펀드의 투자비용과 투자성과와의 관계에 관한 연구

정기만 한국교통대학교 2018 한국교통대학교 논문집 Vol.53 No.-

In a stock-type fund, 3.19% is the highest one-year investment cost ratio. In other words, regardless of whether the fund is profitable or not, it imposes 3.19% per year on the assets of the fund's subscribers. The cost ratio of the top 30 funds is 2.64%. Funds with the highest cost-of-ownership of hybrid equities are at 3.20% per annum. The highest cost ratio is found among the funds that this study is targeting, which is 0.01% higher than the fund with the highest cost ratio in the equity fund group. However, the rating is zero and it is considered to be unusual because it has the lowest rate of return. The fund's fuel efficiency ratio of the top 30 is 2.14%. This is also considerably lower than the cost rate of equity funds. As a result, the cost ratio of the remaining funds is lower than that of the stock fund, except for one fund with the highest cost ratio. This is due to the fact that the risk of equity hybrid funds is lower than that of equity hybrid funds. The fund with the highest cost ratio of hybrid bundled funds is 2.15% per annum. The top 30 fund is 1.52% lower than the equity fund by 1%. The highest fund rate for bond-type funds is 2.57% per annum. It is common belief that bond funds have a lower risk level because they have a lower proportion of their inclusion in equity than hybrid bonds. Therefore, the cost ratio should be lower. However, this study shows that some funds do not. As a result of analyzing the correlation between cost and return ranking for each type of funds, it is difficult to say that the higher the cost ratio, the higher the return rate. In the case of equity mixed funds and hybrid funds, it is difficult to say that there is a special relationship between the return and the cost because the correlation value is too low.

대형펀드의 성과저하 요인에 관한 연구

이덕훈,홍동현,이미영 한국기업경영학회 2009 기업경영연구 Vol.16 No.3

In Korea, many people are experiencing the era of fund-capitalism. We think this is mainly due to the flooding of global capital into korean capital market, after the complete openning of capital market followed by foreign currency crisis. The portion of foreign capital in korean capital market indicates 51.2% of mutual funds, 21.0% of bank, security brokerage company, insurance company, 9.8% of pension and fund company, 2.3% of hedge fund company, 14.9% of etc, 29.1% totally, by 2005. Fund industry is expanding the its’ volume and category mainly with the tendency of low interest rate by government since 2002, growth of national pension service and retirement annuty followed by acceleration of old age quake, and growth of indirect investment market. Total volume of fund industry indicates 130 trillion won by mar. 2008 with 129 trillion won net asset value, 46 trillion won equity fund by 2006, with one of them 4 trillion won. So, many researchers and practitioners are interested with growing fund industry especially with the relation of volume and performances. But it is not easy for us to conclude whether size of fund affects the performance positively or negatively. Elton, Gruber and Blake, 1996, Indro et al., 1999, Jan and Hung, 2004 insisted and testified that bigger funds have advantage to get better performances. Grinbaltt and Titman, 1992, Dahlquist and Soderlind, 1999, vice versa. In Korea Suh et al., 2008 testified the non linear relation of size and performance of funds. Many research have insisted the economy of scale as fund grows. They tried to find the evidences from declining unitary transaction, investigating, administration cost as fund grows, and this will help funds make better performance. Other researchers tried to find the evidences of increasing unitary cost of transaction from market impact within block deal, information asymmetry, increasing buy-sell spread etc. And with this, they try to assert fund will experience diseconomy of scale. In this study, we are trying to find the evidence of non linear relation between size and performance of fund, from well-known phenomena like these. Firstly, managers of large fund know that block deal can cause higher transaction cost as fund grows larger. Secondly, they can try to postpone or not to execute transaction, And they can change the ingredients of their basket of portfolio with blue-chip stock or new entry. Thirdly, not doing transaction or change of portfolio can be harmful to the performance of fund. We gathered 794 total samples of fund operation reports, and these are from stock funds of Apr. 2004 to Jun. 2006 period in korea. With market-micro structure analysis, we tried to find and measure the explicit and implicit transaction cost within turn-over rate, and to verify the nonlinear relation between size and performance of funds. Our findings are as follows; Firstly, fund size can make a large transaction cost from block trading. Fund managers may cause a negative effect on fund performance because of an opportunity cost such as preventing from market impact cost. We made an empirical research to find factors to make a transaction cost and could find 2 major results. Secondly, analyzing from grouping funds with operating style, value based investing funds and middle size company preferring funds experienced accelerating increase of transaction cost significantly. This means that fund managers have considerations of reducing cost by style of funds. Thirdly, when we divided funds with measure like preferred size of company by funds and number of companies those funds hold, fund managers were seemed to decrease weight of large companies and to invite new companies into portfolio baskets of funds as size of funds become larger. We translate these phenomena as various effort of fund managers to decrease transaction cost of their funds. Empirically, these results made us expect to cause funds to become normalized index funds in the long-run as si... 펀드규모가 커지면 대량거래가 많아지고 이에 따라 유동성비용 등 소규모펀드에서는 나타나지 않았던 거래비용이 발생할 수 있다. 대형펀드의 펀드매니저들이 거래비용을 줄이기 위하여 기존의 펀드운영전략을 수정한다면 이에 따라 펀드성과에 부정적인 영향이 발생할 수 있다. 본 연구는 펀드규모가 커짐에 따라 나타날 수 있는 거래비용 및 이러한 거래비용을 회피하려는 노력이 성과에 어떠한 영향을 미치는지 실증분석하였다. 총체적인 분석의 결과에서는 펀드의 대형화에 따르는 거래비용의 유의한 증가 양상을 발견하지 못했으나 펀드를 투자스타일과 선호하는 보유종목별 스타일로 세분하여 분석한 결과에서는 가치주 투자 위주의 펀드와 중소형주 또는 혼합주를 주로 보유한 펀드의 경우 자금유입으로 인한 대형화에 따라 거래비용이 유의하게 증가함을 발견할 수 있었다. 또한 펀드 대형화에 따른 거래비용을 회피하기 위한 실행수단에 대한 분석에 있어서는 총체적인 분석 시 대형주 보유율을 줄이고 신규종목을 추가하는 등의 방향성을 볼 수 있었고, 다시 펀드의 규모별로 세분하여 분석한 결과에서는 대규모 펀드일수록 대형화에 따르는 거래비용의 체증을 회피하기 위해 위와 같은 운용방법을 실행하는 현상을 유의하게 관찰 할 수 있었다. 이에 대한 실무적 해석은 장기적으로 펀드의 대형화가 진전됨에 따라 주식종목은 포트폴리오에 지속적으로 추가되어 펀드매니저의 주식선택능력은 “평준화” 되고 이에 따라 펀드의 인덱스화 성격이 나타날 수 있다는 것이며 펀드의 인덱스화 현상은 장기적인 펀드성과에 방해가 될 수 있다는 것을 의미한다.

중고령 금융소비자의 펀드투자 행동과 펀드투자 만족도에 관한 연구: 청장년 금융소비자와의 비교를 중심으로

길재홍,한지형,최현자 한국소비자정책교육학회 2018 소비자정책교육연구 Vol.14 No.4

본 연구의 목적은 우리나라 중고령 금융소비자의 펀드투자 만족도 현황과 펀드투자 만족도에 영향을 미치는 요인을 분석하여 펀드에 투자하고 있는 중고령 금융소비자의 만족도 제고에 기여하고, 금융기관의 펀드운용과 판매에 있어 요구되는 바람직한 업무정책 수립에 기여하는데 있다. 이를 위해 한국금융투자자보호재단의 2016년 펀드투자자조사 자료 중 금융기관을 직접 방문하여 펀드에 투자한 경험이 있는 금융소비자 1,171명을 최종 분석대상으로 삼았다. 분석은 중고령 금융소비자의 펀드투자 행태와 펀드투자 만족도 현황분석을 위해 t-test, 교차분석, ANOVA 분석을 실시하였고, 중고령 금융소비자의 펀드투자 만족도에 영향을 미치는 요인분석을 위해 다중회귀분석을 실시하였다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 중고령 금융소비자를 포함한 우리나라 금융소비자의 펀드투자 만족도는 낮은 수준으로 개선이 필요한 것으로 파악되었으며 펀드투자 수익률에 대한 만족도가 가장 낮은 것으로 나타났다. 둘째, 중고령 금융소비자들은 펀드투자 만족도와 대부분의 하위 만족도 항목에서 청장년 금융소비자에 비해 낮은 만족도를 보였다. 이를 세부항목으로 살펴보면 중고령 금융소비자는 펀드 수익률, 펀드 투자비용, 환매비용에서 청장년 금융소비자에 비해 유의적으로 낮은 만족도를 보였다. 셋째, 금융소비자의 펀드투자 만족도에 영향을 미치는 주요한 요인이 중고령 금융소비자와 청장년 금융소비자 사이에 유의한 차이가 있었다. 중고령 금융소비자는 청장년 금융소비자와 비교했을 때 적합성 원칙 준수 여부와 투자비용 적정성 인식이 펀드투자 만족에 중요한 영향요인으로 나타났다. 넷째, 중고령 금융소비자는 객관적 펀드이해력보다는 자신이 가입한 펀드에 대한 주관적 이해력이 펀드투자 만족도를 결정하는 주요한 요인이었으며, 이는 청장년 금융소비자와 대비되는 결과였다. 본 연구의 결과를 통해 현행 펀드투자에 관련된 비용구조에 대한 개선과 펀드판매인력의 종합적 역량강화가 필요하다는 시사점을 발굴하였다. 또한, 중고령 금융소비자를 포함한 펀드에 투자하는 금융소비자들은 펀드상품을 선택함에 있어서, 해당 펀드의 과거성과와 미래의 기대수익률만을 고려하기보다는 본인의 투자목표와 투자성향과의 적합성을 함께 고려하는 것이 바람직할 것으로 판단된다. The objective of this study is to contribute to the enhancement of the satisfaction of middle old-aged financial consumers who invest in funds and the establishment of appropriate business policies requested for the financial institutions of fund management and sales through the analysis of current status and satisfaction level of middle old- aged financial consumers’ fund investment as well as factors that have influence on it. The research data of this study was 2016 Fund Investors Survey data collected by the Korea Financial Investors Protection Foundation and 1,171 subjects who had experienced fund investment through a financial company windows were finally selected. SPSS version 19 was used for the statistical analysis of this study and general traits of middle old-aged financial consumers were analyzed by the descriptive statistical methods such as percentage and average measurements. T-test, Chi-square test and ANOVA analysis were executed for the analysis of behavioral characteristics of middle old-aged financial consumers’ fund investment and satisfaction level of middle old- aged financial consumers’ fund investment, while multi-regression analysis was executed for the factor analysis of satisfaction of the middle old-aged financial consumers’ fund investment. Main research results might be summarized as follows. Firstly, the average score of overall satisfaction of Korean financial consumers’ fund investment including middle old-aged financial consumers showed the necessity of improvement and the satisfaction on the investment performance was ranked the lowest score. Secondly, compared with young adult financial consumers, middle old-aged financial consumers showed relatively low score of overall and specific satisfaction of fund investment. In detail, middle old-aged financial consumers showed relatively low score of satisfaction of investment performance, cost of fund investment and redemption cost. Thirdly, there were significant differences on the factors that have influence on the satisfaction of financial consumers’ fund investment between two groups. When it comes to middle old-aged financial consumers, the observance of suitability rule and recognition of feasibility of investment cost had significant impact on the satisfaction of fund investment, compared with young adult financial consumers. Fourthly, when it comes to middle old-aged financial consumers, subjective understanding of fund showed significantly higher impact on the satisfaction of fund investment than objective understanding of the funds, compared with young adult financial consumers. Those research result drew the implication that the improvement of current cost structure fund investment and comprehensive reinforcement of capabilities of fund sales forces were needed. And it would be desirable for financial consumers including middle old-aged financial consumers who invest in funds to consider the investment goal and propensity as well as track record and expected return when it comes to the selection of fund.

온라인펀드슈퍼마켓도입에 따른 펀드시장전망 및 FP의 대응방안

박광수(Kwang Soo Park),김민정(Min Jeung Kim) 한국FP학회 2014 Financial Planning Review Vol.7 No.4

본 연구는 펀드슈퍼마켓의 출범과 더불어 우리나라 펀드시장의 변화에 대한 전망과 FP들의 대응방안에 대하여 논의하였다. 본 논문의 주요 연구결과 및 이에 대한 정책적 시사점은 다음과 같다. 첫째, 온라인 펀드슈퍼마켓의 도입으로 금융소비자가 더 저렴한 비용으로 펀드가입이 가능해질 것으로 보이며 펀드수수료 인하 추세를 가속화할 가능성이 있다. 그러나 온라인 펀드슈퍼마켓이 기존 판매망에 비해 절대 우위를 가지기는 힘들 것으로 판단된다. 둘째, 정책당국은 왜곡된 펀드비용구조 개선할 필요가 있다. 현재의 우리나라 펀드비용의 구조 중 근거가 미약한 판매보수가 과다하므로 판매서비스에 대한 대가를 판매수수료 중심으로 개선할 필요가 있다. 또한 금융소비자 보호와 펀드산업의 활성화라는 목표를 효과적으로 달성하기 위해서는 펀드투자 자문서비스를 전문적이고 객관적인 입장에서 제공할 수 있는 독립자문업자(IFA)와 같은 판매전문가제도의 도입이 필요하다. 셋째, 온라인 펀드투자자에 대한 교육이 강화되어야 한다. 특히, 펀드비용구조의 이해 및 금융서비스에 대한 자문수수료의 필요성을 인식시키는 교육이 필요하며 특히 지속적인 지급수수료의 필요성을 위한 인식전환교육이 이루어져야 할 것이다. This study reviews the prospects for fund markets and FP"s correspondence after the introduction of on-line fund supermarket. The main results and policy implications of this paper are as follows. First, we expect that online fund supermarket will make fund investors get the funds in lower cost, it will drive the fund sales companies lower fund cost, but it will not become a dominant player in fund market. Second, financial authority should improve the distorted structure of fund cost. In particular, since the continuous paying for the sales service is little justified, it is need to transform into the front load or the back load which is a onetime charge. And financial authority can introduce IFA(Independent Financial Adviser), which can provide financial consumers better services, in order to effectively achieve the objects of protecting the financial consumers and vitalize the Korean fund industry. Third, the education of on-line investors should be strengthened. Above all, fianancial consumers must get educated to recognize the necessity of the advising fees for better financial service.

취득원가 기준 부동산펀드의 수익률지수에 관한 연구

민성훈(Min, Seonghun) 대한부동산학회 2018 大韓不動産學會誌 Vol.36 No.4

펀드는 자본시장에서 대표적인 기관투자자 중 하나로 여겨진다. 그중 부동산펀드는 대부분 사모의 형태로 설정되는데, 이는 다른 자산에 투자하는 펀드에 비해 부동산펀드의 투명성을 낮추는 결과로 이어지고 있다. 특히 취득원가에 근거하여 기준가격과 수익률을 산출하는 우리나라 사모부동산펀드의 관행은 성과측정과 벤치마크의 작성을 어렵게 한다. 본 연구는 현행 취득원가 기준 수익률지수의 문제점을 살펴보고, 그 해결을 위한 대안적인 방법을 개발하는데 목적이 있다. 취득원가 수익률지수를 작성하여 검토한 결과 전반적으로 변동성이 크면서 누적수익률이 수직상승하는 현상이 다수 발견되어 벤치마크지수로 사용하기에 부적합한 것을 알 수 있었다. 이는 개별 펀드의 자본이득이 처분일에 일시 반영되기 때문인 것으로 판단된다. 이러한 문제를 해결하기 위해 본 연구는 자본이득을 운용기간에 배분하는 방법을 도입하였다. 구체적으로는 취득원가수익률 대신 기하평균수익률을 사용하는 방법, 자본이득을 실현일 이전 운용기간에 균등배분하는 방법, 일정한 규칙에 의거하여 시점별로 가중배분하는 방법 등을 적용하 였다. 그 결과 기하평균 수익률지수는 변동성이 지나치게 낮으면서 시장을 반영하지 못하고, 균등배분 수익률지수와 가중배분 수익률지수는 그 성능이 유사한 가운데, 가중배분 수익률지수가 시장의 변동에 좀 더 민감한 것을 알 수 있었다. The investment fund is one of the major institutional investors in the capital market. A distinctive feature of the real estate fund is that most funds are established by private placement, therefore the transparency is lower than other types of funds. Especially, the accounting practice of Korean private real estate funds, which is based on acquisition cost, makes it difficult to evaluate the performance and construct the benchmark index. This study aims to review the problems of current accounting practice and develop alternative methods of return indexing. From the return index constituted by acquisition cost data, we found steep steps and strong volatility, which show the return index is not useful as a benchmark index. The reason is the accounting practice recognizing the capital gains of funds at once on the disposition days. To resolve this problem, this study develops alternative return indices reflecting market condition through distributing the capital gains of the funds among operating period. Three methods were adopted; 1) using the geometric mean of acquisition cost based return, 2) distributing the capital gain equally, and 3) distributing the capital gain differently using weight. The result says that 1) geometric mean return index shows too low variance and fails to trace market movement, and 2) equal distribution return index and weighted distribution return index are similar, but the latter is more sensitive to the market movement.

공적자금제도와 법적 과제

안택식 ( Taeg Sik Ahn ) 한국법정책학회 2010 법과 정책연구 Vol.10 No.1

Korean government has made a relief fund amounting 168.5 trillion won, in order to overcome nationwide financial crisis in 1997. The government has not yet recover 77 trillion won including totally unrecoverable fund. Recently there is an social issue to make new relief fund to cover social crisis arising from american economic recess. In this circumstances this article will review general system of relief fund in connection with the basic principle: minimum cost and fair distribution of the loss arising from economic crisis. In analysis of the system revision of related law will be suggested. In application of minimum cost principle, relief fund could be invested to a specific insolvent bank or company instead of bankruptcy, if it is beneficial to national economy. The case is allowed when the invested relief fund could be larger compared with the fund in case of bankruptcy of the bank or enterprise. This current legal measure could legitimate long-term customary practice in Korea that large business corporation could not collapse in any case without reference to market situation or their illegal or immoral business management. The application of the article in related law should be limited in case of relief fund except deposit insurance fund. Even in such cases the loss arising from investment of relief fund should be fairly compensated by shareholders, managements and labors etc of concerned corporation. The principle of fair distribution of loss arising from the investment of relief fund has not been strictly observed, in case of investment trust company, credit union, indemnity of company`s loss against the corporate officers etc. In other to strictly observe the principle in future, the Committee of Relief Fund should be reorganized. The function of the committee should also be strengthened. For the purpose of strong auditing the relief fund system, The Control Committee of Relief Fund in parliament could be established.

국민연금의 시장충격비용에 대한 연구

엄윤성 ( Yunsung Eom ),우민철 ( Min-cheol Woo ) 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.4

본 연구는 시장충격비용을 통해 국민연금의 국내 주식시장에 대한 영향력을 분석하고, 운용전략의 수정과정에서 야기될 수 있는 문제점과 대응방안을 살펴본다. 2008년 7월부터 2018년 6월까지 10년동안 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 전체 종목을 대상으로 국민연금이 매매한 종목의 시장충격비용을 산출하였다. 선행연구와 같은 일별지표를 이용한 일별 시장충격비용과 실시간 매매자료를 이용한 일중 시장충격비용 지표를 이용하였다. 분석 결과, 일별지표를 사용한 시장충격비용에서 국민연금은 다른 시장참여자에 비해 상대적으로 큰 시장충격비용을 야기한 반면, 일중지표를 사용한 시장충격비용에서는 오히려 국민연금에 의한 시장충격비용이 더 작았다. 둘째, 국민연금은 개인투자자에 비해 상대적으로 큰 시장충격비용을 보였으나, 투신, 연기금 및 외국인 투자자에 비해 상대적으로 작은 시장충격비용을 보였다. 따라서 국민연금은 다른 시장참가자에 비해 상대적으로 효율적 주문 제출을 통해 시장영향력을 줄이는 매매전략을 채택하는 것으로 판단된다. 셋째, 변동성, 시가총액, 주가수준이 높은 종목에 있어 시장충격 비용이 작았다. 특히 변동성이 확대되는 경우 국민연금의 시장충격비용이 줄어드는 경향이 나타나 국민연금의 매매가 시장변동성을 확대시키지 않는 것으로 확인되었다. 시장별로 볼 때, 코스닥시장에 속한 종목들에 대한 매도 시장충격비용이 유가증권시장에 속한 종목들에 대한 매도 시장충격비용이 더 컸음을 알 수 있다. 국민연금의 향후 운용정책상 국내주식의 비중을 줄이는 과정에서 시가총액과 주가수준이 낮은 코스닥종목에 대한 시장충격비용을 예의주시 할 필요성이 있다. 코스닥시장의 특성상 기관투자자나 외국인투자자의 매수참여는 시장 수급상 호재로 판단되는 상황에서 국민연금의 보유비중 축소와 더불어 과도한 시장충격비용의 발생은 해당 종목의 주가에 악영향을 초래할 가능성이 있다고 판단된다. This study analyzes the impact of the National Pension System (NPS, hereafter) on the domestic stock market using market impact costs. From July 2008 to June 2018, the market impact cost of the stocks traded by NPS was calculated for all stocks listed on the stock market of the KSE and the KOSDAQ market. The daily market impact cost using daily trading data as in previous studies and the intraday market impact cost using real-time trading data were used. The results are as follows. First, NPS causes a relatively large market impact cost using daily trading data, compared to other market participants. Second, NPS shows relatively high market impact costs compared to individual investors, but relatively small market impact costs compared to investment trust funds, pension funds, and foreign investors. Therefore, NPS adopts a trading strategy that reduces market influence by submitting orders more efficiently than other market participants. Third, market impact costs are small for stocks with high volatility, market cap, and stock price level. In particular, when volatility increases, the market impact cost of NPS tends to decrease, and it is confirmed that the purchase and sale of NPS does not increase market volatility. By market, it can be seen that the market impact cost of selling the stocks in the KOSDAQ market is higher than that of buying the stocks in the KSE market. In the process of reducing the share of domestic stocks in the future management policy of NPS, it is necessary to pay close attention to the market impact cost of KOSDAQ stocks with low market cap and stock price level. Due to the nature of the KOSDAQ market, participation by institutional investors or foreign investors is considered to be a favorable market supply and demand, and the reduction in the proportion of NPS and excessive market impact costs are likely to adversely affect the stock price.

잦은 교체매매가 수익률을 높이는가? 주식형 펀드 투자자의 수익성

백미연 ( Mi Youn Paek ),고광수 ( Kwang Soo Ko ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2015 선물연구 Vol.23 No.1

본 연구는 포트폴리오 교체매매가 펀드 수익성에 미치는 영향을 검증하여 펀드 매니저의 교체매매 행위와 관련된 정책적 보완의 필요성을 제시하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 교체매매가 잦은 펀드일수록 성과는 저조하였다. 둘째, 실적이 저조한 펀드 매니저일수록 잦은 교체매매를 하고, 성과 또한 향상시키지 못하였다. 이는 잦은 교체매매가 이루어진 펀드들의 수익성이 저조한 것이 단순히 매매비용 때문만이 아니라 펀드 매니저의 대리인 문제와도 관련될 수도 있음을 의미하는 것이다. 마지막으로 펀드 규모와 현금흐름을 고려하더라도 포트폴리오 교체매매는 먼드 수익성에 부정적인 영향을 주었다. 특히 대량의 현금 유출이 발생한 펀드일수록 교체매매가 펀드 수익성을 더욱 악화시켰다. 실증분석 결과는 펀드 매니저의 지나친 매매 행위에 대한 감시 체계의 강화 필요성을 제기하고 있다. This study examines the effects of fund managers`` frequent tradings on equity mutual funds. Based on the findings, we suggest pOlicy implications for mutual fund regulations. The empirical findings are as follows. First, frequent tradings cause poor performance of equity funds regardless of trading costs. Second, managers of underperforming funds buy and sell their portfolio holdings more frequently than those of outperforming funds. This impiies that high trading cost is not the only source of the fund``s poor performance that exhibit frequent tradings. This phenomenon seems to be closely related to an agency prOblem between fund managers and investors. Finally, even when we control for the effects of fund size and cash flows, frequent tradings generate poorer performance, too. Noteworthy is that the negative impact of frequent tradings on fund return is strong for funds with heavy outflows. Our findings suggest that regulators need to strengthen the monitoring system of fund management.

시뮬레이션을 이용한 국민연금기금의 분할운용에 관한 연구

박영석 ( Young S. Park ),이기영 ( Ki Young Lee ),이재현 ( Jae Hyun Lee ) 한국금융학회 2008 금융연구 Vol.22 No.4

국민연금기금이 가지는 거대기금의 문제를 해결하는 방안으로써 기금을 분할하여 운용하는 방법이 제안되고 있다. 현재 국민연금기금은 단일의 기금운용위원회에서 이루어지는 하나의 자산배분전략을 시행하고 있는데 반해, 분할운용방식은 복수의 독립적인 기금운용조직에서 독자적인 자산배분전략을 시행하는 운용방식을 의미한다. 기금운용위원회의 역할에 따라 복수의 기금운용위원회를 두는 방안도 고려할 수 있지만 기금운용위원회가 자산배분을 기금운용조직에 전적으로 위임하는 경우 단일의 기금운용위원회하에서도 분할운용방식을 채택할 수 있다. 본 연구는 국민연금기금을 분할운용하는 경우 기금운용의 안정성 및 수익성에 미치는 효과를 시뮬레이션 방법을 통해 분석하였다. 시뮬레이션 분석의 결과, 분할운용의 효과는 크게 시장충격비용 감소에 따른 수익률 상승과 자산배분위험의 감소로 인한 수익률의 변동성 감소로 나타났다. 이 때 분할운용의 효과는 기금운용조직의 수가 많아짐에 따라 커지는 것으로 나타났다. 또한 분할운용을 하더라도 성과와 무관하게 일률적으로 동일한 비율로 배분하는 방식과 성과와 연동하여 차등적으로 배분하는 방식을 비교하여 보면 주식시장의 변동성이 클 경우 전체적인 성과에 차이가 존재하였다. 또한 `단기` 성과에 따른 차등배분은 주식시장의 변동성이 큰 경우에는 전문성 강화에 따른 수익률 제고효과를 시현하지 않는데 반해, `장기` 성과에 의한 차등배분은 수익률 제고효과 및 이에 따른 고갈시점 연장효과가 큰 것으로 분석되었다. The Korean government provided reform plans for the National Pension Fund`s governance structure in 2007. The reform plan focuses on organizational separation of fund management from system management and strengthening of fund management expertise for the organization. The reform plans for the improvement of governance structure for the National Pension Fund aim to increase rate of return from investment of fund and to achieve long term fiscal balance and stabilization of fund. The reform plans also discuss problems posed by the gigantic size of pension fund and introduce a possible scheme for dividing the organization of fund management. This study quantitatively analyzes contribution of strengthening of fund management`s organizational expertise and division of control for the gigantic fund management on the fund`s fiscal stability and profitability by a simulation method. Furthermore this study provides a basic framework for future development of the Korean National Fund`s separation schemes for the fund management. The current National Pension Fund carries out a single asset allocation strategy decision by a single fund management committee, but new possible separation scheme will have multiple independent fund management organizations which will carry out their own asset allocation strategies. The separation scheme of National Pension Fund may take one of two possible forms: Multiple fund management committees could be established or single fund management committee with delegation of decision making roles to multiple fund management organizations. We expect several positive effects from the separation of National Pension Fund. First, separation scheme could result in a higher rate of return by enhancement of competition among separated multiple fund management organizations with their active asset allocation strategies than the case of a single gigantic fund with its conservative asset allocation strategy. Second, an asset allocation based on a possible forecasting error made by a single gigantic organization could exert a negative influence on the profitability of the fund on the other hand a diversification effect of asset allocation made by the multiple fund management organizations could enhance the stability of the fund. Main results from the study can be summarized as follows. Strengthening fund management expertise for the single organization with proper compensation scheme could achieve a higher rate of return from the fund when the stock market is volatile. Also, the division of the gigantic fund show two effects: the first one is an increase of rate of return induced from the decrease in the market impact cost, and the second is a decrease in the volatility of rate of returns induced from a decrease of asset allocation risks. The size of these positive effects was analyzed to be bigger as the number of fund management organizations becomes larger. There exists discrepancy in the overall performances during the period of high stock market volatility if you compare the cases of fund allocation with a uniform proportion irrespective of their performances and with a differentiated proportion according to their performances. When the stock market is volatile, a differentiated allocation by `short-term` performances shows no effects on the increase of rate of return which could be induced from strengthening fund management expertise. On the contrary a differentiated allocation by `long-term` performances shows a large effect on the increase of profitability of the fund and a delaying effect on its depletion timing. These conclusions were drawn from a specific simulation model with specific values of parameters thus have some limitations for applying to general cases. In spite of this limitation, this paper made its own contribution for deriving implications of a division of National Pension Fund by applying quantitative analysis from previous qualitative discussions. And a more comprehensive study on the performances

국민연금의 스튜어드십 활동

김택주 ( Kim Taeg-joo ) 한국상사판례학회 2018 상사판례연구 Vol.31 No.4

오늘날 기관투자자에 의한 경영관여와 관련하여 관심이 집중되고 있는 것이 스튜어드십 코드이다. 스튜어드십 코드의 도입은 기관투자자가 투자 대상회사 보유주식에 대하여 적극적으로 의결권을 행사함으로써 그 기업의 경영이나 지배구조의 개선에 적극적으로 참여한다는 의미를 가진다. 그런데 실제 기관투자자가 스튜어드십 활동에 나설 것인가에 대하여는 견해가 갈린다. 비록 특정 회사에 대한 지분이 이전에 비하여 집중화되어 있지만, 기관투자자에 있어서 대리인 비용의 문제로 인하여 다양한 포트폴리오를 관리하는 펀드매니저는 투자자에게 최선이 될 수준까지 스튜어드십 활동에 관여할 동기를 가지지 못한다고 본다. 기관투자자의 펀드매니저는 자신의 돈이 아니라 타인의 돈을 투자한다. 따라서 대리인비용의 문제가 발생하는데, 대리인 비용의 주요한 원인으로는 펀드매니저가 스튜어드십 활동 비용을 전부 부담함에 반해 그로 인한 이익의 일부분만을 취할 수 있다는 것, 경영진에 반대하는 것에 따르는 사적 비용의 문제 등을 들 수 있다. 특히 경쟁이 치열한 펀드매니저의 입장에서 다른 경쟁자들이 펀드매니저의 스튜어드십 활동에 무임승차함으로써 경쟁관계에 있는 펀드매니저에 대비하여 스튜어드십 활동을 통하여 어떤 비교 업적의 향상을 가져오지 못한다. 이것은 인덱스펀드나 액티브 펀드나 같은 입장이다. 궁극적으로 펀드매니저는 개인적인 동기, 예를 들면 회사로부터 투자서비스 등과 같은 거래관계를 얻는 이익에 의하여 영향을 받게 되고, 결과적으로 회사 경영진과 지배문제에 있어서 대립하기 보다는 좋은 관계를 유지하려 한다. 이들에 반해 행동주의 헤지펀드는 좀 더 강력한 스튜어드십 활동에 대한 동기를 가지게 된다. 그들은 스튜어드십 활동을 통해 다른 기관투자자보다 많은 보상을 받으므로 보다 적극적인 활동을 기대할 수 있지만, 이들의 스튜어드십 활동에도 일정한 한계가 있으므로 다른 기관투자자의 대리인비용을 위한 완전한 해결책을 제공하는 것은 아니다. 기관투자자 중에 가장 규모가 큰 국민연금은 독특한 지위를 가지는 것으로 최근에 스튜어드십 코드를 도입하게 되었는데, 앞으로 어느 정도 적극적인 스튜어드십 활동을 할 것인가가 큰 관심사가 되게 되었다. 스튜어드십 도입을 기화로 국민연금이 주주권을 적극적으로 행사하여 기업의 문제점을 바로 잡아야 한다는 주장이 힘을 얻기도 한다. 반면에 스튜어드십 코드를 도입함으로써 국민연금이 개별 회사의 경영문제에 직접 관여하겠다는 의지를 보이는데, 이는 연금 사회주의로 발전하는 것이 아닌가라는 우려의 시각도 있다. 이러한 우려를 불식시키기 위해서 국민연금의 공정성이 확보되어야 하는데, 이를 위해서 기구의 독립성과 인사의 독립성이 최우선적으로 보장되어야 한다. 그리고 원활한 주주권 행사 등 스튜어드십 활동을 위해서 조직을 확대하고 그 운용을 위한 인력의 확충이 이루어져야 한다. 스튜어드십 활동의 중심은 의결권행사인데, 기존에 국민연금은 의결권행사에 의결권 자문회사의 도움을 얻어 왔다. 그러나 국민연금의 스튜어드십 원칙에는 의결권 자문회사에 대한 구체적인 규제조항은 두고 있지 않다. 이전 정권에서 국민연금의 정치적 의사결정으로 홍역을 치른 바 있어, 앞으로 쟁점이 되는 사안에 대하여는 국민연금이 논란을 피하기 위하여 의결권 자문회사의 결정에 그대로 따른 가능성이 더욱 켜졌다고 할 수 있다. 따라서 의결권 자문회사의 공정한 의사결정의 보장과 이를 국민연금에 적절하게 반영하기 위한 절차에 대하여 규제조항을 마련해야 할 필요성이 크다. 국민연금의 스튜어드십 코드 도입에는 행동주의 헤지펀드와의 관계에서 국내 기업의 보호막으로 역할을 할 것이라는 기대도 있다. 국민연금의 스튜어드십 코드의 도입으로 앞으로 주주총회에서 캐스팅보트의 역할을 할 가능성이 커졌는데, 여기에서 행동주의 헤지펀드가 단기 수익을 추구하여 국내기업에 대한 약탈적인 공격을 가하는 것으로부터 보호하는 역할도 담당해야 한다는 것이다. 행동주의 헤지펀드의 경우에는 앞에서 본 바와 같이 적극적으로 스튜어드십 활동을 전개할 가능성이 있다. 문제는 이들이 의결권 자문회사와 결탁하여 국내기업의 경영권에 대한 위협을 가할 수도 있다는 점이다. 그만큼 행동주의 헤지펀드나 외국계 의결권 자문회사의 영향력이 증대할 것인데, 현재 경영권에 대한 방어수단이 거의 마련되어 있지 않은 국내 상황에서 국민연금이 버팀목이 되어주기를 기대하게 된다. The rise of institutional investors has led to increased concentration of equity ownership, with most public corporations now having a substantial proportion of their shares held by a small number of institutional investors. At the same time, these institutions are controlled by investment managers, which have their own agency problems to their own beneficial investors. In stewardship activity, several factors of agency problems are there that afflict the decisions of investment managers of either passive index funds, active mutual funds, or both. First, such investment managers generally capture only a small fraction of the benefits that results from their stewardship activities while bearing the full cost of such activities. Further, competition with other investment managers is typically insufficient to eliminate these agency problems. Finally, investment managers may be further influenced by private incentives, such as their interest in obtaining business from corporations, that encourage them to side excessively with managers of corporations. Activist hedge funds have substantially better incentives than managers of index funds or active mutual funds. They have high powered incentives to increase value, limited business from portfolio companies, concentrated positions and stronger incentives regarding relative performance. But, they have also limit in doing stewardship activities. Activist hedge fund managers have incentives to spend on stewardship only when the governance-generated value increases likely to result are especially large. It is also needed that other institutional investors are willing to support the changes sought by the activist hedge fund manager. Last July 30, National Fund adopted ‘Stewardship Code’ in order to strengthen the shareholders right. But, there are still criticism that it can bring the communism of the fund at the corporate market, because national fund belong to the government of political power. Beside that, they also bring the problems that they can infringe the autonomous of management and ask excessive dividends, not be fully independent from the government, induce downside the earning rate, rack of speciality to active, etc. With stewardship activity, it is most important that how they use their voting right. Because they should correspond to many shareholders meeting of the corporations they invested, institutional investors can’t employ members and burden the fee for voting at the shareholders meeting, Many institutional investors employ the services of proxy advisors to analyze the management and receive voting recommendations on exercising their voting right. So, the roll of proxy advisors like ISS(Institutional Shareholder Service) and CGS(Corporate Governance Service) will be increasingly important at voting right. But, the monopoly of proxy advisory market by the big advisory company brought severe unreliablity to that advise activities, So, it needs to be regulated by the law in order to maintain the justice of advisory market. To strengthen activity of stewardship by the national fund could bring the strengthening the minority shareholders right and the blocking the discretion of owner. But, that is possible only on the basis of assumption that the independence of national fund is secured from the government. So, it is key issues to confirm the independence from the political power when forming the organization. There are some worries about national fund’s stewardship activities that they will focus on short term benefit at the sacrifice of the long term benefit. There are also expectation they will protect corporations from the attack of the active hedge fund by adopting the stewardship code of national fund. The possibility of casting voting roll of national fund at the shareholders meeting are increased. So, they should carry out the roll of protector of the domestic corporate from the raid of plunder hedge fund to seek short term gain.