기업의 지속적 성장을 위한 연구개발지출의 성과와 기업전략의 관계에 대한 기술

조성표(Seong Pyo Cho),김은실(Eun Sil Kim),박선영(Sun Young Park),김성용(Sung Yong Kim) 한국경영학회 2013 經營學硏究 Vol.42 No.5

Prior research provides evidence that R&D expenditures contribute to the performance of firms. However, the performance of R&D expenditures is affected by the strategies employed by the firms. This study reviews the relationship between R&D expenditures and company performance in major R&D intensive industries over a 20-year period from 1989-2008. This paper investigates the relationship between R&D performance and company strategy among companies involved in the electric and electronics industry. Samples consist of 25 firms,whose R&D performances and strategies are examined every five years. Three variables are used for classifying strategy types: marketing differentiation strategy, product differentiation strategy, and cost leadership strategy. We developed a technology and value matrix (hereafter referred to as a TnV Matrix) to analyze the relationship between R&D expenditures and the firm`s performance. The TnV Matrix is used in categorizing four types of firm: investment-profit type, profit-seeking type,status quo type, and poor outcome type. We reviewed the trends in company strategies over a 20-year period and identified differences in strategies between successful R&D firms and other firms in each five year period. The results suggest that successful R&D firms implement dominant strategy and differentiation strategy in both product and marketing for the whole period. We found that several firms moved from the “successful category” (investment-profit type) to other categories because their strategies were very simple and inconsistent. The evidence suggests that firms should develop differentiation strategy in both product and marketing for sustainable growth. Our findings suggest that the TnV Matrix is an effective tool for identifying successful R&D firms and analyzing the relationship between their success and the strategies they employ.

불황기에서 회계정보에 의한 기업 부실화 예측

조성표(Seong-Pyo Cho),류인규(In-Gyu Ryu) 한국산업경영학회 2007 經營硏究 Vol.22 No.1

  기업부실예측에 대한 종전의 연구들은 기업의 내부 변수만 이용할 뿐, 경기변동 등 외부변수를 고려하지 않았다. 본 연구는 기업의 부실예측 요인이 경기변동에 따라 달라지는가를 실증 분석하였다. 이를 위하여 다양한 경기순환과정을 경험한 1993년 1월부터 1998년 10월 사이에 부실화 된 상장기업 148개를 표본으로 선정하고, 이와 비교하기 위해 부실기업과 같은 업종에 속하는 건전기업을 1:3의 비율로 대응시켰다. 재무비율로는 영업활동현금흐름, 차입금의존도, 당기순이익률, 당좌비율, 경영자본회전률, 기업규모를 t-검증, 로짓분석에 적용하였다. 또한 경기시점별로 불황기를 하락기(1996년 1월~1997년 9월), 위기기(1997년 10월~1998년 1월), 지속기(1998년 2월~10월), 그리고 불황이 시작되기전 호황기(1993년 1월~1995년 12월)로 구분하여 기업부실화 예측모형의 요인이 달라지는지 분석하였다. 분석 결과, 기업부실화 예측모형에서 부채비율, 현금흐름, 그리고 활동성, 기업규모가 유의적인 것으로 나타났다. 기업 부실화 요인은 경기시점별로 차이가 있었는데, 경기 하락기에는 부채비율과 활동성, 수익성이, 위기기에는 부채비율과 기업규모와 현금흐름이, 지속기에는 부채비율과 현금흐름이, 그리고 호황기에는 현금흐름이 유의적으로 나타났다. 부실화 시점에 따라 유의적인 변수가 달리 나타난 것은 경기가 가진 특성 중의 하나인 시중의 자금사정여부에 따른 것으로 생각된다. 또한 예측정확도에서 1종오분류율이 하락기에는 낮게 나타난 반면 위기기와 지속기에는 높게 나타났다. 이는 하락기에는 부채비율이나 수익성 등 재무적 정보만으로 부실 예측이 용이한 반면, 경기가 위기 상태로 악화된 경우에는 재무적 정보만으로는 부족하며, 외부환경변수 등 다른 비재무적 정보가 추가적으로 필요함을 알 수 있다. 본 연구는 부실화 시기를 분석에 명시적으로 도입하였고, 경기 상황에 따라 부실화 원인이 다름을 규명하였다는 데에 그 의의를 찾을 수 있을 것이다.   This study presents some empirical results of a study predicting corporate failure during a recession using financial ratios. The sample consisted of 148 failed firms and 421 nonfailed firms from listed companies. Logit model was composed of an intercept and the six independent variables: cash flow from operation to total assets, debt to equity, net income to sales, quick ratio, management capital turn over, and firm size. One distinguishing feature of this study is that significant factors in the prediction models were estimated across the evolution of recession: initial recession (January 1996 ~ September 1997), panical recession(October 1997 ~ January 1998), sustained recession(February ~ October 1998). The results of recession were compared with those of economic boom(1993~1995). The results indicated that the four factors derived from financial statements were statistically significant for purpose of assessing the probability of corporate failure. They were debt to equity, cash flow from operation, turn over ratio, and firm size. In all subperiods, the ratio of debt to equity appeared as an most important factor. Significant factor were different for each subperiod which were: debt to equity, cash flow from operation, turn over, and net income ratio of the firms failed in the initial recession; debt to equity, firm size, and cash flow from operation of those in panical recession; debt to equity, cash flow from operation of those in sustained recession; cash flow from operation of those in economic boom. The difference seemed to be caused due to the currency condition of the period. Prediction error, especially Type I error, was much less in initial recession than panical and sustained recession, which suggested that non-financial data need to be supplemented in the model predicting the firms failed in the panical and sustained recession.

IFRS 도입으로 인한 장기영업손실의 흑자전환에 대한 자본시장의 반응

조성표 ( Seong Pyo Cho ),박선영 ( Sun Young Park ),하석태 ( Seok Tae Ha ),김현아 ( Hyun A Kim ) 한국회계학회 2013 會計學硏究 Vol.38 No.4

2011년 상장기업들에 대하여 전면 도입된 국제회계기준(K-IFRS)은 재무제표 작성 및 표시 방법을 각 기업들의 실정에 맞게 선택할 수 있는 재량권을 부여함으로써, 재무제표의 비교가능성을 오히려 저하시킨다는 우려의 목소리도 있다. 특히 K-IFRS는 영업이익의 산출방식을 구체적으로 규정하지 않음에 따라 2009년 K-IFRS를 조기 도입한 기업 중에서는 영업이익을 표기하지 않았거나, 당시 한국 회계기준(K-GAAP)과 다르게 영업이익을 산출함으로써, 영업이익 산출방식에 대한 문제점이 제기되기 시작하였다. 또한 최근 3년 이상 적자를 보고한 일부 기업(장기영업손실기업)들이 영업손익항목에 대한 재량적인 선택이 가능한 K-IFRS를 이용하여 영업손익을 흑자로 전환시켜 코스닥시장에서 퇴출위기를 모면하는 현상이 발생하여 이의 정당성에 대한 논란이 발생하였다. In 2011, International Financial Reporting Standards (IFRS) were adopted in Korea, after which all listed companies and financial services institutions should prepare and disclose financial statements according to IFRS rather than Korean GAAP(K-GAAP). There are contradicting views about the effect of IFRS regarding the usefulness of accounting information. IFRS are expected to increases the usefulness of accounting information because of its high quality accounting standards. However, IFRS allow many alternatives in preparing and disclosing financial statements, which may cause the decrease of comparability among financial statements. For example, IFRS do not present the official format of financial statements. IFRS describe items to be presented in income statements, such as revenue, profit or loss, total other comprehensive income and comprehensive income for the period. IFRS, however, neither require the disclosure of operating income, nor describe the definition of operating income which has traditionally been one of the critical elements in income statement in Korea.

표본조사에 의한 기업 연구개발활동 통계 작성방안

조성표 ( Seong Pyo Cho ),박선영 ( Sun Young Park ),한기인 ( Ki In Han ),노민선 ( Min Sun Noh ) 기술경영경제학회 2009 Journal of Technology Innovation Vol.17 No.2

본 연구에서는 국가의 연구개발활동조사에서 기업연구개발활동 통계에 대한 효과적인 산출방법을 제시하고자 하였다. 이를 위하여 국내ㆍ외 연구개발 통계 방법을 조사한 후 이를 토대로 우리나라에서 기업연구개발활동에 대한 자료의 수집 및 분석에 대한 개선방안을 제시하였다. 대부분의 국가에서 대기업은 전수조사, 소규모 기업은 표본조사를 수행하고 있으나, 우리 나라에서는 연구소 등록법인에 대하여 전수조사를 행하고 있다. 전수조사는 비용이 많이 들고 비표본오차로 인하여 모집단에 대한 체계적인 추정이 불가능하다는 문제점이 있다. 현재 산업기술진흥협회에 등록된 연구기관의 수가 20,000개를 넘어서고 있어 전수조사는 한계에 다다른 것으로 생각되어 표본조사 도입에 대한 타당성과 방법론을 중점적으로 검토하였다. 먼저, 표본조사의 타당성을 평가하기 위하여 현재 전수조사를 통해 수집된 자료를 이용하여 표본조사를 수행한 결과를 비교 분석하였다. 산업별(24개), 그룹별(8개)로 구분하여 216개 셀별로 모집단수/표본수를 곱하여 산정(셀별추정법)한 결과, 전수 통계치와 거의 동일하게 나타났다. 따라서, 산업별, 그룹별로 세분하여 모집단수/표본수를 곱하여 추정하는 셀별추정법이 타당한 것으로 평가할 수 있다. 이상의 분석결과를 토대로 조사설계 방안을 제시하면 다음과 같다. 직전연도 조사기업은 직전연도 연구개발비 수준과 기업종류(대기업, 벤처기업, 중소기업), 그리고 산업에 따라 셀을 분할한다. 대기업, 연구개발비 수준이 높은 기업 등 주요한 셀에 대하여는 전수조사를 실시한다. 나머지 셀에 대하여는 각 셀별 연구개발지출의 분포가 동질적이기 때문에 표본 추출방법은 단순임의추출법(SRS)을 사용한다. 다만 전년도 미계상된(또는 미포함된) 기업에 대하여는 신규 대형 연구소 진입 등을 고려하여 규모비례확률추출법(PPS)을 고려하는 것이 바직할 것으로 판단된다. 일부 기업들이 특정 항목에 대한 자료를 제공하지 않는 항목무응답의 경우, 누락된 자료에 대하여는 대체기법(Imputation Algorithm)에 따라 이를 추정한다. 이러한 표본조사방법은 전수조사에서 발생하는 비표본오차를 해소하고, 자료 수집비용 및 소규모기업의 행정적 부담을 경감할 수 있다는 장점이 있다. 향후 연구에서는 좀 더 구체적인 조사방법론을 강구할 필요가 있으며, 이와 함께, 연구개발에 대한 다양한 측면의 정보를 수집하기 위해 새로운 설문지를 개발할 필요성이 있다. The Survey on the Industrial Research and Development(R&D) is the primary source of information on R&D performed by Korea industrial sector. The results of the survey are used to assess trends in R&D expenditures. Government agencies, corporations, and research organizations use the data to investigate productivity determinants, formulate tax policy, and compare individual company performance with industry averages. Recently, Korea Industrial Technology Association(KOITA) has collected the data by complete enumeration. Koita has, currently, considered sample survey because the number of R&D institutions in industry has been dramatically increased. This study develops survey design for the industrial research and development(R&D) statistics by introducing a sample survey. Companies are divided into 8 groups according to the amount of R&D expenditures and firm size or type. We collect the sample from 24 or 8 sampling strata and compare the results with those of complete enumeration survey. The estimates from 24 sampling strata are not significantly different to the results of complete enumeration survey. We propose the survey design as follows: Companies are divided into 11 groups including the companies of which R&D expenditures are unknown. All large companies are included in the survey and medium and small companies are sampled from 70% and 3%. Simple random sampling (SRS) is applied to the small company partition since they show uniform distribution in R&D expenditures. The independent probability proportionate to size (PPS) sampling procedure may be applied to those companies identified as `not R&D performers`. When respondents do not provide the requested information, estimates for the missing data are made using imputation algorithms. In the future study, new key variables should be developed in survey questionnaires.

연구개발지출의 차별적 시장가치평가에 관한 실증연구

조성표(Cho Seong-Pyo),박선영(Park Sun-Young) 한국산업경영학회 2004 經營硏究 Vol.19 No.3

본 연구에서는 기업의 시장가치에 대한 연구개발지출의 영향이 기업간에 차이가 있는지 살펴보고 그 차이를 결정하는 원인이 기업특성과 관련이 있는지 분석하였다. 분석 결과, 종전의 연구들과 같이, 연구개발반응계수는 이익반응계수보다 약간 크며, 둘 모두 주가수익률에 양(+)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타나 시장이 연구개발지출의 자산성을 인정하고 있음을 표시하고 있었다. 다음으로 각 개별기업의 연구개발반응계수와 기업특성변수와의 관련성을 분석 한 결과, 총연구개발지출의 분산과 총연구개발지출증가율이 유의한 음의 값을 가지고 있었다. 이러한 결과는 기업이 연구개발지출에 대해서 자본시장이 긍정적으로 반응하고 있으며, 투자효과를 증대시키기 위해서는 장기적인 관점에서 안정적이고 지속적인 연구개발 투자가 이루어져야 함을 시사하고 있다. 본 연구의 결과는 기업과 정부에서 연구개발 효과를 극대화하는 방안과 정책들을 모색하는 데에 기여할 수 있을 것이다. This study examines determinants of the variation in the stock market's valuation of R&D expenditures across finns. It is hypothesized that the market's valuation of R&D varies across firms and that the variation in the valuation of R&D expenditures are related to characteristics of firm's R&D outlays. Results indicate that R&D expenditures are significantly associated with stock returns, which means that the market regards R&D expenditures as an asset rather than an expense. A finn's RDRC, response coefficient of stock price to R&D, is regressed against growth, variation and capitalization of R&D expenditures, controlling for finn size and R&D intensity of industries. Findings are that variation of R&D expenditures is negatively associated with the RDRC as predicted in the hypothesis, but growth of R&D expenditures is negatively associated with RDRC on the contrary to the hypothesis. The results imply that market responds favorably to consistent investments in R&D activities.

검토논문 : 연구개발지출 관련 연구들에 대한 검토 및 향후 연구방향

조성표 ( Seong Pyo Cho ),박선영 ( Sun Young Park ) 한국회계학회 2013 회계학연구 Vol.38 No.1

외화환산손익에 대한 대체적인 회계처리방법과 자본시장의 반응

조성표 ( Seong Pyo Cho ),박기찬 ( Ki Chan Park ) 한국회계학회 2003 회계학연구 Vol.28 No.4

1996년도말 개정된 기업회계기준은 장기외화자산 및 부채의 외화환산손익을 자본조정항목으로 계상하는 방법을 허용하였다. 본 연구에서는 외화환산손익을 당기손익에 반영한 경우와 자본조정으로 처리한 경우에 투자자들의 반응이 차이를 보이고 있는가를 분석하였다. 분석 결과, 자본조정으로 처리한 기업은 보고이익보다는 외화환산손익을 반영한 조정이익이 주가수익률과 관련성이 높은 것으로 나타났다. 외화환산손익을 자본조정항목에 계상한 경우에도, 주가수익률은 자본조정항목과 비례적으로 반응하고 있어 영구적 이익을 구성하는 손익항목으로 인식하고 있었다. 또한 장기외화자산/부채의 평가손실을 당기손익에 부담시키는 방법에서 자본조정차로 보고하는 방법으로 회계변경한 경우, 투자자들은 증가된 보고이익보다는 법인세로 인한 현금유출에 부정적으로 반응하고 있었다. 이 결과를 보면, 우리나라 자본시장에서 투자자들은 기업회계실무에 정통하여 보고된 이익에 구애됨이 없이 기업의 실질적인 영업성과를 제대로 파악하고 있는 것으로 해석할 수 있다. 따라서 우리나라 투자자들은 기계적 가설 또는 순진한 투자자의 가설보다는 세련된 투자자의 가설에 더 부합되고 있으며, 현금흐름가설 또는 효율적 시장가설에 합치되는 결과를 보이고 있다. 기업회계기준 개정 공표 시에도 외화환산손익을 당기손익에 반영한 기업과 자본조정으로 처리한 기업에 대한 투자자들의 반응은 차이가 없는 것으로 나타나, 회계처리방법의 차이가 자신들의 부에는 영향을 미치지 않는 것으로 판단하고 있는 것으로 보인다. 자본시장 반응의 무차별성에도 불구하고 기업들이 기업회계기준의 개정을 요구한 이유는 금융기관이 대출심사과정에서 재무비율의 악화를 우려하였기 때문이라는 또 다른 설명이 가능한데, 이에 관하여는 향후 연구과제가 될 것이다. 본 연구는 우리나라에서 회계변경에 대하여 현금흐름효과를 최초로 규명하고 자본시장의 효율적인 반응에 대한 증거를 제시하였다는 데에 그 의의를 찾을 수 있을 것이다. Revision of Financial Accounting Standards in December 1996 permitted firms to report gains or losses on foreign currency translation not only in income statement but also in balance sheets as capital adjustment. After revision, a significant number of firms changed their accounting policy and reported the gain or loss in capital adjustment. This study examines whether the capital market responds differently to alternative accounting policy over loss on foreign currency translation. When firms report loss in capital adjustment, the adjusted income, including the gain or loss, is more relevant to annual return than the reported income. Investors reacted to the cash outflows caused by corporate income tax rather than an increase of reported earning, when firms adapted the capital adjustment method on foreign currency translation. The results in this study imply that investors understand in a sophisticated manner the difference between accounting policies. The evidence is consistent with a cash flow hypothesis suggesting that investor reactions to new accounting policy on foreign currency translations depend on the expected present value of tax-related cash outflows. We cannot find a significant difference in the rate of return between the firms that had undergone alterations and other firms over the week of revision of accounting standards, which indicates that reported earnings of changed firms are not informative with regard to a firm`s future prospects. The reason why many firms requested revision may be found in the direct financial market rather than in the capital market. They seemed to fear that their financial ratios would become worse in relation to the credit evaluation of banks due to the loss on foreign currency translation. This study puts forward evidence on the efficiency of capital market.

브랜드 구축으로 인한 광고 및 연구개발 지출의 이익효과 차이

조성표 ( Seong Pyo Cho ),류지호 ( Ji Ho Ryu ) 한국회계학회 2006 회계학연구 Vol.31 No.4

지식자본시대로 진입함에 따라 기업들은 연구개발, 광고 등 무형자산을 생성시키기 위한 지출을 증대하고 있다. 이에 따라 연구개발지출과 광고지출 등 무형자산에 대한 지출과 기업 이익 사이의 관계에 관한 연구들이 수행되었다. 이제까지 연구들에서는 연구개발지출은 이익에 대한 영향이 유의적인 양의 부호를 보이는 반면, 광고지출은 그 결과가 일관성이 없게 나타나고 있다. 이러한 비일관성은 브랜드 등 기업의 특성을 고려하지 아니한 결과임을 마케팅 분야의 연구들에서 시사하고 있다. 이에 본 연구에서는 기업에서 브랜드 구축 여부에 따라 연구개발지출과 광고지출이 기업이익에 미치는 영향에 차이가 있는지 검증하였다. 분석 결과, 연구개발지출과 광고지출은 기업이익에 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그런데 브랜드를 고려한 분석에서는 브랜드를 구축한 기업에 있어서는 광고지출이 기업이익에 양의 영향을 미치는 반면, 브랜드를 구축하지 못한 기업은 부의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이 결과는 기업의 규모 등 추가적인 통제변수를 도입한 후에도 여전히 유의하며 계수값이 거의 동일하였다. 이러한 결과는 브랜드가 광고 효과에 조절변수 역할을 한다는 마케팅 분야의 연구 결과와 일치하며, 선행연구에서 광고지출의 이익관련성 분석에서 비일관성을 보이는 것은 브랜드 변수를 누락한 데서 기인한다고 할 수 있다. 따라서 기업들이 광고지출을 결정함에 있어서 브랜드 구축 등 다른 변수를 고려하는 전략적 사고가 필요함을 시사하고 있다. There is a growing recognition that intangible assets are important determinants of firm value in a knowledge-based economy. The literature in accounting includes several empirical studies linking firm value and/or earning and the expenditures for R&D, advertising, and human capital, which generate intangible assets. Prior research shows the significant positive effect of R&D expenditures on earning, but the effects of advertising expenditures are mixed (Lev and Sougiannis 1996, Cho and Chung 2001, Peles 1971, Abdel-khalik 1975, Falk and Miller 1977, Lee 2001). Brand is an intangible asset which is closely related to advertising. Brand value estimates, however, are consistently positively associated with price and return (Aaker and Jacobson 1994, Barth et al. 1998, Kallapur and Kwan 2004), while the effect of advertising on them varies over time and among companies and products. Several studies in marketing provide useful evidence to solve the difference of the results. Campbell and Keller (2003) find that the communicative effecti- veness of advertising depends on prior familiarity with the advertised brand, which suggests that the mixed earning effect of advertising expenditures may be caused by brand familiarity of the firm. This paper estimates the effect of R&D and advertising expenditures on earnings. In particular, we examine the differences of the effects between the firms owning familiar brands and other firms. The first set of tests examines the association between ordinary income and advertising and R&D expenditures. Specifically, we estimate the following cross- sectional regression (5). The next set of tests examines the differential earning effect of advertising and R&D expenditures which may be caused by brand familiarity. The following cross-sectional estimation equation (6) including brand dummy specifies our second regression. <Table 5> presents summary statistics from the estimating equation (5), which provide evidence that R&D and advertising expenditures are significantly positively associated with the ordinary income of manufacturing firms. The findings are consistent with our expectations. <Table 8> provides the results from the estimating equation (6), which examines the differential earning effect between firms owing familiar brands and other firms. The table reveals that the earning effects of advertising expenditures are significantly negative among other firms which don`t have familiar brand, while the earning effects of the firms owning familiar brands are still significantly positive. The earning effects of R&D expenditures are significantly positive for both the firms owning familiar brands and other firms. The findings suggest that, as predicted, the earning effect of advertising expenditures varies whether the firm has a familiar brand or not. The results are consistent after controlling other variables such as firm size, membership of a large Chaebol group, leadership in industries and the average profitability of industries. The findings indicate that the mixed results of prior studies have been caused by missing the firm`s brand, a moderator between advertising expenditures and earning. The results suggest that firms should consider other strategic variables such as brand when they decide their advertising expenditures, because the earning effect of advertising expenditures is positive only for firms owning a familiar brand.

무형자산과 유형자산이 기업성과에 미치는 영향에 대한 종단적 분석

조성표(Seong-Pyo Cho),박선영(Sun-Young Park),김성용(Sung-Yong Kim) 한국경영학회 2014 經營學硏究 Vol.43 No.6

기업의 사회적 성과와 재무적 성과의 관련성

조성표(Seong-Pyo Cho),손수훈(Soo-Hun Son) 한국산업경영학회 2009 경영연구 Vol.24 No.4

본 연구는 기업의 사회적 성과와 재무적 성과가 상호간의 미치는 영향에 대해 실증분석 하였다. 먼저, ‘선의경영가설’로 기업의 사회적 성과가 재무적 성과에 미치는 영향을 분석하였고, 반대 방향으로 ‘여유자원가설’인 기업의 재무적 성과가 사회적 성과에 영향을 미치는지를 분석하였다. 분석 결과, 기업 활동의 건전성과 종업원만족도, 사회봉사기여도 등 사회적 성과는 재무적 성과에 긍정적인 영향을 미치고 있었다. 이러한 결과는 산업별 평균과 연도별 더미변수를 통제한 이후에도 유사하였다. 즉 기업의 사회적 성과는 재무적 성과에 유의적인 양의 영향을 미치고 있으며, 이러한 현상은 시차모형에서도 동일하여 '선의경영가설'이 지지되고 있었다. 다음으로 '여유자원가설'에 대한 분석 결과, 산업별 평균과 연도별 더미변수를 통제하기 전에는 재무적 성과인 ROA과 ROE는 대체적으로 사회적 성과에 유의적으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그런데 산업별 평균과 연도별 더미변수를 통제한 후 그 유의성이 사라졌으며, 통제변수로 삽입한 산업별 평균 사회적 성과가 모든 모형에서 유의성을 보이고 있었다. 그런데 시차모형에서는 전기의 재무적 성과들이 당기의 사회적 성과 산업평균과 함께 당기의 사회적 성과에 긍정적인 영향을 미치고 있었다. 이러한 현상은 기업의 재무적 성과는 당기보다는 차기의 사회적 성과에 영향을 미친다는 것이다. 특히 중요한 요인은 동일 산업 내에 사회적 성과의 관행에 따라 개별 기업의 사회적 성과 수준이 결정되는 것으로 나타났다. 따라서 '여유자원가설'은 시차를 두고 성립되는 것으로 나타났다. 이상과 같은 본 연구의 결과는 당기의 재무적 성과는 당기 또는 전기의 사회적 성과에 영향을 받는 반면, 사회적 성과는 당기보다는 전기의 재무적 성과와 산업에서 당기의 평균적 사회적 성과에 영향을 받고 있음을 의미한다. 이러한 결과는 본 연구에서 종전의 연구와 달리 산업 및 연도별 측정효과를 통제하고 시차모형을 도입하여 발견한 새로운 증거라고 할 수 있다. This study investigates a relationship between corporate social performance and financial performance. We examine two related hypotheses : good management hypothesis and reversely slack resource hypothesis. In this study, we measure corporate social performance by the KEJI Index which has been published Korean Economic Justice Institute. KEJI Index has been measured with seven factors such as soundness of firm's activities, fairness of firm's activities, contributions to social services, customer satisfaction, conservation of environment, employee satisfaction, and contributions to economic development. Empirical results show that corporate social performance significantly affects financial performancently afffirm and affresults are same after controlling affeffectntlyindustry and yat and also consistent w t1-yat lag ncdel.te s findings support "good management hypothesis", which pamits that afffirms with high corporate social performance realize good financial performance. Corporate financial performance has significant effect on social performance before controlling the effect of industry and year, but the effect is insignificant after controlling them. The average level of social performance in industry, a control variable, is significant in the control model. Financial performance in prior year, however, significant affect social performance even after controlling them in 1-year lag model. The results suggest that better financial performance in prior year leads to improved corporate social performance and that another determinant of corporate financial performance is the average level of social performance in industry. As we consider the relationship between the first and second hypothesis, we can find a virtuous circle between financial performance and social performance. That is, better financial performance leads to improved social performance. Also, better social performance may lead to improved financial performance, ceteris paribus.