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김성신,손판도,유경묵 한국금융공학회 2009 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2009 No.2
본 논문에서는 2000년 1분기부터 2008년 4분기까지 한국거래소(KOSPI)에 상장되어 있는 제조업을 대상으로 애널리스트들의 이익예측의 의견불일치가 미래 주가수익률에 어떤 영향을 주고 있는지를 검증한다. 의견불일치는 Miller(1977)이래 이론적 연구는 많았지만 이것을 뒷받침 해줄 실증적 연구가 미흡하였는바 본 논문이 제시된 이론적 결과에 대한 국내주식시장에서의 추가적인 증거를 찾는다. 따라서 본 논문에서 애널리스트 이익예측의 불일치를 의견불일치의 대용변수로 사용하여 실증 검증한 결과는 다음과 같다. 첫째, 애널리스트 이익예측의 의견불일치가 가장 높은 주식의 포트폴리오가 가장 낮은 주식의 포트폴리오 보다 성과가 연간 복리로 2.67% 낮은 현상이 발견되었으며, 이러한 효과는 특히 규모가 작은 기업에서 두드러지게 나타났다. 이러한 결과는 Diether, MalloY Scherbina(2002)의 연구와 일치하고 있다. 둘째, 표본을 경기변동에 따라 분리한 결과, 호황기에는 애널리스트 이익예측의 의견불일치가 가장 높은 주식의 포트폴리오가 가장 낮은 주식의 포트폴리오 보다 성과가 연간 복리로 0.8% 낮았고, 흥미롭게도 불황기에는 이러한 성과차이가 더욱 벌어져 연간 복리로 2.98% 낮았다. 셋째, Fama-French 3 factor모형을 이용한 비정상적 수익률(알파)을 추정한 결과 애널리스트들의 이익예측 불일치가 낮은 그룹에서 높은 그룹보다 비정상적 수익률이 높았다. 이러한 결과들은 추가적인 특성변수들이 통제 된 후에도 동일한 결과를 보였다. 넷째, 강건성 검증에서 과거 분기별 애널리스트의 이익예측 불일치가 적으면 이후 보유기간수익률 성과 비교 시 시차가 길어질수록 수익률은 낮았다. 따라서 이익예측 불일치 정보 유용성이 낮았다. 또한 이익예측 불일치 정보를 기초로 한 포트폴리오 구성 시 3분기까지 유용하지만 이 보유기간 이후 포트폴리오 전략의 수익률은 보다 낮았다. 다섯째, 애널리스트 커버리지는 의견불일치에 대한 동인이 되지 못하였지만, 모멘텀효과로 인하여 의견불일치와 미래 주식수익률 간 부의 관계가 존재할 가능성이 있었다.
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