한국 증권업 수익률에 영향을 미치는 요인에 관한 연구

염명훈,백재승,류두진 한국재무관리학회 2015 財務管理硏究 Vol.32 No.1

We examine the relationship between securities industry and market factors including Sovereign Korea CDS (credit default swap) premium, KRX (Korea exchange) implied volatility, and KRW/ USD spot exchange rate. The Sovereign Korea CDS premium measures the credit risk of the Korean market. The implied volatility of the KRX measures the uncertainty of Korean stock market. The KRW/USD spot exchange rate measures the flow of foreign exchange market. The empirical findings of this paper are as follows. First, we show that the fluctuation rate of Sovereign Korea CDS premium has a significantly negative relation with the return rate of securities industry in comparison with other market factors. This indicates that the credit risk is a negative effect factor for the Korean stock market including securities industry. Second, the fluctuation rates of KRX implied volatility and KRW/USD spot exchange rate are not significantly related with the return rate of securities industry. 본 연구에서는 한국 증권업 수익률에 영향을 미치는 요인으로 한국CDS(credit default swap) 프리미엄, KRX 내재변동성, 원-달러 현물환율의 변동률을 고려하였다. 2008년 리먼브라더스(Lehman brothers) 파산신청 이후 2013년 5월 13일까지 KOSPI 수익률은 40%, 한국 제조업 수익률은 75% 상승하였으나 한국 증권업 수익률은 이에 크게 미치지 못한 -25%였고, 여타 금융업인 은행업, 보험업의 동기간 수익률은 각각 -18%와 1%를 기록하였다. 2004년 1월 2일부터 2013년 5월 13일까지의 표본을 사용한 회귀분석과 VAR(vector autoregression) 모형을 활용한 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 시장의 신용위기를 측정하는 한국 CDS 프리 미엄 변동률은 한국 증권업 수익률에 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있었다. 시장의 신용위기는 증권 업을 포함한 주식시장 전반에 걸쳐 부정적 요인이라고 해석하였다. 둘째, KRX 내재변동성과 원-달러 현물환율 변동률은 한국 증권업 수익률에 유의한 영향을 미치지 않았다. 본 연구에서 한국 증권업 수익률에 영향을 미치는 요인을 살펴보는 것은 향후 증권업에 관한 정책수립에 기초적 함의를 제공할 수 있다는 시사점이 있다.

안전자산과 포트폴리오 성과에 관한 연구

염명훈,윤주영,김지훈 한국재무학회 2021 財務硏究 Vol.34 No.2

고저변동성을 활용한 변동성 예측: 한국과 미국시장을 중심으로

염명훈,백재승,하정 한국금융공학회 2023 금융공학연구 Vol.22 No.2

In this study, we suggest the high-low volatility as a means of predicting future volatility. The high-low volatility well reflects the opinions of real market participants, as it is calculated based on the highs and the lows formed by investors in trading; the implied volatility inherent in the option price formed during investors’ trading process directly reflects investors’ opinions well. On the other hand, the historical volatility, which is calculated based on the average and the standard deviation of the rate of returns utilizing the underlying asset’s closing price, has limitations in well-reflecting investors’ intraday opinions. In this respect, it is expected that both the high-low volatility and the implied volatility can predominate historical volatility in predicting future volatility. As a result of an empirical analysis using the VAR and GARCH model in consideration of volatility variables in Korea and the United States to examine the variability using the high-low volatility, we found that the high-low volatility of the S&P500 at time t-1 had a significant positive (+) effect on the implied volatility of the KOSPI200 at time t. However, the effect of the S&P500’s historical volatility at time t-1 on KOSPI200’s implied volatility was unclear. This suggests that the use of high-low volatility can give more stability in managing volatility risks in the market. 본 연구에서는 미래변동성에 대한 예측 수단으로 고저변동성을 제시한다. 고저변동성은 투자자가 형성한 고점과 저점을 사용하여 산출되기 때문에 실제 시장참여자의 의견을 잘 반영하게 된다. 투자자의 거래과정에서 형성되는 옵션가격에 내재되어 있는 내재변동성은 투자자의 의견이 직접적으로 반영된 변동성이다. 하지만 역사적변동성은 기초자산의 종가를 사용한 수익률의 평균과 표준편차를 활용하여 계산된 변동성이기 때문에 투자자의 장중 의견을 반영하지 못하는 한계가 있다. 이러한 관점에서 볼 때 고저변동성이나 내재변동성의 미래변동성에 대한 예측력은 역사적변동성보다 우위를 점할 수 있을 것으로 예상된다. 고저변동성을 활용한 변동성 예측을 살펴보기 위해 한국과 미국시장의 변동성 변수를 고려하여 GARCH 모형 등을 활용한 실증분석을 수행한 결과, t-1시점의 S&P500 고저변동성은 t시점의 KOSPI200 내재변동성에 대해 유의한 양(+)의 영향을 미친다는 결과를 발견하였다. 하지만 t-1시점 S&P500 역사적변동성이 KOSPI200 내재변동성에 대해 미치는 영향력은 분명하지 않았다. 이는 변동성 관리에 고저변동성을 함께 사용할 경우 시장의 변동성 위험을 보다 안정적으로 관리할 수 있다는 점을 제시한다. 본 연구에서 사용한 고저변동성의 산출방식은 직관적이고 실제 투자전략에 활용하기 용이한 장점이 있는 반면 후속연구에서 이론의 전개에 관한 보완이 필요할 수 있다. 본 연구결과에서 제시한 고저변동성의 효용성은 투자전략의 추가적인 변동성 예측지표로서의 시사점을 제공한다는 의의가 있다.

기능성화장품 신소재 개발 03 - 생물전환기술로 화장품 기능성 소재 만든다

염명훈,Yeom, Myeong-Hun 한국과학기술단체총연합회 2011 과학과 기술 Vol.510 No.-

KOSPI200 야간선물이 시장안정에 미치는 영향에 관한 연구

염명훈(Myeong Hoon Yeom),백재승(Jae Seung Baek),류두진(Doo Jin Ryu) 한국증권학회 2013 한국증권학회지 Vol.42 No.1

본 연구는 2009년 11월 16일 개장된 KOSPI200 야간선물이 우리나라 금융시장의 안정에 기여를 하고 있는가를 학술적 그리고 실무적인 측면에서 살펴본다. 본 연구에서는, KOSPI200 야간선물 거래가 과거 한국시장의 익일 주가의 방향성 예측에 사용되었던 다우지수, S&P지수, FTSE와 같은 해외지수들보다 높은 가격발견효과가 있음을 검증하였다. 또한, 야간선물을 활용한 구체적인 헤지방법 및 성과 등을 최초로 연구함으로써, 야간선물의 도입이 한국 금융시장의 안정성을 높일 수 있는지에 대한 함의를 제시하고자 한다. 이를 위해, 2009년 11월 CME 연계 야간선물 개장일로 부터 2012년 9월까지의 국내외 일별자료와, 주간선물 및 야간선물의 1분 단위 체결자료를 이용하여 분석을 실시하였다. 연구의 주요 실증분석내용은 다음과 같다. 첫째, KOSPI200 현물지수의 t일 전일종가대비 시가 수익률을 가장 잘 예측하는 t-1일 시점의 수익률은 CME 연계 KOSPI200 야간선물의 수익률이다. 둘째, t-1일의 야간선물의 가격변동성은 해외지수와 비교하였을 때 익일 한국 주식시장의 가격변동성 예측에 있어서 약간의 우위가 있었다. 셋째, 야간선물거래의 가격발견기능으로 인하여 주간에 진입한 포지션의 헤지를 수행하는 전략이 효과가 있음을, 주간선물과 야간선물의 1분 체결자료를 이용하여 검증하였다. This study examines whether the recently launched CME KOSPI200 nighttime futures contract contributes to the stability of the Korean financial market. By analyzing oneminute and daily data, we find that the KOSPI200 nighttime futures contract can be used as an effective and efficient hedging tool and that it definitely contributes to market stability. Our overall empirical findings are as follows. First, among other candidates, the KOSPI 200 nighttime futures contract shows the best performance in forecasting the stock index return of the next trading day. Second, compared with many overseas indices, the previous day high-low volatility of the nighttime futures shows better performance in predicting stock market volatility. Third, due to the price discovery function of the KOSPI200 nighttime futures contract, hedging strategy using the nighttime futures is quite effective.

KOSPI200 야간선물을 활용한 투자전략

염명훈 ( Myeong Hoon Yeom ),백재승 ( Jae Seung Baek ),류두진 ( Doo Jin Ryu ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2013 선물연구 Vol.21 No.3

본 연구는 2009년 11월 16일 개장된 KOSPI200 야간선물을 활용한 투자전략을 수립하고 전략의 성과를 실증분석하기 위하여 야간선물 개장 익일인 2009년 11월 17일 부터 2012년 12월 6일까지의 장기간에 걸친 주간선물과 야간선물의 1분 단위 체결자료를 사용하여 조사하였다. 연구의 주요 실증분석내용과 결과는 다음과 같다. 첫째, KOSPI 200 주간선물과 야간선물을 동시에 사용한 투자전략의 성과와 위험관리의 효율성은 주간선물만을 사용한 투자전략보다 높았다. 둘째, ETF를 보유한 상황에서 주간/야간 선물을 함께 운용하는 전략을 소개하였다. ETF와 주간/야간선물을 동시에 사용한 투자 전략이 ETF와 주간선물만을 사용한 전략보다 성과가 높았다. 셋째, 야간선물을 사용한 투자전략의 성과와 변동성 간의 자료를 실증분석한 결과, 성과와 변동성 간에 양(+)의 관계가 있음을 확인하였다. 또한 표본을 각각 251일씩 균등하게 3개의 구간으로 분할 하여 분석한 결과, 내재변동성이 확대되는 구간에서 야간선물을 사용한 투자전략의 성과가 높음을 확인하였다. This paper investigates investment and hedging strategies using the KOSPI200 nighttime futures product which was launched at November 16th, 2009. To examine the performance of the investment strategies, we analyze one-minute transaction data of KOSPI200 daytime and nighttime futures from November 17th, 2009 to December 6th, 2012. Our empirical results are as follows: First, the investment strategies using the nighttime futures significantly outperform the investment strategies based only on the daytime futures. Second, the investment and hedging strategies using the KOSPI200 nighttime futures are quite effective when investors have positions in the ETFs. Third, the empirical performance of the investment strategies using the nighttime futures is significantly related to volatility shocks. The strategies are more effective when the market is volatile.

CME금선물과 ICE달러인덱스선물이 KRX금시장에 미치는 영향에 관한 연구

염명훈(Myeong-Hoon Yeom),백재승(Jae-Seung Baek) 대한경영학회 2016 대한경영학회 학술발표대회 발표논문집 Vol.2016 No.2

정부의 금거래 양성화 정책에 따라 2014년 3월에 개장된 KRX금시장은 1g 단위의 금실물을 원화로 거래하는 현물시장이다. KRX금시장은 기존 금시장 대비 세금 및 수수료 측면에서 효율성 높은 시장이라는 시사점이 있음에도 불구하고 최근까지 KRX금시장에 관한 연구가 거의 없었기 때문에 본 연구에서 KRX금시장을 소개하고 가격결정요인에 대하여 살펴본 것은 의의가 있다. 기존 문헌들에 의하면 선물시장은 현물시장을 선도하는 특성이 있다. 따라서 한국시간 기준 야간시간에 거래되는 CME금선물 수익률은 익일 오전 9시에 개장되는 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미칠 것으로 가설을 세웠다. 또한 일반적으로 경제기사 등에서 국제금값은 미국 달러가치와 음(-)의 상관성을 보인다고 언급되는데 ICE달러인덱스선물 수익률이 KRX금시장 시가수익률에 미치는 영향을 살펴보았다. 본 연구에서는 KRX금시장의 가격결정 요인을 살펴보기 위하여 t-1일 CME금선물 수익률과 t-1일 ICE달러인덱스선물이 t일 KRX금시장 시가수익률에 미치는 영향을 회귀분석과 VAR(vector autoregession) 모형을 활용하여 살펴보았다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, t-1일 CME금선물 수익률은 t일 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있었다. 둘째, t-1일 ICE달러인덱스선물 수익률이 t일 KRX금시장 시가수익률에 미치는 유의성은 확인할 수 없었다. KRX (Korea Exchange) gold market opened in March 2014 according to the government policy legalizing financial transactions, and traded one-gram unit of the real gold by Korean currency (KRW) in the exchange market. Despite the fact that KRX gold market showed the high efficiency in terms of tax and fee in contrast to the existing gold market, the studies on KRX gold market were scarcely performed until quite recently. This study would have a meaning of the introduction of KRX gold market showing price discovery factors in the market. According to the existing studies, the futures market had a characteristic of leading the spot market. Therefore, this study put forward a hypothesis that the return rate of the gold in CME (Chicago Mercantile Exchange), in which gold futures were traded at night time in Korean time standard, would have a positive impact on market rate of return of KRX gold market, which was started at 9:00 am in the following day. In addition, this study went into details including business articles in general, that is the international gold price had negative correlations with the value of dollar in the United States. In this study, both the return rate of CME gold futures at the t-1 day and that of ICE (Intercontinental Exchange) dollar index futures at the t-1 day were investigated whether to have an impact on market rate of return of KRX gold market at the t day using the regression analysis and VAR models to leverage, in order to look closely at the factors that determine the market price of KRX gold market. Empirical analyses and their results were as follows. First, the return rate of CME gold futures at the t-1 day had a positive impact of significance on market rate of return of KRX gold market at the t day. Second, the return rate of ICE dollar index futures at the t-1 day could not be confirmed to determine market rate of return of KRX gold market at the t day in significance.

약용식물(藥用植物)을 이용한 화장품 소재 및 제품 개발

염명훈(Myeonghun Yeom) 한국약용작물학회 2013 한국약용작물학회 학술대회논문집 Vol.2013 No.2

한국과 미국 금융시장 간의 변동성 동조화 현상에 관한 연구

염명훈(Myeong Hoon Yeom),백재승(Jae Seung Baek),류두진(Doo Jin Ryu) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.1

본 연구에서는 한국 금융시장의 변동성과 미국 금융시장의 변동성이 점차 수렴해가는 변동성 동조화 현상을 살펴보고 변동성 동조화 현상에 영향을 미치는 요인을 조사하였다. 과거 1998년부터의 자료를 분석한 결과, 1998년 한국의 연평균 내재변동성은 미국보다 2배 이상 높았다. 하지만 2000년대 들어와 양국 간의 내재변동성의 차이는 축소되었고 내재변동성의 차이는 2013년까지 지속적으로 낮아지는 경향을 보이고 있다. 본 연구는 한국과 미국 간의 변동성 동조화 현상을 분석하였고, 한국 주식시장과 야간시장의 투자자유형별 매매비중과 거래대금이 변동성 동조화 현상에 어떤 영향을 미치는 지에 대한 실증 분석을 주로 다루고 있다. 한국과 미국 간의 변동성을 비교 분석하기 위하여 한국과 미국 간의 내재변동성의 차이의 절댓값을 미국시장의 변동성으로 나눈 비율(AVR: absolute volatility ratio)을 주로 이용하여 Vector Autoregression(VAR) 모형으로 분석하였다. 본 논문의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국 주식시장의 개인 및 기관 매매비중, 그리고 거래대금의 증가는 한국시장의 내재변동성과 미국시장의 내재변동성이 수렴하는 내재변동성 동조화 현상에 기여하는 역할을 하고 있었다. 반면 외국인 매매비중의 증가는 내재변동성의 동조화 현상을 제어하는 역할을 하고 있었다. 둘째, 야간선물시장과 야간옵션시장의 거래대금은 내재변동성 동조화 현상을 제어하고 있는 방향으로 작용하는 것으로 보이나 그 크기가 통계적으로 유의한 수준은 아니었다. We examine the volatility transmission and convergence effects between the Korean and US financial markets. Based on the VAR (Vector Auto regression) framework, we analyze the dynamics of implied volatilities of the two markets during the sample period from 1998 to 2013. Our empirical findings are as follows. First, though the implied volatility of the Korean equity market was twice larger than that of the US market before 2000, the difference between the volatilities has been continuously decreased since 2000. Second, individual and institutional trades positively contribute to the volatility transmission effect whereas foreign trades negatively contribute to the effect. Third, the trading activity in the KOSPI200 nighttime futures and options has a negative effect on the volatility transmission, yet, the effect is not highly significant.

KRX금시장과 국제금융시장의 상호연관성에 관한 연구 : CME선물시장을 중심으로

염명훈 ( Myeong-hoon Yeom ),김지훈 ( Jihun Kim ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2018 선물연구 Vol.26 No.3

2014년 개설된 KRX금시장은 금거래 양성화를 목표로 다양한 세제혜택을 주고 있어 기존의 금거래 수단에 비해 거래비용 측면에서 매우 효율적인 시장이다. 본 연구에서는 KRX금시장과 국제금선물시세의 동조성을 분석하여 KRX금시장이 효율적으로 작동하는지 확인하였다. 이를 위해 먼저 국제금선물시장을 대표하는 CME금선물시장의 일별종가수익률이 KRX금시장의 일별 시가수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 한국시간 기준 야간시간에 거래되는 CME금선물 종가수익률은 KRX금시장 시가수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미침을 확인하였다. 또한 KRX금시장의 달러가격과 CME금선물시장의 가격을 이용해 Gonzalo and Granger(1995)와 Hasbrouck(1995)의 가격 발견기능을 분석하였다. CME금선물시장의 가격발견기능이 높았으나 KRX금시장도 20% 정도 국제금시세에 대한 가격발견기능을 하고 있음을 확인하였다. 실증 결과는 KRX금시장은 국제금선물시세와 높은 동조성을 보이고 있음을 보여주고 있다. KRX (Korea Exchange) gold market opened in March 2014 according to the government policy legalizing financial transactions, and traded one-gram unit of the real gold by Korean currency (KRW) in the exchange market. Despite the fact that KRX gold market showed the high efficiency in terms of tax and fee in contrast to the existing gold market, the studies on KRX gold market were scarcely performed until quite recently. This study introduce KRX gold market and shows the price discovery function of KRX gold market. Empirical analyses and the results were as follows. First, the return rate of CME gold futures at the t-1 day had a positive impact of significance on market rate of return of KRX gold market at the t day. Second, the KRX gold market also has price discovery function in global gold market. We analyze the efficiency of the KRX gold market by comparing the dollar spot price of gold in the KRX gold market and the price of CME gold futures. These results support the proper efficiency of the KRX gold market in terms of price discovery.