국내외 금융시장의 변동성을 이용한 KOSPI200 실현변동성 예측력 향상에 관한 연구

유시용 ( Shi Yong Yoo ) 아시아.유럽미래학회 2010 유라시아연구 Vol.7 No.4

변동성은 금융시장에 가장 중요한 파라미터 중의 하나이다. 가격책정이나 위험관리, 투자정책 등에서 중요하게 고려되고 있는 변수이다. 변동성에 대한 관심이 증가하면서 1993년 미국에서 변동성 지수인 VIX를 만들게 되었다. 초기에는 내재변동성을 이용하여 계산되었으나, 2003년 9월부터는 옵션가격을 기초로 계산되고 있다. 그리하여 초기에는 이러한 VIX가 실현변동성에 대한 불편예측치인가에 대한 실증분석이 많았다. 실현변동성을 예측함에 있어 우수한 방법이나 모형을 제시 및 검증하고, 기존모형의 가정을 완화하여 실제 보다 가까운 방법을 찾아내는데 초점을 맞추었다. 하지만 이러한 방법들 중에서 특정 모형이 일관성 있게 우월성을 보이지 못하고 상이한 결과를 보이고 있다. Jorion(1995), Christensen과 Prabhala(1998) 등의 연구에서는 과거변동성에 비해 내재변동성이 정보우수성을 가진다고 주장하고, Canina와 Figlewski(1993) 등의 연구에서는 과거변동성의 정보우수성을 주장하고 내재변동성은 미래변동성과 아무런 상관관계도 없다고 주장한다. 그리고 Day와 Lewis(1992)의 연구에서는 혼재된 결과를 보고하여 어느 한쪽의 일방적인 주장을 부정하였다. 또한 Corrado와 Miller(2005), 이재하와 정제련(2006) 등의 연구에서는 변동성지수(VIX)의 예측력의 우수성을 주장한다. 이병근과 황상원(2008)의 경우, 모델프리 내재변동성(model-free implied volatility; MFIV)의 실현변동성에 대한 예측력이 내재변동 성이나 과거변동성보다 뛰어나다고 실증분석하였다. 엄영호 등(2008)은 월별 변동성지수 산정을 통해서 변동성지수의 실현변동성에 대한 예측력을 검증하였다. 또한 측정오차나 비중심적률의 고차적률을 고려하는 경우, 변동성지수의 실제변동에 대한 기댓값의 불편성이 기각되지 않음 보였다. 유시용과 고중양(2009)의 경우, 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성, 환율변동성, 국내 이자율변동성, 미국주식시장 변동성 등을 설명변수로 추가하여 실현변동성의 예측력을 제고시킬 수 있음을 보였다. 본 연구에서 변동성은 변동 성지수나 과거 일정기간동안의 수익률의 표준편차를 의미하며, GARCH 모형의 변동성을 의미하지는 않는다. Aboura와 Villa(1999), Carr와 Wu(2006), Becker 등(2006), 엄영호 등(2008)에서 언급된 바와 같이, GARCH모형의 변동성은 변동성지수에 비해서 설명력이 없다고 밝혀졌기 때문이다. 실현변동성에 대한 예측력이 변동성지수뿐만 아니라 다른 금융시장의 변동성을 설명변수로 추가하였을 때에 향상될 수 있을까? 이를 실증분석하기 위해서 KOSPI200 일별자료 및 고빈도자료를 활용하여, 일별, 1시간 단위, 30분 단위, 및 5분 단위 주가수익률의 역사적 변동성과 실현변동성을 각각 계산하였다. 그리고 국내 금리시장, 외환시장, 외국의 주식시장 및 금리시장 등의 변동성 역시 계산하였다. 먼저 국내의 변동성지수인 VKOSPI가 실현변동성이 불편 조건부 기댓값인지를 검정한 결과 불편성을 가지는 것으로 나타나지는 않았다. 그리고 KOSPI200 실현변동성에 대한 설명력의 정보의 크기 VKOSPI, S&P500의 역사적 변동성, KOSPI200의 역사적 변동성 등 모두 유사하게 나타나고 있다. 그리고 VKOSPI 외에 다른 국내 변동성지표들을 설명변수로 사용하여 추정한 결과, 조정-R2 이 다소 개선되는 것으로 나타났다. 한 가지 특이한 것은 국내 금리시장의 변동성과 실현변동성 간에는 부(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 이자율시장의 변동성과 주식시장의 변동성 간에는 부(-)의 관계가 있다는 것을 의미한다. 해외주식시장의 변동성의 대표로서 S&P500 변동성을 상정하고, S&P500 변동성 외에 다른 해외시장의 변동성지표들을 추가하여 추정한 결과, 조정-R2의 개선은 거의 없는 것으로 나타났다. 이는 국내 실현 변동성에 대한 해외주식시장의 설명력에 있어서 S&P500 변동성이 지배적인 위치를 차지하고 있음을 의미한다. 그리고 국내 및 해외의 변동성지표들을 모두 고려하여 유효한 모든 지표들을 사용한 경우, 조정-R2 의 개선은 미세하게 나타나고 있다. 이는 국내 자본시장이 세계 금융시장으로의 통합이 진전되었기 때문에, 세계 금융시장의 위험이 국내에 직접적으로 전달되는 경향이 강해졌다는 것을 의미한다. 그리고 포트폴리오관리나 위험관리 시에 해외요인을 잘 고려해야함을 의미한다. Volatility is one of the important parameters in financial markets. It plays a very important role in asset pricing, risk management, and investment policy. As concerns volatility increase, VIX, an index for volatilities in the US financial markets, was invented in 1993. At first time, the implied volatility had been used to calculate VIX, option prices have been used since September 2003. There have been many research works on whether VIX is the unbiased estimate of the realized volatility. They focus on improving model specifications, finding a better estimation method or relaxing assumptions on model specifications. However, results are not consistent. They cannot lead to the same result. Jorion(1995), Christensen and Prabhala(1998) find that implied volatility has better information contents than historical volatility. Canania and Figlewski(1993) insist that historical volatility is better than implied volatility in terms of information contents and that implied volatility has nothing to do with future realized volatility. Day and Lewis(1992) suggest that any candidate does not perform better than others. Corrado and Miller(2005), Lee and Chung(2006) find that VIX performs well to predict the future realized volatility. Rhee and Hwang(2008) obtain the result that model-free implied volatility(MFIV) has better predictive power for future realized volatility. Eom et al.(2008) calculate the monthly volatility index using KOSPI200 option prices and test the predictive power of the monthly volatility index for the future realized volatility. They find that the volatility index is an unbiased estimator after taking the measurement error or the omitted-variable problem into account, while it’s a biased estimator in general regression test. These results show that the unbiasedness of the volatility index to the actual volatility is not rejected when some econometric issues are considered and that the volatility index has higher predictability power than those of other volatility measures such as past actual volatilities. Yoo and Koh(2009) find out whether the information from foreign capital markets can improve the forecasting power for the realized volatility of KOSPI200 index. The realized volatility is estimated by using both daily return series and 5 minutes intraday data of KOSPI200. The volatilities of S&P100 return series and Won/Dollar exchange rate are considered as the information from foreign capital markets, and the volatility of Korean domestic interest rate is introduced as an additional variable to improve the forecasting power for the realized volatility of KOSPI200 returns. It turns out that those additional variables are statistically significant to improve the predictive power for the realized volatility of KOSPI200. Can the predictability of realized volatility be improved when volatilities of other financial markets are added as explanatory variables? To answer this question, the dependent variable, that is, realized volatility is estimated by using various data sets with different frequencies of day, hour, 30 minutes and 5 minutes. As for explanatory variables, we use both domestic and foreign financial markets variables. For domestic financial market variables, there are volatility of domestic three-month CD rates and volatilities of foreign exchange rates. For foreign financial market variables, there are equity volatilities of U.S., Japan, Hong Kong, and U.K., and volatilities of three-month U.S. treasury rates and three-year U.S. treasury rates. It turns out that VKOSPI is a biased estimator of the corresponding realized volatility. VKOSPI, historical volatility of S&P500, and historical volatility of KOSPI200 explain similarly the realized volatility of KOSPI200 in terms of the explanatory power, that is, R2. In addition to VKOSPI, volatilities of domestic bond and won/dollar exchange markets have additional minor explanatory power to the realized volatility. One thing interesting is that the volatility of the domestic interest rate market is negatively related to the realized volatility. For volatilities from foreign stock markets, we first use volatility of S&P500 as an explanatory variable and then add volatilities of other foreign equity markets. It turns out that there exists little improvement in R2. That means that S&P500 has dominant explanatory power to the realized volatility of KOSPI200.

KOSPI 200 지수의 실현변동성 예측에서의 내재변동성 측정오차의 영향

정정현 ( Chung Hyun Chung ),김동회 ( Dong Hoe Kim ) 한국금융공학회 2008 금융공학연구 Vol.7 No.3

본 연구는 KOSPI 200 지수의 미래의 실현변동성을 예측하는데 있어서 내재변동성의 예측오차의 영향을 실증적으로 분석하였다. 1999년부터 2007년까지의 일별자료와 월별자료를 이용하여 분석하였다. 내재변동성 자료는 KRX에서 제공하는 변동성지수 자료를 이용하였으며, 실현변동성과 역사적 변동성은 KOSPI 200 지수의 일별수익률 자료를 이용하여 산출하였다. 모든 변동성 자료는 정규분포에 가깝게 하고 단위근 문제를 완화하기 위하여 로그변환 하여 분석하였다. 일별자료에 대한 분석결과에서는 내재변동성에 대한 자료를 대표변동성과 풋옵션 내재변동성을 이용하는 경우에 내재변동성의 측정오차로 인하여 내재변동성의 회귀계수가 하향편의 되는 것으로 나타났다. 반면에 콜옵션 내재변동성에는 측정오차의 문제가 나타나지 않았다. 또한 일별자료에서는 내재변동성이 실현변동성에 대한 불편추정치가 되지 못하며, 역사적 변동성이 실현변동성 예측에 필요한 추가적인 정보를 가지고 있는 것으로 나타났다. 월별자료에 대하여 분석한 결과에서 대표변동성과 콜옵션 내재변동성의 경우에 측정오차로 인하여 내재변동성의 회귀계수가 하향편의 된다는 증거를 발견할 수 없었으나, 풋옵션 내재변동성에는 여전히 측정오차의 문제가 존재하는 것으로 나타났다. 또한 월별자료에 대한 실현변동성 예측모형을 검토한 결과 옵션의 내재변동성은 실현변동성에 대한 불편추정치가 되며, 역사적 변동성은 실현변동성 예측에 필요한 추가적인 정보를 보유하지 못하는 것으로 나타났다. This paper investigates the error-in-variable problem of implied volatility in KOSPI 200 index option market during the period of 9 years from 1999 to 2007. The measurement error of implied volatility will cause the downward bias of OLS coefficient of implied volatility in predicting future realized volatility. The realized volatility and the historical volatility are measured as daily base and monthly base using daily return of KOSPI 200 index. And the volatility index (KoVIX) published by KRX is used to measure the implied volatility. For the daily data, the implied volatility of put option exhibits measurement error, while that of call option does not. It shows that the measurement error may be effected by the market liquidity. And the implied volatility doesn`t seem to be an unbiased estimator of the realized volatility. The historical volatility seems to have additional predictive information over the implied volatility. For the monthly data, the pattern of measurement error is similar with the daily data. But the implied volatility seems to be an unbiased estimator of the realized volatility. The historical volatility doesn`t have additional predictive information over the implied volatility.

변동성 측정방법에 따른 KOSPI200 지수의 변동성 예측 비교

최영수,이현정,Choi, Young-Soo,Lee, Hyun-Jung 한국통계학회 2010 Communications for statistical applications and me Vol.17 No.2

본 연구는 2003년 1월 3일부터 2007년 6월 29일 동안의 실현변동성 측정방법에 따른 KOSPI200 지수의 변동성 예측성과를 비교 분석하였다. 또한 VKOSPI 선물이 상장되면 기초자산인 VKOSPI의 예측이 중요한 이슈가 되므로 어떤 변동성이 VKOSPI를 잘 예측할 수 있는지에 대한 분석도 실시하였다. 본 연구에서는 고빈도 자료를 사용하여 실현변동성을 산출할 때, 우리나라 주식거래의 특성인 동시호가제도를 반영할 수 있는 방법과 야간변동성과 주간변동성의 차이를 고려해주기 위하여 기존의 연구에서는 일간수익률(daily return)을 사용한 것과는 달리 일중수익률(intradaily return)을 사용하여 조정해주는 방법을 제시하였다. 새롭게 제시된 실현변동성은 기존의 실현변동성 측정방법과는 t-검증과 F-검증에서 0.01% 이하 유의수준에서 차이가 있고 기초통계량측면에서 보다 안정적(stable)인 것으로 나타났다. 변동성 측정 방법에 VKOSPI의 예측성과를 상관분석, 회귀분석, 교차타당성 (cross validation) 성과를 통한 검증에서 본 논문에서 새롭게 제시한 실현변동성 측정방법이 가장 예측력이 높았다. 회귀분석을 통한 미래 실현될 실현변동성에 대한 예측 검증결과 변동성지수인 VKOSPI가 역사적 변동성이나 CRR 내재변동성보다 우수함을 기존의 방법론과 새롭게 제시된 방법론에서 동시에 확인할 수 있었다. In this paper, we examine the forecasting KOSPI 200 realized volatility by volatility measurements. The empirical investigation for KOSPI 200 daily returns is done during the period from 3 January 2003 to 29 June 2007. Since Korea Exchange(KRX) will launch VKOSPI futures contract in 2010, forecasting VKOSPI can be an important issue. So we analyze which volatility measurements forecast VKOSPI better. To test this hypothesis, we use 5-minute interval returns to measure realized volatilities. Also, we propose a new methodology that reflects the synchronized bidding and simultaneously takes it account the difference between overnight volatility and intra-daily volatility. The t-test and F-test show that our new realized volatility is not only different from the realized volatility by a conventional method at less than 0.01% significance level, also more stable in summary statistics. We use the correlation analysis, regression analysis, cross validation test to investigate the forecast performance. The empirical result shows that the realized volatility we propose is better than other volatilities, including historical volatility, implied volatility, and convention realized volatility, for forecasting VKOSPI. Also, the regression analysis on the predictive abilities for realized volatility, which is measured by our new methodology and conventional one, shows that VKOSPI is an efficient estimator compared to historical volatility and CRR implied volatility.

내재변동성 측정방법에 따른 실현변동성 예측력 분석

김태혁 ( Tae Hyuck Kim ),박종해 ( Jong Hae Park ) 한국금융공학회 2006 금융공학연구 Vol.5 No.2

본 연구의 목적은 내재변동성과 시계열모형을 이용하여 측정한 변동성의 기초자산 실현변동성에 대한 에측력을 비교하는 것이다. 분석대상이 되는 내재변동성을 선택하기 위해 기존의 내재변동성의 측정방법에 관한 다양한 연구들을 정리하였다. 이를 통해, 가중방법을 달리하여 9개의 내재변동성을 측정하고, GARCH, GJR-GARCH모형을 이용하여 2개의 변동성 측정해 모두 11개의 변동성을 대상으로 하였다. 실현변동성은 일중 고빈도 데이터를 이용하여 계산하였으며, 각각의 변동성과 실현변동성과의 예측오차를 측정하는 방법으로 예측력을 비교, 분석하였다. 그 결과, CBOE에서 이용하고 있는 VIX계산 방법으로 측정한 내재변동성이 다른 내재변동성에 비해 우월한 예측결과를 보였다. 그리고, GARCH모형으로 추정한 변동성은 거래량 가중방식으로 가중한 내재변동성에 비해서는 우월한 예측결과를 보이지만 행사가격대별 가중치를 적용하여 측정한 내재변동성에 비해서는 예측력이 떨어지는 것으로 나타났다. 따라서 내재변동성과 시계열모형을 이용한 변동성간의 예측력 비교는 내재변동성의 측정방법 및 과거 데이터에 적용하는 시계열 모형에 따라서 각각 다른 예측결과를 보임을 알 수 있었다. Our Research is that Compare the implied volatility and econometircs literature for predicting realized volatility. We investigate various weighting schemes for calculating implied volatility and select implied volatility using our research. We calculate 9 implied volatilitis weighted various schemes, 2 historical volatilities using GARCH-type model and a realized volatility using high-frequency data. Next, we compare forecast accuracy between implied volatility and historical volatility using RMSE, MAE, MAPE. We find that VIX and NewVIX has strong predictive power and better than other implied volatility. GARCH-type volatility forecast better than implied volatility weighted by trading volume, but worst than any other implied volatility. According to measuring rule of implied volatility and econometrics models, predictive power is different.

실현범위변동성(RRV) 및 기업고유변동성의 속성과 투자성과 측정

변영태 대한경영정보학회 2014 경영과 정보연구 Vol.33 No.5

본 연구는 우리나라의 코스닥시장을 대상으로 기업고유변동성과 주식수익률에 영향을 미치는 것으로 알 려진 기업규모, 장부가/시장가, 주가순이익비율, 주가순자산비율, 주가현금흐름비율, 주가매출액비율, 거래회 전율 등과 같은 기업특성변수들과 어떤 특징을 보이는 지를 우선적으로 알아보았다. 또한 실현범위변동성 및 기업고유변동성을 이용하여 주식에 투자할 경우 이들 변동성의 크기 따라 분류된 포트폴리오 간에 투자 성과에 있어서 어떠한 차이를 보이는 지에 대해서도 살펴보았다. 분석결과에 따르면 기업고유변동성과 주가순이익비율, 주가순자산비율, 주가현금흐름비율, 주가매출액비율 거래회전율 등은 CAPM, FF-3요인 모형 둘 다 기업고유변동성이 높은 포트폴리오 일수록 기업특성변수들 은 통계적으로 유의하게 높아지는 경향을 보였다. 즉, 기업고유변동성은 이들 기업특성변수들과 양(+)의 관 계를 가지는 것으로 나타났다. 또한, 거래전략을 1/1/1, 즉, 포트폴리오 구성기간 1개월, 구성한 후 기다리는 기간을 1개월, 성과측정 기 간 1개월로 정해서 실현범위변동성과 기업고유변동성이 주식의 기대수익률과 어떤 관계를 가지는 지에 대해 분석을 수행하였는데, 실현범위변동성과 기업고유변동성은 주식수익률과 체계적으로 양(+)의 관계를 가진다 는 흥미로운 사실을 발견하였다. This paper explores the relationship between firm-specific volatility and some firm characteristics such as size, the market-to-book ratio of equity, PER, PBR, PCR, PSR and turnover in KOSDAQ market. In addition, I investigate whether portfolios with difference to realized range-based volatility and firm-specific volatility have different investment performance using CAPM and FF-3 factor model. The main findings of this study can be summarized as follows. First, firm-specific volatility have mostly positive relationship between firm-specific volatility and some firm characteristics. Second, this study found that realized range-based volatility and firm-specific volatility are positively related to expected return. It means that portfolios with high idiosyncratic volatility have significantly higher expected return than portfolios with low firm-specific volatility.

원/달러 장외통화옵션시장에서 내재변동성의 정보효과

강병진 ( Byung Jin Kang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2011 선물연구 Vol.19 No.2

본 연구는 원/달러 장외통화옵션시장에서 관찰되는 내재변동성 (implied volatility)의 정보효과를 분석하였다. 우선 내재변동성의 예측력을 평가하기 위하여 옵션시장에서 관찰된 내재변동성이 실제 환율의 실현변동성 (realized volatility) 올 얼마나잘 예측하는지를 분석하였다. 다음으로 흔히 변동성 스프레드 (volatility spreads)라고 불리는 옵션 내재변동성과 실현변동성 간의 차이가 시계열적으로 어떠한 행태를 나타내는지를 분석하였다. 2006년 l월부터 2010년 3월까지의 표본자료를 바탕으로 분석한 결과 우리는 다음과 같은 사실들을 확인하였다. 첫째, 원/달러 장외통화옵션시장에서 내재변동성은 환율의 실현변동성에 대해 부분적으로는 설명력을 보였으나, 불편 추정량 (unbiased estimator)은 아니었으며 심지어 단순 역사적변동성 (simple historical volatility)보다 오히려 더 석은 정보효과를 가진 것으로 나타났다. 둘째, 글로벌 금융위기가 본격화되기 전인 2008년 중반까지는 내재변동성이 실현변동성보다 오히려 더 낮은 변동성 스프레드의 역전 현상이 나타난 반면, 2008년 이후에는 이러한 역전 현상이 해소되고 장상화되었다. 셋째, 이상과 같은 원/달러 장외통화옵션시장의 실증적 현상은 동일한 기간 동안 KOSPI 200 지수옵션시장에서 관찰된 행태와는 크게 다르며, 이로부터 두 시장의 투자자들 사이에는 질적 차이가 존재한다는 점을 확인하였다. This paper investigate the information content of Implied volatilities derived from KHW/USD OTC currency options. First we examined the explanatory power of Implied volatilities in forecasting future realized volatilities of the spot exchange rates. Next, we examined the dynamic properties of volatility spreads, the difference between Implied volatilities and realized volatilities, observed In KRW/IJSI) currency option markets. Using the sample data from January 2006 Through March 2010, we first find that even though the implied volatilities have a little explanatory power In forecasting future realized volatilities, they don`t improve the information content of simple historical volatilities at all. Second, this paper finds that during the period before global financial crisis In 2008. the implied volatilities are consistently lower than the realized volatilities. This suggests that we cannot exclude the possibility of risk seeking behavior of the investors in KRWJUSD OTC currency option markets at that time. Finally, from the comparative analysis with KOSPI 200 index options for the same sample period, we confirmed that our empirical results are uniquely observed only in KRW/USD OTC currency option markets.

외부충격과 실현변동성의 이질적 자기회귀모형

엄철준,장욱,박종원 한국재무학회 2016 한국재무학회 학술대회 Vol.2016 No.11

본 연구는 외부충격변수(ES)가 실현변동성의 이질적 자기회귀(HAR-RV)모형에서 미래 기간 실현변동성의 변화에 대한 내표본 설명력 개선과 외표본 예측력 개선에 유용한 정보효과를 갖는지를 중점적으로 분석하였다. 실현변동성은 2004년 1월부터 2016년 6월까 지 KOSPI 200 시장지수의 일중 5분 단위 고빈도 수익률 자료를 이용하여 산출한다. 외부충격변수는 요인분석을 이용하여 구한 외부충격의 속성을 갖는 10가지 자료들을 결합 한 단일 시계열자료이다. 주요 검증결과는 다음과 같다. 첫째, 제안된 방법으로 생성된 단일 외부충격변수의 시계열자료는 국제적으로 알려진 시장충격의 중요한 흐름을 잘 반 영하고, 실현변동성이 급격하게 상승하는 시장붕괴 시점에서 유사한 움직임을 보였다. 둘째, 내표본 분석에서 외부충격뱐수를 새로운 독립변수로 추가한 이질적 자기회귀모형 (HAR-RV-J-ES모형)은 미래기간 일별과 주별 실현변동성의 변화를 유의적으로 설명하 는 정보효과를 가졌다. 셋째, 외표본 분석에서 외부충격변수는 이질적 자기회귀모형의 미래기간 일별 실현변동성의 예측력 개선에 유의한 증거를 보였다. 넷째, 확인된 외부충 격변수의 설명력과 예측력 개선은 변동성 레버리지효과에 영향을 받지 않는 고유한 정보 효과임을 확인하였다. 이러한 결과는 미래기간 실현변동성의 변화를 설명하고 예측하는 데 본 연구에서 사용된 외부충격변수가 유용한 정보가치를 가짐을 보여주는 것이며, 본 연구에서 제안한 외부충격의 속성을 갖는 다양한 자료들을 결합하여 단일의 외부충격변수를 생성하는 방법이 향후 관련 연구에 새로운 시각을 제공할 수 있음을 의미한다. We examine the information effect of external shocks on the realized volatility based on the HAR-RV (heterogeneous autoregressive realized volatility) model in Korean stock market. For the study, we estimate the realized volatility using the five minute intraday high-frequency KOSPI return data from Jan. 2004 to June 2016. And we develop and use the single external shock variable (ES) which is constructed from the 10-external shock variables representing changes of international stock, crude oil, gold, foreign exchange market prices, and interest rate. We use factor analysis to develop the ES from the 10-external shock variables. The main results are as follows. First, the developed external shock variable (ES) represents well the shocks in international market prices and the time-series patterns of ES are similar to the realized volatility patterns of KOSPI, especially in the market crash period. Second, in In-sample analysis using the HAR-RV-ES model which is the model added the ES variable to HAR-RV model as a new explanatory variable, the ES variable shows a significant explanatory power on changes of daily and weekly realized volatility. Third, in Out-of-sample analysis, the ES variable has a significant predictive power on future realized volatility. Fourth, The information effects of ES variable are robust to volatility leverage effect. These results suggest that the developed ES variable in this study is useful variable with additive and independent information effect for explaining and predicting the future volatility in the HAR-RV model, and the proposed method for developing the ES variable is helpful for the improvement of HAR-RV model.

Nonparametric Estimation of the Continuous Power Variation and Discrete Volatility Jumps in the Ultra-high Frequency Stock Prices

이재득(Chae-Deug Yi) 한국계량경제학회 2011 JOURNAL OF ECONOMIC THEORY AND ECONOMETRICS Vol.22 No.4

This paper analyzes the realized jump volatility and jump probability of US SPC500 returns using the ultra-high frequency such as the five minute returns spanning the period from January 2001 through September 2010. The realized rate of returns, realized variation and realized bipower variation have the characteristics of nonnormal distributions and the volatility clustering effects. The volatility of US SPC500 appeared appreciably large in years 2002. 2004, 2006 and 2008, and especially large in year 2009 during which the world financial crisis occurred. The empirical results show that many large jumps appeared right after the world financial crisis. Especially before and after the year 2009, the realized variations had the extremely large discrete jumps and appreciably large jumps occurred in years 2002, 2004, 2006 and 2008, respectively. The empirical estimates also show that the realized US SPC500 five minute returns have the jump probability that there is at least one significant jump per five or seven days using the Tripower quarticity, nine or ten days using Quad-power quarticity, ten or twenty days using Min realized variation(Min RV) and Med realized variation(Med RV) during January 2001 through September 2010 at common critical levels. 본 연구는 2001년-2010년 동안 미국의 SPC500 주가지수의 하루 5분 간격의 초고빈도자료(총 208,054개 관측치)를 사용하여 미국 SPC500 주가지수 수익률을 새로운 분석기법인 비모수적 실현 변동성과 변동성 파워 이론을 사용하여 주가지수 수익률의 연속적 변동성과 불연속적 점프변동성, 그리고 점프 통계량과 점프 발생확률에 대한 추정과 실증분석을 하였다. 2001년-2010년 동안의 초고빈도 SPC500 주가지수에 대한 분석결과, 실현된 수익률(RR), 실현된 수익률의 변동(RV), 그리고 실현된 수익률의 Bipower 변동성(BV) 모두 변동성집중현상을 보이고 있는데 특히 2009년 전후에 변동성이 크게 나타났다. SPC500 주가지수의 실현된 수익률의 변동성은 2002년, 2004년, 2006년, 2008년에 다소의 불규칙적인 점프가 종종 있었고, 특히 세계금융위기가 있었던 2008년 이후 2009년 전후로 아주 큰 점프가 상당히 크게 그리고 자주 발생하였다. SPC500 주가지수 변동성의 Bipower, Tripower, Quad-power, Min RV와 Med RV 등을 사용하여 여러 점프통계량을 추정하고 검정한 결과, 2004년, 2006년, 그리고 2008년경에 점프 통계량이 종종 상당히 크게 나타나고 있으며 2010년 전후에도 매우 큰 점프 통계량을 보이고 있으며 2000년 1월부터 2010년 9월말 까지 거의 전 기간에 걸쳐 유의한 불연속적인 점프가 발생하고 있으며, 대체로 10일 혹은 2주 전후에 한 번씩 유의한 점프가 발생하였다.

장외 개별주식 옵션시장에서 내재변동성의 정보효과

박윤정 ( Yuen Jung Park ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2012 선물연구 Vol.20 No.2

본 연구는 장외 개별주식 옵션시장에서 관찰되는 내재변동성(implied volatility) 의 정보효과를 분석하였다. 우선 장외 개별주식 옵션으로부터 도출한 내재변동성이 실제 개별주식 수익률의 실현변동성 (realized volatility) 을 잘 설명하는지를 검토하여 내재 변동성의 예측력을 검증하였다. 더하여 옵션의 내재변동성과 실현변동성의 차이로 정의되는 변동성 스프레드 (volatility spreads) 시계열의 행태를 분석하였다. 2005월 4월부터 2이l년 4월까지의 l0개 기업에 대한 표본자료를 바탕으로 분석한 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 대부분의 기업에 있어 장외 옵션의 내재변동성은 실제 주가 수익률 변동성에 대해 역사적변동성이 가진 정보 이외에 추가적 정보를 제공하지 못하는 것으로 나타났다. 다만, 일부 특정 잔존 만기의 삼성전자와 우리금융 옵션의 내재 변동성은 실현변동성에 대한 예측력이 역사적변동성보다 더 강하게 나타나기도 했다. 둘째, 글로벌 금융위기가 심화되기 이전인 2007년에는 내재변동성이 실현 변동성보다 더 낮은 변동성 스프레드 역전현상이 나타나 투자자의 위험 선호 성향의 가능상을 암시한 반면, 금융위기가 완화된 2009년 이후에는 이 역전 현상이 사라지고 정상화되는 구조적 변화를 보여주었다. 셋째, 기존연구의 장내 KOSPI 지수옵션시장과 유사하게 장외 KOSP1200 지수옵션시장 역시 글로벌 금융위기 이전 스프레드 역전 현상이 관찰되지 않아, 장외 개별주식 옵션시장의 행태가 기존연구의 원/달러 장외 통화옵션시장처럼 독특한 성격을 가진다고 갈론 내릴 수 있었다. This paper investigates the information content of implied volatilities inferred from individual stock options quoted over-the-counter (OTC). First we examine whether the implied volatility has better explanatory power than historical volatility for forecasting future realized volatility of the underlying stock return. Next, we analyze the properties of volatility spreads, the difference between implied volatilities and realized volatilities. Using near-the-money options for 10 firms over the sample period from April 2005 to April 2010, we first demonstrate that the implied volatilities for most firms don`t have additional Information beyond what are already contained in historical volatilities. However, the implied volatilities with some specific remaining maturities for two firms dominate historical volatilities in explaining the future realized volatilities. Second. we find that during the period before global financial crisis. the implied volatilities are systematically lower than the future realized volatilities whereas this reversal disappears after the year 2008. This finding suggests that there`s a possibility of the risk loving behavior of the investors in OTC individual stock options market during the ore-global crisis period. Finally, through the comparative analysis of the 140SP1200 index options quoted OTC over the same sample period, we conclude that the OTC individual stock options market has distinctive characteristics like the KRW/USD OTID currency options market.

범위변동성 추정량의 예측력에 관한 연구: 비대칭성에 따른 비교

박종해 ( Jong Hae Park ) 한국금융공학회 2012 금융공학연구 Vol.11 No.2

일반적으로 변동성은 종가를 기반으로 측정되고 있으나, 종가이외에 발생하는 시가, 고가, 저가를 포함하여 시장의 심리를 보다 정확하게 반영하는 측정치로 범위변동성이 이용되고 있다. 한국시장을 대상으로 한 범위변동성의 예측력에 관한 연구가 최근 진행되고 있으며, 실무에서의 활용방법이 지속적으로 논의되고 있다. 본 연구의 동기는 종가가 시가보다 높은 양봉이 발생한 경우나 그 반대로 음봉이 발생한경우 동일하게 산출되는 범위변동성이 있기 때문에 이러한 비대칭성을 고려할 경우에 실증적인 분석결과들이 달라질 수 있는 가능성이 존재할 수 있다는 점에서 출발하였다. 따라서 본 연구는 이러한 비대칭성에 초점을 맞추어 범위변동성이 실현변동성에 대한 예측력이 양봉과 음봉의 비대칭성에 따라 어떻게 달라지는지에 대해 실증분석 하고자 한다. 분석결과에서 볼 수 있듯이 양봉과 음봉에 따라서 범위변동성의 예측에 미치는 영향력이 다르게 나타날 수 있음을 알 수 있는데, 이 경우 범위변동성의 산출방법에 따라 다른 것으로 보인다. 예측력에 있어 범위변동성과 비대칭성에 관한 기존의 연구를 바탕으로 연구모형을 수정하여 분석한 결과 범위변동성을 자기회귀모형으로 예측하였을 경우 단순한 모형일수록 예측오차가 적었다. 또한 아주 큰 차이는 아니지만 음봉을 고려하여 범위변동성을 예측한 경우 비대칭성을 고려하지 않은 모형보다 예측력이 다소 높게 나타나는 것으로 보이며, 양봉의 경우 예측력의 향상은 나타나지 않았다. In common, a volatility is measured with closing price, while there is additional three price such as opening, high, low price of assets in intraday. The RV(range volatility) is measured with these four price and it could have more information about asset price movement. For this reason RV can be used for forecasting asset volatility and this paper is a series of forecasting performance using that. In particular, according to color of candle chart(black/red) there can be different forecasting power in same RV and this is the major consideration. The result of this empirical study as follows; The red candle and black candle shows different forecasting performance. When the opening price is lower than closing price, RV dummy can improve forecasting performance. In conclusion when we measure the RV and forecast volatility the color of candle could be important factor.