스팩합병 코스닥상장 기업의 재무성과

박영규(Youngkyu Park) 한국증권학회 2022 한국증권학회지 Vol.51 No.1

스팩과 합병하여 코스닥시장에 상장하는 기업(스팩합병 상장기업)의 급증에도 불구하고 스팩합병 상장과 일반상장(IPO)을 체계적으로 분석한 국내연구는 부족하다. 본 연구는 스팩합병 상장기업과 일반상장기업의 특성과 재무성과를 비교·분석하여 스팩의 유용성과 가치를 발견한다. 첫 번째, 스팩합병 상장기업은 일반상장기업보다 규모가 작고 제조업 외 업종비중이 높다. 두 번째, 스팩합병 상장기업의 영업성과와 주가성과가 일반상장기업보다 열등하지 않고 유사하다. 세 번째, 스팩공모 당시 기관투자자 배정비율과 청약률이 스팩합병 상장이후 성과와 연관된다. 본 연구의 실증결과를 정리하면 스팩합병 상장은 우량 중소기업에 조기상장기회를 제공하고 있음에도 일반상장기업과 비교하면 재무성과가 열등하지 않다. 즉, 스팩합병 상장은 가치 있는 코스닥시장 진입 경로이며 기존 일반상장과 차별화된 유용성이 존재한다. Despite a surge in the merger of companies listed on the KOSDAQ market with special purpose acquisition companies (SPACs), limited domestic studies have systematically compared the listing through SPAC mergers and the general IPO. This study analyzes the impact of such companies going public after merging with SPACs as well as their performance by comparing them with the conventional IPOs. First, the firms listed through SPAC mergers are smaller and have a higher proportion of non-manufacturing industries than the conventional IPOs. Second, the operational and stock price performance of the firms listed through SPACs are not inferior to that of the conventional IPOs. Finally, a higher share allocation to institutional investors and subscription rates, for the shares recorded at the time of the SPAC listing, are related to the stock price performance observed after SPAC mergers. According to the empirical results of this study, going public by merging with SPACs provides early listing opportunities to small- and medium-sized companies; they do not experience a deterioration in their financial performance after being listed. The listing of SPACs creates a different and valuable path to enter the KOSDAQ market for such companies as compared to the conventional IPOs.

코스닥시장 특례상장기업의 특성에 대한 연구

박영규(Youngkyu Park) 한국자료분석학회 2020 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.22 No.2

The special listing system, which provides an opportunity for companies with excellent technical skills and potential growth to enter the KOSDAQ market early, will be introduced for the first time in 2005. The special listing system have been changed and applied to the current system of listing for technology growth companies. While the positive effect of providing funding opportunities through early entry into the KOSDAQ market for firms with excellent potential is very clear, individual investors who have difficulty accessing firm information also concerned by the listing of unstable and uncertain them. This study compares companies that were specially listed on the KOSDAQ market with those that were listed on the regular IPOs and finds that the smaller the size of the company and the inferior in debt ratio, profitability, asset utilization and growth, the more they choose to be listed on the special listing rather than on the regular listing. The results reflect the special listing characteristics of allowing companies with poor business conditions to enter the stock market, although their future potential is highly evaluated. Since early entry of companies with high uncertainty in the early stages of growth is likely to hurt individual investors with low information ability, regulations are needed to prevent them. 기술력과 성장성이 우수한 기업의 코스닥시장 조기진입 기회를 제공하는 특례상장제도는 2005년 처음 도입된다. 이후 특례상장제도는 변화를 거쳐, 현재는 기술성장기업 상장특례제도로 적용되고 있다. 잠재력이 우수한 기업에게 시장조기진입을 통한 자금조달기회를 제공하는 긍정적인 효과는 분명하지만, 반면에 초기 불안정한 기업의 조기상장으로 인한 개인투자자의 피해 또한 우려된다. 본 연구는 2005년부터 2018년까지 코스닥시장에 특례상장한 기업과 일반상장기업을 비교분석하여, 기업규모가 작고 부채비율, 수익성, 자산활용도, 성장성이 열등할수록 일반상장보다는 특례상장을 선택하는 결과를 확인한다. 특히 의료산업 기업의 특례상장 이용은 절대적인 비중을 차지한다. 미래의 잠재력은 높게 평가되지만, 재무상황이 열등한 기업의 주식시장 허용이라는 특례상장의 특성이 반영된 결과이다. 성장초기의 불확실성이 높고 고위험 의료산업 기업의 주식시장 조기진입은 정보력이 낮은 개인투자자에게 피해를 끼칠 가능성이 높기 때문에, 이를 방지하기 위한 제도적 안전장치가 필요하다.

< 연구논문 > : 우회상장 기업의 이익조정과 상장이후 기업성과

박영규(교신저자) ( Youngkyu Park ),김준석(공동저자) ( Joon Seok Kim ) 한국회계학회 2016 회계저널 Vol.25 No.2

우회상장 기업은 정규상장(IPO) 기업에 비해 상장이후 부실화 현상이 심각하다. 본 연구는 우회상장을 추진하는 비상장기업(펄기업)의 이익조정행위가 우회상장이후 재무성과 악화 및 부실화에 미치는 영향력을 분석한다. 실증결과를 기반으로 우회상장 규제에 대한 구체적인 방향성 제시가 가능하다. 먼저, 펄기업과 IPO기업의 상장 이전의 이익조정현상을 조사하여, IPO기업에 비해 펄기업이 과도하게 재량적 발생액을 부풀리는 행위를 포착한다. 우회상장 기업이 처한 심각한 정보의 비대칭성과 이익조정행위를 감시할 시스템의 부재 등에 기인한 결과로 유추된다. 다음으로, 우회상장 기업의 상장이후의 장기성과를 측정하고 이익조정행위와의 관계를 파악한다. 우회상장이 완료된 결합기업은 IPO기업에 비해 심각한 주식성과와 영업성과하락이 관측되지만, 펄기업의 과도한 이익조정이 우회상장이후 결합기업의 재무성과 악화를 야기한다는 증거는 발견되지 않는다. 연구 방법론의 문제점이 실증결과를 왜곡할 수 있으므로, 이를 보완하고 결과의 강건성을 확보하고자 우회상장에 대한 단기주가반응과 부실화를 추가적으로 분석한다. 시장이 효율적으로 이익조정에 신속하게 반응했다면, 장기주식성과와 이익조정과의 연관성은 나타나지 않을 수 있다. 우회상장의 대상이 되는 상장기업(셸기업)의 주가자료를 이용하여, 우회상장 공시일과 우회상장 결합일에 대한 공시반응과 이익조정과의 관계를 분석한다. 우회상장 공시일에는 긍정적인 공시효과가 발생하지만, 지정일에는 공시일의 양(+)의 초과수익률을 상쇄시킬 정도의 부정적인 시장반응이 확인된다. 펄기업의 재량적 발생액과 공시일 및 지정일의 시장반응과의 유의한 관계는 발견되지 않는다. 장기성과측정은 생존편의문제에서 자유로울 수 없다. 이 문제를 완화하고자, 상장폐지표본을 모두 포함한 기업부실화모형을 수립하고 로짓회귀분석을 시행하였다. 펄기업의 재량적 발생액이 결합이후 기업의 부실화를 야기하는 증거는 발견되지 않고, 펄기업과 셸기업의 수익성이 기업부실화를 이끄는 중요한 요인임이 지지된다. 즉, 펄기업의 재량적 발생액을 이용한 이익조정행위 자체가 우회상장이후의 기업성과 악화와 부실화를 일으키는 직접적인 요인은 아니다. 본 연구의 실증결과에 의하면, 펄기업의 이익 조정보다는 결합하는 기업의 순이익 등에 대한 조건을 강화하는 방향으로 우회상장 규제를 수립하는 것이 효과적이다. This paper investigates whether "pearl" which is an unlisted firm to acquire a listed firm or "shell" company boosts reported earnings through discretionary accruals in order to obtain private benefit from a backdoor listing. An unique characteristic of the backdoor listing is to integrates aspects of both IPO and M&A. Previous studies on earings management in IPOs and M&As document that they increase net income intentionally prior to the events, giving them cost reduction from high issue price of new shares. Pearl company has also a motive to manage reported earnings upwardly to get the benefit. Previous researches demonstrate that severer under-performance follows backdoor listing than IPO, caused by high information asymmetry and poor corporate governance etc. This paper concentrates on earnings manipulation of pearl firms and the effect of earnings management on post-listing performance. We conduct an empirical analysis with 70 backdoor and 194 regular listing(IPO) events from July 2006 to June 2010 in the KOSDAQ market. The extent of earnings manipulation is measured by modified Jones model which is the most popular model. Pearl is more likely to inflate earnings via discretionary accruals because unlisted firms through backdoor listing have weak corporate governance and high information asymmetry. Higher degree of earnings management of Pearl is consistent with previous empirical results. Second, several metrics such as BHAR, ROA, ROS, GRW, and LEV are measured in order to explore overall change of pearl and IPO firms surrounding listing year. There are four types of backdoor listing in Korea. Only type of merger is adopted for the analysis because pearl and shell firm merged into one combined firm. Buy and hold abnormal return for a stock market performance is measured as buy and hold return of a sample firm less that of KOSDAQ market. KOSDAQ index is proxy variable for KOSDAQ market. ROA represents return over total assets(net income/total assets). ROS represents return on sales(net income/sales). GRW is growth in total assets. LEV is calculated total liabilities over total assets. M&A firm shows the decline in ROA and ROS at the year of backdoor listing, not long-lasting. LEV of M&A firm rises at the year of backdoor listing and high level of LEV is held following the year. The growth in total assets improves at the year of M&A and decreases the next year. These empirical results imply that the expected M&A synergy through backdoor listing is not realized. Third, this paper examines the effect of pre-earnings management of pearl on post-listing performance. Both operating performance and stock market performance are adopted as a proxy variable as financial performance. Under-performance in long-run stock return and accounting rates of return exists clearly. Using one-year BHAR and ROA(-1,0) as the dependent variables, we run OLS regression analyses. No empirical results are found supporting significant association between earnings manipulation and post-listing financial performance. This might suggest the possibility of that market responds rapidly to the discretionary accruals. CAR measured by market adjusted model is adopted to measure short-run market reaction. High positive excess return is observed around the disclosure date of backdoor listing, which is derived from the expectation of maintenance of list status and synergy from combining pearl and shell. Positive market reaction is changed to be negative at the designated date following the announcement date. One of reasons of negative excess return is the overreaction to the announcement to backdoor listing. Both excess returns for the disclosure date and the designated date have no significant relationship with discretionary accruals of pearl, implying market fails to recognize the extent of earnings manipulation of pearl at those time. Lastly, what makes more backdoor-listed firms delisted than IPOs? Actually, a comparison of backdoor-listing and regular listing demonstrates that backdoor-listed company becomes insolvent shortly after listing. The analysis on survival determinants of reverse mergers reduces survival bias through including delisted firms. Net income of both pearl and shell firms is a significant factor for dysfunction of backdoor listing. It is a meaningful evidence for the regulation of backdoor listing in Korea.

코스닥시장 이전상장기업과 코넥스시장 잔류기업의 비교 연구

박영규 ( Youngkyu Park ) 한국재무관리학회 2023 財務管理硏究 Vol.40 No.1

본 연구는 어떤 코넥스기업이 코스닥시장으로 이전하고 코넥스시장에 잔류하는지에 대한 해답을 구하고자 한다. 코스닥시장으로 이전한 기업은 코넥스시장 잔류기업(일대일 매칭)에 비해 수익성과 현금성자산 등에서 우월하다. 코넥스시장 진입 이후 기업의 재무성과가 개선되어야 코스닥시장 이전이 가능함을 의미한다. 이전 소요기간이 짧은 기업과 긴 기업의 코스닥시장 이전상장 시점 재무특성은 유사하지만, 신속한 이전기업의 코넥스시장 진입 직전 재무성과는 그렇지 않은 기업보다 우월하다. 코넥스시장 상장시점의 재무성과가 우수할수록 빠른 코스닥시장 이전이 가능함을 의미한다. 코넥스시장 장기간 잔류기업(5년 초과)과 이전상장기업을 비교하면, 이전상장 기업의 수익성, 성장성, 부채비율 등이 장기잔류기업보다 우수하다. 잔류기업의 성장 및 성과 개선이 원활하지 않아, 코스닥시장으로 이전하지 못하는 현상을 발견할 수 있다. This study aims to find an answer to which KONEX companies move to the KOSDAQ and stay on KONEX market. Firms moving from KONEX to KOSDAQ market are superior in profitability and cash equivalents compared to those that still remain on the KONEX market. This means that the KONEX firms can move to KOSDAQ market only when growth and financial performance are improved after listing on KONEX market. The financial characteristics of KONEX firms with short time interval to switch markets and those with long-interval at the time of moving to KOSDAQ are very similar, but the financial performance of short-intervals is superior to that of long-intervals at listing on KONEX market. The better the financial performance at the time of listing on KONEX, the faster switching markets is possible. Comparing long-term remaining firms on KONEX (over 5 years) and switching firms, switching companies are excellent in profitability, growth, and debt ratio. Since the listing of the KONEX market, still listing firms fail to improve growth and performance.

주식시장 이전상장에 대한 유동성가설 검증

박영규 ( Youngkyu Park ) 한국재무관리학회 2020 財務管理硏究 Vol.37 No.1

이전상장에 대한 해외연구가 활발히 진행된 것과 달리 국내의 이전상장연구는 주식시장반응을 측정하는 초기단계에 불과하다. 코스닥시장에서 코스피시장으로 이전상장한 기업을 대상으로 유동성 가설을 검증한다. 본 연구는 유동성가설을 검증하기 위해 다음의 분석을 진행한다. 첫 번째, 낮은 유동성이 기업의 이전상장 동기로 작용하는지에 대한 검증이다. 실증분석결과에 의하면, 이전상장기업은 코스닥시장 유지기업보다 유동성이 높으며 코스피시장 대응기업에 비해서도 유동성이 낮지 않다. 낮은 유동성이 주식시장변경을 결정하는 요인은 아니다. 두 번째, 이전상장이후 유동성이 개선되는지에 대한 검증이다. 주식시장을 변경한 이후 유동성개선의 뚜렷한 증거는 확인되지 않는다. 다양한 대응기업과 유동성을 비교하였으나, 실증결과는 변하지 않는다. 이전상장이 유동성개선을 달성하지 않는다는 의미이다. 이전이후 유동성이 개선되지 않을 뿐만 아니라 시장이전의 동기로 작동하지 않는 실증결과에 근거한다면, 유동성가설은 한국주식시장의 이전상장을 설명하지 못한다. This Study on the transfer listing in Korea is only an early stage such as measuring the stock market reaction, compared to previous research in U.S. which investigates market reaction, motivation etc. It examines liquidity hypothesis for KOSDAQ firms that switch to the KOSPI market. Liquidity hypothesis is tested in two ways. First, it is the verification of whether low liquidity compel firms to move to KOSPI market. switching companies have higher liquidity than those that maintain the KOSDAQ market and are not as low as those of matching firms on the KOSPI market. Low liquidity is not a factor that determines switching market. Second, it is to verify that liquidity improves after the transfer listing. It finds no clear evidence of a liquidity improvement since the stock market changed. The empirical results remain unchanged although adopting various matching firms. The switching stock markets does not provide a liquidity improvement. The liquidity hypothesis that explains the stock market transfer is not effective in the Korean stock market.

식스시그마-TSP 통합프레임워크에 관한 연구

박영규 ( Youngkyu Park ),최호진 ( Hojin Choi ),백종문 ( Jongmoon Baik ) 한국정보처리학회 2006 한국정보처리학회 학술대회논문집 Vol.13 No.2

소프트웨어 프로세스 개선에 대한 원리와 방법은 CMM/CMMI 와 같은 프로세스 모델의 등장으로 인식하였으나 개인과 팀 차원에서 이를 구체적으로 구현하기 위한 운영적 차원의 절차와 수단의 부족으로 실제현장에 적용하여 성과를 창출하기에는 어려움을 겪어왔다. 이러한 문제를 해결하고 개발자와 개발팀의 차원에서 CMM/CMMI 의 목표와 프랙티스를 구현하기 위해 SEI(Software Engineering Institute)에 의해 PSP/TSP 가 개발되었다. 그러나 TSP 가 팀 차원에서 소프트웨어 개발에 사용할 수 있는 구체적인 기법들을 기술하고 있더라도 TSP 에서 수집되는 메트릭에 대한 분석기법은 여전히 부족하다. 따라서 TSP 수행시 발생할 수 있는 문제를 방지하고 프로세스가 변경되고 유지 관리될 수 있도록 하기 위해서는 식스시그마의 다양한 통계 기법과 의사 결정도구의 사용이 필요하다. 본 논문에서는 TSP 의 각 스크립트에 식스시그마의 통계 기법과 의사 결정도구를 포함 시킴으로써 TSP 를 확장한 식스시그마-TSP 통합 프레임워크와 활용 가이드라인을 제시함으로써 팀 차원에서의 프로세스 개선의 수행을 지원하며 팀 차원에서 발생할 수 있는 이슈를 식스시그마의 분석, 정량화 도구를 사용하여 해결하고 아울러 팀 성과를 향상할 수 있는 방법을 모색해본다.

IEEE 1500 표준 기반의 효율적인 프로그램 가능한 메모리 BIST

박영규(Youngkyu Park),최인혁(Inhyuk Choi),강성호(Sungho Kang) 대한전자공학회 2013 전자공학회논문지 Vol.50 No.2

Systems-On-Chips(SoC)에서 내장 메모리가 차지하는 비중은 비약적으로 증가하여 전체 트랜지스터 수의 80%~90%를 차지하고 있어, SoC에서 내장된 메모리에 대한 테스트 중요성이 증가하고 있다. 본 논문은 다양한 테스트 알고리즘을 지원하는 IEEE 1500 래퍼 기반의 프로그램 가능한 메모리 내장 자체 테스트(PMBIST) 구조를 제안한다. 제안하는 PMBIST는 March 알고리즘 및 Walking, Galloping과 같은 non-March 알고리즘을 지원하여 높은 flexibility, programmability 및 고장 검출률을 보장한다. PMBIST는 최적화된 프로그램 명령어와 작은 프로그램 메모리에 의해 최적의 하드웨어 오버헤드를 가진다. 또한 제안된 고장 정보 처리 기술은 수리와 고장 진단을 위해 2개의 진단 방법을 효과적으로 지원하여 메모리의 수율 향상을 보장한다. As the weight of embedded memory within Systems-On-Chips(SoC) rapidly increases to 80-90% of the number of total transistors, the importance of testing embedded memory in SoC increases. This paper proposes IEEE std. 1500 wrapper based Programmable Memory Built-In Self-Test(PMBIST) architecture which can support various kinds of test algorithm. The proposed PMBIST guarantees high flexibility, programmability and fault coverage using not only March algorithms but also non-March algorithms such as Walking and Galloping. The PMBIST has an optimal hardware overhead by an optimum program instruction set and a smaller program memory. Furthermore, the proposed fault information processing scheme guarantees improvement of the memory yield by effectively supporting three types of the diagnostic methods for repair and diagnosis.

PSP/TSP - 6 시그마 도구 적용 방법론에 관한 연구

박영규 ( Youngkyu Park ),최호진 ( Hojin Choi ),백종문 ( Jongmoon Baik ) 한국정보처리학회 2006 한국정보처리학회 학술대회논문집 Vol.13 No.1

CMM/CMMI 와 같은 프로세스 모델의 등장으로 소프트웨어 프로세스 개선에 대한 원리와 방법은 인식하였으나 현실에 적용하여 성과를 창출하기에는 상당한 어려움을 겪어왔다. 이러한 문제를 해결하고 개발자와 개발팀 차원에서 CMM/CMMI 의 목표와 프렉티스를 구현하기 위해 SEI(Software Engineering Institute)에 의해 PSP/TSP 가 개발되었다. 이렇게 PSP/TSP 가 개인과 팀차원에서 소프트웨어 개발에 사용될 수 있는 구체적인 기법들을 기술하고 있지만 일반적으로 PSP/TSP 에서 수집되는 메트릭에 대한 분석기법은 여전히 부족하다. 따라서 PSP/TSP 수행시 발생할 수 있는 문제를 방지하고 프로세스가 변경되고 유지 관리될 수 있도록 하기 위해서는 6 시그마의 다양한 통계 기법과 의사 결정도구의 사용이 필요하다. PSP/TSP 는 6 시그마가 성공적으로 적용될 수 있는 정량적인 기반을 개인과 프로젝트 차원에서 제공한다. 이에 대해 6 시그마는 PSP/TSP 에서 식별된 문제의 원인을 파악하고 분석하기 위해 필요한 분석도구와 통계적 기법을 제공하고, 문제를 방지하기 위해 프로세스가 변경되고 유지 관리될 수 있는 프로세스 관리 방법론을 제공한다. 따라서 본 논문에서는 PSP 의 각 프로세스에서 활용될 수 있는 6 시그마 도구를 식별하고 활용 가이드라인을 제시함으로써 개인과 팀 차원에서의 프로세스 개선의 수행을 지원하며 팀 차원에서 발생할 수 있는 이슈를 6 시그마의 분석, 정량화 도구를 사용하여 개인 또는 팀의 성과를 향상할 수 있는 방법을 모색해본다.

섬프장 흡입관 편심도가 자유표면 및 수중보텍스 발생에 미치는 영향

박영규(Youngkyu Park),최윤환(Yoonhwan Choi),이연원(Yeonwon Lee) 대한기계학회 2013 대한기계학회 춘추학술대회 Vol.2013 No.12

UAV 중계기반 지상형 MANET의 성능 측정 및 최적화 방안

박영규(Youngkyu Park),김세일(Seiil Kim) 한국정보과학회 2012 정보과학회지 Vol.30 No.9