limitation because they cannot explain the observed reverse symmetry in volatility and the asymmetric volatility in foreign exchange markets. Further, Park(2011) suggests that asymmetric herding would be as a source of asymmetric return volatility. In this research stream, this paper also consider asymmetric herding as a source of asymmetric return volatility in Korean stock markets. Using daily data of KOSPI and KOSDAQ, this paper estimates GJR-GARCH model and herding parameter derived from the extension of continuous beliefs system, and implements Wald test. This paper provides some empirical evidence for asymmetric herding and volatility which, as expected, are prominent in KOSDAQ market with inefficient information. Interestingly, in rising stock market the reverse asymmetric volatility is observed and this might be caused by noisy traders` herding toward market due to overconfidence or a self-perpetuating cycle.