핵심성과지표를 이용한 주식투자전략에 관한 연구

선우희연,하원석,박두리,이우종 성균관대학교 경영연구소 2023 자산운용연구 Vol.11 No.1

Separating transitory components from recurring components of earnings is a primary task in financial statement analysis. A recent study by Rouen et al. (2021) uses a proprietary database compiled by New Constructs and evaluate whether their earnings measure after excluding transitory components from GAAP earnings has incremental explanatory power for future earnings. They show that their “core” earnings measure (as referred to in Rouen et al. (2021)) is more persistent than Compustat-defined operating income, suggesting that a core earnings measure effectively excludes transitory (i.e., less persistent) components of GAAP earnings. They also find that investors and financial analysts do not immediately incorporate the differential implications of the recurring and non-recurring components of earnings into stock prices, and that a trading strategy based on their non-core earnings components yields annual abnormal return of 8%. Given the findings of Rouen et al. (2021), it is an empirical question whether a core earnings measure distinguishes between recurring and transitory components of earnings more effectively than do other earnings measures in countries outside the U.S. In this study, we follow the procedure outlined in Rouen et al. (2021) and attempt to exclude the non-recurring components from net income of Korean listed firms. Specifically, we identify the non-recurring components of earnings from the DataGuide database and estimate a core earnings measure by excluding from net income (1) currency fluctuations, (2) discontinued operations, and (3) gains and losses labeled as “other” on the income statement. We then compare the persistence and return predictability of core earnings and various commonly used adjusted income measures such as operating income, gross margin, income before income taxes, and income from continuing operations of Korean firms listed in KOSPI and KOSDAQ from 2012 to 2020. The results suggest that operating income is most persistent, followed by core earnings, income from continuing operations, gross margin, and income before income taxes when predicting one-year ahead net income. We further report that both non-operating income (i.e., net income minus operating income) and non-core earnings (i.e., net income minus core earnings) have some information contents in that they are predictive of one-year ahead net income with smaller magnitudes compared to their counterparts. Portfolio analyses based on operating income and core earnings show that both measures are predictive of future stock returns, implying that investors in the Korean stock market act as if they fail to fully incorporate the information contained in the transitory and permanent components of current earnings into stock prices, similar to the findings of Rouen et al. (2021). Our results confirm that 1) operating income and core earnings are comparably superior to other adjusted earnings measures as key performance indicators of a firm and 2) a trading strategy based on these measures yields profitable returns in the Korean stock market. Our results should be interpreted with caution. While Rouen et al. (2021) indicate that New Constructs uses both fundamental analysis and machine learning to extract transitory components of earnings, the core earnings measure used in this study only utilizes the income statement items readily available from the DataGuide database for Korean listed firms. A procedure that closely replicates Rouen et al. (2021) (including machine learning) may yield a core earnings proxy with improved persistence and future earnings predictability by distinguishing between transitory and permanent components of earnings more effectively. Despite the differences in the measurement, our results suggest that operating income is comparable to core earnings in terms of earnings and return predictability without considering a machine-learning algorithm for estimating core earnings. Given that implementation of... Rouen et al. (2021)은 미국 상장기업의 연차보고서(10-K)에 머신러닝을 적용하여 일회성 손익을 식별하고이를 당기손익에 가감하여 산출한 핵심손익(core earnings)의 지속성과 가치관련성에 대하여 논의하였다. 이에 본 연구는 핵심손익과 전통적인 성과지표들의 지속성 및 가치관련성을 상대적으로 평가해보고, 주식투자전략에의 시사점을 도출하고자 한다. 2012-2020 기간의 국내 상장법인의 자료를 분석한 결과, 다양한 성과지표중에서 영업손익과 핵심손익의 미래이익의 예측력이 가장 높았으며 당기 및 차기 주식수익률과도 양(+)의상관관계를 보였다. 이러한 결과는 국내 주식시장이 영업손익과 핵심손익의 가치관련성(혹은 지속성)를 충분히즉각적으로 이해하지 못한다는 증거로 해석된다. 또한 영업외손익(당기손익과 영업손익의 차이)과 비핵심손익(당기손익과 핵심손익의 차이)은 일부 소규모 주식군(small-cap stocks)에서 당기 및 차기 주식수익률과 양(+)의상관관계를 보였다. 상기 결과는 영업손익과 핵심손익이 함께 주요 성과지표로 활용될 수 있으며, 이를 이용한투자전략이 일부 유효함을 의미한다. 본 연구에서는 핵심손익을 구성할 때 머신러닝 과정을 생략하고 손익계산서에서 즉각적으로 이용가능한 정보만을 활용하였으므로, 만약 핵심손익이 머신러닝 과정을 거쳐서 정제된다면영업손익보다 더 높은 지속성과 가치관련성을 나타낼 가능성을 배제할 수 없다. 그러나 핵심손익이 정교하게도출되는 과정에서 발생하는 비용을 감안하면, 손익계산서에 보고되는 영업손익을 핵심성과지표의 대안으로사용하는 것도 실익이 있다.

The Intermediary Role of ESG Ratings in the Relation between the Issuance of Sustainability Reports and the Cost of Equity Capital

선우희연,이우종,정아름,김세희 서울대학교 경영연구소 2023 Seoul Journal of Business Vol.29 No.2

The claimed association between the issuance of sustainability reports and the cost of equity capital does not hold for Korean listed companies. We propose two potential explanations for the muted association. First, the sustainability reports may not convey value-relevant information. Second, investors may not fully process unstructured sustainability information. We do not find a significant cross-sectional variation across corporate governance quality, rejecting the former. However, we find evidence that the issuance of sustainability reports decreases the cost of equity when supplemented with ESG ratings, supporting the latter. We conclude that ESG ratings facilitate investors processing of sustainability information.

ESG 중요성 공시의 유용성

선우희연,이상호,이우종,이인형 한국회계학회 2022 회계학연구 Vol.47 No.6

This study emphasizes the importance of materiality in ESG disclosures. Measuring the materiality, we rely on Bloomberg data on the firm-specific sustainability indicators mapped with the industry-specific indicators identified by SASB. Our main results are as follows: First, the stock market investors respond to the ESG news (i.e., the change in ESG activities) to a greater extent when the corresponding disclosure becomes more material. Second, we report the apparent upward drift of stock returns subsequent to the announcement of the material ESG news, suggesting that investors do not fully understand but underestimate the value relevance of the material information. Finally, we find that ESG activities tend to be more persistent if they are more material. Combined, our results indicate that material ESG disclosures are more likely to persist over time, and hence more value relevant. We extend the literature with a context based on disclosure materiality. This study presents the first empirical evidence on the importance of disclosure based on materiality in Korean capital market. Our results suggest that corporate managers need to allocate resources to ESG activities based on materiality. Our results also have important policy implications when ISSB demands sustainability disclosures based on materiality. 본 연구는 우리나라 기업들의 ESG 활동에 대한 주식시장 투자자의 반응이 중요성(materiality) 기준에 근거한 ESG 공시 양태에따라 차별적으로 나타나는지 살펴보았다. 중요성은 블룸버그가 보유한 기업별 지속가능성 공시지표 중 SASB가 식별한 산업별 중요지속가능성 지표의 공시 비중으로 측정하였다. 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 모든 ESG 활동의 변화에 대하여 주식시장이반응하는 것은 아니었고, 중요성이 높은 ESG 활동에 대한 공시가 증가하는 경우에만 주식수익률이 상승하였다. 둘째, 주식시장이 ESG 공시에 반응하는 경우라도, 이 반응이 즉각적인 것은 아니었다. 즉, 주식시장이 ESG 활동이 기업가치와 갖는 관련성을 이해하는 데시간이 걸린다는 것이다. 마지막으로, 중요성이 높은 ESG 활동일수록 차기의 ESG 활동과의 관련성이 높아 더 지속가능한 것으로 나타났다. 종합적으로 본 연구의 결과는, 지속적이지 않은 일회성 성과가 증권가격에 체계적으로 반영되기 어렵다는 전통적인 논의가 ESG 성과에도 적용될 수 있음을 시사한다. 본 연구는 국내기업의 ESG 중요성 공시에 관한 첫 번째 실증연구이다. 다양한 ESG 활동 중재무성과와의 관련성이 명확한 활동만이 기업가치평가에 반영된다는 본 연구의 결과는, ESG 활동과 기업가치 간의 관련성에 대한국내 문헌의 엇갈린 논의들을 통합한다. 중요성 기준 공시의 유용성에 관한 본 연구의 결과는, 기업들에게는 자원배분의 우선순위에대한 기준을 제공하며, 감독당국에게는 지속가능정보 관련 공시의 규제와 감독의 방향성을 제시한다.

경영자의 자기과신적 어조 및 이익조정에 대한 감사인의 반응

선우희연,신혜정,Hee-Yeon Sunwoo,Hyejeong Shin 부산대학교 경영연구원 2023 Journal of East Asia Management Vol.4 No.1

We investigate whether the association between management overconfident tone and the level of audit effort measured by audit fees and hours differs depending on the level of earnings management. Prior studies suggest that firms led by overconfident managers are likely to initiate risky investments, report low quality financial statements, and have material weaknesses in internal control system. These characteristics, combined together, result in higher audit risk. At the same time, auditors assess audit risk based on the quality of financial reporting, measured by level of earnings management. As a result, the assess audit risk is likely to reflect the combined effect of management overconfidence and the level of earnings management. In this paper, we investigate whether auditors differentiate the effects of real earnings management (REM) and accrual-based earnings management (AEM) when they assess the audit risk related management overconfident. Using the CEO's letter published in 2018, we measure the CEO's tone representing the degree of overconfidence (i.e., activity). Based on this measure, we find that the positive association between managerial overconfident tone and audit effort is more pronounced as the level of REM is higher. However, we find that the baseline association does not vary depending on the level of AEM. These results suggest that auditors consider the managerial overconfident severer when such characteristic accompany the higher level of REM, which can be outcome of aggressive business decisions possibly leading to the higher audit risks. We further find that these results are stronger for Big 4 auditors and continuing auditors. This paper contributes to the literature and practice as follows. First, we provide contextual evidence on how auditors reflect managerial characteristics in the audit process by documenting that auditors actively increase their audit efforts only when overconfident managerial characteristics are highly likely to lead to audit risk. This result suggests that auditors conduct external auditing considering both the efficiency and effectiveness of the audit process. Second, we suggest that auditors use information obtained from a wide range of sources to identify audit risks. Our results provide evidence of how the auditing standards, which do not provide detailed guidelines for audit risk assessment, are being applied in practice. Finally, our results also enhance the understanding of how audit fees are determined. Combined with the studies related to audit pricing, we provide the important reference for discussion between the auditor and the auditee about the audit fee that has created acute tension after the enforcement of the new External Audit Act.

Income Shifting by NOL Firms When Loss Carry-Forward Period is Extended

선우희연,정운오 한국회계학회 2019 회계학연구 Vol.44 No.1

Changes in tax laws are known to create an environment for firms to shift income from one period to another for tax purposes. In this paper, we investigate whether firms with net operating losses (NOL firms) inter-temporally shifted incomes when the loss carry-forward period was extended from five to ten years as a result of the 2008 tax law change in Korea. Our analysis shows that the extension of the carry-forward period affects NOL firms’ marginal tax rates, and that the income-shifting behavior of NOL firms varies, depending on the expectations of when the NOL incurred in 2008 would be exhausted through deductions from future taxable incomes. We then hypothesize that only NOL firms which anticipate to exhaust their 2008 NOL in a fiscal year within the extended loss carry-forward period will shift losses from 2008 to 2009 (or equivalently, shift income from 2009 to 2008) so as to increase their 2009 NOL. Consistent with our prediction, we find that only NOL firms that expect to entirely deduct 2008 NOL in the extended loss carry-forward period shift income in the direction of increasing 2009 NOL. Our study contributes to the extant literature on the subject of tax-motivated income-shifting behaviors by documenting relatively rare empirical evidence that certain NOL firms may shift income in response to an extended loss carry-forward period.

최고경영자 연령과 조세회피수준의 관계

선우희연,현지원 한국회계정보학회 2017 회계정보연구 Vol.35 No.3

This paper examines whether young CEOs are involved in more aggresive tax avoidance strategy. Young CEOs tend to show more risk-taking behavior. In the labor market, an initial perception about CEOs’ ability or reputation significantly affects CEOs’ future compensation, opportunites of external hiring, and job retention. Such initial perception of their ability or reputation is more critical for young CEOs than for older CEOs since young CEOs have longer remaining career horizon. Hence, young CEOs have more incentive to apeal their ability to the labor market, which induces them to take more risk. The risk-loving behavior of young CEOs can be also explained from a psychology perspective. Young CEOs have more overconfidence and thus view the future optimistically, compared to old CEOs. Therefore, they overestimate return of their decision-making, which consequently results in their more risk-taking behavior. Despite firms’ tax avoidance behavior reduces current tax liabilties, there is possibility that the tax authority accuses firms of tax evasion or the tax planning is perceived as to aggresive by the society standard. Hence, the tax avoidance, by nature, imposes considerable risk. Given the risk on the tax avoidance, we expect the CEO age to be negatively asociated with the level of tax avoidance. In addition, we investigate whether such impact of the CEO age on the tax avoidance can be mitigated by other monitoring mechanism: mutual monitoring among multiple CEOs. Using firm-year observations of listed firms on KSE and KOSDAQ from 2001 to 2015, we find the negative association between the CEO age and the level of tax avoidance, and such negative relation is observed only in firms with a solo CEO. It implies that younger CEOs are involved in more aggresive tax planning and such impact of young CEOs on the tax aggresiveness is alleviated by mutual monitoring among multiple CEOs. These results are robust with alternative proxies for the tax avoidance and with a sample matched based on determinants of having multiple CEOs. This paper contributes to literature by extending prior studies both on tax avoidance and CEO characteristics. It provides evidence that the CEO age influences the corporate tax strategy, which is beyond the concurrent evidence of the effect of firm characteristics on the corporate tax policy. It also emphasizes that the CEO characteristics influence the broad range of corporate decisions including tax avoidance. 본 연구는 최고경영자 연령이 조세회피수준에 어떠한 영향을 미치는지 살펴본다. 젊은 경영자들은 나이가 많은 경영자들보다 더 위험선호적인 의사결정을 하는 경향이 있다. 경영자 경력 초기의 평판은 경력기간 내내 상당한 영향을 미친다. 따라서 미래경력기간(future career horizon)이 길게 남아 있는 젊은 경영자들은 자신의 능력을 증명하기 위하여 더 위험선호적인의사결정을 하는 경향이 있다 (Serfling 2014). 심리학적으로도 젊은 경영자들은 나이가 많은경영자들에 비하여 과신성향(overconfidence)이 강하여 본인의 의사결정의 결과를 더 긍정적으로 평가하기에, 더 위험선호적인 의사결정을 한다. 기업의 조세회피가 추후 탈세로 판단되거나, 적법하다고 판정되더라도 사회적으로 부정적으로 비추어질 경우, 조세회피행위로 인해기업이 지불하게 되는 비용은 상당하다는 점에서 조세회피전략은 잠재적으로 상당한 위험성을 내포하고 있다. 이렇듯 조세회피전략이 잠재적으로 위험한 의사결정임을 감안할 때, 경영자 연령과 조세회피수준은 음(-)의 관계를 가질 것으로 예상된다. 한편, 최고경영자의 특성이 기업의 의사결정에 미치는 영향은 여러 견제 장치에 의하여 완화될 수 있는데, 본 연구에서는공동경영자체제 기업에서 공동경영자들끼리의 상호견제작용이 젊은 경영자의 강한 조세회피성향을 완화시키는지 살펴본다. 2001년부터 2015년까지의 유가증권시장 및 코스닥시장 상장기업을 대상으로 분석한 결과, 경영자의 연령과 조세회피수준은 음(-)의 관계가 있음을 발견하였다. 이는 경영자가 젊을수록보다 공격적인 조세계획을 수립하고 실행함을 의미한다. 한편 이러한 경영자 연령과 조세회피수준의 음(-)의 관계는 단독경영자체제에서만 나타났으며, 공동경영자체제에서는 발견되지 않았다. 이는 공동경영자들 사이의 상호견제작용이 젊은 경영자가 단독으로 공격적인 조세회피전략을 실행하는 것을 방지함을 시사한다. 본 연구는 기업 특성이 조세회피수준에 미치는 영향을 중점적으로 살펴보았던 선행연구와는 달리, 경영자의 특성과 조세회피수준과의 관계를 실증하였다는 점에서 의의가 있다.

세액공제전환에 따른 기부의사결정변화

선우희연,전병욱,정운오 통계청 2017 통계연구 Vol.22 No.2

Before 2014, the individual donations were subject to the income deduction for the income tax purposes. However, the tax credit is now applied to the donations due to the tax law change from 2014. Combined with the progressive individual tax rate system in Korea, this change provides individuals with the severer tax benefit reduction on the donations as their marginal tax rates (“MTR”) are higher. We thus investigate whether the individuals change their donation behaviors in response to the change in the tax benefits. Specifically, we examine whether the change in donation behaviors differ between individuals with high versus low MTR and whether this change vary depending on the types of donations. Based on the “National Survey of Tax and Benefit“ data complied by Korea Institute of Public Finance for 2013 and 2014, we find that there is no significant difference in the reduction in donation behaviors between individuals with high versus low MTR although the total donations on average decrease in 2014 compared to 2013. However, when we investigate the donations to social welfare institutions and religious institutions separately, we find that the individuals with high MTR decrease the donations to social welfare institutions more than individuals with low MTR do. In contrast, decrease in donations to religious institutions does not differ between these two groups. Further analyses reveal that the donations to social welfare institutions decrease below the optimal level, which makes the after-tax donation expense in 2014 equal to that in 2013, whereas the donations to religious institutions drop to the optimal level. Combined, our findings suggest that individual donation decisions are affected by non-tax factors such as one’s faith and belief as well as tax benefits. They also indicate that it depends on the types of donations which factors have greater influence on the donation decisions. 본 연구는 기부금공제가 2014년에 세액공제로 전환됨에 따른 개인의 기부규모변동이 고세율자와 저세율자 간에 차이가 있는지, 이러한 차이가 기부금의 종류에 따라 다른지를 살펴본다. 한국조세재정연구원의 재정패널조사 제7차 연도(2013년)와 제8차 연도(2014년)의 데이터를 이용하여 difference-in-differences 분석을 수행한 결과, 평균 기부금은 2013년에 비해 2014년에 감소한 것으로 나타났으며 이러한 감소현상이 고세율자와 저세율자 간에 통계적으로 유의하게 차이가 나지는 않았다. 그러나 이를 사회복지기관에 대한 기부금과 종교단체에 대한 기부금에 대해서 각각 살펴보았을 때에는 사회복지기관에 대한 기부금은 고세율자가 저세율자에 비해 더 크게 감소시킨 반면, 종교단체에 대한 기부금은 고세율자와 저세율자 간에 감소 정도에 차이가 없는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 개인의 기부의사결정에 절세혜택과 같은 조세요인뿐만 아니라 개인적 신앙이나 신념과 같은 비조세요인 또한 영향을 주며, 기부 분야에 따라 중요하게 고려되는 요인이 상이함을 시사한다. 더 나아가 2013년의 한계세율과 2014년 세액공제율을 적용하여 적정수준의 기부금액을 산출한 뒤 이를 2014년의 실제 기부금과 비교한 결과, 고세율자들은 2014년에 평균적으로 적정수준정도로 기부규모를 낮춘 것으로 나타났다. 그러나 이를 사회복지기관 기부금과 종교단체 기부금으로 나누어 살펴보았을 때 고세율자가 사회복지기관 기부금은 적정수준보다 더 많이 줄인 반면, 종교단체 기부금은 적정수준까지만 줄인 것으로 나타났다. 이는 고세율자가 사회복지기관 기부금을 저세율자에 비해 더 많이 감소시켰다는 앞선 결과는 고세율자가 절세혜택축소를 의식하여 적정수준보다 지나치게 많이 사회복지기관에 대한 기부를 줄인 현상을 반영한 것임을 의미한다. 본 연구는 우리 사회가 기부의 많은 부분을 의존하고 있는 고세율자의 기부행위변동을 기부분야에 따라 분석함으로써 중요한 정책적 시사점을 제공한다.

외부감사인의 교체 빈도와 감사품질

선우희연 ( Hee-yeon Sunwoo ),이유진 ( Eugenia Y. Lee ) 한국회계학회 2021 회계학연구 Vol.46 No.1

본 연구에서는 산업별 외부감사인의 교체 빈도가 감사품질에 어떠한 영향을 주는지에 대해 분석한다. 많은 국가의 규제기관들이 감사 정책 수립을 위해 감사시장의 경쟁이 감사품질에 미치는 영향에 대해 꾸준히 관심을 가지고 있으나 현재까지 학계에서는 이에 대한 명확한 결론을 도출하지 못하고 있다. 본 연구에서는 기업의 외부감사인이 자주 교체되는 것을 감사계약 수임을 위한 경쟁이 치열하다는 증거로 보고, 외부감사인의 교체 빈도를 감사시장 경쟁의 척도로 활용하여 앞선 질문에 대한 답을 찾고자 한다. 산업-연도별로 측정된 재량적 발생액의 절대값을 감사품질의 대용치로 이용하여 실증 분석을 수행한 결과, 평균적으로 산업별 외부감사인의 교체 빈도와 감사품질 사이에는 유의적인 관련성을 발견할 수 없었다. 그러나 회계법인의 규모에 따라 표본을 구분하면 대형회계법인의 피감기업에 대해서는 감사인 교체 빈도가 높을수록 감사품질이 향상되는 결과를 발견하였다. 이는 감사시장의 경쟁이 심할 때 대형회계법인은 감사품질을 높임으로써 경쟁에 대응하는 반면, 중소형회계법인은 그러지 않는다는 것을 보여준다. 본 연구는 새로운 지표를 활용하여 감사시장의 경쟁의 효과를 보여주어 규제기관의 외부감사 관련 정책에 참고가 될 수 있을 것이다. 특히 본 연구의 결과는 최근 국내에 도입되어 감사인의 교체 빈도에 중요한 영향을 주게될 감사인 주기적 지정제의 효과성에 대한 시사점을 제공한다. This study examines how the frequency of auditor turnover in an industry affects audit quality. Despite the great interest of regulators and academia, the effect of audit market competition on audit quality is yet inconclusive. This study attempts to provide an answer to this controversy by introducing a novel proxy for audit market competition. Frequent changes in a firm’s external auditor are evidence of fierce competition among auditors to attract new clients. Basing on this observation, we use auditor turnover frequency within an industry-year as a proxy for audit market competition and reexamine the effect of competition on audit quality. Using 20,971 observations of Korean public firms from 2002 to 2018, we find, on average, no significant association between the frequency of auditor turnover and the magnitude of discretionary accruals. However, for the subsample of firms audited by Big 4 auditors, auditor turnover frequency is associated with higher audit quality. In contrast, for non-Big 4 auditors, we find no evidence of audit quality changes associated with auditor turnover frequency. These contrasting findings suggest that only Big 4 auditors respond to fierce competition by enhancing audit quality. Our study contributes to the literature by providing evidence on the effect of competition using a novel proxy. More importantly, this study provides implications to the recent debate on the potential impacts of the adoption of the mandatory auditor rotation policy in Korea.

감사인의 세무관련 비감사서비스 제공이 피감기업의 공격적 조세회피성향과 감사보수 및 감사품질 사이의 관계에 미치는 영향

선우희연 ( Hee-yeon Sunwoo ),이유진 ( Eugenia Y. Lee ),최종학 ( Jong-hag Choi ) 한국회계학회 2017 회계저널 Vol.26 No.5

피감기업이 공격적인 조세회피 성향을 보일 경우, 감사인이 감사업무를 수행할 때 인지하는 복잡성이나 감사위험이 증가하여 감사보수가 증가한다. 본 연구에서는 이러한 관계가 감사인이 피감기업에 세무관련 비감사서비스를 동시에 제공하는지 여부에 따라 차이가 나는지 검증하였다. 분석 결과, 감사인이 세무관련 비감사서비스를 피감기업에게 제공하는 경우 피감기업의 공격적 조세회피 성향과 감사보수 사이의 양(+)의 관계가 더욱 뚜렷하게 관찰되었다. 이러한 차이가 발생하는 이유로는 다음의 세 가지 설명이 가능하다. 우선 세무관련 비감사서비스로 인해 감사인의 상대적 가격결정력이 높아져 높은 가격을 책정할 수 있다. 또한 감사인이 세무서비스를 동시에 제공함에 따라 높아진 감사위험을 줄이기 위해 더 많은 감사시간을 투입하여 감사보수가 증가할 수 있다. 세무서비스를 동시에 제공하면서 감사인의 독립성이 저해되어 이를 높은 감사보수로 보상받을 가능성 또한 존재한다. 이들 중 구체적인 원인을 밝히기 위해 본 논문에서는 조세회피 정도와 이익조정의 수준으로 측정한 감사품질 사이의 관련성을 분석하였으며, 분석 결과, 공격적 조세회피와 이익조정의 수준 사이에 존재하는 양(+)의 관계는 감사인이 세무관련 비감사서비스를 동시에 제공할 경우와 그렇지 않은 경우 간에 차이가 없는 것으로 나타났다. 이런 결과를 종합하면, 세무관련 비감사서비스를 동시에 제공할 때 조세회피 정도에 따라 감사보수가 증가하는 것은 감사인이 피감기업에 대한 세무 전문성을 바탕으로 더 큰 가격결정력을 가지게 되기 때문이라고 해석된다. When firms engage in aggressive tax avoidance, auditors charge higher audit fees because the clients’ tax aggressiveness increases the complexity and risks of the audit. We examine how auditor-provided tax services influence the auditors’ pricing of tax aggressiveness. We use two proxies for tax avoidance: one is the residuals from regressing book-tax differences on total accruals and the other is GAAP effective tax rates. We identify firm-year observations in the extreme quintiles as those engaging in aggressive tax avoidance. Using 11,711 firm-year observations over the period from 2002 to 2015 in Korea, we find that the positive association between audit fees and clients’ tax aggressiveness is stronger when auditors provide tax services concurrently to the clients. We differentiate between the three possible explanations for this phenomenon: an increase in pricing power of the auditors relative to the clients, an increase audit effort due to increased audit risks from providing non-audit services to the audit clients, and an impairment of auditor’s independence through the close relationship with the client. Specifically, we examine the effect of auditor-provided tax services on audit quality and find that there are no statistical differences in the association between aggressive tax avoidance and the magnitude of earnings management depending on whether the auditors provide tax services. These findings suggest that auditors have stronger pricing power when they provide tax services to their incumbent clients and, thus, charge higher fees without sacrificing audit quality.

주기적 감사인 지정제의 이행비용: 피감법인의 효용변화를 중심으로

선우희연 ( Hee-yeon Sunwoo ),이우종 ( Woo-jong Lee ) 한국회계학회 2020 회계학연구 Vol.45 No.6

본 연구는 우리나라 상장기업들의 회계감사인의 선택에 대한 수요함수를 추정하고, 이를 바탕으로 최근 도입된 감사인 주기적 지정제로 인한 피감기업 소비자잉여(consumer surplus)의 변동을 계량화한다. 2005년부터 2018년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업표본을 대상으로 분석한 결과, 6년 계속감사기간 이후 감사인을 지정받는 피지정기업들이 감수해야 할 효용감소분은 시장 전체 수준에서 최소 695억원에서 최대 756억에 이르는 것으로 나타났다. 이는 감사인 지정제로 인해 피감기업들이 감내해야 하는 비용이 무시할 수 없는 수준임을 시사한다. 2015년 대우조선해양 회계분식 사건 이후 회계감사와 관련된 각종 규제가 대폭 강화되면서 기대효과에 대한 논의는 활발히 진행된 반면, 이에 수반되는 규제비용에 대한 논의는 상대적으로 미미하였다. 본 연구는 정책목표를 달성하기 위하여 수반되는 비용을 고려하지 않고서는 정책의 전반적인 유효성을 평가하기 어렵다는 점을 강조하면서, 효과적인 정책수립을 위한 비용편익분석의 필요성을 시사한다. 그러나 본 연구의 결과가 감사인 주기적 지정제의 유효성에 대한 직접적인 결론을 제시하는 것은 아니라는 점을 경계하여야 한다. 본 연구는 기존 문헌에서 간과되어온 비용의 존재를 증명할 뿐, 규제의 효용과 비용을 종합적으로 비교하고 있는 것은 아니기 때문이다. This study aims to prove the significance of compliance costs incurred by a recently adopted policy related to external audits - the periodical auditor designation rule. This rule imposes periodical breaks to audit engagements continuing over 6 years with the regulatory body designating incoming auditors. We measure the compliance costs based on changes in client surplus due to the rule implementation. In so doing, we first estimate a demand curve for audit services, allowing the services provided by individual Big 4 auditors and mid-sized auditors to be differentiated products. We then explore how the rule would affect client firms’ consumer surplus, based on the estimated demand curve. Analyzing listed firms in Korea for the periods from 2005 to 2018, we estimate that consumer surplus losses induced by the auditor designation rule would range between KRW 70 billion and 76 billion. These figures indicate that the volume of compliance costs accompanying the enhanced regulation is considerable. However, our results should not be taken as the counterevidence for the rule’s effectiveness because our approach does not discuss its merits. Rather, our results highlight the importance of cost-benefit analyses in setting a regulation.