재정사업자율평가제도 운영 특성에 관한 탐색적 분석 - 2010년 재정사업자율평가 결과를 중심으로 -

정제련,김태호,임채홍 한국미래행정학회 2012 한국미래행정학회보 Vol.1 No.2

The aim of this study is to introduce Performance Management System, and to analysis the feature of the Voluntary Evaluation System for Financial Programs. In terms of projects, support programs, and total budget, this study figures out how and why there show different characteristics, especially, it focusing on the Voluntary Evaluation System for Financial Programs in 2010. Based on the research outcome, it would be mentioned as policy implications for increasing the effectiveness of the Voluntary Evaluation System for Financial Programs.

주식시장 상황에 따른 직접투자와 간접투자와의 성과비교

정제련 한국기업경영학회 2009 기업경영연구 Vol.16 No.1

This study is comparatives research for direct and indirect investment strategy which is focus on foreign stocks. For doing analysis, I took 1996~2003 periods using 23 country’s daily stock index data and separated bull market with bear market. The research method adopted by minimum variance portfolio method and re-balancing method in terms of 1-year and 3-month. I used MSCI Indexes for benchmark about investment performance. Also, I adopted Sharpe ratio and Mean-Variance Criterion for performance evaluation. The empirical results as follow. The minimum variance portfolio investment strategy making re-balancing for 1year or 3month as a direct strategy show over-performance than MSCI Index during on 2000~2002 as bear market. And MSCI index investment strategy show over-performance than MVP during on 1997~1999 as bull market. Consequently, this study insist on Index investment or MVP investment strategy is related market environments. 본 연구는 해외주식투자 시 최소분산포트폴리오를 구성한 직접투자와 동일한 해외국가들의 지수들로 구성된 인덱스를 통한 간접투자와의 성과비교에 관한 연구로써, 주요 구성국의 경제 상황을 고려하였다. 연구기간은 1996년부터 2003년까지이며, 특히 1997년, 1998년, 1999년 및 2003년의 경우 주식시장 활황기였으며, 2000년에서 2002년까지는 불황기로 구분된다. 연구방법으로는 최소분산포트폴리오를 구성하고 이를 1년 및 3개월 단위로 적극적으로 리밸런싱하여 얻은 투자결과와 MSCI 지수에 투자한 성과를 샤프지수와 평균-분산의 지배원리를 응용하여 비교하였다. 분석결과 주식시장 상황이 좋았던 1997년에서 1999년까지와 2003년에는 샤프지수로 판단 시 최소분산포트폴리오와 1년 간격 및 3개월 간격으로 리밸런싱한 최소분산포트폴리오가 MSCI 지수 투자 대비 시 저조한 성과를 보인 반면, 주식시장상황이 나빴던 2000년에서 2002년 동안에는 평균/분산 기준으로 판단 시 MSCI 지수 보다 최소분산포트폴리오가 우월한 투자성과를 보였다. 따라서 리밸런싱을 하여 각국의 투자비율을 변경하는 적극적인 투자전략은 경제 상황에 관련이 있으며, 특히 경제상황이 좋은 경우에는 지수를 통한 간접투자전략이 우세한 반면 경제상황이 나쁠 경우에는 최소분산포트폴리오를 이용한 직접투자가 지수를 활용한 간접투자보다 효과적인 것으로 나타났다

공공금융기관 재정사업 심층평가분석에 관한 연구

정제련(Je Ryun Chung),한덕희(Deok Hee Hahn) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.4

이 연구는 국가재정이 투입된 재정사업 중 우체국예금사업 및 금융시설 사업을 대상으로 심층평가분석을 상관분석 및 회귀분석 그리고 추가적인 강건성 분석을 통하여 국책사업의 효과성 검증을 하였으며, 그 결과는 다음과 같다. 첫째, 우체국예금 사업의 경우 활동고객수는 활동계좌수에 영향을 미치고, 활동계좌수는 수신고에 영향을 미치며, 수신고는 경영수지에 영향을 주고, 경영수지는 당기순이익에 영향을 주는 것으로 나타났다. 둘째, 우체국금융시설 사업의 경우 활동고객수가 많아지면 365코너 기기대수도 많이 필요하였고, 인터넷 뱅킹 등의 영향으로 365코너 기기대수가 365코너 평균이용건수에 부(-)의 방향으로 통계적으로 유의하게 영향을 미치고 있다. 하지만 365코너의 평균적인 이용건수가 많을수록 365코너의 수수료가 커져 금융시설에서 수익이 큰 것으로 나타났다. 전체적으로 볼 때, 우체국예금 사업의 경우 고객유치 등의 각종 노력이 계좌수를 증가시켜 예금의 경영수지 증대를 가져와 결국 우정사업본부의 당기순이익이 증가하여 예금의 안정적 성장에 효과성이 있는 것으로 나타났고, 우체국금융시설 사업의 경우도 우체국 금융시설 사업은 정보인프라의 역할을 충실히 하여 이용고객에게 금융서비스를 제공하고 있으며 나아가 우정사업본부의 수익성 향상에 기여하여 사업의 효과성이 있는 것으로 평가되고 있다. The purpose of this study is to assess the effectiveness of the post office deposit project and the post office banking facilities project, in which national finance has been invested, by in-depth performance evaluation including correlation analysis, regression analysis, and robustness tests. The results of the study are summarized as follows: First, the analysis results of the post office deposit project showed that the number of active clients affected the number of active deposit accounts, the number of active accounts affected the amount of total deposit, the amount of total deposit affected operating profits, and operating profits affected net profits during the term. Second, the analysis results of the post office banking facilities project showed that the number of active customers had a positive impact on the number of 365 Corner (ATM) equipments while the number of 365 Corner equipments had a negative impact on the number of average usage of 365 corner due to the recent technical change such as internet banking usage increase. However, as the number of average usage of 365 corner increased, commission income by the usage became higher and profit increased. On average, it was revealed that the marketing activities for the post office deposit project, such as attracting deposit clients, have led to increase in the number of deposit accounts and net profit during the term, which helps growing the business stably. Also, it was found that the post office banking facilities project has played an active role of information infrastructure in providing clients with financial services and has contributed to increasing profits of Korea Post.

미국의 VIX 및 S&P500과 한국의 VIX 및 KOSP200간의 동태적 영향

정제련 ( Je Ryun Chung ),한덕희 ( Deok Hee Hahn ) 한국금융공학회 2008 금융공학연구 Vol.7 No.4

본 연구는 S&P500 및 미국 변동성지수(USVIX)와 KOSPI200 및 한국 변동성지수(KOVIX)간의 동태적 영향관계에 VAR 모형의 대표적 추론방법인 그랜저 인과관계 분석, 충격반응함수 분석, 분산분해 분석을 실시하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 표본기간 동안 USVIX는 KOSP200과 KOVIX를 단방향으로 선도하여 예측력을 나타내었고, S&P500은 KOSP200과 KOVIX는 각각 서로 양방향으로 선도하는 것으로 나타났다. 둘째, USVIX 한 단위 충격에 대해서 KOSP200과 KOVIX는 각각 2일정도 유의하게 반응을 지속하였다. S&P500과 KOSP200 그리고 S&P500과 KOVIX 간에도 서로 2일정도 유의하게 반응이 지속되는 것으로 추론되었다. 셋째, 전체기간에서 USVIX가 KOSP200과 KOVIX에 각각 대략 7% 내외의 영향을 주고 상승기보다는 하락기에 USVIX의 영향이 보다 크게 나타났다. S&P500의 한 단위 변화에 KOVIX의 경우 약 6.6%의 영향을 주고 KOSP200은 약 14.5%의 변화가 발생하여 한국의 주가에 더 큰 영향을 미치는 것으로 보이고, 하락기가 상승기에 비하여 미국의 주가에 한국의 주가 및 변동성이 보다 큰 영향을 받는 것으로 나타나는 것으로 추론된다. 결론적으로 미국의 변동성은 한국의 주가 및 변동성에 강한 단방향의 영향을 미치나 미국의 주가와 한국의 주가 그리고 미국의 주가와 한국의 변동성은 양방향으로 영향을 미치는 것으로 보이고 이 경우 대체로 충격은 2일 정도 지속되며 미국시장의 주가 및 변동성이 주식시장의 상승기보다 하락기에 더 큰 영향을 미치는 것으로 추론된다. We examine the international information transmission of VIX movement and stock market movement for the period from January 2003 to June 2004, using daily data. The analysis employs the vector-autoregression(VAR), granger causality, impulse response function, and variance decomposition on the USVIX, the S&P500, the KOVIX, and the KOSPI200. The major empirical results are as follows; First, according to Granger causality test, the USVIX have predictive power for the KOSPI200 and the KOVIX but not vice versa. And S&P500 and KOSPI200 (or KOVIX) show the bi-directional effects to each other. Second, according to the empirical results based on impulse response analysis and variance decomposition, we find a similar results with the Granger causality test. It takes two days to reflect information the KOSPI200 (or KOVIX) from the USVIX but not vice versa. And it takes two days to reflect information the KOSPI200 (or KOVIX) from the S&P500 and vice versa. US stock market and volatility effect Korean Stock market and volatility. And that give more effect to bear-market than to bull-market.

무엇이 실현변동성 예측시 다른 결과를 발생시키는가?

정제련 ( Je Ryun Chung ) 한국금융공학회 2009 금융공학연구 Vol.8 No.1

이 논문은 실현변동성을 예측함에 있어서 기존의 수많은 연구에서 역사적변동성과 내재변동성 그리고 변동성지수 등과의 비교연구결과 서로 상반된 결과를 보이는 것에 대한 의문들에 대하여 분석하였다. 이를 위하여 분석기간 동안 일별자료를 이용하였으며, 회귀 분석시 수준변수를 사용하였다. 일반적으로 회귀분석시 고려되어야 할 사항은 단위근의 존재로 인한 허구적 회귀(Spurious Regreesion) 존재의 유무가 될 것이며, 또한 단위근의 존재시에도 변수간의 공적분(Cointegration) 관계를 고려할 경우 수준변수의 활용이 가능하게 된다. 본 연구는 기존의 연구에서 서로 상반된 예측력 결과를 나타내는 것이 변수의 안정화를 위한 차분과정의 채택에 따라 달라질 수 있고, 수준변수 활용시에는 또한 단위근 제거를 통한 시계열 안정화가 분석기간이 증가됨에 따라 획득될 수 있다는 분석결과를 발견하였다. 위의 이러한 방법들을 순차적으로 채용한 후 실현변동성에 대한 검정결과 시장의 상승기에는 변동성지수가 역사적변동성보다 대체적으로 우월한 예측력을 보였고, 시장의 하락기에는 역사적변동성이 변동성지수보다 실현변동성을 보다 잘 예측하는 것으로 나타났다. This paper studies realized volatility forecasting performances. It is mainly based on performance comparisons between by using historical volatility and by using volatility indexes. The volatility indexes are introduced by implied option volatility and option price respectively. Many of the previous papers insist on their own result derived from their unique basic asset, time period and data interval. Especially, their forecasting performances on realized volatility are quite different with respect to implied volatility and historical volatility. What causes these different results for forecasting realized volatility? This paper tries to find one of the answers of this question. First, if they test regression analysis on using daily data with level, unit root could be made non-stationary problem. I explored unit root disappeared when the data period expanded 7 years. Second, if they get rid of non-stationary problem using differentiation method. That method causes serious problem. The differentiation method has an effect on R square of the equation. Namely, if who analyze level data or 1st differentiated data, the result would be opposite. In summary, I tested those issues using daily level data during 1990 to 2004 and I also exhibited volatility indexes had better forecast performance than historical volatility to forecast realized volatility. But, the unit root problem happened. Therefore I expanded data period to 7 years for eliminating non-stationary problem. At that time the unit root disappeared. In conclusion, volatility forecasting performance is sensitive in data interval and period. Therefore, realized volatility forecasting should be used by a level data after testing and eliminating on unit root. Finally, I test volatility forecasting performance by different economical situation. The forecasting performance shows same patterns. The Volatility Indexes explain much better performance than historical volatility when the bull market.

유상증자와 전환사채발행은 무엇이 다른가?

배연주,정제련 한국산업경제학회 2009 산업경제연구 Vol.22 No.4

본 연구는 정보비대칭의 문제로 인해 유상증자의 매력이 약화되면, 기업은 전환사채발행을 통해 주식을 우회적으로 발행한다는 Stein(1992)의 우회주식발행가설(backdoor equity financing hypothesis)을 중심으로 한국시장에서 기업의 유상증자와 전환사채발행 간에 영향을 미치는 요인을 분석하였다. 연구결과 정보비대칭성의 문제는 기업의 유상증자와 전환사채 발행 간의 의사결정에 중요한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특히, 증권발행방식에 따른 투자자 그룹의 성격은 정보비대칭성과 높은 관련성을 가지며, 기업의 유상증자와 전환사채발행 간의 선택에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 전환사채발행의 전통적인 유인으로 지적되는 정보비대칭 비용완화는 본 연구에서도 강하게 지지되었으며, 재무곤경비용과 재무적 특성에 관한 가설 역시 지지되었다. 재무곤경비용이 큰 기업은 전환사채의 주식전환이 기대되지 않는 상황에서 추가적으로 부채를 발행하면 심각한 비용을 유발하기 때문이다. 따라서 상대적으로 재무곤경비용이 높은 기업은 전환사채발행 보다는 유상증자를 통하여 재무곤경비용을 줄이려하는 것으로 나타났다. 비슷한 이유로 수익성과 성장성 등 재무건전성이 낮은 기업은 전환사채발행 보다는 유상증자를 선호한다는 사실도 확인되었다. 또한 기업가치가 상대적으로 고평가된 경우 경영자는 자금조달수단으로 전환사채발행 보다는 유상증자를 선호하였다. 마지막으로 시장위험이 높거나 금리가 상승할 경우에는 전환사채발행을 선호하였다. 이상의 결과를 종합하면 Stein(1992)을 포함하여 증권선택-특히, 전환사채발행에 영향을 미치는 요인의 탐구에 관한 기존 이론은 한국시장에서도 적용되는 것으로 나타났다. Stein(1992) proposed backdoor equity financing hypothesis that corporations may use convertible bonds as an indirect way to get equity into their capital structures when adverse-selection problems make a conventional stock issue unattractive. This paper discusses the factors affecting corporations' choice between seasoned equity offerings and convertible bond issuance in Korean market. This paper finds information asymmetricity problem is one of the most important factors to corporations' choice. Like other previous studies about convertibles bond issuance, an incentive to reduce the cost of information asymmetricity gives a rationale for the use of convertible debt. Especially, the characteristics of investors group, assumed to be associated with asymmetric information, are closely related whether corporations give signal the market by choosing the types of financing instrument. Also, another rationale regarding corporations' financial characteristics is empirically supported. A high-levered firm is difficult to issue convertible debt because stock conversion is relatively unexpected so that additional debt can lead to excess cost of financial distress. In line with this rationale, a financial healthiness of firm in terms of growth, Profitability, and turnover is positively associated with convertible debt issuance. Corporations are willing to issue seasoned stock rather than convertible bonds when the market value is relatively overvalued. Finally, higher market volatility and interest rate induce corporations to issue convertible bonds. This paper concludes that most of previous prominent explanations about choice of financial instruments, especially purpose of convertible bond issuance, are empirically supported in Korean market. This empirical test is meaningful in the sense of whether previous works regarding equity choice is valid or not in Korea.

주가지수선물시장과 국채선물시장간의 시장효율성에 대한 연구

김용재,정제련 대한산업경영학회 2005 산업융합연구 Vol.3 No.1

정부부문의 효율성 제고를 위한 성과관리 개선방향

김건수,김찬수,정제련 한국정책분석평가학회 2006 한국정책분석평가학회 학술대회발표논문집 Vol.2006 No.세미나

KOSPI200 옵션시장에서의 변동성지수 산출 및 분석

이재하(Jae Ha Lee),정제련(Je Ryun Chung) 한국증권학회 2006 한국증권학회지 Vol.35 No.2

연구논문 : 변동성지수와 주가지수간의 선도-지연관계

이재하 ( Jae Ha Lee ),정제련 ( Je Ryun Chung ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2005 선물연구 Vol.13 No.2