ARDL 모형을 이용한 인바운드 관광소득과 거시경제성장 간의 관련성 추정

지상윤,김경수 한국경영교육학회 2022 경영교육연구 Vol.37 No.3

[Purpose]This study was to investigate the long-term and short-term relationship between Pakistan’s inbound tourism income and macroeconomic growth using the ARDL for the quarterly period from 1972 to 2019. [Methodology]This paper conducted a unit root test using the ADF method and investigated the long-term and short-term relationships between tourism income and macroeconomic growth using the ARDL model proposed by Pesaran and Shin (1999). [Findings]When the bounds tests of the ARDL model were applied, only one cointegration vector existed, thus proving that a long-term relationship existed between Pakistan’s inbound tourism income and macroeconomic growth. In the Granger test, there was a causal relationship between inbound tourism income and growth. The short-term results were almost in the same sign as the long-term results and were consistent with the prior expectations. [Implications]Inbound tourism income, along with variables such as nominal fixed investment and international trade, had a statistically very significant effect on Pakistan’s macroeconomic growth. This suggests that the improvement of inbound tourism income can enhance Pakistan’s macroeconomic growth activities. [연구목적]본 연구는 1972년부터 2019년까지 분기별 기간 동안에 자기회귀시차분포모형(Autoregressive Distributed Lag model: ARDL)을 사용하여 파키스탄의 인바운드 관광소득과 거시경제성장 간의 장․단기 관련성을 조사하는데 있다. [연구방법]본 연구는 2020년 발행된 파키스탄의 Economic Survey 및 Handbook of Statistics에서 1인당 국내총생산(GDP), 국제관광수입(tour), 무역개방성(trade), 명목고정투자(capital), 소비자물가지수(cpi) 등과 같은 변수를 선택하였다. 본 연구는 ADF 방법을 사용하여 단위근 검정을 실시하고 Pesaran and Shin(1999) 등이 제시한 ARDL 모형을 사용하여 관광소득과 거시경제성장 간의 장․단기 관련성을 조사하였다. [연구결과]본 연구의 ARDL 모형의 한계검정법(bounds tests)을 적용한 경우 하나의 공적분벡터만이 존재하였으므로 파키스탄의 인바운드 관광소득과 거시경제성장 간에 장기관계가 존재한다는 것을 입증하였다. 또한 Granger 검정에서 인바운드 관광소득과 거시경제성장 간에는 인과관계가 존재하였다. 그리고 단기 결과는 장기와 비교할 때 거의 부호가 동일하였으며 사전 예상치와 부합하였다. [연구의 시사점]본 연구의 ARDL 모형은 인바운드 관광소득이 명목고정투자 및 국제 무역 등과 같은 변수와 더불어 파키스탄의 거시경제성장에 통계적으로 매우 유의한 영향을 현저히 미쳤다. 이는 인바운드 관광소득의 개선을 통해 파키스탄의 거시경제성장 활동을 향상시킬 수 있다는 것을 시사한다.

금융시장 국면의 구조적 변화 추정

지상윤,김경수 대한경영정보학회 2022 경영과 정보연구 Vol.41 No.3

본 논문은 1993년 4월부터 2022년 3월까지 중남미 국가인 멕시코, 칠레, 브라질 및 페루의 주식수익률과 환율 변동 간의 동적 상호관계를 분석하고자 하였다. 일변량 Markov Switching 모형(MS-AR)과 다변량 Markov Switching 모형(MS-VAR)이 사용되었다. 일변량 분석은 중남미 국가의 주식수익률과 환율이 저변동성 국면과 고변동성 국면에 따라 변화된다는 증거를 제공하였다. 다변량 Markov Switching 모형(MS-VAR)은 환율이 주식시장에 미치는 영향보다 주식시장이 환율에 더 큰 영향을 미친다는 결과를 나타내었다. 본 연구의 MS-VAR 모형결과는 1-국면의 브라질만 환율변동에서 주식수익률로 통계적으로 유의하게 양(+)의 영향을 미친다는 본 연구의 결과와 Dornbusch와 Fisher(1980)의 결과와 일치하였다. 반면에 1-국면의 멕시코와 브라질의 주식수익률은 환율변동에 미치는 음(-)의 영향이 유의하였고 2-국면의 멕시코의 주식수익률은 환율변동에 양(+)의 유의한 영향을 미쳤다는 본 연구의 결과는 주식수익률에서 환율변동으로 음(-)의 영향을 미친다는 Branson(1983), Frankel(1983)의 결과와 일치하였다. 이러한 멕시코과 브라질 시장의 결과는 주식시장과 외환시장 간의 전이효과와 전염효과에 대한 증거를 제공할 수 있다. 따라서 MS-AR과 MS-VAR 모형을 통해 남미 국가의 주식시장과 외환시장은 자국의 고유한 충격을 내포하고 현저히 대칭이거나 비대칭 변동성충격(volatility shocks) 등으로 인해 동시적인 구조적 변화(simultaneous structural changes)가 통계적으로 유의하게 존재하였다는 것을 확인하였다.

주요 아시아 주식시장 간의 변동성 전이효과 추정

지상윤,김경수 한국경영교육학회 2023 경영교육연구 Vol.38 No.3

[연구목적]본 논문은 지역 및 글로벌 금융통합을 확대하는 맥락에서 아시아 주식시장의 변동성 전이 패턴을 조사하고자 한다. [연구방법]본 논문은 Hamilton의 2개 국면 1시차의 Markov 국면전환모형(MS)과 벡터자기회귀모형(VAR)을 Diebold and Yilmaz의 변동성 전이지수모형과 결합하여 미국, 영국 및 아시아 10개국의 일별 주가지수를 기반으로 주별 변동성의 전이효과를 추정한다. [연구결과]첫째, 본 연구에서 금융위기 동안 전반적인 변동성 전이효과의 확산으로 인해 주가의 일시적인 급증이 발생하였을 뿐만 아니라 경제 환경이 불확실한 상황이 유지되었으며 금융위기 이후에도 지속되었다는 것을 발견하였다. 둘째, 본 연구는 유입 변동성 전이효과에 대한 개별 아시아 주식시장의 민감성이 개방성 정도와 연계되어 있다는 증거를 제공한다. 셋째, 금융위기가 시작된 이후 관찰된 유출 변동성 전이효과의 증가를 통해 아시아 증시가 금융충격의 더 유의한 요인이 되고 있음을 확인하였다. 넷째, 아시아 증시와 주요 선진국 주식시장 간의 변동성 연계에 대해 본 연구는 표본이동회귀모형(rolling regressions)를 사용하여 미국 주식시장이 한국, 일본 및 중국 증시보다 상대적으로 우위에 있는 일반적인 패턴을 발견하였다. [연구의 시사점]미국 금리 인상, 중국 경제의 성장 둔화 등의 대외 리스크 요인들이 주가 등 금융시장의 불안정성을 높이지 않도록 시장참가자들의 심리 안정에 주력해야 할 것이고 국제 금융시장에 대한 지속적인 모니터링과 더불어 경우에 따라서는 급격한 시장 변동에 대한 미세조정과 직접적 시장 개입이 요구되며 국가 간 위험 분산의 효과가 미약한 것으로 파악되므로 보다 적극적인 공조 체계 구축을 통해 신흥국의 위기가 여타 국가로 전염되는 것을 방지해야 하고 한국도 위기발생 시를 대비한 원/엔 통화스왑 재개 등 중국․일본과의 경제협력 확대를 고려할 필요가 있다.

글로벌 주식시장 간의 동적성 추정

지상윤,김경수 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.85

This paper was to investigate the dynamic interrelationship among stock markets of the US, Australia and New Zealand using the MS-VAR model and the regime dependent impact response function. Through these models, we were able to identify possible structural changes between the contraction regime and the expansion regime and to understand the responses to the shocks of various stock markets. The results of this study are as follows. First, this study provided strong evidence that there were two different regimes in the three stock markets: the contraction(bear) and the expansion(bull) regime. Second, the MS-VAR model was more appropriate than the simple linear VAR model in modeling the dynamics of the three stock markets. Third, the correlation between the three stock markets was significantly higher in the contraction regime than the expansion regime. Fourth, the response of these three markets to other stock market shocks was stronger and more persistent in the contraction regime than the expansion regime. Fifth, this study showed that the Australian stock market had more influence than the US stock market for the New Zealand stock market and the US stock market was more influential than the New Zealand stock market for the Australian stock market. The Australian stock market had more influence than the New Zealand stock market for the US stock market. Therefore, we can infer that the three stock markets show significantly simultaneous structural changes in the contraction regime, resulting from high volatility incurred to mostly strong shocks including individual inherent shocks respectively through the MS-VAR model and impact response function. 본 논문은 MS-VAR 모형과 국면에 의존한 충격반응함수모형을 이용하여 미국, 호주, 뉴질랜드의 주식시장간의 동적 상호관계를 조사하고자 하였다. 이 모형을 통해 수축과 확장국면간에 가능한 구조적 변화를 포착하였고 여러 주식시장의 충격에 대한 반응도 파악할 수 있었다. 본 논문의 결과는 다음과 같다. 첫째, 3개 주식시장에서 두개의 다른 국면, 즉 수축국면과 확장국면이 존재한다는 강력한 증거를 제공하였다. 둘째, MS-VAR 모형은 3개 주식시장간의 동적성을 모델링할 때 단순 선형 VAR 모형보다 더 적절하였다. 셋째, 3개 주식시장간의 상관관계는 확장국면에 비해 수축국면에서 더 유의하게 높았다. 넷째, 다른 주식시장의 충격에 대한 3개 주식시장의 반응은 확장국면보다 수축국면에서 더 강력하고 지속적이었다. 다섯째, 호주의 주식시장은 뉴질랜드의 주식시장에 대한 미국의 주식시장보다 더 많은 영향력이 있고, 미국의 주식시장은 호주의 주식시장에 대한 뉴질랜드의 주식시장보다 더 영향력 있으며, 반면에 호주의 주식시장은 미국의 주식시장에 대한 뉴질랜드의 주식시장보다 보다 더 영향력이 있었다. 따라서 MS-VAR 모형을 통해 3개 주식시장은 개별 고유의 충격을 포함하여 대부분 강한 변동성충격 등으로 초래된 고변동성을 나타내는 수축국면에서 동시적인 구조적 변화가 현저하게 발생되었다는 것을 확인하였다.

포럼 - 2010 국제 펫푸드 포럼을 다녀와서$\cdots$

지상윤,Ji, Sang-Yun 한국사료협회 2010 飼料 Vol.46 No.-

금융위기하에서 아시아 주식시장 간 변동성의 상호관계

지상윤,김경수 대한경영정보학회 2021 경영과 정보연구 Vol.40 No.2

1997년 이후 동아시아 대부분 국가를 강타한 아시아 금융위기는 금융과 경제 분야를 다루는 연구자들의 주목을 받았다. 이러한 심각한 금융위기하에서 자국들의 통화가치가 50% 이상 하락하고 주식시장이 약 30 ∼50%만큼 급격히 대폭락하였다. 본 연구의 목적은 금융위기를 포함한 1990년과 2020년 사이의 월별 자료 를 이용하여 아시아 주요 국가 중 말레이시아, 싱가포르 및 태국의 주식시장 간의 변동성의 상호관계를 조 사하는데 있다. 본 연구의 결과에서 3개 국의 주식수익률을 대상으로 ADF 검정에서 각 수준변수에서 단위 근을 갖지 않음으로 자기상관이나 계열상관이 미존재하고 Johansen 공적분 검정에서 3개 시계열 간에 공적 분(벡터)이 존재하지 않아 장기균형관계가 미존재한다는 것을 확인하였다. 따라서 선형 벡터자기회귀(VAR) 모형을 사용하여 모든 주식수익률을 모델링하는 대신 본 연구는 주식수익률이 국면종속적이라고 가정하고 평균과 분산이 모두 국면변화를 갖는 2개 국면 1시차의 비선형 다변량 Markov 국면전환벡터자기회귀모형 (MS-VAR)을 사용하여 주식수익률의 시계열에서 공통적인 국면전환 행태를 추출하였다. 또한 본 연구는 2- 국면 후퇴기 또는 침체기를 나타내는 1990년(유가 위기), 1997년(외환 위기), 2007년(미국발 금융위기), 2008 (글로벌 금융위기), 2020년(코로나19발 펜테믹위기) 기간 등과 관련되어 3개국에서 심각하게 발생된 여러 금 융위기의 현저한 타이밍을 포착하는 데 성공하였다는 사실도 확인하였다. 결론적으로 2개 국면을 가진 MS-VAR 모형은 아시아 주식수익률 시계열의 변동성에서 공통적 국면전환 또는 변화를 파악하는데 성공하 였으므로 3개 아시아 주식수익률 변동성 간의 밀접한 상호관계(interrelation)가 현저히 존재한다는 증거를 보여주었다. The Asian financial crisis, which has hit most countries in East Asia since 1997, has drawn the attention of many researchers dealing with the financial and economic sectors. Under these severe financial crises, their currencies fell more than 50 percent and the stock market plunged about 30 to 50 percent. The purpose of this study was to investigate volatility transition between the returns of stock markets of Malaysia, Singapore and Thailand in ASEAN's major economies, using monthly data from 1990 to 2020. The results of this study showed that there were no autocorrelation or serial correlation in the ADF test because there was no unit root for each level variable. In addition, we found no evidence of a cointegration relation(vector) between the three stock return series, indicating there was no long-term equilibrium relationship in the Johansen cointegration test. Thus, instead of modeling all stock returns using a linear vector autoregression(VAR) model, this paper used the multivariate Markov switching vector autoregression model(MS-VAR) with two regimes and 1 lag, including that the stock returns were regime dependent and whose mean and variance both had regime changes. And the study found that it was successful in capturing satisfactory timing of several financial crises that occurred in three Asian countries in connection with the 1990(oil crisis), 1997(foreign currency crisis), 2007(U.S. financial crisis), 2008(Global financial crisis), and 2020(Corona 19 pandemic crisis). Consequently, we found that the MS-VAR model was successful in identifying common regime changes in volatilities of the three stock return series, and showing remarkable evidence of significant interrelation between volatilities of the stock returns in Asian countries.

금융혁신과 거시경제성장

지상윤,김경수 대한경영정보학회 2022 경영과 정보연구 Vol.41 No.2

The study attempted to investigate the relationship between financial innovation and macroeconomic growth in Asia from January 1990 to December 2020 using LARDL and NARDL models. The linear autoregressive distributed lag model (LARDL) was used to measure the long-run and short-run relationship between financial innovation and macroeconomic growth in Asia, and the nonlinear autoregressive distributed lag model (NARDL) was used to investigate the symmetry and asymmetry between them. The results of the LARDL model's bounds test method showed the existence of a long-term cointegration between financial innovation and macroeconomic growth in the target country, and also confirmed that there was a significant long-term relationship between financial innovation and macroeconomic growth in both directions through the NARDL model. In the short term, we found different behaviors in the case of positive and negative changes in financial innovation, and supported the feedback hypothesis in both the long term and the short term through the Granger causal results under the error correction model. Therefore, it was judged that the financial innovation of Asia in this study has promoted macroeconomic growth in the long term by stimulating the expansion of financial services, financial efficiency, capital accumulation and efficient financial arbitration, which were essential for sustainable macroeconomic growth. 본 연구는 LARDL과 NARDL 모형을 이용하여 1990년 1분기부터 2020년 4분기까지 아시아의 금융혁신과 거시경제성장 간 관련성을 조사하고자 하였다. 선형 자기회귀시차분포모형(linear autoregressive distributed lag model: LARDL)은 아시아의 금융혁신과 거시경제성장 간의 장기 및 단기 관련성을 측정하기 위해 사용되고 비선형 자기회귀시차분포모형(nonlinear autoregressive distributed lag model: NARDL)은 이들 간의 대칭성 및 비대칭성을 조사하기 위해 사용되었다. LARDL 모형의 한계검정법의 결과에서는 대상 국가의 금융혁신과 거시경제성장 간의 장기공적분의 존재를 보여주었고, NARDL 모형을 통해 금융혁신과 거시경제성장 간에 양방향 장기적으로 유의적으로 현저히 밀접하게 관련되었음을 확인하였다. 단기적으로는 금융혁신의 긍정적이고 부정적인 변화의 경우 상이한 행태를 발견하였고 오차수정모형하에서 Granger 인과관계의 결과를 통해 장기와 단기 모두에서 피드백 가설을 지지하였다. 따라서 본 연구의 아시아의 금융혁신은 지속가능한 거시경제성장에 필수적인 금융서비스 확대, 금융효율성, 자본축적 및 효율적인 금융중재 등을 자극하여 장기적으로 거시경제성장을 촉진한다고 판단하였다. 이와 같이 금융혁신과 거시경제성장 간의 양(+)의 관련성은 방글라데시, 인도, 파키스탄 및 스리랑카가 자국의 금융시스템에서 금융혁신을 장려해야 함을 시사하고 그들의 금융부문은 경제 전반에 걸쳐 확산될 혁신적인 금융상품과 서비스를 도입할 수 있는 금융기관을 개발해야 한다. 더불어 그들의 정부는 금융부문의 안정성을 보장하기 위해 위험수준을 최소화하면서 금융혁신, 금융개발 및 금융중개 등을 촉진하는 효과적이고 효율적인 금융정책을 수립해야 할 필요가 있다.

영양소의 대사과정상의 차이

지상윤,Ji, Sang-Yun 한국단미사료협회 2004 사료산업 Vol.2 No.11

금융자유화, 금융위기 및 주식시장 간의 관련성 추정

지상윤(Jee, Sang-Youn),김경수(Kim, Kyung-Soo) 한국경영교육학회 2022 경영교육연구 Vol.37 No.5

글로벌 금융시장 간의 변동성 추정

지상윤(Jee, Sang-Youn),김경수(Kim, Kyung-Soo) 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.90

본 논문은 일반화 분산분해방법을 사용하고 신속하게 이용가능한 다변량 Markov 국면전환모형(MS)을 벡터자기회귀모형(VAR)과 결합하여 글로벌 금융시장 간의 변동성 전이지수를 분석하고자 하였다. 결과로 첫째, 단일 국면모형의 변동성 전이지수에 따르면, 유럽 금융시장은 타시장으로부터 영향을 받는 것보다는 더 영향을 미치는 시장이었고 한국과 일본은 타시장에 영향을 미치지 못하고 타시장으로부터 영향을 받는 시장으로 나타났다. 둘째, MS-VAR 모형에서 금융위기 동안 한국시장은 최대의 변동성을 보여주었고 한국은 선진국과의 통합이 강화되어 타국가 간의 평균 및 분산이 현저히 급등하였고 한국, 미국 및 유럽 간의 강력한 선도-지연 상호작용이 존재하였다. 셋째, MS-VAR 모형하의 변동성 전이지수에 따르면, 혼란기(2-국면)에서 한국, 프랑스 및 일본은 타시장의 변동성 충격에 의해 더 크게 영향을 받는 정도가 단일 국면모형의 결과와 거의 동일하였으나, 미국의 경우, 변동성 충격을 통해 파급된 총전이지수는 가장 높아 타시장의 금융 어려움에 현저하게 영향을 미쳤다. 넷째, 평활화 국면확률에서 금융위기 동안 글로벌 금융시장간의 국제적 통합과 이와 연계된 구조적 변화를 보여주었다. 따라서 MS-VAR 모형을 통해 한국을 포함한 8개의 금융시장의 변동성 전이지수와 이를 바탕으로 혼란기 동안의 강력한 전이효과와 안정기 동안의 완화된 전이효과를 파악할 수 있는 글로벌 금융시장 간의 변동성 전달 메커니즘을 이해할 수 있었다. This paper aims to incorporate the multivariate Markov regime switching model (MS) with the vector autoregressive model (VAR), and analyzing the volatility spillovers index between global financial markets. As a result, first, according to the spillovers index of the single regime model, European financial markets were more affected than other markets, and Korea and Japan had no influence on other markets but were affected by other markets. Second, in the MS-VAR model, the Korean market showed the highest volatility during the financial crisis, Korea strengthened its integration with developed countries, significantly increased the mean and variances among other countries, and strong lead-lag interactions between Korea, the United States, and Europe. Third, in the spillovers index under the MS-VAR model, Korea, France, and Japan were more affected by volatility shocks in other markets, which was almost the same as that of the single regime model in the turbulent period (2-regime). Specifically, in the United States, the total spillovers index through the volatility shocks had the greatest impact on the financial difficulties of other markets. Fourth, the probability of smoothing regime showed the integration and structural changes linked to global financial markets during the financial crisis. Therefore, the MS-VAR model has helped us understand the volatility spillovers index and the mechanisms of volatility spillovers to detect the strong spillovers effect among global financial markets including Korea during the chaotic period.