Estimating U.S. Monetary Policy Rule Using a Markov Switching DSGE Model

유병학(Byoung Hark Yoo) 한국계량경제학회 2009 한국계량경제학회 학술대회 논문집 Vol.2009 No.2

This paper sets up a Markov switching DSGE model, where the parameters in the monetary policy rule are shifting according to unobservable regimes, and utilizes Bayesian estimation methods to find out whether there has been regime shifts in monetary policy in U.S. since 1960. The estimation results are mostly consistent with those of subsample analysis in the previous literature: the monetary policy has become more responsive to inflation since the early 1980s than before. Two novel findings in this paper are that the nonborrowed reserve targeting regime, which spans from 1979 to 1982, is estimated to be not so aggressive to inflation and that the 1960s is characterized as a stabilizing monetary policy regime.

베이지언 통계기법을 이용한 변액연금 보증준비금의 평가

유병학 ( Byoung Hark Yoo ),고방원 ( Bang Won Ko ),권혁성 ( Hyuk Sung Kwon ) 보험연구원 2013 보험금융연구 Vol.24 No.3

본 연구에서는 주식수익률 모형의 선정이 변액연금의 보증준비금에 미치는 영향을 베이지언 통계기법을 통해 분석하였다. 기존 연구에서 사용한 최대가능도추정법으로는 추정된 보증준비금의 불확실성을 반영하기 어렵다. 그러나 베이지언 통계기법을 이용할 경우 하면 추정된 보증준비금의 불확실성을 쉽게 반영할 수 있을 뿐만 아니라 로그 정규모형과 국면전환모형을 대상으로 보증준비금의 차이에 관한 통계적인 평가가 가능해 진다. 분석 결과 모형별로 산출된 GMAB 보증준비금 평가금액에는 통계적으로 유의한 차이가 존재하는 것을 확인할 수 있었다. 또한, 기존의 관련연구와는 달리 초기 국면을 다르게 설정하여 보증준비금을 평가한 결과 5년 이내에 만기가 도래하는 GMAB 보증옵션의 경우 초기 국면의 상태가 보증준비금에 상당한 영향을 주는 것을 확인하였다. In this paper, we analyze the effect of stochastic model selection for stock return processes on minimum guarantee reserves. Usually it is difficult to reflect uncertainty about estimated guarantee reserves using the method of maximum likelihood estimation adopted by the previous research. However, under the Bayesian approach, the uncertainty can be easily incorporated into the models and it is possible to make statistical inferences about the differences between the guarantee reserves under the LN model and RSLN2 model. As a result, we find that the model selection has a substantial impact on the GMAB reserves. Moreover, unlike the previous research, we also investigate the effect of the initial regime state under the RSLN2 model on the minimum guarantee reserves. The results show that the impact can be significant if the GMAB options have maturities of less than 5 years.

마코프 스위칭을 고려한 DSGE모형의 이론분석 및 한국경제에서의 적용 가능성

유병학 ( Byoung Hark Yoo ),조성훈 ( Seonghoon Cho ) 한국금융연구원 2015 韓國經濟의 分析 Vol.21 No.2

이 논문은 마코프 스위칭을 고려한 소규모 개방경제 DSGE 모형을 이용하여 1999년 이후 한국의 통화정책변화를 베이지안 방법을 통해 실증분석한다. MSRE(Markovswitching rational expectations) 모형이라고 알려진 DSGE 모형은 민간경제주체 및 정책당국의 행태가 마코프 과정을 따라 반복적으로 변화할 수 있도록 고안된 것으로 본 연구에서는 한국은행이 이자율 준칙에 따라 통화정책을 시행할 때 이자율이 인플레이션, 산출갭, 환율변화, 그리고 과거 이자율에 반응하는 계수가 마코프 과정을 따른다고 가정한다. 이 경우, 이자율이 어떤 변수에 중요하게 의존하고, 또한 1999∼2013년 기간 동안 시간에 따라 어떠한 변화를 가져왔는지 분석하였다. 본 연구의 가장 중요한 공헌은 MSRE 모형을 이용하여 최초로 실증분석을 했다는 것이다. 실증분석 결과, 한국의 이자율 준칙에 있어서 마코프 과정을 따르는 변수는 인플레이션으로서 2000년대 초반을 제외하면 전반적으로 적극적인(active) 인플레이션 안정화 정책을 폈던 것으로 추정되었다. 전반적으로 모형은 안정적인 유일한 균형을 가지는 결정성(determinacy)의 특성을 가짐을 확인하였는데, 이는 통화정책을 경제상황에 맞게 신축적으로 시행하였지만 인플레이션에 대한 안정화 기조를 전반적으로 유지해 왔음을 의미한다. This paper estimates and studies changes in monetary policy regimes using a Bayesian estimation technique in the context of a small open economy dynamic stochastic general equilibrium(DSGE) model subject to Markov-switching. A DSGE model known as Markov-switching rational expectations(MSRE) model is suitable in study of recurrent regime changes in monetary policy stance or preferences and technologies of private agents following a Markov-process. In this paper, we allow the coefficients of inflation, the output gap, changes in exchange rate and the lagged interest rate to follow a Markov-process in a standard interest rate feedback rule of the Bank of Korea. We let the data reveal which variable the short-term interest rate is more responsive to and how the policy stance has been changed for the period of 1999-2013. The most important contribution of this paper is to conduct an empirical study for the Korean economy using a MSRE model. The empirical evidences are as follows. Firts, the monetary policy stance has been overal active, stabilizing inflation variability except for the early 2000 and the US financial crisis era around 2006. This implies that the model exhibits determinacy, i.e., a property of unique stable equilibrium in the mean-square stability, thereby leading to an active policy stance overal with periodic deviation to a passive regime.

경기대응완충자본규제와 통화신용정책

유병학,조규환,Yoo, Byoung Hark,Jo, Kyoo-Hwan 한국개발연구원 2012 韓國 開發 硏究 Vol.34 No.4

본 논문에서는 은행부문을 고려한 동태확률적 일반균형모형을 이용하여 경기대응완충자본규제가 경기변동에 미치는 영향과 통화신용정책과의 관계를 연구하였다. 주된 연구 결과는 다음과 같다, 첫째, 경기대응완충자본규제가 시행되어 자기자본비율이 1%p 증가할 경우 그렇지 않은 경우에 비해 생산은 0.8%p 정도, 신용은 1.2%p 정도 덜 증가한다. 둘째, 통화신용정책을 통해 신용의 증가를 억제하려고 할 경우 은행자본이 감소하고 자기자본비율도 하락하게 되어 은행의 건전성이 증진되지 않는다. 셋째, 경기대응완충자본규제를 시행하면 신용이 감소할 때 은행부채도 감소하여 은행자본이 갑자기 하락하는 것을 막아 결과적으로 은행의 건전성을 증진시킬 수 있다. 다만, 은행자본이 증가하는 데는 시간이 걸리기 때문에 단기적으로는 은행의 자기자본비율이 완충자본규제가 없는 경우보다 낮아질 수 있다. This paper explores the effect of the countercyclical capital buffer using a DSGE (Dynamic Stochastic General Equilibrium) model with a banking sector. The main results are following. First, if the CAR (capital asset ratio) rises by 1%p as the countercyclical capital buffer, output and credit would increase less than otherwise by 0.8%p and 1.2%p, respectively. Second, the countercyclical capital buffer would decrease both credit and debt of banks, or deposit, and, as a result, boost the CAR. However, if we are going to use monetary policy to control credit expansion by allowing the interest rate to respond to credit, bank capital would also diminish, which would cause the CAR to be lower.

뉴케인지안 모형에서의 통화의 역할과 예측력 검정

김준한 ( Jun Han Kim ),유병학 ( Byoung Hark Yoo ) 한국금융학회 2008 금융연구 Vol.22 No.1

대부분의 중앙은행들은 금리를 통화정책수단으로 사용하고 있으며 우리나라도 외환위기 이후 정책수단을 통화량에서 금리로 변경하였다. 그러나 최근 들어 소비와 투자의 금리탄력성이 저하되고 유동성 확대와 함께 자산가격이 급등하자 통화정책 수행에 있어 통화량의 역할에 보다 주목할 필요가 있다는 주장이 제기되고 있다. 따라서 본고에서는 금리를 정책수단으로 사용하는 통화정책하에서 통화의 역할을 이론 및 실증적으로 분석하고 통화정책이 통화량 변동에 대응할 필요가 있는지 여부에 대하여 논의하였다. 먼저 뉴케인지안 모형을 이용하여 통화량의 변동이 생산과 인플레이션에 미치는 효과를 추정하였으나 유의한 결과를 얻지 못하였다. 다음으로 축약형 예측모형을 이용하여 통화량의 생산과 인플레이션에 대한 표본외예측력을 살펴보았으나 실질한계비용과 실질금리가 갖는 예측력 이외의 추가적인 예측력은 대체로 갖지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 통화정책 운용시 통화량의 변동을 통해 거시변수에 영향을 미치려 하거나 통화량에 포함된 정보만을 이용해 경제상황을 판단하는 것은 바람직하지 않을 수도 있음을 시사하고 있다. 다만 통화가 자산가격에 영향을 미칠 수 있는 점, 경제의 불안정성을 방지하기 위하여 통화량 등 양적변수에 대한 대응이 필요한 점 등을 감안할 때 통화가 보다 중요한 역할을 할 가능성은 여전히 남아있다. This paper investigates the role of money in the business cycle Korea. In 1998 the Bank of Korea switched the operating target for monetary policy from monetary aggregates to a short-term interest rate. Although monetary aggregates cease to be considered important in the course of official monetary policy decision making process, it is widely speculated that monetary aggregates may still play significant roles in economic fluctuations. That is, there may remain a causal link through which money affects other economic activities. Or, if not a causation, monetary aggregates may at least help forecast inflation and growth, the most important target variables of monetary policy. These are the issues we take up in this paper. In order to explore the causal link between money and economic activities, we set up a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model with money demand. Following the literature on the topic, we assume a non-separable utility function for consumption and money holding. This is to allow money to play an explicit role in determining other variables in the model. Then we estimate the model for the Korean economy with both the maximum likelihood estimation method and the Bayesian estimation method. The estimation results indicate that money does not affect the marginal utility of consumption, which can be interpreted as the real balance effect is not present. Next, to investigate whether money has additional forecasting power for inflation and growth, we nest money in otherwise standard out-of-sample forecast models and obtain statistics for the encompassing test. We find that money did have considerable forecasting power for inflation until 1997, the period when the Bank of Korea targeted monetary aggregates. However, monetary aggregates have lost the additional forecasting power for inflation and growth since 1998.