주식수익률 변동성은 산업별로 상이한가? 국내 7개 산업에 대한 실증분석

김세완 ( Sei-wan Kim ),황윤경 ( Yun-kyung Hwang ),김영민 ( Young-min Kim ),김경록 ( Gyung-rok Kim ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2018 시장경제연구 Vol.47 No.2

본 논문은 우리나라에서 산업별 주식수익률의 위험 프리미엄과 변동성의 비대칭성이 상이함을 실증적으로 연구한다. EGARCH 모형과 GJR-GARCH 모형을 사용하였으며, KOSPI 및 7개 산업(제조업, 건설업, 전기가스업, 금융업, 통신업, 서비스업, 유통업)의 일별 초과수익률을 이용하였다. 분석기간은 2000.1.5.∼2015.12.30.이다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체기간 초과수익률에서 위험 프리미엄이 유의하게 발견되지 않았다. 이는 국내 주식시장의 위험 프리미엄이 해외주식시장에 비해 낮다는 것을 의미한다. 둘째, 전체기간을 대상으로 한 KOSPI지수와 7개 산업의 초과수익률의 변동성은 전기가스업과 통신업을 제외하고는 모두 비대칭적인 모습을 보였다. 특히, 제조업, 금융업 수익률 변동성의 비대칭성이 상대적으로 크게 나타났다. 셋째, 금융위기 전후 기간을 구분하여 추정한 결과, 2008년 글로벌 금융위기 이전 국면에서는 수익률 변동성의 비대칭성이 제조업과 금융업에서만 강하게 나타났으나 글로벌 금융위기 이후에는 수익률 변동성의 비대칭성이 통신업을 제외한 모든 산업에 확산되어 나타났다. 특히 유통업과 서비스업에서 위기 전후로 변동성의 비대칭성이 크게 변화한 것으로 나타났다. 본 연구에서 밝힌 산업별 변동성의 비대칭성 특징은 최근 시장에서 인기를 끌고 있는 섹터펀드를 이용하여 효과적인 포트폴리오를 구성할 때 활용될 수 있을 것으로 보인다. This study investigates the risk premium and the asymmetric volatility of the Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) and seven industry sectors on a daily basis, employing the AR(1)-EGARCH(1,1)-M and AR(1)-GJR-GARCH(1,1)-M models. The results are as follows. First, a risk premium is not found, which implies that Korean investors do not request compensation for risk. In addition, there is asymmetric volatility in most industry sectors. In particular, the finance, manufacturing, and construction sectors show relatively high asymmetric volatility. Second, asymmetric volatility has increased in most sectors after the global financial crisis of 2007, in particular in the logistics and services industries. This research is meaningful because industry volatility is very important in terms of diversification, and more investors are interested in sector funds in their portfolios.

VAR 모형을 이용한 부동산가격결정요인의 상대적 효과에 대한 연구

김세완 ( Sei Wan Kim ),박기정 ( Ki Jeong Park ) 연세대학교 경제연구소 2006 延世經濟硏究 Vol.13 No.2

습관형성 효용함수를 이용한 상이한 중독 심화도의 비교: 흡연과 음주를 중심으로

김세완 ( Kim Sei Wan ),정익중 ( Chung Ick-joong ) 한국보건사회연구원 2017 保健社會硏究 Vol.37 No.2

본 연구는 청소년기와 같은 인생의 특정 시점에서 타인의 소비로부터 영향을 받는 소비자를 습관형성효용(habit formation)을 이용하여 모형화한다. 이를 통하여 제약조건하에서 습관형성효용을 극대화하려는 소비자가 중독에 이르는 과정에 대해 이론적인 분석을 하였다. 또한 균형 하에서의 정태분석을 통하여 중독의 의미를 습관형성의 관점에서 해석하였으며, 습관형성효용 모수(δ)의 추정을 통하여 담배소비가 알코올 소비와 일반소비에 비하여 그 중독성이 강하다는 것을 확인하였다. 본 연구의 분석결과는 중독행위에 관한 이전의 임상적이고 실증적인 선행연구에 대한 이론적인 배경으로서 그 학문적인 의미가 있다. We investigated the theoretical background of adolescent addictive behavior by employing a habit formation utility function where others` consumption matters. By carrying out a comparative static analysis, we reinterpreted the relation between habit strength (δ) and optimal consumption. Also we found how a habit-forming consumer reached addictive consumption under dynamic equilibrium. Our estimation of habit formation parameters (δ) revealed tobacco consumption to be more addictive than alcohol consumption and general consumption. We believe that academic contribution of our work would be extending previous clinical and empirical studies on addiction in a theoretical way.

심리변수가 손해보험 소비자의 의사결정에 미치는 영향: 위험회피수준 및 댓글감성을 중심으로

김세완 ( Sei-wan Kim ),구지현 ( Jeehyun Khu ),임소연 ( Soyeon Lim ),김영민 ( Young-min Kim ) 보험연구원 2021 보험금융연구 Vol.32 No.3

본 연구는 심리변수가 손해보험 소비자의 의사결정(수입보험료)에 미치는 영향을 분석하였다. 심리변수로는 VKOSPI지수에서 도출한 위험회피수준과 온라인 댓글감성(긍정도)을 사용하였다. 주요 분석내용은 다음과 같다. 첫째, 심리변수인 위험회피수준 및 댓글감성과 (장기·상해·연금 보험)의 전체 수입보험료 간에는 그랜저인과(Granger causality) 관계가 있는 것으로 나타났다. 보험종목별로 구분하면, 위험회피수준과 댓글감성은 모두 장기보험의 수입보험료와 그랜저인과 관계가 있는 반면 위험회피수준은 연금, 댓글감성은 상해 보험의 수입보험료와 각각 그랜저인과 관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 장기손해보험이 보장기능 외에 적립부분(저축보험료)이 포함된 상품이라는 특성상 심리변수의 영향을 더 많이 받기 때문인 것으로 보인다. 둘째, 충격반응 분석을 한 결과, 댓글감성보다 위험회피수준의 충격이 더 지속적으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 보험이 금융상품이라는 특성상 주식시장의 충격에 더 민감한 것으로 해석된다. 본 연구 결과는 보험소비자에 대한 이해도를 제고할 뿐만 아니라 보험회사의 영업 전략 수립 등에도 활용될 수 있을 것이다. This study investigates the effect of psychology factors on property insurance buyers’ decision. The level of risk aversion derived from the VKOSPI index and the attitude toward insurance derived from online comments sentiment are employed as the psychology factors. Main findings are as follows: first of all, both of risk-aversion and comments sentiment granger cause total and long-term property insurance while risk-aversion granger causes pension insurance and comments sentiment granger causes accident insurance. In particular, long-term insurance is largely granger caused by psychology factors since it has saving attribute. Secondly, we analyze impulse response with respect to risk-aversion and comments sentiment to total and each property insurance and find that the impulse response of risk-aversion is larger and longer than that of comments sentiment. It implies that insurance is also a financial product related with stock market. This study contributes to improve the understanding about insurance consumers and it is useful for insurance companies in terms of marketing strategy.

Korean Middle Generation Saves More? : Implications from Habit Formation in an Overlapping-Generations Economy

김세완(Sei Wan Kim) 이화여자대학교 이화사회과학원 2007 사회과학연구논총 Vol.17 No.-

본 논문은 콘스탄티니데스, 도날슨, 메라(Constantinides·Donaldson· Mehra, 2002) 논문을 습관형성 효용함수를 이용하여 확장하고, 정태분석과 구경측정(calibration)을 이용하여 습관형성 효용함수가 중년세대의 저축을 증가시키는 조건을 도출한다. 대표적인 소비자가 3기 동안 존재하는 3-세대간중첩모형에서 중년세대는 젊은세대와 노년세대에 비하여 저축을 증가시키려는 유인이 강하다. 이에 본 논문에서는 중년세대의 동태적 최적저축조건을 도출한 후 한국의 거시데이터를 이용하여 모형을 구경측정한다. 구경측정의 결과는 한국의 합리적인 중년세대가 자신의 일생기간 중 저축을 증가시키려 하는 경향이 있음을 보여준다. 결국 3-세대간중첩모형과 그 구경측정결과는 증가한 저축이 상대적으로 안전한 자산인 채권에 대한 수요 증가로 연결된다고 가정할 때 주식 프리미엄 퍼즐(equity premium puzzle)의 해결에 이용될 수 있는 기초모형을 제시한다. In this work, we extend Constantinides, Donaldson and Mehra`s work(2002) by incorporating habit formation utility in a three period overlapping-generations economy. In the model, a representative consumer lives over three-period og young, middle, and old generations. Particularly in the middle generation, the consumer has stronger incentive to increase saving compared to young and old generation periods. Using comparative static analysis and calibrations with Korean consumption survey data, we verify that there is a positive impact of habit formation on the savings levels of Korean middle generation. Considering the young generation`s saving would be invested in more safe asset of bonds rather than equity, this finding implies that taking into account habit formation within the overlapping-generations framework provides a possible explanation of the equity premium puzzle than what would be obtained from a non-habit forming model.

글로벌 가치사슬 변화가 경제성장에 미치는 영향: 2008년 금융위기 전후 전ㆍ후방참여 효과의 국제비교를 중심으로

金世浣 ( Sei-wan Kim ),崔文禎 ( Moon Jung Choi ) 한국국제경제학회 2021 국제경제연구 Vol.27 No.3

본 연구는 세계투입산출표 데이터(World Input-Output Database, WIOD)를 이용하여 2000~2014년 중 글로벌 가치사슬(Global Value Chain, GVC)의 변화가 경제성장에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 세계교역 규모가 구조적인 감소세를 보이고 있음에 따라 위기 전후 비교 분석을 통하여 GVC 전ㆍ후방참여가 각 국의 성장에 미치는 효과에 어떠한 변화가 있었는지 살펴보았다. 또한 제조업과 서비스업의 GVC 참여 효과를 비교 분석하는 한편, 선진국과 개발도상국을 대상으로 한 GVC 전ㆍ후방참여 효과도 비교 분석하였다. 국가 간 패널모형을 추정한 결과에 따르면 글로벌 금융위기를 전후로 하여 GVC 전ㆍ후방참여가 경제성장에 미치는 영향에 유의한 변화가 발생하였다. 제조업 GVC 전ㆍ후방 참여의 경제성장 제고효과는 위기 이후 모두 강화되었는데, 후방참여 보다는 전방참여 효과의 강화가 두드러졌다. 개발도상국 대상 GVC의 경우 전방참여 효과가 위기 이후 크게 증가하였으며, 선진국 대상 GVC의 경우 후방참여 효과가 다소 증가한 것으로 나타났다. This paper empirically investigates the effects of the global value chains (GVC) on economic growth using the World Input-Output Database with 43 countries for the period of 2000-2014. As the GVC has weakened since the global financial crisis, we particularly focus on post-crisis changes in the effects of forward and backward participation in the GVC on economic growth. In addition, we compare the effects on the manufacturing and service sectors, and also compare the effects for advanced and emerging economies. The results from our panel regression analysis show that the economic growth effects of GVC participation have changed significantly since the crisis. Specifically, the forward and backward GVC participation effects for the manufacturing sector increased in the post-crisis period. Also, the positive effects of forward participation for emerging economies and backward participation for advanced economies increased after the crisis.

『예수 나의 기쁨』의 한국화 연구

김세완 ( Se Wan Kim ) 기독교학문연구회 2014 신앙과 학문 Vol.19 No.4

본 논문은 그동안 한국교회음악계에서 다루어져 왔던 한국화에 관한 연구이다. 본고에서 다룰 주요 내용은 『예수 나의 기쁨』에 수록된 한국화된 곡들을 분석하여 한국화 기법을 알아보는 것이었다. 또 분석된 곡에 한국화 지수를 매겨 한국화된 정도를 살피고 그 곡들을 통하여 실용적인 한국화 기법을 고찰하는 것이었다. 한국화 지수가 매겨진 곡들은 도식을 통하여 3가지로 분류할 수 있었다. 첫째, 한국전통음악의 기법이 서양음악의 기법보다 많이 사용된 곡들이다. 둘째, 한국전통음악의 기법과 서양음악의 기법이 거의 비슷하게 사용된 곡들이다. 셋째, 한국전통음악의 기법이 서양음악의 기법보다 적게 사용된 곡들이다. 『예수 나의 기쁨』에 가장 많이 사용된 것은 둘째였다. 첫째와 셋째는 거의 비슷한 정도로 사용되었다. 이 셋 중에서 실용적인 한국화 기법으로 좋은 것은 둘째와 셋째라고 보았는데 이 둘은 서양음악에 체질화된 한국 성도에게 가까이 갈 수 있는 곡으로 생각되었다. 또한 이러한 견해를 직접 제작한 음반에 제시된 곡들을 통해 좀 더 구체적으로 논의하였고 음반에 수록된 곡들을 통하여 실용적인 한국화 기법으로 적합한 방식을 나름대로 제시하였다. This thesis is a study of Koreanization of church music. The main work is to analyze a number of Koreanized songs selected from the volume, Jesus, my Joy. Technical analyses are conducted to measure the practical elements of Koreanized techniques, using a scale system with code figures defined as Koreanized Index Figures(KIF). According to KIF, the songs are categorized into three groups. The first group consists of songs with more Koreanized techniques than Westernized. The second group comprises of equal amounts of both the Korean and Western techniques. The third group has more Westernized techniques than Koreanized. The analyses conclude that the majority of the songs are categorized in the second group, whereas the remainders are equally divided by the first and third group. It is also concluded that the second and third group songs are more adoptable to the Koreanized techniques than ones in the first group. It is observed that Korean christians who are exposed to the Westernized music prefer the second and third group songs. Additionally, the music album produced by the author of this thesis demonstrates the above conclusive views. Though this album, some practical methodologies for adopting the Korean techniques are also illustrated.

한국교회음악의 한국화 연구

김세완(Kim, Sewan) 인문콘텐츠학회 2019 인문콘텐츠 Vol.0 No.52

주택가격변동이 민간소비에 미치는 영향: 경기순환을 고려하여

김세완 ( Sei Wan Kim ) 한국금융학회 2008 금융연구 Vol.22 No.1

본 논문에서는 우리나라의 주택가격 변화가 민간소비에 미치는 영향을 경기순환을 고려하여 살펴본다. 주택가격 변동이 소비에 비치는 부의 효과에 대한 기존의 연구가 경기순환을 고려하지 않았던 데 반하여, 경기변동에 따른 주택자산의 부의 효과변화를 정량적으로 이해하는데 본 연구의 의미가 있다고 할 수 있다. 또한 기존의 마코프스위칭 모형을 통한 경기순환 모형의 단점을 극복하기 위하여, 본 연구에서는 경기순환 더미변수가 포함된 벡터오차수정(Vector Error Correction:VEC) 모형을 이용한다. 추정결과에 따르면, 경기의 상태에 따라 상이한 주택자산 부의효과가 추정되었다. 경기확장기에서는 주택가격증가율이 1% 상승할 때 소비증가율은 약 0.0370% 증가하였고, 즉 경기수축기에서 소비증가율은 1% 주택가격증가율 상승에 약 0.0171% 감소하는 것으로 추정되었다. 이는 주택자산 부의효과가 주택가격 자체의 변화 뿐 아니라, 소비자의 경기에 대한 인식에 의하여도 유의적인 영향을 받는 근거로 해석 될 수 있을 것이다. The rapid growth of housing price growth in Korea after 2000 has increased households` wealth relatively large amount. For example the apartment price index increases from 64 to 120 over the period of January, 2000 and December 2006. Considering the housing price stickiness to downward, the housing price change would affect the permanent income of households and according to the ``permanent income hypothesis``, it naturally affects households` consumption expenditure. On the other side, however, the consumption expenditure does not show particular increases after 2000 and even worse it decreases in 2003 in its growth rate. This study investigates Korean housing price change`s effect on consumption along with the business cycle changes. Unlike previous researches in the field, this work quantitatively analyzes house wealth`s effect on consumption in different phases of business cycles. Recently there have been many empirical studies on the relationship between housing wealth and consumption, however, these studies do not incorporate the business cycle changes in dynamic relationship of housing wealth and consumption. Even though the business cycle is determined by several factors of economy, household is likely to change their consumption decision depending on their perception of economic state. To get over some shortcomings of Markov switching model, this study employs Vector Error Correction Model (or VECM) with boom-recession dummy variable. The estimation result shows differentiated housing wealth effect over different states of economy. In more detail, the estimation equations from the VECM are specified as the following equation (1). The above VECM equations with the boom-recession dummy variable (d) specify differentiated effect of housing wealth on consumption over boom and recession periods. In the boom period, the independent variables` effect on the dependent variable is estimated as ø+θ while ø in the recession periods. According to our estimation of VECM with boom-recession dummy, consumption growth rate increases by 0.0370% for 1% increase of housing wealth in the boom period. In the recession periods, for the same housing price increase of 1%, the consumption growth rate decreases by 0.017%. Over all our result significantly indicates that the housing wealth effect is affected by not only housing price changes itself, but also consumers` expectations on business cycles. In the future research, this study should be extended to including the effect of interest rate on housing market and therefore consumption since the households` decision on consumption is significantly affected by interest rates for relatively high portion of housing loan as a source of financing house purchase.

주식수익률이 소득계층별 소비에 미치는 영향: 비선형관계에 의한 연구

김세완 ( Sei Wan Kim ),최문정 ( Moon Jung Choi ) 한국금융학회 2007 金融學會誌 Vol.12 No.2

본 논문에서는 우리나라 소득계층별 소비증가율과 주식수익률의 관계를 비선형 모형 중 하나인 평활전이자기 회귀모형(Smooth Transition Autoregressive 또는 STAR Model)을 이용하여 분석한다. 소비와 주식수익률의 관계에 대해서는 주식자산의 가치변동이 부의 효과에 의해 소비에 영향을 미칠 수 있다고 알려져 있다. 하지만 이러한 부의 효과가 서로 다른 소득계층에 대하여 미치는 효과의 차이는 알려져 있지 않았다. 본 연구에서는 주식수익률, 각 계층의 소비 증가율을 STAR 모형을 이용하여 추정한 후, 비선형 그랜저 인과관계 검정을 통하여 각 변수간의 동태적인 관계를 추정하였다. 분석 결과 선형모형을 전제로 했을 경우에는 전체적으로 부의 효과가 나타나지 않았지만, 비선형 STAR 모형을 전제로 하였을 때는 부의 효과가 계층별로 상이하게 나타났다. 특히 비선형 그랜저 인과관계 검정에 따르면, 고소득층의 소비증가율은 주가수익률에 의해 유의한 영향을 받지 않지만, 중, 저소득층의 소비증가율은 주가수익률에 의해 유의하게 영향을 받는 것으로 나타났다. 이는 주식수익률이 소득계층간 미치는 영향이 상이함을 보여주는 근거로 해석될 수 있다. By employing nonlinear estimation of Smooth Transition Autoregressive (orSTAR) model, this study analyzes the relationship between aggregate stock return and different income cohorts` consumption in Korea. It is known that the stock affects consumption through the ``equity wealth effect``. However the differentiated equity wealth effect over different income cohorts is not empirically tested yet. After estimating stock return and different income cohorts` consumptions` nonlinear properties using STAR model, we extend the estimation with nonlinear Granger causality tests between variables. According to the results, the nonlinearcausality test shows implied equity wealth effect while simple linear causality test does not. Particularly the nonlinear test detects different equity wealth effect for different income cohorts. The low and middle income cohort`s consumption is significantly Granger caused by the stock return but the high income cohort`s consumption is not.