지분법주식, 기업가치, 기업지배구조 간의 관계

전용호 ( Yong Ho Cheon ),반주일 ( Ju Il Ban ),김명애 ( Meong Ae Kim ) 한국중소기업학회 2014 기업가정신과 벤처연구 Vol.17 No.4

본 연구는 지분법주식 투자표본을 이용하여, 장기지분투자와 기업가치 간 관계를 조사하고, 또한 기업지배구조가 장기지분투자에 미치는 영향을 분석한다. 실증분석 결과, 기업가치는 지분법주식을 매입하기 위해 사용된 현금의 규모와 정(+)의 관계를 가지고 있는 것으로 나타난다. 이 결과는 지분법주식으로 분류되는 장기지분투자가 평균적으로 양(+)의 순현재가치를 가지는 투자 안 임을 의미한다. 또한 전반적인 기업지배구조, 주주권한보호, 또는 배당부문에서 높은 지배구조지수 점수를 보이는 기업일수록 지분법주식 투자에 기업의 현금자원을 사용하지 않는 경향이 나타난다. 강력한 주주권한은 외부주주들의 영향력을 강화하여 경영자 또는 소유경영자들로 인해 발생하는 대리인문제를 완화하는 것으로 알려져 있다. 그러나 기관투자자 또는 외국인투자자와 같은 외부주주들은 배당금 수입 등을 통해 자신의 단기 투자수익을 높이고자 하는 유인을 가진다. 따라서 기업의 장기투자를 꺼려할 가능성이 있다. 본 연구의 결과는 기업의 장기지분투자가 평균적으로 기업가치를 제고함에도 불구하고 강력한 지배구조가 기업의 장기지분투자를 억제하는 경향이 있음을 보인다. Using the data set of investment in equity method stocks, we examine the effect of long term equity investment on firm value and also examine how corporate governance affects such investment. We find that firm value is positively associated with the amount of cash spent in purchasing equity method stocks. The result suggests that long term investment in equities classified as equity method stock tends to be a positive NPV(net present value) project on average. We also find that firms are not less likely to invest in equity method stocks as the score of their corporate governance index for overall governance, shareholders`` right protection, or income distribution increases. Regarding the magnitude of investment, firms tend to spend a smaller amount of cash in equity method stock as they have a higher score of the sub-index for shareholders`` right protection. Strong shareholders`` right strengthens the influence of outside shareholders and so is known to reduce agency problems of the firm``s managers or owner managers. Outside shareholders such as institutional or foreign shareholders, however, have an incentive to pursue their own short-term investment profit including large dividends. As a result, they may be hesitant about firm``s long term investment decision. Our empirical result gives an implication that strong governance tends to decrease long term equity investment although such investment actually increases firm value on average.

국내 주식시장에서 유동성 프리미엄의 장기적 변화에 대한 연구

전용호(Yong-Ho Cheon) 강원대학교 경영경제연구소 2019 Asia-Pacific Journal of Business Vol.10 No.2

Following the methodology of Ben-Rephael, Kadan and Wohl (2015), this paper examines whether firm-level liquidity premium exists and whether the premium exhibits a long-term trend in the Korean stock market. The results show that over the whole sample period (1998-2018), a liquidity premium of 0.083% exists in the cross-section of stocks. Interestingly, the pricing of liquidity declines significantly over the sample period. Sub-period analysis indicates that liquidity is priced mainly in the first sub-period (1998-2004) with a significant monthly premium of 0.304%, while the pricing of liquidity becomes weaker or insignificant in the second (2005-2011) and the third (2012-2018) period. I also find that the significance of the liquidity premium in the first period is attributed to small stocks. To explore underlying reasons that might affect the decline in the liquidity premium, I decompose liquidity premium into the product of firm-level liquidity and the sensitivity of expected stock returns on liquidity. The results reveal that the long-term decline is explained by both an increase in firm-level liquidity and a decrease in the sensitivity of expected returns on liquidity.

국내 주식시장에서 주가급락위험이 기대수익률에 미치는 영향

전용호(Yong-Ho Cheon),반주일(Ju-Il Ban) 한국콘텐츠학회 2021 한국콘텐츠학회논문지 Vol.21 No.11

본 연구는 국내 주식시장에서 개별종목의 주가급락위험을 과거 1년간 일별수익률의 VaR(Value-at-Risk) 통계량으로 정의하고, 주가급락위험이 기대수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 전체 종목을 전월의 주가급락위험의 크기 순으로 10개의 포트폴리오로 나눈 후, 주가급락위험이 가장 높은 포트폴리오를 매수하고 가장 낮은 포트폴리오를 공매도하여 매월 구성한 무비용 포트폴리오는 월평균 –2.29%의 수익률(주가급락위험 프리미엄)을 나타낸다. 둘째, Fama-MacBeth 횡단면 회귀분석에서 기업규모, 장부가대시장가비율, 시장베타, 유동성, 최대수익률, 고유변동성, 왜도 등의 다양한 기업특성변수를 통제한 후에도 전월의 주가급락위험은 금월 수익률에 대해 유의한 음(-)의 설명력을 갖는다. 셋째, 최근 1개월 이내에 주가급락폭이 큰 종목일수록 다음 달 수익률이 더 낮다. 넷째, 전월 시장수익률의 변동성과 주가급락위험 프리미엄의 크기는 음(-)의 상관관계를 갖는다. 이러한 결과는 주가급락위험에 대해 투자자들이 과소반응하는 경향으로 인해 주가급락위험이 높은 종목일수록 주가가 고평가된다는 행태재무학적 관점에서의 가설을 지지한다. This paper investigates the influence of stock-level left-tail risk, which is defined using Value-at-Risk(VaR) estimates of past one-year daily stock returns, in the expected stock returns in the Korean stock market. Our results are summarized as follows: First, monthly-constructed zero-cost portfolios that buy (shortsell) the highest (lowest) left-tail risk decile in the previous month exhibit an average monthly return (called left-tail risk premium) of –2.29%. Second, Fama-MacBeth cross-sectional regressions suggest that left-tail risk in the previous month shows significant and negative explanatory power over return in this month, after controlling for various firm characteristics such as firm size, B/M, market beta, liquidity, maximum daily return, idiosyncratic volatility, and skewness. Third, the stocks with larger recent month loss have lower returns in the next month. Fourth, the magnitude of left-tail risk premium is negatively related with lagged market-level volatility. These results support the hypothesis from a perspective of behavioral finance that the overpricing of stocks with left-tail risk is attributed to the investors’ underreaction to it.

야간수익률의 횡단면 주식수익률에 대한 예측력

전용호(Yong-Ho Cheon) 강원대학교 경영경제연구소 2020 Asia-Pacific Journal of Business Vol.11 No.4

Purpose - This paper explores whether overnight returns measured from the last closing price to today’s opening price explain the cross-section of stock returns. Design/methodology/approach - This study is conducted using the Korean stock market data from 1998 to 2018, obtained from DataGuide database. The analysis begins with portfolio-level tests, followed by firm-level cross-sectional regressions. Findings - First, when decile portfolios sorted on the daily average of overnight returns in the previous months, the highest decile portfolio exhibits a significant negative risk-adjusted return. This suggests that stocks with higher average overnight returns are temporarily overvalued due to buying pressure from investors. Second, at least 6 months of persistence exists in average overnight returns, which is in line with the results reported by Barber, Odean and Zhu (2009) that investor sentiment persists over several weeks. Finally, Fama-MacBeth cross-sectional regression of expected returns after controlling for a variety of firm characteristic variables such as firm size, book-to-market ratio, market beta, momentum, liquidity, short-term reversal, the slope coefficient for overnight returns remains negative and statistically significant. Research implications or Originality - Overall, the evidence consistently suggests that overnight return is considered as a new priced factor in the cross-section of expected returns. The findings of this paper not only adds to finance literature, but also could be useful to practitioners in making stock investment decision.

모호성과 모호성 회피성향의 증가가 보험 수요에 미치는 영향: 배경위험을 중심으로

전용호 ( Yong Ho Cheon ),홍지민 ( Jimin Hong ) 한국보험학회 2020 保險學會誌 Vol.122 No.-

본 연구는 배경위험의 분포가 불확실할 경우 모호성 회피성향을 고려할 때의 보험 수요를 살펴보고 있다. 특히 본 연구는 기존의 배경위험을 다루고 있는 문헌에서 언급되지 않은 모호성 회피성향의 증가 및 모호성의 증가가 보험수요에 미치는 영향을 살펴보고 있다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 모호성 회피적인 개인이 모호성 중립적인 개인에 비해 더 많은 보험을 구입하기 위해서는 보험구입에 따른 기대효용함수 및 한계효용함수가 배경위험의 상태의 변화에 따라 각각 증가 및 감소함수여야 한다. 이러한 조건이 성립하기 위해서는 배경위험의 분포함수가 1차확률지배 또는 2차확률지배에 따라 변하고 효용함수가 신중성 조건을 만족해야 한다. 또한 이러한 조건이 만족되면 모호성 회피적인 개인에 대해 모호성 회피도가 증가하면 더 많은 보험을 구입한다. 마지막으로 모호성 회피적인 개인에 대해 모호성이 증가할 경우 개인의 더 많은 보험을 구입하기 위한 충분조건에는 모호성 함수의 상대적모호성회피도 및 절대위험회피도가 영향을 미친다. This article analyzes the effect of ambiguity aversion on insurance demand when the distribution of background risk is uncertain. In particular, this article analyzes the effect of increase in ambiguity aversion and ambiguity which were not covered in the previous studies on insurance demand with background risk. We find that first, the conditions that ambiguity averse individual purchases more insurance than ambiguity neutral one are as follows: (i) the expected utility with insurance is increasing for the state of the distribution and (ii) marginal expected utility with insurance is decreasing for the state of the distribution. The sufficient conditions to hold these conditions are as follows: (iii) the distribution follows the first-order stochastic dominance, or (iv) the distribution follows the second-order stochastic dominance and the utility function is prudent. When conditions (i) and (ii) hold, greater ambiguity aversion increases insurance demand. Lastly, in case that the ambiguity increases for ambiguity averse individual, the relative ambiguity aversion and the relative prudence of ambiguity preference affect the sufficient condition to increase insurance demand.

이산화염소의 활성산소 생성 유도에 의한 항암 및 항바이러스 활성

김용균 ( Yong Gyun Kim ),수닐쿠마르 ( Sunil Kumar ),천원수 ( Won Su Cheon ),어현지 ( Hyun Ji Eo ),권혁 ( Hyeok Kwon ),전용호 ( Yong Ho Jeon ),정진부 ( Jin Boo Jung ),김욱 ( Wook Kim ) 한국응용생명화학회 2016 Journal of Applied Biological Chemistry (J. Appl. Vol.59 No.1

이산화염소는 높은 항생효과로 살균제로 사용되고 있고, 저곡해충을 대상으로 살충 효과도 보이고 있다. 본 연구는 이 이산화염소의 유용 효과를 넓히기 위해 이 물질이 항암 및 항바이러스 활성을 나타낼 수 있는 지를 검증하였다. 인체에 나타나는 5종의 암 세포주에 대해서 이산화염소의 세포독성을 분석하였다. 유방암 2종 세포주(MCF-7, MDA-MB-231)와 대장암 3종 세포주(LoVo, HCT-116, SW-480) 모두에 대해서 이산화염소는 높은 세포 독성을 나타냈다. 이러한 세포독성은 이산화염소의 활성산소 유발 효과에 기인된다. 이산화염소가 처리된 암세포주는 모두 세포내 높은 활성산소를 형성하였다. 이는 대조구로서 일반 곤충 세포주와 비교하여 훨씬 높은 활성산소를 지녔다. 반면에 항산화제인 비타민 E를 처리하면 이러한 세포독성이 크게 줄어 암 세포에 대해 높은 세포독성은 활성산소에 의해 기인되었다는 것을 입증하였다. 또한 이산화염소는 서로 다른 바이러스에 대해서 항바이러스 활성을 나타냈다. 곤충병원성 바이러스이고 이중 가닥의 DNA 게놈을 지닌 벡큘로바이러스의 일종인 Autographa californica nuclear polyhedrosis virus (AcNPV)는 이산화염소 노출에 따라 활성을 잃어 핵다각체 형성 능력이 크게 둔화되었다. AcNPV에 대한 이산화염소의 항바이러스 효과는 반응 시간에 비례하여 증가했다. 식물병원성 바이러스이고 단일가닥의 RNA 게놈을 지닌 담배모자이크바이러스는 이산화염소 노출에 따라 바이러스 함량이 줄었고, 담배에 대한 병원력도 낮아졌다. 따라서 본 연구는 이산화염소가 항암 및 항바이러스 활성을 지니며, 이는 이 물질에 의한 높은 활성산소 유발에 기인된 것으로 판명되었다. Chlorine dioxide has been used for a disinfectant by exhibiting antimicrobial activity and is also potent to kill insect pests infesting stored grains. This study aimed to extend the usefulness of chlorine dioxide with respect to anticancer and antiviral activities. Cytotoxicity of chlorine dioxide was assessed against five different human cancer cell lines. Chlorine dioxide exhibited significant cytotoxicity against two breast cancer cell lines (MCF-7, MDA-MB-231) and three colorectal cancer cell lines (LoVo, HCT-116, SW-480). This cytotoxicity appeared to be ass℃iated with the capacity of chlorine dioxide to induce the production of reactive oxygen species (ROS). Compared to control insect cell lines, the cancer cell lines possessed much higher levels of ROS. On the other hand, a treatment of an antioxidant, vitamin E, significantly reduced the cytotoxicity, suggesting that the cytotoxicity was induced by high levels of ROS production. Chlorine dioxide exhibited antiviral activity against different viruses. A baculovirus, Autographa californica nuclear polyhedrosis virus (AcNPV), is a dsDNA insect virus and lost its viral activity to form polyhedral viral particles in response to chlorine dioxide. The antiviral activity against AcNPV was dependent on the incubation time with chlorine dioxide. Tobacco mosaic virus is a ssRNA plant virus and was reduced in its population after exposure to chlorine dioxide along with significant decrease of viral symptoms. These results indicate that chlorine dioxide possesses anticancer and antiviral activities probably due to its inducing activity of ROS production.

비선형 자기 스프링을 갖는 공진 액튜에이터의 모델링

천두호(Doo-ho Cheon),이문구(Moon gu Lee),홍민성(Min-Sung Hong),이수훈(Soo-Hun Lee),전용호(Yong-Ho Jeon),최영만(Young-Man Choi) 한국생산제조학회 2016 한국생산제조시스템학회 학술발표대회 논문집 Vol.2016 No.04

계열사출자를 활용한 성장전략: 중장기성과 분석

김명애 ( Meong Ae Kim ),전용호 ( Yong Ho Cheon ),반주일 ( Ju Il Ban ) 한국재무관리학회 2017 財務管理硏究 Vol.34 No.1

본 연구는 기업의 성장전략방식 중 하나인 계열사출자의 성과를 평가하기 위해서 개별 출자거래별로 중장기성과를 추적하여 비교, 분석한다. 피출자기업의 거래 전 3년 평균 성과와 거래 후(거래발생연도 포함) 3년 평균 성과를 비교한 결과, 부채의존도가 하락한 한편 설비투자비중 및 영업이익률에는 변동이 없었다. 이러한 결과는 중기적 측면에서 출자자금이 실물투자보다 부채상환자금으로 소요 되었을 가능성이 높음을 의미한다. 장기적인 성과 변동에 대한 조사를 위해서, 거래 이후 3년 기간의 피출자기업 평균 성과를 거래 이후 5년경과 시점으로부터 새로운 3년 기간의 평균 성과와 비교한 결과, 연관산업투자 여부와 관계없이 장기로 갈수록 이전에 비해 수익성 향상 및 성장성 둔화가 관찰 된다. 피출자기업의 중장기수익성에 대한 회귀분석 결과에서는, 비관련산업출자 특성이 수익성에 부정적인 영향을 미친다. 이는 다각화투자의 상대적으로 저조한 수익성에 대한 시장의 예측이 장기에 실현된 것으로 볼 수 있다는 점에서, 선행연구에 나타난 비관련산업출자에 대한 주식시장의 부정적 반응을 부분적으로 설명한다. 출자거래 시점에서의 출자기업 지배주주 현금지분율이나 부채의존도는 피출자기업의 장기 영업수익성에 긍정적으로 작용하는 것으로 나타난다. 이는 상기 특성들이 기업의 방만한 투자의사결정을 억제하는 대리인문제 완화기제로 작용했음을 시사한다. 한편 피출자기업과 출자기업 간 성과차이를 출자거래별로 추적하여 비교한 결과에서, 피출자기업의 장기 영업수익성이 출자기업에 비해서 평균적으로 더 낮지만 그 차이는 유의하지 않다. 장기 매출성장 및 설비투자비중 측면에서는 출자기업에 비해서 여전히 유의하게 높은 성과를 나타낸다. 출자거래별 기업 간 장기성과지표 차이를 종속변수로 하는 회귀분석 결과, 거래 시점의 출자기업 성장성이 낮을수록 장기성과에서 피출자기업과의 설비투자비중 차이 및 자산성장성 차이가 더 큰 것으로 나타난다. 이러한 결과들은 저성장 기업 입장에서 계열사출자가 장기 성장전략으로서 기능할 수 있음을 시사한다. This study evaluates equity investment in affiliated firms as a growth strategy by analyzing its mid term and long term performances. Comparing the mid term performance of the fund receiving firm from the performance during pre investment period, we find that leverage level declined but there was no significant change in capital expenditure or operating profitability. It suggests that the transactions seemed to focus more on easing the financial stress of affiliated firms than on the fund providing firm`s growth. In comparison of the mid term performance with the longer term one, we find that fund receiving firms` profitability increased while their growth rate slowed down in the long run regardless the industry relatedness of the transaction. Among fund receiving firms, ones in the transaction involved with a related industry show relatively higher profitability. The result partly explains the market`s negative immediate responses to diversification by showing that investors` expectation of inferior profitability of diversified investment is realized in the long run. The leverage and the large shareholder`s ownership in the fund providing firm is positively related to the fund receiving firm`s long term profitability implying that they relieve agency problems regarding investment decisions. In the long run, the difference in profitability between the fund receiving firm and the fund providing firm is not significant. Growth rate and capital expenditure are still higher in the fund receiving firm. Capital expenditure of the fund receiving firm shows a larger difference from that of the fund providing firm in the long run when the fund providing firm`s growth was lower at the time of transaction. The relation holds for the asset growth difference, too. These results imply that equity investment in affiliated firms can be effective as a long term growth strategy for the firms with slow growth.

멀티클래스 펀드의 자금흐름 특성에 관한 연구

김명애 ( Meong Ae Kim ),전용호 ( Yong Ho Cheon ),반주일 ( Ju Il Ban ) 한국재무관리학회 2015 財務管理硏究 Vol.32 No.1

이 연구는 2001년 7월부터 2009년 12월까지 우리나라의 개방형 주식형펀드 데이터를 사용하여, 일반투자자들이 접하는 대표적인 클래스인 A 클래스(선취수수료를 부과하는 대신 판매보수가 저렴하여 장기투자자에게 적합) 펀드와 C 클래스(선취수수료가 부과되지 않고 판매보수가 높아 단기투자자에게 적합) 펀드의 자금흐름 특성을 비교하여 적합성 원칙이 잘 준수되고 있는지 검증 하였다. 또한 E 클래스(인터넷 전용으로 판매) 펀드의 자금흐름 특성을 A 또는 C 클래스와 비교하여 인터넷 펀드투자자가 오프라인 펀드 투자자와 비교하여 갖는 특징적인 투자행태를 분석하였다. 주요결과는 다음과 같다. 첫째, A 클래스 펀드의 일별 자금유출입의 폭과 변동성이 C 클래스 펀드에 비해서 유의하게 크게 나타났다. 이는 투자기간측면에서 A, C클래스 펀드가 갖는 고객효과(investor clienteles)와는 상반되는 결과이다. 둘째, E 클래스 펀드의 자금유출입의 폭과, 변동성이 A 또는 C 클래스 펀드에 비해서 2배 가량 큰 값을 나타내고 있다. E 클래스 펀드 투자자가 빈번한 거래, 갑작스런 펀드설정과 펀드환매를 하고 있음을 시사한다. 셋째, A 클래스 펀드가 C 클래스 펀드보다 더 큰 성과추종현상을 나타냈다. 넷째, E 클래스 펀드의 과거성과 추종성향은 A 또는 C 클래스 펀드에 비해 1, 3개월에서 크게 나타났지만 6, 12개월에서는 유의하지 않거나 작게 나타났다. 상기한 A, C 클래스 펀드의 자금흐름 특성은 우리나라에서 멀티클래스 펀드가 판매됨에 있어 적합성원칙이 철저하게 준수되지 않았음을 반증하고 있다. 따라서, 펀드 판매시 각 클래스 별 보수 및 수수료 차이를 명확히 설명하도록 하고 판매회사에게 유리한 클래스만을 판매권유하지 않도록 감독을 강화할 필요가 있으며, 투자자들이 자신에게 적합한 상품을 선택할 수 있도록 적절한 금융이해력 교육이 병행되어야 한다고 판단된다. 또한, 갈수록 인기를 더하고 있는 온라인 펀드상품을 기획하고, 판매함에 있어 E 클래스 펀드 투자자의 투자행태를 보여준 이 연구의 결과를 활용할 수 있을 것으로 기대된다. This paper examines whether the mutual fund industry follows the suitability rule using the flow characteristics of A class (which is recommended to long-term investors because it charges front load and relatively low sales expense) and C class (which is recommended to short-term investors because it does not charge front load but charge relatively high sales expense) funds during the sample period from July 2001 to December 2009. We find that both the magnitude and the volatility of flow of A class funds are bigger than those of C class funds. Furthermore, return chasing is stronger among A class funds compared to C class funds. These findings are inconsistent with investor clienteles of A and C class funds, supporting that the brokers selling multiple class funds do not properly follow the suitability rule. We propose that the financial regulatory parties need to monitor brokers better not to sell the class that is least advantageous to investors. We also compare the flow characteristics of E class funds with those of A or C class funds to capture the distinguishing behaviors of online fund investors. We find that both the magnitude and the volatility of flow of E class funds are bigger than those of A or C class funds. We also find E class investors chase past performance more than A or C class investors in relatively short-term such as 1 month and 3 months. We expect that fund management companies and fund sales companies can utilize our findings for planning and marketing of online funds that are growing in popularity day by day.

풍차전략의 투자성과와 자가복리효과

김명애 ( Meong Ae Kim ),전용호 ( Yong Ho Cheon ),반주일 ( Ju Il Ban ) 한국재무관리학회 2018 財務管理硏究 Vol.35 No.2

이 연구는 예금 및 적금 운용 전략 중에서 매달 1년 만기 통장을 1개씩 개설하여 1년 후부터는 12개의 통장을 마치 풍차의 날개처럼 회전하여 운용하는 이른바 풍차전략이 투자성과를 개선하는 효과가 있는지 분석하였다. 투자전략은 예금풍차와 적금풍차로 구분하였고, 벤치마크로는 1년 만기 예금을 이용하였다. 각 전략의 특징과 경제적 효과를 분석한 주요 결과는 다음과 같다. 예금풍차 및 적금풍차 전략은 1년 이라는 기간 내(intra)에서 단리상품을 복리상품으로 변환하는 자가복리(homemade compounding) 효과를 창출하여 벤치마크보다 유리하지만, 저금리 상황에서 자가복리의 경제적효과는 무시할 수 있을 정도로 미미하였다. 이 결과는 풍차전략이 저금리 시대에 유용한 투자법이며, 자가복리효과를 통해 수익률을 높일 수 있다는 일부 투자자 및 대중매체의 주장과 배치된다고 볼 수 있다. 이러한 오해는 기간 내 복리효과(intra compounding)와 기간 간 복리효과(intercompounding)를 혼동하여 발생한 것으로 보인다. 또한 예금풍차 및 적금풍차 전략을 구사하기 위해서는 투자자산 전액이 예적금에 투자되어 있는 운용기와는 별도로 운용기에 도달하기 위한 1년의 구축기, 전략을 종료하기 위한 1년의 해체기가 필요하다. 구축기에서는 예금 이자와 적금 이자가 대부분 운용기로 이연되는 효과, 예금과 적금에 투입되지 못한 잔여 자산이 금리가 낮은 수시입출식 상품에 투자됨으로써 이자수익이 낮아지는 효과가 혼재하여 벤치마크에 비해 불리하였다. 운용기와 해체기에서는 예금풍차가 벤치마크보다 유리하지만 구축기에서의 저성과를 모두 회복하지는 못하였다. 적금풍차의 성과는 벤치마크의 성과보다 높아서, 구축기에서의 저성과를 만회하는 것으로 나타났다. 구축기와 해체기를 모두 고려하였을 경우 예금풍차는 벤치마크에 비해 상대적으로 저성과를 보이는 반면, 적금풍차 전략은 벤치마크보다 높은 성과를 보인다는 결과는, 성과우위의 주요한 원인이 자가복리효과에 있는 것이 아니라 적금금리와 예금금리 간의 금리차이에 있음을 시사한다. 따라서 풍차전략을 구사함에 있어 핵심은 경제적 영향이 미미한 자가복리 효과를 얻는 것이 아니고, 예금보다 이자가 높은 여러 개의 적금통장에 자산을 분산하여 마치 예금처럼 운용하는데 있다고 할 수 있다. This paper analyzes the effects of the “windmill” strategy, in which investors open a one-year deposit account each month to rotate 12 accounts like the blades of a windmill. Investment strategies are divided into Time Deposit Windmill (TDW) and Installment Deposit Windmill (IDW), while a one-year time deposit is used as a benchmark. The characteristics and economic effects of each strategy are summarized as follows: In order to implement the windmill strategy, a one-year buildup and a one-year breakup period are required, as well as an operation period. In the buildup period, interest on TDW and IDW are transferred to the operation period. The remaining assets are not allocated into the deposit windmill account, but into low-interest products such as CMA, which causes the windmill strategy to underperform the benchmark.In the breakup period, TDW outperforms the benchmark, but it fails to offset the poor performance in the buildup period. In contrast, IDW shows better performance relative to the benchmark, recovering the relative losses incurred in the buildup period. During operation periods, both TDW and IDW outperform the benchmark due to the homemade compounding effect with which investors can convert from a simple interest product into a compound interest product within a year (intra period). However, in a low interest rate condition, the economic effects of homemade compounding are ignorable. Our results run counter to a widespread belief that the windmill strategy is useful in an era of low interest rates thanks to its homemade compounding effect. Such a misconception appears to have resulted from the confusion between intra compounding and inter compounding. When both the buildup and the breakup period are taken into account, we find that TDW underperforms the benchmark, whereas IDW outperforms the benchmark. The key to the superior performance of IDW strategy to TDW is attributed to the higher interest rate of the installment deposit account, rather than the homemade compounding effect.