부실기업의 이익조정과 주식시장의 반응

나종길,최정호 한국회계학회 2000 회계학연구 Vol.25 No.4

경영자의 이익조정에 대한 연구는 상당부분 재량적 발생의 추정을 통하여 이루어져 왔으며, 이 과정에서 Jones 모형 또는 Jones 수정모형이 재량적 발생의 추정방법으로 널리 사용되어 왔다. 그러나 이러한 모형들을 현금흐름수준이 극단적으로 높거나 낮은 기업에 대해서 적용하는 경우 추정된 재량적 발생액이 하향 또는 상향 추정되어 체계적인 편의가 나타난다는 문제점이 있다. 본 연구에서는 이러한 모형추정상의 오류를 극복하기 위해서 Jones 모형에 현금흐름변수를 추가하여 재량적 발생을 추정하였으며, 그 값을 부실기업과 비부실기업간에 비교하여 부실기업의 이익조정여부를 분석하였다. 또한 재량적 발생액의 계상에 영향을 미치는 여러 가지 기업특성변수를 통제변수로 포함하는 다변량회귀모형에 의해서 부실 여부가 이익조정에 미치는 영향을 분석하였다. 아울러 부실기업의 재량적 발생항목이 정보가치가 있는지의 여부도 분석하고 그 결과를 비부실기업에 대한 기존의 연구결과와 비교하였다. 이와 같은 연구방법의 개선과 추가분석을 통한 분석결과 기존 연구와는 다른 증거를 얻었다. 즉, 부실기업은 비부실기업과는 달리 음의 재량적 발생을 계상하고 있어 이익을 감소시키는 방향으로 이익조정행위를 하고 있는 것으로 나타났다. 이러한 현상은 부실기업의 경우 회계발생을 통한 이익조작 보다는 현금 확보를 위하여 노력하거나 혹은 부채 재협상 과정에서 진실한 재무보고를 할 필요가 있거나 또는 이익조정에 대한 규제당국의 감시가 강화되기 때문에 나타나는 것으로 해석할 수 있다. 또한 부실기업의 회계발생은 정보가치가 없고 오직 현금흐름만이 정보가치가 있는 것으로 나타나 부실기업의 경우에는 회계이익이 아닌 현금흐름이 주식수익률에 대한 주요 설명변수라는 결론에 도달하여 기존 연구결과와 일치되는 증거를 얻을 수 있었다.

적자보고와 자본시장의 반응에 관한 연구

나종길 한국회계학회 1995 회계학연구 Vol.20 No.3

적자와 이익감소에 따른 비기대이익의 지속성차이

나종길 한국회계정보학회 2010 회계정보연구 Vol.28 No.2

본 연구의 목적은 보수주의 회계의 속성이 분기이익의 시계열속성에 어떠한 영향을 주는가를 분석하는 것이다. 보수주의 회계는 좋은 뉴스(‘good new')의 경우 보다 높은 정도의 확인을 요구하므로 좋은 뉴스의 실현정도에 따라 이를 이익에 반영하지만, 나쁜 뉴스(’bad new')의 경우에는 일시에 이를 이익에 반영하고 있다. 이에 따라 나쁜 뉴스를 반영한 회계이익은 좋은 뉴스를 반영한 회계이익보다 지속성(persistence)이 낮다고 볼 수 있는데, 대표적인 나쁜 뉴스로 적자보고나 이익감소를 들 수 있다. 한편 분기이익의 시계열속성에 대한 선행연구들은 계절별랜덤워크에 근거한 비기대이익이 미래의 비기대이익에 대하여 일정한 지속성을 가진다고 보고하였으나 적자나 이익감소와 같은 나쁜 뉴스를 반영한 분기이익의 지속성은 분석되지 않았다. 이에 본 연구는 적자나 이익감소와 같은 특성을 가진 분기의 비기대이익이 미래의 비기대이익에 가지는 지속성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과 적자나 이익감소와 같은 특성을 가지는 분기의 비기대이익은 미래의 비기대이익에 대하여 가지는 지속성이 감소하는 것으로 밝혀졌으며, 지속성을 낮추는 효과는 이익감소보다는 적자의 경우 더욱 길게 나타났다. 또한 적자나 이익감소라는 특성이 지속성을 낮추는 효과는 미래 분기가 현재 분기와 다른 회계연도에 속하는 경우 더욱 크게 나타났다. 비기대이익의 지속성에 대한 자본시장의 비효율성이 이익발표후 잔류현상의 크기와 관련된다는 선행연구에 근거할 때 적자나 이익감소와 같은 분기이익의 특성이 이익발표후 잔류현상의 크기에 영향을 미칠 것으로 예상된다. Prior studies of post-earnings-announcement drift studies argued that market underreact to the persistence of unexpected earnings. In other words, market's underreaction to persistence of unexpected earnings leads to the drift after the earnings announcement. Therefore, persistence differences of unexpected earnings could result into the different magnitude of the drift. In this context, this study investigates whether the persistence of unexpected earnings is lower in the quarter of losses and earnings decreases than in the quarter of gain and earnings increases. Conservatism accounting requires higher degree of verification for recognizing economic profits than economic losses in financial statements. Thus, earnings reflects bad news more quickly than good news. This asymmetry in recognition leads to the different persistence of earnings between bad news and good news. In other words, firm-quarters with losses and earnings decreases are expected to show lower persistence of unexpected earnings than profits and earnings increases. Empirical results show that persistence of unexpected earnings is lower in the quarter of losses and earnings decreases. Also the persistence is much lower in the quarter of loss than in the quarter of earnings decreases. Also, the decrease of persistence of unexpected earnings is greater when the quarters belong to difference fiscal year. These results imply that conservatism may have an effect on the magnitude of the post-earnings-announcement drift.

이익조작에 대한 경영자보상가설과 이익유연화가설의 비교

나종길 한국회계학회 1996 會計學硏究 Vol.21 No.4

비기대 분기이익의 지속성에 관한 연구

나종길 한국경영교육학회 2010 한국경영교육학회 학술발표대회논문집 Vol.2010 No.6

산업별 보수주의의 차이와 비기대이익의 지속성차이

나종길 한국경영교육학회 2010 경영교육연구 Vol.61 No.-

본 연구는 보수주의 성향이 높은 경우 비기대 분기이익의 지속성이 낮아지는가를 분석하는 것이다. 보수주의는 경제적 이득의 인식에 있어 경제적 손실의 인식 경우보다 높은 수준의 확인을 요구하는 회계성향이다. 회계이익은 경제적 손실을 경제적 이득을 보다 빨리 반영하는 체계적인 차별성을 가지기 때문에 보수주의 회계는 회계이익의 지속성에 영향을 미친다. 이에 따라 보수주의 회계는 회계이익의 평균회귀성향을 높이게 되므로 회계이익의 지속성이 낮아지게 한다고 보고하였다. 선행연구는 비기대분기이익의 지속성에 대한 자본시장의 과소반응이 이익발표 후 잔류현상과 관련된다고 보고하였다. 따라서 보수주의 성향이 비기대이익의 지속성에 영향을 미친다면 이는 곧 이익발표 후 잔류현상의 크기에도 관계된다고 볼 수 있다. 이러한 측면에서 본 연구는 이익발표 후 잔류현상의 크기에 영향을 미치는 요인으로서 보수주의가 이익지속성에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구에서 보수주의 성향은 Ball and Shivakumar(2005)의 방법을 이용하여 측정하였으며, 산업별로 측정되었다. 분석결과 보수주의 성향은 산업별로 크게 차이가 있으며, 일부 산업의 경우 오히려 공격주의적 회계(aggresive accounting) 성향도 보이는 것으로 나타났다. 또한 보수주의 성향이 높은 산업에 속한 기업들은 그렇지 않는 산업에 속하는 기업들보다 비기대이익의 지속성이 낮게 나타나는 것으로 밝혀졌다. 이러한 결과는 보수주의 회계성향 차이가 횡단면적으로 이익발표 후 잔류현상의 크기와 관계될 수 있음을 의미한다. Conservatism is an accountants' tendency to require a higher degree of verification for recognizing economic profits than economic losses in financial statements. Since earnings reflects bad news more quickly than good news, there is a systematic differences in the persistence of earnings between bad news and good news. For example, previous studies reported that losses and earnings decreases have a greater tendency to mean revert than profits and earnings increases. That is, conservatism leads to the lower persistence of earnings. In this context, this study examines whether firms in the more conservative industries show lower first-order autocorrelations of unexpected earnings than those in the less conservative industries. Conservatism across industries was measured using the method in Ball and Shivakumar(2005). Out of 15 industries in this study, 5 industries appear to have conservative accounting. The empirical results show that the persistence of standardized unexpected earnings is lower in the conservative industries than in the less conservative industries.

Analysts’ Forecast Consistency and Investor Responsiveness to Earnings Information

나종길,신희정,김영겸 이화여자대학교 경영연구소 2019 신산업경영저널 Vol.37 No.2

This study investigates how analysts’ forecast consistency is associated with investor responsiveness to earnings information. Hilary and Hsu (2013) reported that forecasts issued by analysts with more consistency of earnings forecast are more informative. Thus, we expect that analyst forecast with consistent error (i.e. error with low standard deviation) contributes to mitigating the investors’ under-reaction to earnings information. Consistent forecast errors, meanwhile, may lead to investors’ under-reaction to unexpected earnings. If investors fail to unravel the information in earnings persistence regarding future earnings change, forecast consistency may intensify investors’ under-reaction to earnings information, resulting into a more delayed stock price reaction. Thus, the effect of forecast consistency on the investors’ response to earnings information is an empirical question. Using 2005-2015 firms listed on Korean Stock Exchange, empirical result shows that analysts’ forecast consistency has positive relation to abnormal returns subsequent to earnings announcement date. Given that abnormal returns following earnings announcement date are due to investors’ under-reaction to earnings information, it appears analysts’ forecast consistency makes such a under-reaction to information stronger. Moreover, this result holds even after controlling for analysts forecast accuracy and addressing cross-sectional correlation between analysts. This means that investors do not fully understand the implication of consistent biases in analysts’ forecasts and consequently under-react to the information for future earnings. By showing the significant impact of analysts’ forecast consistency on a delayed stock price reaction, this study suggests analysts’ forecast consistency as a critical determinant of investor response to earnings information in stock market.

회계발생이상현상(accrual anomaly)과 미래 연구방향

나종길 啓明大學校 産業經營硏究所 2003 經營經濟 Vol.36 No.1

The purpose of this study is to review the literature about accrual anomaly. Accrual anomaly indicates the seemingly inefficient capital market in that capital market participants do not understand the information content in accruals. Prior studies have examined this anomaly from various perspective, examining the cause of the anomaly and presenting the different interpretation. While many aspects of the accrual anomaly have been examined, nobody investigated the same phenomenon in Korean stock market. This study suggests the investigation of the accrual anomaly between pre-IMF period and post-IMF period in Korea.

회계상 발생액의 수준에 따른 기본변수의 정보효과에 관한 연구

나종길 한국중소기업학회 2000 中小企業硏究 Vol.22 No.2

코스닥기업들의 조건부 적자발생확률과 기업특성

나종길 한국회계정보학회 2011 재무와회계정보저널 Vol.11 No.2

Prior studies reported a tendency of analysts' over-estimation of earnings and negative abnormal returns in the period after a loss. This tendency implies a possibility of overestimating the positive earnings changes and the resulting loss reversal. Balakrishnan et al.(2010) reported that loss probabilities after a loss are much larger than loss probabilities without the condition of loss in the prior period. That is conditional loss probabilities are much larger than unconditional loss probabilities. The purpose of this study is to examine the difference of conditional and unconditional loss probabilities for the listed firms in the KOSDAQ. Also I examine firm characteristics that may affect the conditional loss probabilities. Empirical results indicate that conditional loss probabilities are larger than unconditional loss probabilities and the differences are affected by industry belongings. firm size, firm age, R&D intensity, and the loss continuance. 적자 다음 기간에 음의 초과수익률이 나타나며 재무분석가는 이익을 과대예측하는 성향이 있다는 선행연구결과는 적자 다음기간에 다시 적자가 나타날 가능성을 자본시장참가자들이 과소평가하는 것과 관련될 수 있다. 이와 관련하여 Balakrishnan et al.(2010)은 적자 이후 다시 적자가 나타날 확률인 조건부적자확률이 일반적인 적자발생확률인 비조건부적자확률보다 높게 나타나며, 자본시장참가자들은 조건부적자확률이 아닌 비조건부적자확률에 근거하여 이익예측한다고 주장하였다. 이러한 맥락에서 본 연구는 우리나라 코스닥상장기업을 대상으로 조건부적자확률과 비조건부적자확률의 차이를 분석하였으며, 기업특성에 따라 조건부적자확률에 차이가 있는가에 대하여 회귀분석 및 로지스틱분석을 실시하였다. 분석결과 조건부적자확률은 비조건부적자확률보다 크게 나타났다. 또한 산업별로 조건부적자확률에 차이가 있으며, 기업규모가 크고 기업연령이 많을수록 조건부적자확률은 감소하지만 연구개발비 비중이 높거나 두기간 연속적자인 경우는 조건부적자확률이 증가하는 것으로 나타났다. 본 연구결과는 적자 이후의 자본시장반응과 기업특성변수와의 관계에 대한 시사점을 가지는 것으로 여겨진다.