공정공시가 주식유동성에 미치는 영향에 대한 연구: 중소기업과 대기업 비교

심호식 ( Hoshik Shim ) 한국중소기업학회 2015 기업가정신과 벤처연구 Vol.18 No.3

본 연구는 한국의 공정공시제도 도입 이후의 공시자료를 이용하여 기업별로 공정공시 빈도가 주식유동성에 미치는 영향에 대하여 연구하였다. 공시이론에서는 공시의 빈도가 높을수록 해당기업의 정보비대칭 현상이 해소되어 유동성이 증가하고, 그 결과 자기자본 비용이 감소한다고 밝히고 있다. 그러나 한국과 같은 신흥시장에서는 공시 이전의 정보 유출현상 때문에 공시의 효과를 예측하기가 어려운 실정이다. 공정공시제도의 도입으로 인해 한국의 상장회사들은 해당되는 항목에 대하여 모든 시장참여자에게 동시에 그정보를 공개하도록 의무화되었다. 따라서 공정공시제도의 시행은 과거 사전적인 정보 유출현상을 효과적으로 방지할 수 있는 제도적 틀을 마련한 것으로 기대할 수 있다. 본 연구는 이러한 점에 착안하여 공정공시제도가 자본시장에 미치는 영향 중 주식유동성과의 관련성에 대해 실증적으로 분석하였다. 분석결과, 공시빈도가 많을수록 주식의 유동성이 증가하는 것을 확인하였다. 구체적으로 공시빈도가 많을수록 해당기업주식의 거래량 및 변동성이 증가하였으며, 거래비용이 감소하여 무수익(zero-return) 거래일의 빈도가 감소하는 것으로 나타났다. 한편 이러한 공시효과는 중소기업과 대기업에서 모두 발견되지만, 개별 유동성 변수에 미치는 영향이 다른 것으로 나타났다. 강건성 분석으로 도구변수를 이용하여 내생성을 통제하였을 경우에도 이러한 결과는 유지되었다. 본 연구의 결과는 공시가 자본시장에 미치는 영향, 특히 공시와 자기자본비용 간의 관계를 연구할 때 시장유동성의 영향과 기업규모에 따른 정보환경의 영향을 반드시 고려해야 함을 시사한다. This paper investigates the impact of disclosure activity on the stock market liquidity under the Regulation Fair Disclosure in Korea. Economic theories generally support that more disclosures reduce the level of information asymmetry, increase stock liquidity, and thus decrease the costs of equity capital. A series of empirical studies examine the impact of disclosure policy, however, they mainly focus on the relationship between disclosure and costs of equity capital, but not on the relationship between disclosure and liquidity especially in Korea. Since the disclosure theory is driven with a joint hypotheses, it is needed to investigate the relationships by stage. Using various measures of market liquidity, this study finds that disclosure activity is positively related with market liquidity. And the comparative analysis shows that both SMEs and large firms have disclosure impacts, but they affect this relation differently. Various sensitivity tests show that the relation is robust. The findings of this paper have an implication that the impact of liquidity and also the impact of information environment (i.e., SMEs vs. large firms) should be considered in examining the relation between disclosure and costs of equity capital.

기업가정신 교육의 변화과정과 교육자들의 역할에 대한 이해

이우진(Woo Jin Lee),심호식(Hoshik Shim) 기업가정신학회 2022 기업가정신연구 Vol.3 No.1

기업가정신의 교육을 확산하고 교육의 질을 높이는데 많은 시간과 노력을 투입하고 있는 교육자들의 기여로 국내 기업가정신 교육은 짧은 시간동안 매우 빠른 확산을 이루어 왔다. 시대적 필요로 기업가정신 교육의 중요성은 누구나 공감하고 있지만, 아직 제도적인 틀이 변하지 않은 우리의 교육현장에서는 기업가정신 교육에 시간과 노력을 투자하며 애쓰고 있는 기업가정신 분야의 교육자들의 헌신으로 기업가정신 분야는 계속적인 발전을 이루어 가고 있다. 본 연구는 기업가정신 교육이 어떻게 변화해 왔는지를 살펴보고, 기업가정신 교육의 커리큘럼과 교육방법 및 교육 대상들에 대한 내용을 정리하여 기업가정신 교육의 큰 틀을 이해하는데 도움이 될 수 있도록 고찰하였다. 그리고, 마지막으로 앞으로 기업가정신의 촉진을 위해서 기업가정신 분야의 교육자들이 해야 할 역할을 제시하였다. Entrepreneurship education has spread very rapidly in a short period of time thanks to the contribution of educators who are putting a lot of time and effort into spreading entrepreneurship education and improving the quality of education. Everyone agrees on the importance of entrepreneurship education due to the needs of the times, but the institutional framework in our educational field has not yet changed. In our education field, the field of entrepreneurship is continuously developing with the dedication of educators in the field of entrepreneurship who are investing time and effort in entrepreneurship education. This study examines how entrepreneurship education has changed in the practical aspect of entrepreneurship education, and summarizes the curriculum, education methods and subjects of entrepreneurship education to understand the broad framework of entrepreneurship education. It is designed to be helpful. And, finally, the role of educators in the field of entrepreneurship to promote entrepreneurship in the future is considered.

언론의 ‘사내유보금’ 용어 오용 및 보도 양태

조현권 ( Hyunkwon Cho ),이준일 ( Joonil Lee ),심호식 ( Hoshik Shim ) 한국회계학회 2020 회계학연구 Vol.45 No.6

‘사내유보금’이라는 용어가 기업이 투자와 고용을 소홀히 한 채 쌓아 놓은 현금이라는 잘못된 이해가 널리 퍼져 있다. ‘사내유보금’ 용어의 사용은 1933년 기사에서 확인되며, 1990년대까지 적어도 ‘기업 보유 현금’으로 오용되지는 않다가, 2000년대 중반 용어의 오용이 확산된다. 2010년부터 2019년 진보성향(경향신문, 한겨레신문), 보수성향(동아일보, 조선일보)의 기사 중, 진보성향 미디어에서 ‘사내유보금’이 포함된 기사의 빈도가 훨씬 높았으나 오용 비율의 차이는 크지 않다. 그러나 대규모 분석을 위해 ‘사내유보금’이 포함된 뉴스기사의 본문을 수집한 후, 머신러닝(K-Means) 방법론을 사용하여 두 그룹으로 분류한 결과, 두 그룹 사이에서 자극적인 단어의 사용이 통계적으로 유의미하게 차이가 난다는 점을 발견하였다. 이는 뉴스의 보도 양태의 체계적 차이가 존재하며, 그 차이를 결정하는 요인 중 하나가 자극적 단어의 사용일 수 있다는 점을 의미한다. 추가적으로, 자극적 단어를 많이 사용하는 것으로 분류된 기사에서 독자들의 자극적 감정의 수, 댓글에서의 공격적 언어의 사용이 증가하는 것을 확인하였다. 이와 같은 독자의 반응은 사내유보금 보도에서 기사의 양태(자극적 용어의 사용 등)가 사내유보금을 둘러싼 사회적 갈등에 영향을 미칠 수도 있다는 점을 함의한다. 본 연구는 ‘사내유보금’을 미디어의 측면에서 살펴본 최초의 연구라는 점과, 보도 양태에 유의미한 차이가 있다는 점을 머신러닝을 통해 확인하고, 특히 보도 양태에 따라 독자의 반응에 차이가 있다는 점을 보였다는 점에서 의의가 있다. 이러한 결과는 기업환경을 둘러싼 언론의 보도 양태가 사회적 갈등을 증가시키는 요인이 될 수 있다는 점을 시사한다. There is a widespread misconception in Korea that the term “internal reserve amount” refers to cash that companies accumulate by limiting their investments and recruitment. This paper investigates the history of how the media has misunderstood this term. While the term “internal reserve amount” first appeared in a 1933 article, the last fifteen years have seen it become widely (misused and) misunderstood. In this study, we collect news articles printed between 2010 and 2019 and find that the progressive media had published significantly more articles mentioning “internal reserve amount” than the conservative media. The difference in misuse rates, however, is not significant. For a large-scale analysis, we examine the articles containing the term and apply K-Means clustering (machine learning methodology) to classify them into two groups. We find that the difference in the use of sensationalistic words is statistically significant between the two media groups, indicating systematic differences in the use of sensationalistic words by press. We further find that the number of sensationalized feelings among readers and the use of offensive language in the comment sections are higher for groups with more sensationalistic words. Such differences in reader reactions imply that words used in press articles may stimulate social conflicts concerning the “internal reserve amount”. Overall, as the first study for the media coverage of “internal reserve amount” using machine learning technology, this study shows that the misuse of words by media may increase social conflict surrounding business environment.

연구논문 : 노동조합이 채권신용등급에 미치는 영향에 대한 연구

박진하 ( Jin Ha Park ),정형록 ( Hyung Rok Jung ),심호식 ( Hoshik Shim ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.5

본 연구는 노동조합이 기업의 채권신용등급에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구에서 사용한 채권신용등급은 한국신용평가, 한국신용정보, 그리고 한국기업평가 3사가 동일한 신규발행채권에 대해 부여한 각 채권신용등급의 평균값이며 실증분석 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 노동조합이 존재하는 기업이 그렇지 않은 기업에 비해 채권신용등급이 낮았다. 둘째, 노동조합의 협상력이 강할수록 채권신용등급이 낮았다. 이러한 결과는 선행연구 및 언론을 통해 보고된 바와 같이 노동조합의 존재가 실질적으로 기업의 경영환경에 상당한 영향을 미치고 있으며 이러한 특성들로 인해 기업의 신용위험이 달라진 것으로 해석될 수 있다. 다음으로 노사관계를 신용평가에 반영함에 있어 신용평가기관 3사가 차이를 보이는지를 분석하기 위하여 신용평가기관 3사가 동일한 신규발행채권에 대해 부여한 각각의 채권신용등급을 사용하여 분석을 수행하였다. 분석결과 3사 모두 노동조합이 존재하면 낮은 채권신용등급을 부여하는 것으로 나타났으나, 노동조합의 협상력 크기에 대해서는 일관된 결과를 보이지 않았다. 요약하면 신용평가기관 3사가 모두 신용평가에 노사관계를 고려하고 있으나 동일한 정도로 반영하고 있지 않은 것으로 해석할 수 있다. 추가분석 결과, 노동조합 관련 변수와 채권신용등급 간의 상관관계는 회계정보의 질과 지배구조를 통제한 후에도 유의하였다. 이는 노동조합 관련 변수가 신용평가의 근간을 이루는 재무정보 및 지배구조에 추가적으로 채권신용등급 결정에 영향을 미치고 있음을 의미하는 것으로, 선행연구 및 신용평가기관이 밝히고 있는 평가 기준과도 일관된다. 본 연구를 통해 노사관계가 타인자본비용에 미치는 영향에 대한 이해를 증진시켜 학계와 실무계에 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대한다. 또한 신용평가기관의 평가실무에 대한 이해를 보다 풍부하게 할 수 있을 것이다. This study examines the impact of labor union``s activity on the credit rating. Credit rating shows redemption possibility of principal and interest until maturity. So, future cash flow forecast is important for credit rating. The influence factors of future cash flow is various. But, because the best information source of firm``s financial position and performance is financial statement, prior studies investigate the relation between the quality of financial reporting or disclosure quality and credit rating. Prior studies commonly reported that credit rating is positively related to the quality of financial reporting or disclosure quality because these firms figure out useful information about future cash flow. According to the rating agencies`` evaluation method, rating agencies consider various influence factors of future cash flow and consider both financial statement information and non-financial information like industry analysis, operation analysis, and management analysis in evaluating firms`` credit rating. This study extends the existing literature by investigating the impact of the activities of labor union which is one of major stakeholder on firm``s credit rating. Also this study extends the existing literature focused on financial information by investigating the impact of non-financial information. According to the negative impact of labor union on return on asset, asset volatilities, default threshold and cash flow which is main factors of Merton model, Chen et al.(2011) reported positive relation between labor union``s bargaining power and bond yield spread. However, Chen et al.(2012) reported that labor union``s bargaining power is negatively related with bond yield spread. Unlike prior studies focused on bond yield spread, this study focuses on credit rating. We investigate rating agencies consider labor-management relations to credit rating. Our study is one of the first to investigate the relation between labor union and cost of debt capital in Korea. Specifically, we expect that labor union which is determinants of firm``s performance and management decision making influences credit risk. From a negative perspective, if labor union exists, cash flow uncertainty increases because of demand for higher wages, strike. And to negotiate from a position of strength, labor union deteriorates financial reporting quality, increase information asymmetry, and financial leverage. Then credit risk is increased. From a positive perspective, labor union improves firm``s performance, financial reporting quality, disclosure quality, and prevents risky investment decision making by integrative negotiation. Then credit risk is reduced. So our first hypothesis is that credit rating differs between with labor union and without labor union. Second hypothesis is whether bargaining power of labor union impacts credit rating. Our study``s credit rating is the average of bond ratings received by three credit rating agencies(Korea Investors Service, NICE, and Korea Ratings 3rating agencies). And empirical results support our hypotheses. First, the credit rating is significantly poor for firms with labor union. Second, unions`` bargaining power is negatively related with firms`` credit rating. Next, we examine whether each credit agency evaluates the impact of labor union differently, using individual credit rating data of three credit agencies for a given bond of a firm. Our results show that all three credit agencies assign a lower rating for firms with a labor union. However, we do not find consistent results for the relation between credit rating and labor unions`` bargaining power. In summary, all three rating agencies considers labor-management relations in credit rating. But each credit agency evaluates the impact of labor union differently. The results remain robust after we control for accounting information quality and governance structure. The results provide an evidence that the presence of labor union and its bargaining power substantially affect firm``s business circumstances and therefore labor-management relations are related with firms`` credit risk.