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- 저자 : 김봉준 (검색결과 449 건)
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김봉준,조재호 한국재무학회 2009 한국재무학회 학술대회 Vol.2009 No.11
본 연구는 모수적 또는 비모수적 확률할인요소(stochastic discount factor)를 이용하여 국내 주식형펀 드의 성과를 평가하였다. 모수적 확률할인모형으로서 Sharpe(1964), Lintner(1965), Mossin(1966)의 CAPM 모형과 Fama and French(1992)의 3요인 모형(이하 FF3모형)을 사용하였으며, 비모수적 확률할인모형으 로서 Hansen and Jagannathan(1991)의 무차익 확률할인모형을 사용하였다. 본 연구는 펀드평가의 타당성 을 확보하기 위하여 모수적 모형에 대해 시장일반의 위험-기대수익률간 관계를 대표하는 업종별 포트 폴리오를 이용하여 Hansen and Jagannathan (1997) 검정을 실시하였다. 검정 결과 FF3모형은 높은 p 값을 보여주었으나 CAPM 모형은 10% 유의수준에서 기각되어 모형설정오류의 위험이 일부 존재하였다. 본 연구는 비모수적 평가방법으로서 대상자산에 대한 모형설정오류가 없는 무차익 확률할인모형 을 이용하여 펀드성과를 추정하였다. 이 경우 펀드성과추정치는 대상자산인 업종포트폴리오의 매수후 보유전략에 내포된 위험조정할인율로 할인하였을 때의 초과수익률이다. 평가 결과 대상펀드 중 약 80%의 펀드가 양의 초과수익률을 기록하여 수동적 투자전략의 일종인 매수후보유전략보다 나은 성 과를 보였다. 그러나 이에 대한 T 검정 결과 대부분이 유의하지 아니하여 국내 주식형펀드가 시장의 대체적 투자전략보다 우월한 성과를 보여주지는 못하였다. 본 연구는 펀드매니저의 종목선정능력과 시장예측능력을 계량화하여 가상펀드수익률을 생성한 후 이를 확률할인모형을 이용하여 평가하였다. 평가 결과 모든 모형에서 펀드성과추정치 및 이의 T 통계량이 가상펀드매니저의 투자능력지표인 γ와 선형관계를 나타내어 확률할인모형을 이용한 펀드평 가결과가 사전적 펀드평가결과와 일치하였다. 한편 대상펀드의 성과추정치를 가상펀드의 성과추정치 와 비교한 결과 대부분의 펀드가 중립적 혹은 그 보다 약간 더 나은 정도의 가상펀드에 해당하는 성 과를 보여주었다. 이는 비유의적인 펀드성과추정치 결과와 함께 펀드산업의 우월성보다는 시장효율 성을 보다 지지해 주는 증거로 해석된다.
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김봉준,김영진 한국재무학회 2010 한국재무학회 학술대회 Vol.2010 No.11
본 연구는 Ronn and Verma(1986)의 옵션평가모형을 이용하여 현실의 고정예금보험료율 을 정당화하는 감독기관의 자기자본에 대한 규제유예수준(capital forbearance threshold)을 내생적으로 도출하였다.(이하 내재규제유예수준이라 한다.) 이를 통해 규제유예수준이 정책변 수로서 갖는 추정의 불확실성 문제와 금융기관간 상대적 보험료율이 주어진 규제유예수준에 따라 달라지는 문제점을 보완하였다. 패널회귀분석 결과 내재규제유예수준은 금융기관의 건전 성을 나타내는 다양한 경영지표들과 통계적으로 유의하고 경제적으로 타당한 관계를 보여주었 다. 이러한 결과는 내재규제유예수준이 금융기관의 자본건전성에 대한 모니터링 지표로 활용 될 수 있다는 것을 시사한다. Ronn and Verma(1986) assumed capital forbearance threshold as exogeneous and constant. This assumption does not coincide with reality and thus measurement error of exogeneous variable may amplify estimation error of deposit insurance premium. We found that relative deposit insurance premium of Ronn and Verma(1986) was very dependent on the assumption of capital forbearance threshold. To overcome this weakness We derived implied capital forbearance threshold to justify actual deposit insurance premium and substituted it for risk-adjusted deposit insurance premium as the criteria to categorize financial intermediaries according to their business risk. As the result of panel regression, implied capital forbearance threshold showed statistically significant and economically valid relations with management index like BIS capital ratio, fixed loan rate, interest spread. This implies that implied capital forbearance threshold reflect well market information about capital adequacy of individual financial intermediary. Thus We conclude that implied capital forbearance threshold is more valid as the indicator to monitor capital adequacy of financial intermediary.
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김봉준,조재호 한국재무학회 2009 한국재무학회 학술대회 Vol.2009 No.05
본 연구는 Hansen and Jagannathan(1997)의 최소거리 검정기법을 이용하여 지금까지 개발된 자산가격결정모 형 중 국내금융자산의 균형가격모형으로 적합한 모형을 찾아보았다. 검정결과 Fama and French(1992)의 3요인 모형, Jagannathan and Wang(1996)모형, Campbell(1996) 모형의 설명력이 좋았다. 특히 Jagannathan and Wang모형 은 주식시장과 상관관계가 낮다고 여겨지는 노동소득증가율과 채무불이행프리미엄을 위험설명변수로 사용하 여도 Fama and French모형 및 Campbell모형과 비슷한 검정결과를 보여주었다. 본 연구는 모형의 검정에 수반되는 개별변수에 대한 유의성 검정결과를 이용하여 국내주식수익률의 설명 변수를 찾아보았다. 그 결과 시장포트폴리오의 초과수익률, Fama and French의 3요인 중 장부가치대시장가치 포트폴리오의 수익률, 소비성장률, 노동소득증가율, 그리고 채무불이행 프리미엄 등의 설명력이 높은 것으로 나타났다. 한편 조건부모형의 구축에 사용되는 도구변수로는 수출량보다는 산업생산지수가 대상자산 (primitive asset) 및 이의 관리포트폴리오(managed portfolio)에 대한 설명력을 제고시키는 것으로 나타났다.
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적률 하한을 이용한 자본 자산 가격 결정 모형의 진단 및 검정
김봉준 한국재무학회 2007 한국재무학회 학술대회 Vol.2007 No.11
본 연구는 기초자산(Fama and French 25 포트폴리오)의 균형 가격산정함수(pricing kernel) 집합의 적률 하한을 차수별로 도출한 후 이를 이용하여 기존의 이론적 모형을 진단 하고 검정한다. 그리고 이 결과를 Hansen(1982)의 optimal GMM 검정과 Hansen- Jagannathan(1997)의 distance 검정 결과와 비교한다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기초자산(FF 25 포트폴리오 및 무위험자산)으로부터 도출된 적률 하한은 적률 차수가 높아질수록 체증적으로 증가한다. 그리고 이러한 현상은 적률 하한의 중심부에서 멀어질수록 심화된다. 기초자산 균형 가격산정함수의 이러한 특징은 이론적 가격산정함수의 적률 지체 현상이 비단 2차에만 국한하지 않는 일반적인 현상임을 시사한다. 둘째, 본 연구의 적률 진단 및 검정은 Hansen-Jagannathan distance 검정(H-J 검증)의 사 전적 진단 및 검증으로서 H-J 검증과 상호 보완적으로 사용될 수 있다. 이론적으로 적률 검 증은 H-J 검증에 대해 필요조건 관계에 있는데 실증결과는 이러한 관계를 잘 보여준다.
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