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청약경쟁률과 확약비율이 기업공개(IPO) 초기저평가 현상에 미치는 영향에 관한 연구
백재승,정만성 한국재무학회 2018 한국재무학회 학술대회 Vol.2018 No.05
저금리 상황과 시장 유동성의 증대로 공모주에 대한 관심이 크게 증가하여 사상 최고의 청약경 쟁률과 수조원의 자금이 청약증거금으로 유입되고 있다. 본 연구는 신규상장기업의 상장 수익률 에 영향을 주는 요인들 중 정보비대칭에서 상대적 우월적 지위에 있는 기관투자자의 청약경쟁률 이 공모기업들의 상장초기 저평가 현상에 영향을 주는지를 살펴보고, 이와 더불어 정보의 상대적 열위에 있는 일반 개인투자가들의 청약경쟁률이 공모주의 초기저평가 현상에 미치는 영향도 분 석하였다. 또한 기관투자가들이 물량을 많이 확보하기 위하여 시행하고 있는 확약배정 물량청약 을 수치화하여 공모주의 초기저평가현상을 살펴보고 기간별 수익률 측정을 통해 초기저평가현상 과 장기 고평가 현상을 분석하였다. 분석결과 기관투자자의 청약경쟁률은 초기 공모기업의 저평가에 양(+)의 영향을 미치고, 공모 주의 매력도라고 할 수 있는 기관 확약비율도 초기 공모주의 저평가에 양(+)로 유의한 영향을 미 치고 있었다. 특히, 개인청약경쟁률은 공모주 상장수익률에 가장 높고 지속적인 양(+)의 영향을 주는데 이는 개인투자자가 기관청약경쟁률과 확약비율을 확인하고 시차를 가지고 매력적인 종목 만 선별적으로 들어가기 때문이라고 판단된다. 본 연구는 공모주 저평가 현상에 영향력을 미치는 요인을 기존에 재무제표를 통한 연구와는 다 르게 비재무적인 주체별 수급요인(기관 및 개인 경쟁률)과 매력도(확약비율)을 통해 분석함으로 써 차별성과 시사점이 있고, 특히 정보비대칭 우위에 있는 기관투자자의 투자형태를 통해 상대적 열위에 있는 일반투자자에게 투자판단의 효율성과 공모주시장에 미치는 긍정적인 영향을 평가하 였다는데 의의가 있다. The low interest rate and growing market liquidity have increased interest in the IPOs, bringing record competition rates and trillions of money into the subscription increase. In this study, we examine the factors affecting the price-related return rate of companies in the early stage of the listing procedures, such as the relative advantage of institutional investors in information asymmetry, and the early underpricing of the IPOs. In addition, the initial underpricing of IPOs is observed by taking into account the number of guaranteed quota subscriptions by institutional investors in order to secure large amounts. We also analyse the initial underpring and long-term higher price by measuring the yield rate by period. As a results, we find that the participation competition rate of institutional investors affected the depreciation of initial public offering companies and the rate of institutional commitment, which could be considered attractive, is also affected by the depreciation of initial public offering. In particular, the competition rate of individual subscription has the highest and most continuous impact on the rate of public offering, which is selected by individual investors as the ratio of institutional investor’s subscription competition and guarantee. This research is different from the previous study regarding factors that affects undervalued IPOs through non-financial entities (institutional and individual competition rate) and attractiveness (rate of guarantee). In particular, there are positive effects on the IPO market and efficiency of investment decision of the general investor who are in the relative disadvantage through the form of investment by institutional investors with asymmetric information advantage.
한미․한중 FTA에 따른 산업 및 개별기업 주가반응에 관한 실증연구
백재승,장은갑 한국재무관리학회 2018 財務管理硏究 Vol.35 No.4
In this study, we examine the effect of external economic shock such as Korea-US FTA and Korea-China FTA on the industrial and firm value change of the KOSPI companies listed on the Korean stock market. This study is an empirical analysis using the Cumulative Abnormal Return (CAR) as a response variable using a standard event study methodology. In case of the Korea-US FTA, the event is held on April 2, 2007, and on March 15, 2012, which is officially in force after ratification by the US and Korea parliaments. And we use December 20, 2015, which is officially in force after ratification by both parliaments of Korea and China. This study examines the relationship between the Korea-US FTA and the Korea-China FTA, which has the largest portion of Korea’s foreign trade among the free trade agreements, We calculate an empirical analysis using the CAR change by setting the significant economic effect from ± 60, ± 30, ± 5, and ± 3 days, respectively, before and after each event day. The main results of this study are as follows. While the Korea-US FTA are generally positive, Korea-China FTA shows mixed economic effects. An analysis, including major financial variables for individual firms, coupled with industrial effects may show some dilution of the industrial effect that is found earlier and the financial variables may respond to the effects of the FTA. Given the lack of significance in many of the previously significant industries, it is apparent that the corporate characteristics of individual firms play a significant role in changing economic values due to the FTA. The government will be able to use it as a more useful direction for policy formulation and decision making, and for the comparative downturn industry, which is concerned about the damage of the domestic industry due to the expansion of the import market. 본 연구는 한미 FTA와 한중 FTA의 체결 및 발효가 상장기업의 산업별 주식수익률에 미치는 영향을 조사하고 이러한 주가반응에 작용하는 개별기업 특성을 조사하였다. 이를 위해 FTA 체결 및 발효일을 기준으로 기업수준의 주요 재무변수와 산업별 비정상주가초과수익률을 측정하여 산업 및 개별기업 주가반응을 비교하고, 회귀분석을 통해 FTA의 경제적 효과에 영향을 준 산업 및 기업의 특성에 대해 살펴보았다. 실증분석결과 한미 FTA는 대체로 양(+)의 주가반응을 보였다. 그리고 이러한 주가반응은 체결과 발효에서 일관되게 발견되었다. 반면에 한중 FTA의 경우 체결 시점에서는 다수의 산업에서 음(-)의 효과를 시현하였다. 하지만 발효 시점에서는 체결시점과 다르게 여러 산업에서 양(+)의 값을 보였다. 이렇게 체결 시점과 다르게 발효 시에 다소 긍정적인 산업효과가 관찰된 것은 한중 FTA의 경우 한미 FTA와 달리 국내 경제에 부정적인 결과를 가져오면서 이러한 효과의 원천이 아직 분명하지 않은데 기인한다고 판단된다. 산업효과와 더불어 개별기업의 주요 재무변수를 포함하여 분석한 경우 이전에 발견되었던 산업효과가 다소 희석되고 재무변수가 FTA의 효과와 반응하는 것을 찾아볼 수 있다. 또한 이전에 유의적으로 나타났던 산업들 중 다수의 산업에서 유의성이 떨어지는 것으로 나타나 개별기업이 지니는 기업특성이 FTA에 의한 가치 변화에 유의적으로 작용한다는 점을 알 수 있다. 이러한 연구결과는 FTA와 같은 거시경제적 사건이 금융시장을 통하여 개인, 기업, 정부 등 경제주체의 효용을 높이는데 기여하고 FTA의 주요 이슈인 산업과 기업의 안정을 도모하는데 필요한 학문적 실증자료를 제공한다.
한국과 미국 금융시장 간의 변동성 역전현상에 관한 연구
백재승,염명훈,류두진 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.11
본 연구에서는 한국 금융시장의 변동성이 미국 금융시장의 변동성보다 낮아지는 변동성 역 전현상을 살펴보고 변동성 역전현상에 영향을 미치는 요인을 조사하였다. 과거 한국 금융시 장의 내재변동성은 미국보다 상당히 높았다. 1998년부터의 자료를 분석한 결과, 1998년 한국의 연평균 내재변동성은 미국보다 2배 이상 높았다. 하지만 2000년대 들어와 양국 간 의 내재변동성의 차이는 축소되어 급기야 2009년에는 한국의 연평균 내재변동성이 미국보 다 낮아지는 내재변동성 역전현상이 최초로 발견되었고 2010년까지 지속되었다. 2009년과 2010년에 각각 개설된 야간선물시장과 야간옵션시장은 한국 금융시장의 변동성 하락에 일 조한 것으로 판단된다. 한국 주식시장과 야간시장의 투자자유형별 매매비중과 거래대금이 한국과 미국 간의 변동성 역전현상에 미친 영향을 실증 분석했다. 한국과 미국 간의 변동성 역전현상을 발견하고, 국가 간의 변동성을 비교 분석하기 위하여 내재변동성 비율(VR: volatility ratio)을 제안하였다. 회귀분석과 Vector Autoregression(VAR) 모형을 활용한 실증분석의 내용은 다음과 같 다. 첫째, 한국 주식시장의 개인 및 기관 매매비중은 한국의 내재변동성이 미국보다 낮아지 는 내재변동성 역전현상에 기여하고 있었다. 반면 외국인 매매비중의 증가는 내재변동성의 역전현상을 제어하는 역할을 하고 있었다. 둘째, 야간선물시장의 개인 매매비중은 양국 간 의 내재변동성 역전현상을 촉진하는 역할을 하였지만, 외국인 매매비중과 야간시장의 거래 대금은 내재변동성 역전현상을 제어하고 있었다. This paper examines the driving components of the lower volatility exhibited in the Korean financial markets compared to that of the U.S. market. Historically, the Korean equities market exhibited higher volatility than the U.S. equities market. Research conducted from 1998 shows that, while Korean equities markets displayed twice the volatility compared to that of the U.S. in 1998, that difference had begun to narrow since the 2000’s in 2009, the implied volatility of the Korean market had become lower than that of the U.S. market. This paper seeks to identify how investor type trading volume ratio and size in the Korean equities and nighttime markets contributes to a lower volatility environment as compared to the U.S. market. This concept namely, the shift in lower volatility of the Korean financial market as compared to that of the U.S., is referred to as 'the volatility reversal phenomenon’. The empirical analysis follows. Firstly, the retail and institutional trade volumes ratio in the Korea stock market positively contributed to the implied volatility reversal phenomenon. In contrast, the increase in foreign investor’s trade volume ratio was negatively related with, and thus prevented the occurrence of the implied volatility reversal phenomenon. Secondly, the retail trade volume ratio for nighttime future market positively contributed to the implied volatility reversal phenomenon, while foreign investors’trade volume ratio for nighttime futures market related negatively with the implied volatility reversal. Lastly, night time market volume has a negative relation to implied volatility reversal.
소뇌교각 수술 중에 안면운동유발전위의 검사방법과 기능적예측인자
백재승,박상구,김동준,박찬우,임성혁,이장호,조영국 대한임상검사과학회 2018 대한임상검사과학회지(KJCLS) Vol.50 No.4
Facial motor evoked potential (FMEP) by multi-pulse transcranial electrical stimulation (mpTES) can complement free-running electromyography (EMG) and direct facial nerve stimulation to predict the functional integrity of the facial nerve during cerebello-pontine angle (CPA) tumor surgery. The purpose of this paper is to examine the standardized test methods and the usefulness of FMEP as a predictor of facial nerve function and to minimize the incidence of facial paralysis as an aftereffect of surgery. TES was delivered through electrode Mz (cathode) - M3/M4 (anode), and extracranially direct distal facial muscle excitation was excluded by the absence of single pulse response (SPR) and by longer onset latency (more than 10 ms). FMEP from the orbicularis oris (o.oris) and the mentalis muscle simultaneously can improve the accuracy and success rate compared with FMEP from the o.oris alone. Using the methods described, we can effectively predict facial nerve outcomes immediately after surgery with a reduction of more than 50% of FMEP amplitude as a warning criterion. In conclusion, along with free-running EMG and direct facial nerve stimulation, FMEP is a useful method to reduce the incidence of facial paralysis as a sequela during CPA tumor surgery. 다중펄스경두개전기자극(mpTES)을 이용한 안면운동유발전위(FMEP)는 자유 진행 근전도와 직접적인 안면 신경 자극법의 한계점을 보완하고 소뇌교각 종양 수술 중에 안면 신경의 기능적인 완전성을 예측할 수 있다. 본 논문의 목적은 이 검사의 표준화된 검사방법과 안면 신경의 기능예측인자로서의 유용성을알아보고 수술 후 중대한 후유증인 안면마비 발생률을 최소화하는 것이다. Mz (음극)-M3, M4 (양극) 전극으로 경두개전기자극을 주고 안면운동유발전위의 단일펄스반응(SPR)의 부재와10 ms이상의 잠복기를 확인해서 직접적인 두개 외 말초 안면 근육 자극을 배제하고 구륜근(orbicularis oris)과 턱근(mentalis) 에서 동시에 측정하면 구륜근에서만 측정했을 때보다 안면운동유발전위의 정확도와 성공률을 높일 수 있다. 본 논문에서는 안면운동유발전위의 50% 진폭감소를 경고기준으로 해서 수술 직후 안면 신경의 결과를 효과적으로 예측할 수 있었다. 결론적으로, 소뇌교각 종양 수술 중에 FMEP는 자유 진행 근전도와 직접적인 안면 신경 자극법과 더불어서 수술 후 중대한 후유증인 안면 마비 발생률을 최소화 할 수 있는 유용한 검사방법이다.
백재승,김시황,김혜원,정명희,김명석,Paick, Jae-Seung,Kim, Si-Whang,Kim, Hae-Won,Chung, Myung-Hee,Kim, Myung-Suk The Korean Society of Pharmacology 1985 대한약리학잡지 Vol.21 No.1
항균제 nitrofurantion에 의한 폐독작용의 생화학적 기전을 규명하기 위한 연구 일환으로 in vitro에서 폐장 microsome 지질의 과산화 및 반응성 산소 radical $(O^{-}_{2}{\cdot},\;H_2O_2,\;OH{\cdot},\;^1O_2)$의 생성에 대한 nitrofurantion의 영향과 양자 간의 상호 관련성을 검토하였다. Nitrofurantion은 호기성 반응 조건에서 돼지 폐장 microsome의 NADPH 의존성 지질 과산화를 용량 의존적으로 증가시킬 뿐 아니라 $O^{-}_{2}{\cdot},\;H_2O_2$ 및 두 radical의 상호 작용으로 2차적으로 형성되는 $OH{\cdot}$의 생성 또한 촉진하였으며 $^1O_2$생성은 관찰되지 않았다. 이와 같은 폐장 microsome지질 과산화 증가는 SOD 및 catalase에 의하여 억제될 뿐만 아니라 $OH{\cdot}$ 제거 물질인 mannitol, thiourea에 의하여도 현저히 억제되었으며, $^1O_2$ 제거 물질에 의하여는 영향을 받지 않았던 한편 염기성 반응 조건에서는 nitrofurantoin에 의한 지질 과산화가 관찰되지 않았다. 이상의 결과로 미루어 보아 nitrofurantoin은 폐장 microsome의 NADPH 의존적이 반응성산소 radical $(O^{-}_{2}{\cdot},\;H_2O_2$ 및 $OH{\cdot})$의 생성을 증가시키며 이들 중 특히 $OH{\cdot}$ 에 의한 microsome막 지질 과산화를 촉진하는 것으로 결론지었고, 이와 같은 in vivo 현상은 nitrofurantion의 in vitro 폐독작용의 기전을 설명하는 일부가 될 것으로 사료하였다. In vitro effects of nitrofurantoin, an antimicrobial agent for acute and chronic urinary tract infection, on the lung microsomal lipid peroxidation and the generation of reactive oxygen radicals were investigated to elucidate the biochemical mechanisms of its in vivopulmonary toxicity. The interaction of nitrofurantoin with porcine lung microsome resulted in significant lipid peroxidation. In addition, nitrofurantoin stimulated the generation of reactive oxygen radicals, $O^{-}_{2}{\cdot},\;H_2O_2$ as well as a highly reactive secondary oxygen species, $OH{\cdot}$. The stimulation of lipid peroxidation was inhibited not only by superoxide dismutase and catalase, but also by hydroxyl radical scavengers, mannitol and thiourea. Neither singlet oxygen $({^1}O_{2})$ was detected during the incubation of microsome with nitrofurantoin, nor lipid peroxidation was inhibited by singlet oxygen scavengers. When incubated anaerobically under the nitrogen atmosphere, the ability of nitrofurantoin to stimulatle lipid peroxidation was abolished. It appears that NADPH-dependent metaboliam of nitrofurantoin in pulmonary microsome under aerobic condition is accompanied by the stimulation of lipid peroxidation through the mediation of reactive oxygen radicals, particularly hydroxyl radical. It is strongly suggested from these results that the stimulation of pulmonary microsomal lipid peroxidation by the reactive oxygen radical may be a in vivo mechanism of pulmonary toxicity caused by nitrofurantoin.