국내 선물시장에서 증거금이 결제불이행 위험과 유동성에 미치는 영향

김학겸,박진우 한국재무학회 2016 한국재무학회 학술대회 Vol.2016 No.05

선물거래에 있어서 증거금은 계약이행을 담보하기 위한 보증금의 성격을 갖는다. 그러나 증거금을 너무 높게 설정하면 투자자들의 활발한 시장참여를 저해하는 진입 장벽으로 작용할 수 있으며 반대로 증거금을 너무 낮게 설정하면 채무불이행 위험 에 노출될 수 있다. 이에 본 논문에서는 국내 선물시장에서 증거금이 채무불이행 위험과 유동성에 미치는 영향을 분석함으로써 증거금의 적정성에 대해 평가하고자 한다. 분석기간은 증거금률이 빈번하게 변동되기 시작한 2010년부터 2015년 10월 21일까지이고, 분석대상은 시장 대표성과 평균 거래량 등을 고려하여 KOSPI200선 물, 미국달러선물, 3년국채선물 등 3가지 선물계약이다. 연구방법은 극단적인 상황 을 가정한 일종의 위기분석(stress test)을 통해 증거금의 적정성을 측정하고, 증거 금률 변동 전후 기간의 거래량과 미결제약정을 비교하여 증거금률이 유동성에 미치 는 영향을 분석하고 있다. 분석결과, t일 종가 대비 t+2일 12시 가격 사이의 수익률 이 유지증거금률을 초과하여 결제불이행 가능성이 발생한 경우는 약 5년의 분석기 간동안 KOSPI200선물은 1번, 3년국채선물은 2번, 미국달러선물은 7번 발생하였다. 한편, 증거금률 변동이 거래량과 미결제약정수로 측정한 선물의 유동성에 미치는 영향에 관한 분석에서는 기존 연구결과와 달리 우리나라 선물시장에서는 증거금률 변동과 선물 유동성 사이에 뚜렷한 관계를 찾을 수 없었다.

파생상품을 거래한 청산회원의 고객이 예치한 증거금의 보호법제에 관한 연구

김이수 ( Kim I Su ) 홍익대학교 법학연구소 2016 홍익법학 Vol.17 No.4

장내파생상품이든 장외파생상품이든 청산회원 고객의 계산으로 체결된 계약에서 발생한 손실로 인하여 고객이 청산회원에 대해 채무불이행에 빠지고, 이로 인하여 청산회원 역시 집중당사자(또는 중앙당사자)인 한국거래소에 대해 채무불이행에 빠진 경우 한국거래소가 그 손실을 보전하기 위하여 한국거래소가 관리하고 있는 청산회원의 증거금 및 채무불 이행에 빠진 고객의 증거금 이외에 채무불이행에 빠지지 않은 다른 고객의 증거금까지 사용할 수 있는 것인지 문제가 된다. 그런데 우리나라의 채무자 회생 및 파산에 관한 법률제120조 2항은 파생상품 거래와 관련하여 청산회원의 고객들이 예치한 증거금을 어떻게 처리할 것인지 최종적으로 결정할 수 있는 권한을 한국거래소에 위임하고 있으므로 한국 거래소의 업무규정으로 정할 사항이다. 파생상품시장의 경우 한국거래소는 청산회원의 고객들이 예치한 증거금을 청산회원 명의의 계좌하에서 고객분으로 혼장하여 관리하는 것으로 보이고, 이중채무불이행이 발생한 경우 채무불이행에 빠진 고객의 증거금 뿐 아니라 채무불이행에 빠지지 않은 고객의 증거금까지 한국거래소가 사용하여 손실을 보전할 것을 예정하고 있는 듯 보이나 이들 고객들에 대한 보호장치가 충분한지 검토할 필요가 있다. 또한 장외파생상품시장의 경우 한국거래소는 청산회원의 고객들이 예치한 증거금을 청산회원 명의의 계좌하에서 개별 고객별로 그 명칭 및 증거금액을 기재하여 구분관리하고 있으나 장외파생상품 청산업무규정이 고객들의 증거금을 구분관리하도록 하는 취지를 충분히 활용하고 있는 것은 아닌지 문제된다. 장외파생상품 청산업무규정 제112조 1항 본문은 청산회원의 채무불이행이 있는 한국거래소의 청산회원의 증거금을 사용할 수 있다고 규정하고, 동항 단서는 청산회원의 채무불이행이 그 청산위탁자로 인한 것이 아닌 경우로서 청산위탁자가 그 사실을 한국거래소에 입증하는 경우에는 청산회원이 한국거래소에 예탁한 그 청산위탁자의 청산증거금으로는 그 손실을 보전할 수 없다고 규정하고 있는데 단서의 해석론에 따라 개별 고객의 증거금이 법적으로 분리된 것으로 취급되지 않을 수도 있기 때문이다. 이에 대한 연구가 필요하다. Customers who trade futures contracts on the regulatory exchange or swap contracts in OTC market via clearing member deposit margin as collateral with its clearing member in Korea. Then clearing member deposit customers`margin and its own margin relating to derivatives contracts made for the benefit of itself with the KRX(a clearing house operating as central counter party(CCP) in derivatives market). KRX administers the margin clearing member deposited under the account of clearing member`s name, divided into sub-accounts of clearing member`s proprietary margin and customers` margin. When one or more customers defalut on their obligation on derivatives contracts to the clearing member, the loss the clearing member suffers may be so large that it causes the clearing member to default on the obligation to the KRX(`double default`). This may lead to “fellow customer risk”, which occurs if the CCP uses the margin of the non-defaulting customers of an insolvent clearing member to cover the obligation of the defaulting customers. Korean insolvency law gives the KRX authorities to govern the fate of customers` margin in the default of a clearing member. This paper will firstly consider the realities of internal regime of the KRX to cope with double default in both derivatives market and OTC derivatives market. Then the problems of current regime will be identified and the way to improve it will be presented in this paper.

증거금률 변경이 주식시장에 미치는 영향 분석

신종협 한국산업경제학회 2016 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2016 No.5

과거 국내 파생상품시장에서 단행된 네 차례의 증거금률 변경이 주식시장의 변동성, 유동성, 방향성에 미치는 영향을 살펴보았다. 2010년 10월의 증거금률 인하는 주가수익률의 변동성을 증가시킨 반면, 2011년 10월의 증거금률 인상은 주가수익률의 변동성을 감소시킨 것으로 각각 나타났다. 하지만 그 이후에 단행된 두 차례의 증거금률 변경은 주가수익률의 변동성에 영향을 미치지 못한 것으로 밝혀졌다. 한편 증거금률 변경은 주식시장의 유동성에 지속적인 영향을 미친 것으로 드러났다. 그러나 가장 최근에 단행된 증거금률 인하가 주식시장 유동성에 미친 영향은 이전 증거금률 변경의 영향들과 상이하게 나타난 까닭에 증거금률 변경과 유동성 사이의 명확한 상관관계 규명은 쉽지 않은 것으로 나타났다. 주식시장의 방향성과 관련하여서는 두 번째 증거금률 변경의 경우를 제외하면 증거금률 변경이 주가수익률의 움직임에 뚜렷한 영향을 미치지 못한 것으로 밝혀졌다. 이상의 결과들을 종합적으로 판단해 볼 때 증거금률 변경이 주식시장에 미치는 영향은 시간이 지날수록 점점 감소하고 있다는 것을 알 수있다. 이는 주식시장의 규모가 커지면서 파생금융상품을 비롯한 각종 주식상품의 투자기법이 발달한 때문으로 볼 수 있다. 동시에 주식시장 참가자들이 잦은 증거금률 변경에 어느 정도 면역력이 생긴 것도 원인으로 들 수 있겠다.

국내 선물시장에서 증거금이 결제불이행 위험과 유동성에 미치는 영향

김학겸 ( Hak-kyum Kim ),박진우 ( Jinwoo Park ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2016 선물연구 Vol.24 No.2

선물거래에 있어서 증거금은 계약이행을 담보하기 위한 보증금의 성격을 갖는다. 그러나 증거금을 너무 높게 설정하면 투자자들의 활발한 시장참여를 저해하는 진입장벽으로 작용할 수 있으며 반대로 증거금을 너무 낮게 설정하면 채무불이행 위험에 노출될 수 있다. 이에 본 논문에서는 국내 선물시장에서 증거금이 채무불이행 위험과 유동성에 미치는 영향을 분석함으로써 증거금의 적정성에 대해 평가하고자 한다. 분석기간은 증거금률이 빈번하게 변동되기 시작한 2010년부터 2015년 10월 21일까지이고, 분석대상은 시장 대표성과 평균 거래량 등을 고려하여 KOSPI200선물, 미국 달러선물, 3년 국채선물 등 3가지 선물계약이다. 연구방법은 극단적인 상황을 가정한 일종의 위기분석(stress test)을 통해 증거금의 적정성을 측정하고, 증거금률 변동 전후 기간의 거래량과 미결제 약정을 비교하여 증거금률이 유동성에 미치는 영향을 분석하고 있다. 분석결과, t일종가 대비 t+2일 12시 가격 사이의 수익률이 유지증거금률을 초과하여 결제불이행 가능성이 발생한 경우는 약 5년의 분석기간 동안 KOSPI200선물은 1번, 3년 국채선물은 2번, 미국 달러선물은 7번 발생하였다. 한편, 증거금률 변동이 거래량과 미결제약정수로 측정한 선물의 유동성에 미치는 영향에 관한 분석에서는 기존 연구결과와 달리 우리나라 선물시장에서는 증거금률 변동과 선물 유동성 사이에 뚜렷한 관계를 찾을 수 없었다. Margin requirements are often viewed as an effective policy tool to prevent the default risk and maintain market stability. For the Korean futures market, this paper examines whether the margin requirements work normally as a tool to prevent default risk and margin changes have impact on futures trading activity. KOSPI200 stock index futures, USD (U.S. Dollar) futures, and 3-year KTB (Korean Treasury Bond) futures are included in the sample for the period from 2010 to 2015. Using the simulation method assuming the worst situation, we find that the possibility of default occurs once for KOSPI200 futures, twice for 3-year KTB futures, and 7 times for USD futures during the sample period. This result suggests that active margin requirement policy is necessary to prepare for financial market turbulence. In addition, we find that the margin changes do not have a significant impact on the futures trading activity, suggesting that decreases in margins are not effective means to improve liquidity in the Korean futures market.

옵션전략에서 차별적인 거래장애의 영향

황상원 한국파생상품학회 2018 선물연구 Vol.26 No.1

I estimate that a margin as trading frictions has an effect on the strategies of writing options. The important results are as follows. First, by the margin requirement is increased, the size of short position is reduced. Second, the discrimination of a margin requirement is due to the way that the member margin is imposed less about 1/3 than the customer margin by derivatives market business regulation in KRX. Third, the customer margin is from 1.4 to 1.6 times more than the member margin, and the margin “haircut” ratio is similar to that of the margin. Fourth, by target weight increases, the difference between target weight and effective weight is increased. Fifth, by target weight is increased, the member have higher returns on writing combination position than the customer have. It means that when investors increase the size of short position using all of account, they not only can suffer loss because of margin call but also can make profit. Overall, the difference between the returns of the member and the returns of the customer can be quite substantial. So, this paper contributes to the literature that studies the impact of the different imposition of margins by showing how frictions limit the customer from supplying liquidity to the market and hence releasing pressure on the member. 시장참가자를 위탁투자자와 거래소의 회원으로 한정하고 증거금 비용이 거래장애로서 매도포지션을 포함한 옵션전략에 미치는 영향을 추정한다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 증거금 부담의 증가가 매도포지션 규모를 축소시킨다. 둘째, 증거금의 차별은 회원에게 부과하는 증거금 산출 기준을 위탁투자자에 비해 약 1/3정도 축소 적용하기 때문에 나타난다. 셋째, 위탁증거금이 거래증거금에 비해 평균적으로 약 1.4배~1.6배 정도 많고, 헤어컷비율도 위탁투자자에게서 높게 나타나 옵션발행 후 위탁투자자의 증거금 부담이 더 커진다. 넷째, 예탁자산 내에서 발행 가능한 최대비율과 요구증거금을 부담한 후 발행 가능한 실현비율의 차이가 최대비율이 높아질수록 커진다. 다섯째, 최대비율이 높아질수록 회원의 콤비네이션 매도에 대한 수익률이 상대적으로 높아진다. 이런 결과는 총 예탁자산을 최대한 많이 사용하여 옵션매도 계약 수를 늘일 때 마진콜 위험이 커지지만 옵션발행의 프리미엄 수익도 증가한다는 것을 의미한다. 결과적으로 차별적 증거금 부과는 총 예탁자산에서 발행 가능한 최대비율과 실제로 발행할 수 있는 실현비율에 차이를 발생시키고 프리미엄 수익으로 충당할 수 있는 증거금 부담의 크기도 다르게 하여 위탁투자자와 회원 간 매도전략 수익을 차별화한다. 이런 결과는 파생상품시장 증거금 부과규정에 대한 재고의 여지를 부여한다.

국내 선물시장에서의 증거금률 산정모형에 관한 연구

김학겸,박진우,안희준 한국경영학회 2016 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2016 No.8

본 연구에서는 한국거래소에 상장된 선물상품을 대상으로 현행 KRX모형, 역사적 시뮬레이션(HS), 지수가중이동평균법(EWMA), GARCH모형을 통해 산출한 증거금률을 비교하고, 사후검증(Back Test)을 통해 각 모형에서 산출된 증거금률의 정확성과 효율성을 검증하고 있다. 분석결과 증거금률은 KRX모형과 HS모형이 EWMA모형과 GARCH모형에 비해 높게 나타났다. 초과횟수와 초과비율은 증거금률이 높게 산출된 KRX모형에가 가장 작은 결과를 보여주었다. 커버리지 테스트에서는 EWMA모형이 정확성 측면에서 가장 우수한 것으로 분석되었다. 평균상대편차도 전반적으로 EWMA모형이 다른 모형에 비해 효율적인 것으로 나타났다. 현재 한국거래소의 증거금률은 다소 지나치게 보수적으로 운용되는 경향이 있으므로 향후 EWMA모형 등으로 증거금률 모형을 변경하는 방안을 제안한다. 또한, 증거금률 변경주기를 단축할 경우 증거금률은 낮추면서도 결제불이행 위험은 증가시키지 않을 수 있으므로 증거금률 변경주기를 단축하는 것이 바람직하다고 판단된다. 아울러 위험노출기간이 길어질 경우 모형에서 제시한 유의수준 보다 높은 초과비율을 보이고 있으므로 연휴 등으로 위험노출기간이 길어지는 경우에는 이에 상응하는 조치가 필요할 것으로 보인다.

국내 선물시장에서의 증거금률 산정모형에 관한 연구

김학겸(Hak-kyum Kim),박진우(Jin-woo Park),안희준(Hee-joon Ahn) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.1

본 연구에서는 한국거래소에 상장된 선물상품을 대상으로 현행 KRX 모형, 역사적 시뮬레이션(HS), 지수가중 이동평균법(EWMA), GARCH 모형을 통해 산출한 증거금률을 비교하고, 사후검증(Back Test)을 통해 각 모형에서 산출된 증거금률의 정확성과 효율성을 검증하고 있다. 분석결과 증거금률은 KRX 모형과 HS 모형이 EWMA 모형과 GARCH 모형에 비해 높게 나타났다. 초과횟수와 초과비율은 증거금률이 높게 산출된 KRX 모형에서 가장 작은 결과를 보여주었다. 커버리지 테스트에서는 EWMA 모형이 정확성 측면에서 가장 우수한 것으로 분석되었다. 모형의 효율성 측면에서는 전반적으로 EWMA 모형이 다른 모형에 비해 효율적인 것으로 나타났다. 현재 한국거래소의 증거금률은 다소 지나치게 보수적으로 운용되는 경향이 있으므로 향후 EWMA 모형 등으로 증거금률 산정모형을 변경하는 방안을 제안한다. 또한, 증거금률 변경주기를 단축할 경우 증거금률은 낮추면서도 결제불이행 위험은 증가시키지 않을 수 있으므로 증거금률 변경주기를 단축하는 것이 바람직하다고 판단된다. 아울러 위험노출기간이 길어질 경우 모형에서 제시한 유의수준보다 높은 초과비율을 보이고 있으므로 연휴 등으로 위험노출기간이 길어지는 경우에는 이에 상응하는 조치가 필요할 것으로 보인다. This study examines four margin models in order to identify which one offers the most effective margin estimates for the futures contract traded on the Korea Exchange (KRX). The models considered in the study include the KRX model which is currently adopted by the exchange, the historical simulation (HS) model, the exponentially weighted moving average (EWMA) model, and the generally autoregressive conditional heteroscadasticity (GARCH) model. We backtest the four models in order to examine the accuracy and efficiency of their estimates. We find that the required margins estimated by the KRX and HS models are larger than those estimated by the EWMA and GARCH models, and that among the four models the KRX model produces the lowest violation and failure rates, indicating that the current margin requirements set by the KRX are excessively conservative. Our analysis further indicates that the EWMA and GARCH models are superior to the others in terms of the accuracy and efficiency with the EWMA model having a edge over the GARCH model. Overall, these results suggest that the KRX may consider changing its margin model to either the EWMA or GARCH model.

아비트라지 거래의 한계 : 증거금제도의 역할

林俊煥 한국국제경제학회 2003 국제경제연구 Vol.9 No.2

아비트라지 거래의 제한요인으로 외부투자자의 환매가능성(cash redemption)을 강조하는 Schieifer and Vishny 모형(1997)과 달리, 본 논문은 증거금제도하에서 순수 아비트라지(pure arbitrage) 행위를 이론적으로 모형화하고 있다. 본 논문은 다음과 같은 시사점을 제공한다. 첫째, 본 모형에서 도출된 균형 아비트라지 거래규모는 자본금 또는 부의 수준을 초과할 수 있다는 면에서 Schieifer and Vishny 모형의 결과와 차별화된다. 그러나 균형 아비트라지 거래는 증거금 제도의 존재로 유한한 포지션을 갖는다. 둘째, 균형 아비트라지 거래는 초기 자본금의 크기, 노이즈 거래자의 매도압력 및 변동성, 그리고 증거금비율에 의해 결정된다 : 자본금규모가 크면 클수록 현재 아비트라지 활동이 보다 적극적이라 할 수 있는 반면 매도압력의 변동성과 증거금비율이 높으면 높을수록, 아비트라지 활동은 위축된다. 셋째, 아비트라지 규모는 향후 증거금부족에 대한 우려로 증거금제도가 허용하는 최대수준보다 낮을 수 있다. 넷째, 아비트라지 포지션은 조기청산에 의해 금융시장의 기능을 일시적으로 마비시킬 수 있다. 증거금율의 인상 요구를 만족시키지 못하는 경우 만기이전에 아비트라지 포지션이 강제 청산됨에 따라 시장가격의 폭락이 초래될 수 있다. This paper presents a simple theoretical framework for explaining the limited behavior of a pure arbitrage between spot equity index market and its futures market under the mechanism of margin requirements. Margin requirement in the paper serves as a critical vehicle for limited arbitrage, whereas Schleifer and Vishney model (1997) emphasizes the role of cash redemption of investors. The derived model in the paper shows that arbitrage position even for a pure arbitrage activity is limited by the size of wealth, the pressure of noise trading, and margin requirement ratlo. Furthermore, this model can explain the temporal destabilization of financial market when an arbitrage position fails to meet the margin requirement.

단순변심에 의한 계약결렬시 지급된 가계약금의 반환관계 - 대상판결 : 대법원 2022. 9. 29. 2022다247187 판결 -

최창렬 한국토지법학회 2022 土地法學 Vol.38 No.2

가계약은 민법에 명문의 규정은 없지만 계약협상의 과정에서 잠정적 합의상태를 의미하는 것으로서, 실무에서는 다른 경쟁자보다 우선적인 지위를 확보하기 위해 가계약상태에서 가계약금을 지불하는 거래관행이 증가함에 따라 다양한 법적 분쟁이 발생하고 있다. 대상판결은 임대차보증금 8억 7천만 원에 부동산임대차에 관한 가계약을 체결하고 300만원의 가계약금을 송금하였다가 원고가 단순변심에 의해 본계약의 체결을 포기하고 가계약금의 반환을 청구한 사건이다. 이에 대하여 원심에서는 가계약금을 해약금으로 파악하여 원고의 청구를 기각하였으나, 대법원에서는 가계약금을 해약금으로 하는 명백한 약정이 없는 한 계약교섭의 기초로서의 증거금으로 보아야 하므로 부당이득의 반환청구를 인정하고 있다. 원심과 대법원 판결의 결정적인 차이는 묵시에 의사표시에 의한 가계약금의 법적 성질에 대한 차이에서 비롯된다. 대법원이 가계약금은 계약금에 관한 민법 제565조가 적용되지 않기 때문에 해약금으로 하는 명백한 약정이 없는 한 증거금의 성질만 인정한 것은 타당하다고 본다. 그리고 대법원은 가계약금에 관하여 계약체결의 의사가 있다는 증거금으로 인정되는 한 원고가 단순변심에 의해서 계약이 결렬되었다고 하더라도 교부자에게 반환하여야 한다고 본다. 계약체결 의사를 보여주기 위해서 가계약금을 지급했다가 단순변심에 의해 계약을 체결하지 않아도 반환받을 수 있다는 것은 불합리하다고 볼 여지도 있다. 그러나 매도인은 입회금의 성격을 갖는 가계약금을 받음으로써 정보수집목적의 계약 대상자를 배제하는 잇점이 있다. 부동산중개업자의 입장에서는 매수인에게 가계약금을 지급하게 함으로써 전속 중개계약의 효과를 얻으면서도 계약을 체결하지 않아도 몰취되지 않는 증거금이 권유하기가 쉽다는 장점이 있다. 매수인의 입장에서는 계약체결의사나 능력을 보여주면서도 계약을 체결하지 않아도 반환받을 수 있으므로 증거금의 성질을 갖는 가계약금 계약을 선호하게 된다. 따라서 가계약금을 해약금으로 하는 명백한 약정이 없는 한 증거금으로의 성질만 인정하는 대상판결은 타당하다고 본다. 다만, 가계약금만 송부하여 묵시적 의사표시에 의해 가계약금 계약이 인정되는 경우에는 증거금의 성질만 인정되게 되므로 당사자간의 의사표시에 관한 착오가 발생할 가능성이 높다. 따라서 가계약금 계약에 관하여도 표준가계약서를 활용할 수 있도록 하는 방안 등을 검토할 필요가 있다.

차입거래가 시장변동성에 미친 영향에 관한 연구

김필규,최종범,노희진 한국재무학회 2006 한국재무학회 학술대회 Vol.2006 No.10

국내의 경우 차등증거금 제도의 도입으로 인해 일부 증거금으로 주식을 매입하고 이 의 결제를 유예하는 과정에서 미수금이라는 암묵적 차입거래가 발생한다. 즉 미수금은 차등증거금을 이용하여 주식을 매입하고 증권회사가 이를 대납함으로써 발생하는 주 식매수와 관련한 단기 차입거래라고 볼 수 있다. 본 연구에서는 암묵적 차입거래의 결 과인 주식미수금이 국내 주식시장의 변동성에 미친 영향을 분석하기 위해 미수금이 발 생하는 세부적 과정을 통해 미수금이 차입거래의 결과임을 분석한다. 차입거래비중의 변동이 주가변동성에 미치는 영향을 분석하기 위해 미수금 비중의 변동을 포함한 주가 변동성 모형을 설정하여 차입거래비중의 변동이 주가변동성에 미친 영향을 실증적으 로 분석하였다. 분석결과 코스피시장의 경우 차등증거금제도 도입 이전에는 차입거래 비중의 변화 가 주가지수의 일간 변동성에 영향을 미치지 않고 있으나, 차등증거금제도가 본격 도 입된 이후에는 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 또한 신용거래와 미수금을 합한 총신용의 변동도 동일한 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 이와 같은 결과는 차입거래를 통한 주식거래가 거래규모대비 차입의 비중이 적은 상 황에서는 시장변동성에 영향을 미치지 않으나, 차등증거금제도의 도입 등을 통해 그 비중이 증대하는 경우에는 시장변동성에 영향을 미친다는 결과를 보여주고 있다. 이에 따라 차입거래비중이 높아지는 경우에는 미수금을 축소시키는 정책이 시장 변동성 축 소에 유의한 영향을 미칠 가능성이 있음을 보여주고 있다. This paper studies the impact of leverage trading on the stock market volatility. In case of the Korean stock market, the adoption of differential margin deposits gives rise to the generation of receivables, which are an implicit leverage, when buying stocks on margin and delaying the settlement payment. In other words, receivables can be considered as short-term leverage trading, which occurs when a customer buys stocks on differential margin and borrows money from a securities firm to settle the payments. This paper takes a close look at how receivables are generated to corroborate that receivables are the resultof leverage trading. Moreover, it provides an empirical analysis of the impact of change in the portion of leverage trading on stock price volatility using a model for stock price volatility that includes change in the share of receivables. According to our findings, the KOSPI market shows that change in the proportion of leverage trading had not affected daily stock index volatility before the introduction of differential margin deposits. However, daily stock index volatility has been impacted by change in the share of leverage trading after the differential margin deposit policy was adopted. One of the findings is that change in total credits including margin trading and receivables also has the same effect. Such findings suggest that leverage trading does not affect the stock market volatility when the portion of leverage in the trading volume is low, but leverage trading impacts volatility in the stock market when the portion of leverage increases, e.g. through the introduction of differential margin deposits. Accordingly, in the event that the share of leverage trading in the trading volumerises, a receivables reduction policy is likely to have meaningful impacts on reducing the stock market volatility.