개별 주식 수익률 변동성 과정의 결정 요인

강형구 ( Hyoung Goo Kang ),이창민 ( Chang Min Lee ),최한수 ( Han Soo Choi ),한민연 ( Min Yeon Han ) 한국재무관리학회 2014 財務管理硏究 Vol.31 No.1

본 연구는 우리나라 주식 시장에서의 개별 주식 수익률의 변동성 과정을 결정하는 요인을 고찰한다. 주식 수익률을 잘 설명한다고 알려진 요인들과 개별 주식 변동성 과정의 관계를 연구하여, 어떠한 요인 때문에 각 주식들의 변동성 과정이 다르게 나타나는지를 살펴본다. 이를 위해, EGARCH 모델로 추정된 변동성 모수들을 대상으로 거시경제, 펀더멘털, 기술적 요인의 요인 익스포져를 독립 변수로 하는 Fama and Macbeth(1973) 횡단면 분석 실시하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 개별 기업의 수준에서 변동성 과정이 다르게 나타나는 것은 주로 기업 고유의 펀더멘털 요인과 모멘텀 수익률, 과거 변동성 수준에 기인한다는 것을 알 수 있었다. 둘째, 거시경제 요인은 다른 요인들에 비하여, 변동성 과정에 대한 설명력이 부족하였다. 마지막으로 개별 주식 수준(Firm level)에서 변동성의 비대칭적인 패턴은 레버리지 효과(The leverage effect)로 설명하기는 어려움이 있는 것으로 나타났다. We analyze the determinants of individual stock return volatility process in Korean stock market. Through conducting research on the relationship between factors that explain stock return`s variation and individual volatility process, we investigate which factor determines heterogeneity of individual volatility process. For this analysis, we perform regression of estimated parameters from EGARCH on macroeconomic, fundamental and technical factor exposure of individual firms, following Fama and Macbeth (1973) method. Our findings are following. First, the heterogeneous behavior of individual volatility process is explained by firm`s specific fundamental factor, momentum and historical volatility level. Second, macroeconomic factor has lower explanatory power than other factors. Finally, the asymmetric effect of volatility in firm level is not explained by leverage effect.

불완전 계약 이론에 기반한 중소기업 정책금융의 새로운 역할

강형구(Hyoung-Goo Kang),빈기범(Ki Beom Binh),한병석(Byungsuk Han) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.3

본 연구에서는 불완전 계약이론(incomplete contract)을 국내 정책금융에 관한 논의에 최초로 적용하였다. 그간 중소기업에 대한 정부의 재정자원을 활용한 정책자금 지원의 필요성에 관한 연구는 많이 있었다. 그러나 그 불완전 계약의 문제를 어떻게 해소할 것인지에 대한 연구는 상당히 부족했다. 따라서 정책자금 공급이라는 본연의 목적을 충실히 달성하면서 기존 연구의 한계를 보완할 수 있는 대안을 검토하는 것은 학문적, 정책적으로 매우 큰 의의를 갖는다. 본 연구에서는 이러한 목적을 달성하기 위해 불완전 계약이론을 바탕으로 중소기업 정책자금 제도 개선에 관한 정책적 시사점을 도출하고자 하였다. 구체적으로는 불완전 계약에 기반한 새로운 정책금융 계약의 도입을 위해 정책자금 공급자(집행기관)가 가질 수 있는 법률에 근거한 권한 설정과 이의 행사를 위한 전문성 확보 관점에서 개선방안을 제시한다. 이상의 논의를 통해 본고는 정책적, 학술적으로 다음과 같은 기여를 하였다: (i) 먼저 중소기업과 정책금융에서 발생하는 불완전 계약의 문제 해결을 위한 제도 개선 사항을 검토하여 정책자금의 공급을 적극적으로 확대할 수 있는 이론적 근거를 제시하였다. (ii) 이 과정에서 정책자금과 정책금융기관이라는 이분법적 접근방식이 더 이상 유효하지 않음을 논증하였다. (iii) 자금공급자의 권한 행사에 따른 지배구조 관련 시장의 활성화를 통해 국내 자본시장의 발전에 기여할 수 있는 논거를 마련하였다. 한편 본 연구는 정책적 시사점의 제시에 그치지 않고 국내 중소기업 정책자금 공급의 큰 축을 담당하는 중소기업진흥공단의 사례를 예로 들어 실무 적용성을 높일 수 있는 방안을 함께 검토하였다. This study is the first to apply incomplete contract theory to policy funding in Korea. There have been many studies on the necessity of policy funding for SMEs. However, there is a lack of research on how to resolve the asymmetry of information, which is the root cause of the need. Therefore, it is a very meaningful to study alternatives that can fill the gaps of existing studies while achieving the purpose of policy funding. The purpose of this study is to derive policy implications of policy funding for SME based on incomplete contract theory. Specifically, we have proposed ways to establish legal rights of policy fund provider and secure expertise for implementing the rights. Through these discussions, we have made the following contributions. First, we review the policy improvements to mitigate the asymmetry of information and suggest the rationale for expanding the supply of policy funding. In this process, we also argued that the dichotomy of policy funding and policy fund provider is no longer valid and provided practical basis for development of domestic capital market through revitalization of market for corporate control. In addition, we have examined ways to maximize the applicability of implications with the example of SBC (Small Business Corporation). This study has significance both in regard to pioneering a new field of study related to incomplete contracts in Korea as well as providing theoretical grounds with policy funding for SMEs, which could not be supported by governments under incumbent system.

개인화된 토픽 맵의 확장을 통한 연관 토픽의 효과적인 순위화 방법

강형구(Hyoung-Goo Kang),윤성웅(Soung-Woong Yoon),박정우(Jung-Woo Park),이상훈(Sang-Hoon Lee) 한국정보과학회 2008 한국정보과학회 학술발표논문집 Vol.35 No.1

신경회로망을 위한 SMES 표현과 안정도 해석

강형구(Kang Hyoung-Goo),김성일(Kim Sung-Il),임재윤(Lim Jae-Yoon),김정훈(Kim Jung-Hoon) 대한전기학회 1996 대한전기학회 학술대회 논문집 Vol.1996 No.7

한국기업 기부에 대한 실증분석

강형구(Hyoung-Goo Kang),전상경(Sang-Gyung Jun) 한국경영사학회 2011 經營史學 Vol.60 No.-

This study analyzed 1,618 listed, non-banking companies in order to investigate trends in corporate donations, both by quarter and by year. According to the analysis of quarterly and yearly developments in corporate giving over the 20 years since 1981, the overall corporate donation of South Korean enterprises have been declining since the mid 1990s. The average amount of donation among listed companies in 2008 totaled roughly 800 million won, accounting for 0.12% of revenues. Industry effect and corporate governance structure turned out to be the most influential factors in affecting the amount donated by a given company. Consumer-oriented industries such as consumer services, food/ beverages/cigarettes, and pharmaceuticals/bio-industries showed a higher rate of participation in corporate giving. Firms with enhanced corporate governance in terms of protection of shareholders’ rights and transparency in management similarly demonstrated an amplified giving tendency, suggesting that improved corporate governance positively affects corporate donation. This also implies the possibility of a virtuous cycle between corporate value and corporate giving: if organizations raise their donation level as a result of supporting corporate social responsibility (CSR), they are more likely to win the hearts and minds of the public, leading to increased sales volumes and a consequently improved corporate value. When comparing amount of giving relative to the size of an organization by corporate group, mid-range corporate groups, which are ranked 6-15 among all South Korean listed non-banking enterprises, exhibited a higher giving tendency than top five corporate groups. However, both inclusion in the SRI (Social Responsibility Investment) index and deployment of dedicated CSR committees failed to demonstrate a significant impact on the amount of corporate giving. 본 연구는 비금융 상장기업 1,618개 기업을 대상으로 기업 기부금을 연도별, 그리고 분기별로 분석하여, 지난 20년간의 한국기업의 기업기부 추이를 분석하였다. 분석결과에 의하면, 전반적으로 1990년 중반 이후 기업 기부금 지출이 감소추세에 있는 것으로 나타났다. 2008년도 상장기업들의 평균 기부액은 약 8억 원인데, 이는 매출액의 0.12%에 불과한 수준이다. 기부금 지출이 전무한 기업의 수도 전체 상장기업의 22%나 차지하고 있는 상황이다. 이는 소수의 일부 기업들에 의해 기업기부가 수행되고 있음을 시사하고 있다. 기업들의 기부규모에 영향을 미치는 요인들을 분석한 결과, 산업 효과와 기업지배구조가 기업기부에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 소비자 서비스, 음식료 및 담배, 제약 및 바이오 등 대중 소비자 지향성이 높은 산업에서 기부비율이 높았다. 또한 주주권리 보호와 경영투명성 등 기업지배구조가 개선된 기업들이 상대적으로 더 높은 기부 수준을 유지하고 있는 것으로 분석되었다. 이 결과는 기업지배구조의 개선이 기부 수준에 긍정적 영향을 미치게 됨을 시사한다. 기업지배구조와 기부 수준 사이의 긍정적 상관관계는 기업가치와 기업기부 간의 선순환 가능성을 시사하고 있다. 즉 기업들이 사회공헌을 중시하여 기부 수준이 높아지면, 그 기업에 대한 사회의 애정이 강화되고 그 애정이 매출 증대로 이어져서 기업가치가 상승할 수 있다는 가능성을 보여주고 있다. 그룹별로 검토해보면 대형 5대 그룹보다는 6대~15대 중견 그룹에서 기업규모 대비 기부규모가 상대적으로 더 높았다. 하지만 SRI 지수 편입 여부, 사회공헌위원회 설치 여부 등은 기부규모에 영향을 미치지 않았다. 분기별 분석에 의하면, 기부금 지출이 각 연도의 4분기에 집중되어 있음을 알 수 있다. 4분기 기부 금액은 타 분기에 비해 평균 2억 원 많은 것으로 나타났으며, 매출 대비 기부 비중도 4분기에 유의하게 높았다. 기업 기부금 지출이 4분기에 집중되는 현상은 기업 기부가 기업의 장기 전략의 일환으로 추구하기보다는 회계연도 말에 일회성으로 수행되고 있음을 시사한다.

생애주기와 경기변동주기를 이용한 투자전략

강형구(Hyoung-Goo Kang),배경훈(Kyoung-Hun Bae),양성택(Sung-Taek Yang),최창희(Chang-Hee Choi) 한국증권학회 2019 한국증권학회지 Vol.48 No.6

본 연구는 신흥시장 지수와 글로벌시장 지수를 이용하여 생애주기 및 경기순환 주기를 고려한 장기적립식 투자모형(가칭 BLCF) 개발을 목적으로 한다. 먼저 연령대에 따라 불확실성에 대한 수용률이 다르다는 점에 착안하여 신흥시장에서 글로벌시장으로 비중을 서서히 늘리도록 모형을 설계하였다. 다음으로 시장 상황을 고려하여 수익률을 확보하고자 하였다. 경기변동주기를 고려하여 호황기에는 성장성이 높은 신흥시장으로, 침체기에는 안정성이 높은 글로벌시장으로 투자 비중을 변화시킴으로써 모형의 성과를 개선하고자 하였다. 또한 금, 미 국채 등 경기역행적 자산을 추가하여 위험 상황에서 효과적으로 위기를 회피하고자 하였다. 분석결과, 경기변동주기를 고려한 모형은 각각 약 9.06~10.11%, 0.524~0.571의 연수익률과 샤프지수를 가지며 동 기간 단일지수 투자보다 더 높은 성과를 보여주었다. 경기역행적 자산을 추가로 고려한 경우 약 9.68%~13.95%의 연수익률과 0.613~0.849의 샤프지수를 보이며, 기존 모형보다 수익률 및 안정성에서 추가적인 개선이 나타났다. 본 연구는 향후 TDF 설계방식 및 한국의 퇴직연금 디폴트옵션 설정에 있어 실무적, 정책적 시사점을 제시한다. This study develops an investment strategy that considers both the life cycle and the business cycle by investing in the market index of emerging and global markets (called the Business and Life Cycle Fund (BLCF)). Considering the change in investors’ risk capacity depending on their age, we propose a model similar to the Target Date Fund (TDF), that incorporates the life cycle. We also incorporate the business cycle into the model for excess returns, which leads the model to invest more in emerging markets during economic booms and to shift the portfolio’s weight to the global market during recessions. To mitigate market risk, we include additional assets that move in an opposite direction to business cycles. The resulting model provides higher annual returns and a higher Sharpe ratio than does the model that encompasses only the life cycle model and other market indices individually. In addition, a model that considers risk hedging shows higher annual returns and a higher Sharpe ratio than does the model encompassing only the business and life cycles. These results contribute to future TDF modeling as well as to Korean policymakers’ default option decision issue.

How Firms` Capital Budgeting Methods Differ as Knightian Uncertainty and Controversy Vary

강형구(Hyoung Goo Kang),Richard M. Burton,Will Mitchell 한국경영학회 2009 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2009 No.08

Time-Varying Macroeconomic Exposures in the Indian Stock Market

Kang, Hyoung-Goo(강형구) 한국외국어대학교 인도연구소 2009 남아시아연구 Vol.15 No.1

이 연구는 인도의 주식시장이 어떠한 요인들에 의하여 주로 영향을 받는지를 측정하는 모형을 제안하고, 결과를 분석하고자 한다. 특히 인도의 거시경제학적 영향을 효과적으로 분석하기 위하여 기존 방식을 보완한 방법을 제안하였다. 이러한 새로운 방법을 통하여, 이 연구는 거시, 회계 그리고 기술적 요인을 동태적으로 일시에 고려한 대규모 인도주식위험 모형을 개발하였다. 거시경제요인들은 인도주식시장의 움직임을 잔 설명하지만 회계적 요인이나 기술적 요인들에 비해 주식가격수준에는 작은 영향을 미친다. 이자율기간프리미엄, 가치지수들(자산비율, 수익률, 배당률), 시장유통성지수, 회사유통성지수 성장률 등과 관련된 요소들은 인도의 주식가격수준에는 큰 영향을 주지만, 주식가격들의 변동에는 작은 영향을 미친다. 기타 거시 경제변수들, 회계변수들 그리고 기술적 변수들은 자산가격 결정에 낮게 반영된다(예: 규모, 변동성, 모멘템). We analyze the Indian Stock Market by introducing a new way of incorporating macroeconomic risks into multifactor models. We demonstrate the validity of our method by developing a large-scale, dynamic and multi factor model. Our model generates several notable findings about the Indian Stock Market. Macro factors generate larger co-movements in equity markets, but are lower priced than accounting and mechanical factors. High-priced factors are those related to term-premium changes, valuation (book-to-market ratio, PE ratio and dividend yield), market liquidity, balance-sheet liquidity (internal capital and leverage) and growth (ROE and earnings growth). However, other macro factors and some fundamental and mechanical factors, such as size, volatility and momentum, are lower priced.

블록체인을 이용한 사회적가치 거래소의 설립과 운영 가능성

강형구(Hyoung-Goo Kang),천경훈(Kyung-Hoon Chun),문정빈(Jon Jungbien Moon) 한국윤리경영학회 2021 윤리경영연구 Vol.21 No.1

본 논문은 사회적 경제 활성화와 특히 사회적 가치의 과학적인 합의에 기초한 거래를 위하여 사회적가치거래소(SOVEX: Social Value Exchange)의 설립과 운영 가능성을 고찰한다. SOVEX는 사회적 가치에 초점을 두고 인터넷을 이용한 상거래와 투자를 할 수 있는 플랫폼이다. SOVEX는 거래비용을 줄이고 참여자들의 이해를 극대화하기 위하여 개인간 직접거래(peer to peer)를 지원한다. SOVEX는 탈중앙화된 블록체인 기반의 플랫폼에 주요 거래기록을 저장하고 암호자산을 이용한 탈중앙금융(DeFi: decentralized finance)을 기반으로 사회적 경제를 지원하기 때문에 사회적디파이(Social DeFi)라고 볼 수 있다. SOVEX에서 발행하는 암호자산은 생태계의 사회적 자본(social capital)의 가치에 연동되게 디자인할 수 있다. 그래서 생태계 발전의 외부효과가 이해관계자 유인구조(incentive structure)에 연관되어 도덕적 해이를 줄이고 블록체인의 투명성을 활용하여 정보의 비대칭성을 완화하도록 노력해야 한다. SOVEX가 성공하기 위해서는 플랫폼 전략이 필요하다. 따라서 플랫폼 운영자로서의 비시장역량이 매우 필요하다. 특히 모호한 관련 법률 해석과 개정, 그리고 이해관계자들과의 소통이 매우 중요하다. SOVEX를 통하여 블록체인을 통한 사회적 경제 활동의 성공을 이루어 낸다면 이는 다시 국내의 블록체인 경제 활동에도 정당성과 자신감을 부여하고, 업계와 규제기관은 이를 바탕으로 선순환 혁신 구조를 만들 것으로 기대한다. In this paper, we outline the possibility of a social value exchange (SOVEX) that can engage in trading that is of social value, and which can stimulate growth in the social economy sector. SOVEX is an envisaged online platform that could engage in trading and investments that are of social value. In order to reduce the transaction costs and enhance the understanding of participants, SOVEX would operate on the basis of a peer to peer (P2P) system. It could also be called a system of social decentralized finance (DeFi) because it would use decentralized blockchain to store transaction data. It is possible to design the cryptoasset that would be issued by SOVEX so that it could reflect the value of social capital in the social economy ecosystem. Then, moral hazard could be minimized through the incentive structure created by the exchange, while information asymmetry would be mitigated through the transparent nature of blockchain technology. This paper concludes by emphasizing the non-market capability of the exchange operator, since new legislation and communi- cation on the part of SOVEX with various stakeholders to ensure productive regulations come about would be essential.

Self-evaluated time and option value of military service before and after

강형구(Hyoung Goo Kang),이창민(Changmin Lee),송헌재(Heonjae Song) 한국윤리경영학회 2016 한국윤리경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2016 No.1

We hypothesize that the cognitive biases such as nostalgia, rosy retrospection, overconfidence, fading-affect bias and prospect theory affect how to serve in the military. The behaviors of those expecting military service and those completed the service differ significantly in evaluating the self and social value of the human capital for the military. This difference corresponds to the predictions of the cognitive-bias literature. Our experimental design proposes a novel military system, a hybrid of conscription and voluntary systems.