기준금리 변경이 주가수익률의 변동성 충격반응에 미치는 영향

최완수 ( Wan-soo Choi ) 명지대학교 금융지식연구소 2017 금융지식연구 Vol.15 No.1

본 연구에서는 한국은행의 금리변경에 대한 주가수익률의 변동성 반응을 Hafner and Herwartz(2006)의 변동성 충격반응함수를 사용하여 분석하였다. 표본기간은 2001년 1월부터 2016년 9월까지 이고, 자료로는 국고채 3년물 금리와 KOSPI지수 일별종가를 사용하였다. 변동성 충격반응함수는 충격이 발생한 시점의 비기대수익률과 변동성 상태에 따라 좌우되는 속성을 갖는다. 주요 기준금리 변경시점의 변동성 충격반응함수 분석을 통해 밝혀진 사실은 다음과 같다. 첫째, 한국은행의 금리변경에 따른 주가수익률의 최초 변동성 충격반응의 규모는 금리인하 추세에서 금리인상 추세로 전환하는 시점보다는 금리인상 추세에서 금리인하 추세로 전환하는 시점에서 더 크게 나타난다. 둘째, 글로벌 금융위기 상황 하에서 기존 인하 폭보다 훨씬 큰 규모 의 금리인하를 단행하더라도 주가수익률의 최초 변동성 충격반응의 크기는 예상보다 크지 않으며, 이는 금리인상 추세에서 금리인하 추세로 전환하는 시점의 반응 크기보다 작다. 셋째, 충격의 지속성 측면에서 대부분의 경우 한번 금리충격이 발생하면 주가수익률의 변동성은 지속적으로 감소하는 경향이 있다. This study investigated the impact of base rate changes on the volatility impulse responses of stock price return in Korea. For this purpose, the volatility impulse response functions of Hafner and Herwartz(2006) was used for the analysis. Data were covered from Jan. 2001 to Sep. 2016 and were daily closing prices of Korean government bond and KOSPI. The main results were as follows. Firstly, the size of initial volatility impulse responses of stock return was generally larger in case of base rate falls than in case of base rate hikes. Secondly, huge amount of base rate down could not make the initial volatility shocks enormously compared with the case of base rate downs. This fact suggested that the base rate changes in itself were more important to the scale of initial shocks than just the size of rate changes. Finally, the volatility impulse responses tended to be declined from the timing of initial shocks and the impulse responses were persisted for more or less about 100 days.

주식시장 간 변동성 전이와 변동성 충격반응

최완수(Wan-Soo Choi) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.2

본 연구는 미국과 동아시아 주요 4개국 간의 주식시장을 대상으로 미국 주식시장의 충격에 대한 동아시아 주식시장의 변동성의 전이효과와 변동성의 충격반응을 분석하였다. 변동성의 전이효과를 분석하기 위해 미국과 동아시아 각국 간의 이변량 GARCH-BEKK-t모형을 사용하였고, 이를 vech모형으로 전환하여 Hafner and Herwartz(2006)의 변동성 충격반응함수를 도출하였다. 분석을 위해 2000년 1월 3일부터 2016년 12월 30일까지의 미국을 비롯한 한국, 일본, 홍콩 및 대만 주가지수의 일별종가를 사용하였다. 먼저 변동성 전이효과 측면에서 일본과 홍콩의 경우에는 미국과 양방향 전이현상이 두드러지게 나타난 반면 한국과 대만의 경우에는 미국으로부터의 전이가 뚜렷하지 않고 오히려 이들로부터 미국으로의 일방향전이가 나타남을 확인하였다. 다음으로 변동성 충격반응함수를 통해 살펴본 결과 일본과 홍콩의 경우에는 한국과 대만에 비해 미국 주가충격으로 나타나는 국제적 사건에 대한 변동성 충격반응이 그 규모가 크고 충격의 지속성도 낮게 나타나고 있다. 반면 한국과 대만의 경우 충격반응의 크기도 작고 충격에 따른 변동성의 지속성도 높게 나타나고 있다. 이러한 차이는 일본과 홍콩 주식시장의 경우 미국시장과 양 방향으로 변동성 전이가 나타나는 반면 한국과 대만의 경우에는 미국의 영향력이 상대적으로 낮고 오히려 한국과 대만에서 미국으로의 변동성 전이현상이 강하게 나타나고 있다. 이러한 결과는 대상 지수의 구성종목의 차이에서 기인하거나 혹은 최근 강화된 중국의 영향력과 한국과 대만과 같은 지역시장과의 연계 강화에 영향을 받은 것으로 판단된다. The purpose of this study was to analyzed the international information spillovers and the volatility impulse response functions between the US and the five major East Asian countries. For this, at first bivariate GARCH-BEKK-t model of Engle and Kroner(1995)was specified and estimated. And then, the volatility impulse response functions of Hafner and Herwartz(2006) was derived using the estimation results. The main results were as follows. Firstly, the patters of volatility spillovers were different among countries. As for U.S. stock market, Japan, and Hong Kong showed the bi-directional spillovers, while Korea and Taiwan generally showed the uni-directional spillovers from each country to the U.S. Secondly, the analysis of the volatility impulse response functions suggested that the size and the persistence of Japan and Hong Kong were comparatively larger and shorter than those of Korea and Taiwan. Finally, these results implied that the advanced markets such as Japan and Hong Kong were more information efficient than the emerging markets like Korea and Taiwan. Furthermore, it seemed that these phenomenon may be related with the spillover patterns whether they were bi-directional or uni-directional.

유가 불확실성이 주가수익률에 미치는 비대칭적 영향

최완수(Wan-Soo Choi) 한국무역연구원 2016 무역연구 Vol.12 No.5

This paper examines the asymmetric impact of oil price uncertainty on stock returns using monthly data covered the period July 1997 to March 2016. The measure of oil price change is the logarithmic first difference of the West Texas Intermedieate(WTI) while stock return is the logarithmic first difference of the KOSPI. Oil price uncertainty is measured by the conditional standard deviation of the one-step-ahead forecast error for the change in the oil price. A bivariate GARCH-in-mean vector autoregressive model of Elder and Serletis (2010) is used for analysis. The results show that oil price uncertainty has a positive significant impact on stock returns. That is, an increase in oil price uncertainty tends to increase stock returns. The study also finds that the responses of stock returns to positive and negative oil price shocks are asymmetric since the responses are not equal in absolute terms. The negative oil price shock appears to have a larger effect than the negative oil price shock of equal size. Furthermore, the inclusion of the contemporaneous oil price volatility term in stock return equation dampens the responses of stock returns to positive oil price shock. On the other hand, it amplifies its response to a negative oil price shock at least for the first two horizons. However, the effect is significant only in the response of stock returns to positive oil price shock. Overall, these results show that oil price uncertainty matters for stock returns in Korea.

Stock Price Return and Volatility Spillovers across East Asian Equity Markets

Wan-Soo Choi(최완수) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.1

본 연구는 미국 주식시장을 포함한 동아시아 5개국 주식시장 간 주가지수 수익률과 변동성의 전이효과를 검증하였다. 연구방론으로는 Diebold and Yilmaz (2012)의 KPPS(Koop, Pesaran and Potter, 1996; Pesaran and Shin, 1998)의 VAR 체제를 이용한 일반화된 전이지수 측정치를 활용 하였다. 이 방법은 동 저자의 2009년 촐레스키 분해를 사용한 방법론이 갖는 VAR모형 내의 변수의 배열에 따른 문제를 제거한 방법이다. 표본기간은 1997년 7월 1일부터 2013년 6월 30일까지이며 일간자료를 사용하여 수익률과 변동성을 계산하였다. 총 표본 수는 4157개이다. 본 연구의 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 수익률과 변동성의 전이지수 모두 시간에 따라 변동하는 동적특성을 가지며 수익률보다는 변동성의 전이지수가 더 시간에 걸쳐 가변적이다. 둘째, 전이지수는 양자 모두 외부충격이 주어질 경우 일시적으로 급격히 증가하는 동시에 일정 기간 높은 수준을 유지하다가 시간이 흘러 어느 정도 충격이 자산가격에 반영되면 이전의 수준으로 회귀하는 경향이 있다. 이는 전이지수가 일시적으로 외부충격에 민감하게 반응하더라도 정상적인 경우에는 경기순환주기에 따라 결정됨을 시사한다. 셋째, 1997년 아시아 외환위기와 같은 내부요인에 의한 충격보다는 2007년 이후 전개된 글로벌 금융위기의 경우가 전이효과에 더 큰 영향을 미치고 있다. 이는 충격의 크기가 후자가 전자보다 월등히 크기 때문에 나타나는 당연한 현상이다. 넷째, 아시아 외환위기 동안에는 홍콩이 주된 충격의 전염자로서 역할을 하고 있지만 글로벌금융위기 이후에는 점차 그 영향력이 감소하는 반면 미국의 경우 위기 전후에 관련 없이 동아시아 주식시장에 강한 영향력을 행사하며, 그 강도는 금융위기 더 크게 나타난다. 마지막으로 순 전이효과 측면에서 기간에 관계없이 미국의 영향력이 가장 크다. 즉, 미국의 경우 수익률과 변동성 모두 가장 강력한 전이효과의 전달자라 할 수 있다. This study examines the return and volatility spillover effects among the East Asian stock markets including U.S. stock markets. In particular, we construct total and directional spillover indices for a full sample period and sub-sample periods. We employ the forecast-error variance decomposition approach of Diebold and Yilmaz(2012). The empirical results indicate a high level of total return and volatility spillovers throughout our sample period with sharp but temporary increases during external shocks to the East Asian area. The spillovers seem to follow a more general pattern which is more likely to be affected by the corresponding phase of the business cycle. The main contributor to total return and volatility spillovers is the Hong Kong during the Asian currency crisis and U.S. after the global financial crisis. However, the U.S is only a unique net transmitter and affects more to the level of spillover effects.

한국 주식시장과 채권시장 간 수익률과 변동성의 비대칭적 전이

최완수(Choi, Wan-Soo) 한국산업경제학회 2020 산업경제연구 Vol.33 No.6

본 연구는 한국 주식시장과 채권시장을 대상으로 수익률과 변동성의 비대칭적 전이효과를 분석하였다. 채권시장지수로는 KRX 국고채 프라임지수 3년물, 5년물, 10년물 자료를 사용하였고, 주식시장지수로는 KOSPI를 사용하였다. 추정 모형으로는 이변량 GARCH-M 모형에 일반적 전이항과 비대칭적 전이항이 포함된 확장된 형태의 ABEKK 모형과 ADCC 모형을 사용하였다. 분석 결과, 주식시장으로부터 채권시장으로의 수익률의 비대칭적 전이효과가 존재함을 확인하였다. 즉, 전일의 주식시장의 부정적 충격은 당일 채권시장의 수익률 하락으로 이루어지지만, 그 외 주식시장의 긍정적 충격은 채권시장 수익률에 별다른 영향을 미치지 못하였다. 또한 채권시장의 충격은 충격의 부호 여부에 상관 없이 모두 주식시장 수익률에 유의적인 영향을 미치지 못하였다. 그리고 변동성의 비대칭적 전이효과의 경우 수익률의 경우와 마찬가지로 주식시장으로부터 채권시장으로의 일방적인 전이가 존재함을 확인하였다. 다만, 부정적 충격을 포함한 전체적인 주식시장의 충격은 채권시장의 변동성을 증가시키는 경향이 있는 반면, 부정적 충격의 경우 반대로 채권시장의 변동성을 감소시키는 방향으로 작용하는 것을 발견하였다. 이는 충격의 부호를 고려하지 않는 일반적 변동성 전이효과의 분석에 있어 그 해석과 이에 따른 변동성 추정에 오류가 존재할 수 있으며, 변동성 전이효과 분석에 있어서 반드시 비대칭적 전이효과의 존재 유무를 명확히 할 필요가 있음을 의미한다. The purpose of this study is to investigate asymmetry in return and volatility spillover beteeen stock and bond markets in Korea for daily returns during the period from March 2006 to February 2020 using a bivariate GARCH modeling approach. Negative stock market news spillover into lower bond market, which means bad news originating in the stock market leads to lower bond returns. Also stock market volatility spills over into the bond market but the reverse is not true. Transmission of stock market volatility into bond market depends on the signs of return shocks of stock market. Positive shocks of stock tend to increase bond market volatility whereas negative shocks of stock tend to decrease bond volatility. In addition, stock market volatility price both stock return and bond return as a risk premium. However bond market volatility does not act such a role. This study is meaningful in that it analyzes the relations between signs of shocks and spillovers, which have not been examined in previous domestic studies and can provide information to investors and risk managers.

공기 중 폭발에 의한 함정의 손상반경 간이 계산식 개발

최완수(Wan-Soo Choi),유원선(Won-Sun Ruy),이현엽(Hyun Yup Lee),신윤호(Yun-Ho Shin),정정훈(Jung-Hoon Chung),김의영(Euiyoung Kim) 대한조선학회 2020 大韓造船學會 論文集 Vol.57 No.4

체육교육의 학습역량 향상을 위한 자기주도 학습에 관한 연구

최완수(Wan-Soo Choi),김주환(Ju-Hwan Kim),이상호(Sang-Ho Lee) 한국엔터테인먼트산업학회 2018 한국엔터테인먼트산업학회논문지 Vol.12 No.2

본 연구는 체육전공 학생의 학습역량을 향상시키기 위한 강의방식을 자기주도 학습으로 하여 수업참여인식, 참여동료인식, 학습습관인식, 수업지속성인식이 자기주도 학습능력에 어떠한 영향을 미치는 연구하였고, 학습계획, 학습평가, 학습실행의 자기주도 학습능력을 향상시키기 위하여 진로성숙도의 역할에 대해 연구하였다. 이러한 자기주도 학습의 연구를 통하여 체육전공 학생의 학습역량을 향상시키기 위한 전문성 확보, 수업에 대한 태도, 가치관 정립을 시킬 수 있는 체육교육의 강의 방안을 제시하고자 하였다. 이러한 연구를 통하여 학습역량의 향상을 위한 체육전공 학생이 체육 분야의 전문성 확보, 수업에 대한 태도, 가치관 정립을 위한 자율적인 학습계획, 학습평가, 학습실행 등의 학습능력을 스스로 향상시킬 수 있는 교육 방안을 제시하고자 하였다. 본 연구는 만 15세 이상의 광주·전남 지역 학생 380명의 체육전공자를 대상으로 역량강화 교육에 참여한 학생을 대상으로 조사를 실시하였다. 측정항목은 선행연구를 대상으로 설문지를 보완하였으며, 파일럿테스트를 통하여 설문지를 수정·보완한 후에 369부를 실증분석에 사용하였다. 회수된 설문지는 SPSS 21.0 통계프로그램을 이용하여 요인분석과 신뢰도분석을 실시하였으며, 상관관계분석, 다중회귀분석과 매개효과분석을 통하여 검증을 실시하였다. 체육전공 학생의 학습역량을 향상시키기 위한 자기주도 학습에 연구 결과는 학습습관인식, 수업지속성인식, 수업참여인식, 참여동료인식 순으로 자기주도 학습능력에 영향력을 미친다는 것을 알 수 있었다. 또한 본 연구를 통하여 진로성숙도는 자기주도학습능력에 영향이 미치는 것을 알 수 있었다. 이러한 진로성숙도는 자기주도 학습의 수업참여인식과 자기주도 학습능력의 관계에서 부분매개효과가 있는 것으로 나타났고, 자기주도 학습의 학습습관인식과 자기주도 학습능력의 관계에서 진로성숙도는 부분매개효과가 있는 것으로 나타났다. 이러한 연구 결과는 학습역량 향상을 위한 체육교육에 필요한 자기주도학습의 효과를 뒷받침해 주고 있다고 할 수 있다. 본 연구의 결과를 종합하면 체육전공 학생의 학습역량의 향상을 위한 자기주도 학습은 미래를 위한 수업의 지속성을 인식하고, 수업에 참여해야 하는 중요성을 깨닫게 하며, 운동 및 수업에 참여하는 동료학습자의 역할과 중요성을 인식할 수 있는 교육방법이라 할 수 있다. 이러한 자기주도 학습은 학습계획, 학습평가, 학습실행의 자기주도 학습능력에 영향을 미치므로 운동과 학습을 함께 병행해야 하는 체육교육에 긍정적인 강의방식이라 할 수 있다. The purpose of this study was to investigate the training methods needed to supply excellent manpower in the physical education field, to develop creative thinking ability, and to improve learning ability. Self - directed learning is learning to perform superficial actions that learners participate in learning by self - control and management. English, mathematics, Korean, music, and science are emerging, but research is lacking in the field of physical education. Through these studies, we tried to suggest ways to improve the learning ability such as securing professionalism in the field of physical education, attitude to class, autonomous learning plan for setting values, learning evaluation, and learning execution. The purpose of this study was to investigate the students who participated in the capacity enhancement training for 380 students of Gwangju and Jeonnam aged 15 and over. The survey items were supplemented by the questionnaire on the previous research. After the questionnaire was revised and supplemented through the pilot test, 369 the questionnaire were used for the empirical analysis. The collected questionnaires were analyzed by factor analysis and reliability analysis using SPSS 21.0 statistical program, and empirical analysis was conducted through hierarchical regression analysis and mediation effect analysis. Through these researches, it is expected that the physical education will establish the values for securing the future professionalism and provide educational programs and educational environment that actively cope with the occupation.

芝谷松鶴圖稿

崔完秀(Choi Wan-soo) 한국미술사학회 1980 美術史學硏究 Vol.- No.146·147

논문 : ARJI모형을 이용한 주식시장의 조건부 점프동학에 관한 연구

최완수 ( Wan Soo Choi ) 명지대학교 금융지식연구소 2012 금융지식연구 Vol.10 No.3

본 논문은 주식수익률의 점프현상의 동적특성을 연구하기 위해 Chan and Maheu(2002)의 simple ARJI모형과 그 확장모형을 동아시아 4개국 주가지수에 적용하고 각 모형의 적용가능성 및 점프강도의 동적특성을 살펴보았다. 이들 모형에서는 조건부 점프강도가 시간에 걸쳐 변동하는 것으로 표기되며, 근사적인 자기회귀이동평균(ARMA)형태를 따르고 있다. 동시에 점프모형과 변동성의 대표적 모형인 GARCH모형을 결합하여 분석하였다. 실증 결과 조건부 점프강도는 시간에 걸쳐 유의적으로 변동하고 있으며, 동시에 점프규모 분포도 변동함을 확인하였다. 이는 고정 점프강도 모형보다는 점프강도 및 분포의 시변성을 포착할 수 있는 ARJI모형이 수익률의 변동성을 더 잘 포착할 수 있음을 의미한다. 그러나 제시된 세 가지 모형 중 지수별로 적합한 모형이 각기 달랐으며 이는 단순히 모든 데이터나 기간에 대해 일률적으로 Simple ARJI모형을 적용할 수 없음을 나타낸다. 또한 모든 모형에서 조건부 점프강도가 유의적으로 지속성을 나타내고 있으며, 게다가 점프의 동적특성은 모든 모형에서 GARCH효과를 감소시키지 않는 것으로 확인되었다. GARCH모수들의 값은 모형에 관계없이 유사하게 추정되었으며, 본 연구에서 사용된 ARJI모형과 그 확장모형은 고정 점프모형에서 포착하지 못한 점프의 동적특성을 잘 설명하는 것으로 보인다. This article develops a new conditional jump model to study jump dynamics in Korean stock market index returns. We propose a simple filter to infer the ex post distribution of jumps. This permits construction of the shock affecting the time t conditional jump intensity and is the main input into an autoregressive conditional jump intensity model. The model allows the conditional jump intensity to be time-varying and follows an approximate autoregressive moving average(ARMA) form. The time seriescharacteristics of 11 years of four East-Asian daily index returns are analysed using the jump model coupled with a generalized autoregressive conditional heteroskedasticity(GARCH) specification of volatility. We find significant time variation in the conditional jump intensity and evidence of time variation in the jump size distribution. Also, the most proper model is varied by sample data or period. And, the jump intensity and jump size are also different between countries. The jump shock is persistent,but the expected result of the switching in the jump direction is not found. This issue should be explored in future works.

시각유발전위에 관한 연구

최완수 ( Wan Soo Choi ),김세종 ( Sei Jong Kim ) 대한임상검사과학회 1996 대한임상검사과학회지(KJCLS) Vol.28 No.1