기업의 배당조정속도의 결정요인에 관한 실증적 연구

신민식(Minshik Shin),김수은(Sooeun Kim) 한국산업경영학회 2013 經營硏究 Vol.28 No.4

본 연구는 1993년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 배당조정속도의 결정요인을 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 배당결정요인에 관한 잔여배당 이론, 정보비대칭 이론 및 대리인 이론에 관한 대용변수들이 배당조정속도에도 영향을 미친다. 잔여배당 이론의 대용변수 중에서, 수익성이 높을수록, 그리고 레버리지 비율이 낮을수록 배당조정속도가 빨라진다. 정보비대칭 이론의 대용변수 중에서, 기업규모가 작고 기업연령이 짧고 유형자산 비율이 낮을수록, 그리고 경영위험이 높고 거래량 회전율이 높을수록 배당조정속도가 빨라진다. 그리고 대리인 이론의 대용변수 중에서, 성장기회가 높을수록, 현금을 많이 창출하는 현금젖소기업에 가까울수록, 경영자 지분율과 기관투자가 지분율이 낮을수록, 그리고 자사주매입 비율이 낮을수록 배당조정속도가 빨라진다. 그리고 시간의 경과에 따른 변수들의 시계열적 특성 변화가 배당조정속도에 영향을 미칠 수 있으며, 이러한 결과는 시간의 경과에 따라 배당정책의 목표가 달라질 수 있다는 Brav et al.(2005)의 연구와 일치한다. 또한, 자본시장 접근성이나 신용평점 수준과 같은 재무적 제약도 배당조정속도에 영향을 미칠 수 있다. 그리고 현금배당과 자사주매입액을 합한 총지급의 조정속도의 결정요인은 배당조정속도의 결정요인과 큰 차이가 없다. 결론적으로, 우리나라 상장기업들은 목표 주당배당을 가지고 있으며, 실제 주당배당이 목표 주당배당에서 이탈하면 다시 주당배당을 부분적으로 조정한다고 할 수 있다. 그리고 배당조정속도는 Leary and Michaely(2011)의 배당조정모형을 원용하여 측정할 수 있으나, 시간의 경과에 따른 변수들의 시계열 특성 변화나 재무적 제약 여부에 따라 배당조정속도가 변화할 수 있다. 그리고 현금배당과 자사주매입액을 합한 총지급의 조정속도의 결정요인은 배당조정속도의 결정요인과 매우 유사하다. 따라서 기업 경영자들은 배당조정요인과 시간의 경과 및 재무적 제약이 배당조정과 배당스무딩에 영향을 미칠 수 있음을 인식하여 배당정책을 실행할 필요가 있다. This study analyses empirically determinants of speed of dividend adjustment for firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. Leary and Michaely's (2011) dividend adjustment model indicates that firms have long run target dividend per share, and that firms adjust partially the gap between actual and target dividend per share each year. The main results of this study can be summarized as follows. Determinants suggested by the major theories of dividends, namely, residual dividend theory, information asymmetry theory, and agency theory explain significantly the speed of adjustment(SOA) of dividend for Korean firms. According to the residual dividend theory, high profitable but low leveraged firms have higher SOA. According to the information asymmetry theory, younger and smaller firms, firms with less tangibility assets, and firms with high business risk and high turnover ratio have higher SOA. Moreover, according to the agency theory, firms with high growth opportunities, more mature cash cow firms, firms with low managerial holdings and low institutional holdings, and firms with low dividend payout ratio and low repurchase ratio have higher SOA. These results suggest evidence that Korean firms maintain stable dividend policy which maintain past DPS level without corporate special reason. The SOA changes over time. This result implies that the nature of financial market, the degree of information asymmetry, and the role of repurchases in payout policy should be changed over time. Moreover, the SOA changes according to the degree of financial constraints. Financially constrained firms with market unaccessibility and low credit rating score have lower SOA. However, the determinants of SOA for total payment(cash dividend + stock repurchase) is very similar to that for cash dividend. In conclusion, Korean firms have long run target dividend per share, and that firms adjust partially the gap between actual and target dividend per share each year. The SOA of dividend can be explained mainly by the major theories of dividends, including the residual dividend theory, information asymmetry theory, and agency theory. The changes of time series characteristics over time and financial constraints also explain partially the SOA of dividend in Korean firms.

노동조합이 기업의 자본구조에 미치는 영향

신민식 ( Minshik Shin ),이재익 ( Jaeik Lee ),김수은 ( Sooeun Kim ) 명지대학교 금융지식연구소 2017 금융지식연구 Vol.15 No.1

본 연구는 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 노동조합이 자본구조에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였으며, 중요한 분석 결과는 다음과 같다. 노동조합 조직 기업은 노동조합과의 협상력을 증가시키기 위해 레버리지를 전략적으로 증가시키며, 영업이익 변동성이 큰 기업일수록 레버리지를 더 증가시키는 데, 이는 영업이익 변동성이 클수록 레버리지 증가를 통해 노동조합과의 협상력을 더 증가시킬 수 있음을 의미한다. 또한, 노동조합 조직 기업은 재무적 제약 하에서도 노동조합과의 협상력을 증가시키기 위해 레버리지를 증가시키며, 정태적 자본구조 모형뿐만 아니라 동태적 자본구조 모형 하에서도 레버리지를 증가시킨다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업은 노동조합과의 협상력을 증가시키기 위해 레버리지를 전략적으로 증가시킨다고 할 수 있다. 이러한 연구 결과는 노동조합이 자본구조에 영향을 미칠 수 있는 새로운 변수라는 점을 인정하여 재무정책을 수립할 필요가 있음을 시사하며, 노동조합과 자본구조간의 관계에 관한 연구 문헌에도 공헌할 것으로 기대한다. This study empirically analyzes the effects of labor union on capital structure of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The unionization rates have significant and positive effects on leverage ratio, implying that labor unions have significant and positive effect on corporate capital structure. This result suggests that unionized firms strategically increase leverage ratio to gain bargaining advantages over labor unions and to shelter corporate income from their demands. Moreover, unionized firms with higher operating profit volatility have greater strategic incentives to increase leverage ratio to gain bargaining advantages over labor unions. Even though controlling several proxies for financial constraints, there are still the positive union effect on corporate capital structure. Furthermore, in the frameworks of static or dynamic capital structure model, labor unions have consistently significant and positive effect on corporate capital structure. In conclusion, firms facing stronger labor unions strategically increase leverage to improve their bargaining position against labor unions. Therefore, this study implies that managers must have to consider labor unions as a new determinant of capital structure.

논문 : 기업의 현금흐름 주기에 따른 투자의 현금흐름 민감도 분석

신민식 ( Minshik Shin ),김수은 ( Sooeun Kim ) 명지대학교 금융지식연구소 2015 금융지식연구 Vol.13 No.2

본 연구는 2000년 1월 1일부터 2013년 12월 31일까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 현금흐름 주기에 따라 투자의 현금흐름 민감도를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 투자의 현금흐름 민감도는 현금흐름 주기에 따라 고-현금흐름 연도가 저-현금흐름 연도보다 더 높게 나타났는데, 이는 투자의 현금흐름 민감도가 현금흐름 주기에 따라 순환적으로 변동함을 의미한다. 즉, 투자의 현금흐름 민감도는 현금흐름 주기에 따라 고-현금흐름 연도에는 높아지고 저-현금흐름 연도에는 낮아진다. 이러한 결과는 내부 현금흐름을 이용한 과잉투자 위험도 현금흐름 주기에 따라 순환적으로 변동함을 시사한다. 투자의 현금흐름 민감도가 현금흐름 주기에 따라 순환적으로 변동하는 이유는 외부 자본조달, 내부 유동성 및 재무적 제약의 측면에서 추가적으로 설명할 수 있다. 주식발행이나 부채발행과 같은 외부 자본조달은 고-현금흐름 연도가 저-현금흐름 연도보다 더 많은데, 이러한 외부 자본조달의 변동이 투자의 현금흐름 민감도를 변동시킬 수 있다. 현금보유나 운전자본과 같은 내부 유동성 스톡은 고-현금흐름 연도가 저-현금흐름 연도보다 더 많은데, 이러한 내부 유동성의 변동은 투자의 현금흐름 민감도를 변동시킬 수 있다. 그리고 재무적 제약의 변동도 투자의 현금흐름 민감도를 변동시키는 요인이 될 수 있다. 결론적으로, 투자의 현금흐름 민감도는 현금흐름 주기에 따라 순환적으로 변동하는데, 이는 외부 자본조달, 내부 유동성 및 재무적 제약과 관련이 있는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 결과는 투자의 현금흐름 민감도를 투자와 현금흐름 간의 통계학적 현상으로만 분석할 것이 아니라, 외부 자본조달, 내부 유동성 및 재무적 제약의 측면에서 종합적으로 분석할 필요가 있음을 시사한다. 나아가, 국내 기업들이 글로벌 금융위기 이후 실물투자를 기피하는 현상도 현금흐름 주기의 측면에서 투자의 현금흐름 민감도가 감소하는 주기와 관련이 있음을 시사한다. In this paper, we empirically analyze the cash flow sensitivity of investment in firms listed on Korea Exchange. Sample firms are classified into the CF-sensitive and CF-insensitive firms, on the basis of CFSI(cash flow sensitivity of investment) measure, and they are also classified into the low- and high-cash flow years, on the basis of cash flow cycle. The main results of this study can be summarized as follows. The cash flow sensitivity of investment in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. This result implies that in high-cash flow years, overinvestment risk is relatively higher. The external financing such as equity issuing and debt issuing explains why the overinvestment risk in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. The internal liquidity such as cash holdings and net working capital explains why the overinvestment risk in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. Moreover, indicators of financial constraints such as firm size and dividend payment explain why the overinvestment risk in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. In conclusion, in terms of external financing, internal liquidity and financial constraints, it is explainable why the overinvestment risk in high-cash flow years is higher as compared to low-cash flow years. These findings indicate that the observed cash flow sensitivity of investment is not a purely statistical phenomena, and it is associated with external financing, internal liquidity and financial constraints.

논문 : 기업의 제품시장에서의 독점력과 자본구조간의 관계

신민식 ( Minshik Shin ),이재익 ( Jaeik Lee ) 명지대학교 금융지식연구소 2016 금융지식연구 Vol.14 No.1

본 연구에서는 2000년 1월 1일부터 2013년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 제품시장에서의 독점력과 자본구조간의 관계를 실증분석 하였다. 기업의 제품시장에서의 독점력에 관한 대용변수는 많은 선행연구에 따라 Tobin-q로 측정하였으며, 중요한 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 제품시장에서의 독점력은 자본구조에 3차 함수 형태로 영향을 미친다. 이러한 결과는 제품시장에서 기업의 독점력이 낮은 수준에서는 부채를 증가시키고, 중간 수준에서는 부채를 감소시키며, 높은 수준에서는 부채를 다시 증가시킴을 의미한다. 따라서 제품시장에서 기업의 독점력이 낮은 수준에서는 유한책임 가설이 지지되고, 중간 수준에서는 약탈 가설이 지지되며, 높은 수준에서는 다시 유한책임 가설이 지지된다. 그리고 산업의 유형에 따라 기업의 제품시장에서의 독점력이 자본구조에 미치는 영향이 다르다. 9개 주요 산업 중에서, 음식료, 섬유의복, 화학, 기계, 전기전자, 의료정밀, 운수장비 등 7개 산업은 기업의 제품시장에서의 독점력이 자본구조에 3차 함수 형태로 영향을 미친다. 나아가, 정태적 자본구조뿐만 아니라 동태적 자본구조 하에서도, 기업의 제품시장에서의 독점력이 자본구조에 3차 함수 형태로 영향을 미친다. 이러한 결과는 정태적 자본구조뿐만 아니라 동태적 자본구조 하에서도, 제품시장에서 기업의 독점력이 낮은 수준에서는 부채를 증가시키고, 중간 수준에서는 부채를 감소시키며, 높은 수준에서는 부채를 다시 증가시킴을 의미한다. 그리고 기업규모와 성장기회 수준에 따라, 기업의 제품시장에서의 독점력이 자본구조에 미치는 영향이 다르다. 소기업은 대기업보다 제품시장에서의 독점력이 자본구조에 미치는 영향이 더 크고, 저-성장 기업이 고-성장 기업보다 더 크다. 결론적으로, 기업의 제품시장에서의 독점력은 자본구조에 대체로 3차 함수 형태로 영향을 미친다. 산업의 유형별로 차이가 있으나 대체로 기업의 제품시장에서의 독점력은 자본구조에 3차 함수 형태로 영향을 미친다. 그리고 기업규모가 작을수록, 성장기회가 낮을수록 제품시장에서의 독점력이 자본구조에 미치는 영향이 더 크다. 이러한 결과는 기업의 제품시장에서의 독점력이 자본구조에 영향을 미칠 수 있는 새로운 변수라는 점을 인정하여 자본구조 정책을 수립할 필요가 있음을 시사한다. This study analyzes empirically the relationships of monopoly power in product market and capital structure of firms listed on Korea Exchange from 2000 to 2013. The sample firms are classified into subsample, according to firm size and growth classifications. This study uses Tobin’s q as a proxy variable for degree of monopoly power in product market. The main results of this study can be summarized as follows. Monopoly power in production market and capital structure, as measured by Tobin’s q and leverage ratio, respectively, are shown to have a cubic relation[+Q_{t-1};-Q_{t-1}^{2}`;+Q_{t-1}^{3}], due to the complex interaction of market conditions, agency problems and bankruptcy costs. This result means that Tobin’s q and leverage are positively linked at low and high level of Tobin’s q but this relation is negative at medium level of Tobin’s q. In other words, leverage is increased at low and high level of monopoly power, but it is reduced when the monopoly power is at medium level. This results suggest that at low and high level of monopoly power, the positive relation between Tobin’s q and leverage supports the limited liability hypothesis, but at medium level of monopoly power, the negative relation between Tobin’s q and leverage supports the predation hypothesis. The relationships between monopoly power in production market and capital structure varies across industries. Among the 9 main industries, for the food, clothes, chemical, machine, electronics, medical and transportation industry, the relations between monopoly power in production market and capital structure are shown to have a cubic relation[+Q_{t-1};-Q_{t-1}^{2}`;+Q_{t-1}^{3}]. Moreover, in the framework of dynamic capital structure, monopoly power in production market and capital structure are shown to have a cubic relation. In this framework, it is assumed that firms adjust their capital structure through time. This study classifies the sample firms into subsample according to firm size and growth classifications. According to the firm size classifications, it seems that monopoly power in product market is not pivotal in capital structure of the relatively large firms. On the other hand, there appears to be a cubic relation for small firms. Moreover, according to the growth classifications, for the firms with low growth opportunities, the cubic relation is again detected. In conclusion, there appears to be a cubic relations between monopoly power in production market and capital structure in the static and dynamic frameworks. There are also significant differences in the relations depending on firm size and growth opportunities. Therefore, this study implies that managers must have to consider the monopoly power in production market as a new determinant of capital structure. This study may have a few limitations because it may be an only early study about the relationships between monopoly power in product market and capital structure of firms listed on Korea Exchange. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in future studies.

기업의 제품시장에서의 경쟁적 지위가 자본구조에 미치는 영향

신민식(Minshik Shin),朱越(Yue Zhu),이재익(Jaeik Lee) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.10

본 연구에서는 기업이 제품시장에서의 경쟁적 지위가 증가할수록 레버리지 비율을 감소시킨다는 증거를 발견하였다. 즉, 기업이 꾸르노 기업이든 베르뜨랑 기업이든 간에 제품시장에서의 경쟁적 지위가 증가할수록 레버리지 비율을 감소시킨다. 꾸르노 기업이든 베르뜨랑 기업이든 전략적 부채를 사용하여 공격적인 생산량 증가나 가격인하 전략을 추구하면 제품시장에서의 시장점유율이 증가할 수 있지만, 채권자가 부채증가에 비례하여 위험 프리미엄을 추가로 요구하면 대리인 비용도 함께 증가하여 부채사용에 따른 전략적 이득을 초과할 수 있다. 그러나 꾸르노 기업은 베르뜨랑 기업보다 제품시장에서의 경쟁적 지위가 증가할수록 레버리지 비율을 더 크게 감소시키는 것으로 나타났다. 재벌 기업은 비재벌 기업보다 제품시장에서의 경쟁적 지위가 레버리지 비율을 감소시키는 효과가 약한데, 이는 재벌 기업의 내부자본시장과 부분적으로 관련이 있다. 즉, 재벌 기업은 내부자본시장을 통해 부채조달을 쉽게 할 수 있기 때문에, 제품시장에서의 경쟁적 지위가 레버리지 비율에 미치는 영향이 약하다. 그리고 고성장 기업은 저성장 기업보다 제품시장에서의 경쟁적 지위가 레버리지 비율을 감소시키는 효과가 약한데, 이는 부채의 자산대체 효과로 인한 과소투자 문제와 관련이 있다. 결론적으로, 기업은 제품시장에서의 경쟁적 지위가 증가할수록 레버리지 비율을 감소시키며, 꾸르노 기업은 베르뜨랑 기업보다 그러한 효과가 더 크게 나타났다. 하지만, 재벌 기업은 내부자본시장으로 인하여 비재벌 기업보다 그러한 효과가 더 약하고, 고성장 기업은 부채의 자산대체 효과로 인한 과소투자 문제로 인하여 저성장 기업보다 그러한 효과가 더 약하게 나타났다. 이러한 결과는 기업의 제품시장에서의 경쟁적 지위를 나타내는 시장점유율을 새로운 자본구조 변수로 인정할 수 있으며, 이를 자본구조 정책과 연계하여 관리할 필요가 있음을 시사한다. This study analyzes empirically the effects of competitive position in product market on capital structure for firms listed on Korea Exchange from 2000 to 2013. The main results of this study can be summarized as follows. Market share in product market has significant negative affects on leverage ratio. This result supports the predation hypothesis that there is a negative relation between market share and leverage ratio. According to the limited liability hypothesis, firms have a incentive to prefer riskier output strategies by strategically using debt. However, when providing additional funds, debt holders accommodate this effect by requiring a risk premium that increases proportionately to the amount of debt. Although a firm’s market share evidently increases through leverage, there is a simultaneous increase in the agency costs. Hence, lower market share firms seeking to expand their market share generally increase leverage ratio because the strategic advantages from debt outweigh the associated agency costs. However, agency costs exceed the debt benefits with an increase in market share. Therefore, regardless of the type of competitive strategy, the greater the firm’s market share, the lower its leverage ratio. This study also classifies Cournot and Bertrand firms into subsample according to chaebol and growth classifications, respectively. According to chaebol classifications, the effects of market share on leverage ratio are weaker for chaebol firms as compared to non-chaebol firms. This result implies that there is an internal capital market in chaebol firms. According to growth classifications, the effects of market share on leverage ratio are weaker for high growth firms as compared to low growth firms. This result implies that there are under-investment problems due to assets substitution effects in high growth firms. In conclusion, market share affects leverage significantly and negatively, regardless of whether of firms compete as Cournot or Bertrand strategy, implying that market share leaders reduce debt financing and restrain leverage to preserve the existing competitive advantage if agency costs outweigh the benefits of increased debt. Therefore, leverage ratio is in equilibrium when the strategic benefits of debt equal the agency costs associated with its increase. This study also implies that managers must have to consider the competitive position in product market as a new determinant of capital structure.

노동조합이 투자 효율성의 매개효과를 통하여 미래의 영업성과에 미치는 영향

신민식(Minshik Shin),이재익(Jaeik Lee) 대한경영학회 2016 大韓經營學會誌 Vol.29 No.12

노동조합이 현금보유의 현금흐름 민감도에 미치는 영향

신민식(Minshik Shin),이재익(Jaeik Lee) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.5

제품시장 경쟁과 대리인 문제가 배당정책에 미치는 영향

신민식(Minshik Shin),이재익(Jaeik Lee) 한국경영학회 2015 經營學硏究 Vol.44 No.5

This study analyzes empirically the effects of product market competition and agency problems on dividend policies of firms listed on Korea Exchange from 2000 to 2013. The sample firms are classified into dividend firms and non-dividend ones, and the dividend firms are classified into chaebol firms and non-chaebol ones. The number of firm-years of dividend firms is 5,008 and that of non-dividend firms is 2,442, and in the dividend firms, the number of firm-years of chaebol firms is 888 and that of non-chaebol firms is 4,120. This study use the industrial concentration measured by Herfindahl-Hirschman index as a proxy variable for product market competition. The main results of this study can be summarized as follows. Firms in more competitive industries are more likely to pay dividends. The positive association between product market competition and dividend payouts suggests that firms in more competitive industries pay more dividends. This result provides evidence that product market competition can be an effective corporate governance mechanism to reduce agency problems between managers and shareholders. Moreover, firms in more competitive industries are more likely to increase dividends and less likely to omit dividends. That is, the increase in product market competition is positively associated with the probability of dividend increases but negatively associated with the probability of dividend omissions. These results provides evidence that the increase in product market competition can effectively force managers to pay dividends to shareholders. Firms with a higher ownership concentration pay fewer dividends, implying that concentrated ownership exacerbates the risk of controlling shareholders expropriating minority shareholders. However, this negative association between ownership concentration and dividend payouts is weaker in industries with intense product market competition among firms. This result provides evidence that product market competition can be an effective corporate governance mechanism to reduce agency problems between controlling and minority shareholders. Low Tobin’q firms with high overinvestment risk are less likely to pay dividends. But low Tobin’q firms with high overinvestment risk in more competitive industries are more likely to pay dividends. This result provides evidence that product market competition can be an effective corporate governance mechanism to reduce agency problems by reducing the high overinvestment risk of low Tobin’q firms. Furthermore, chaebol firms pay fewer dividends relative to non-chaebol firms. This result implies that agency problems between controlling and minority shareholders may actually intensify in chaebol firms, because group affiliation allows controlling shareholders to effectively control the whole firm and to have opportunities to expropriate minority shareholders. However, this negative association between ownership concentration and dividend payouts is weaker in industries with intense product market competition among chaebol firms. This result provides evidence that product market competition among chaebol firms can be an effective corporate governance mechanism to reduce agency problems between controlling and minority shareholders. In conclusion, product market competition that mitigates agency problems between managers and shareholders can also have some effect on agency problems between controlling and minority shareholders. In particular, in Asian capital markets, minority investors tend to be victims of agency problems and have little protection for their investment. Accordingly, this result implies that minority investors need to invest in highly competitive industries with intense product market competition among firms to protect expropriation by controlling shareholders. Therefore, product market competition may be recognized as a new determinant factor which has a significant effect on capital structure in Korean capital market.<B

기업의 재무보고 품질과 부채 만기가 투자 효율성에 미치는 영향

이재익 ( Jaeik Lee ),신민식 ( Minshik Shin ) 명지대학교 금융지식연구소 2018 금융지식연구 Vol.16 No.2

본 연구는 한국거래소 상장기업을 대상으로 재무보고 품질과 부채 만기가 투자 효율성에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 기업의 재무보고 품질은 Jones(1991) 모형을 수정한 Dechowet al.(1995) 모형, Dechow et al.(1998) CFO 모형, Kothari et al.(2005) 성과 대응 모형을 사용하여 측정하였으며, 추가로 이 세 가지 척도를 평균한 종합 척도를 사용하였다. 또한, 부채 만기는 자본조달 변수로서 Johnson(2003)의 방법으로 측정하였고, 투자 효율성은 투자정책 변수로서 Biddle et al.(2009) 모형으로 측정하였으며, 본 연구의 중요 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 재무보고 품질이 투자 효율성에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 재무보고 품질이 증가할수록 과잉투자와 과소투자 문제가 완화되어 투자 효율성이 증가함을 의미한다. 그리고 기업의 부채 만기가 투자 효율성에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 단기부채의 비중이 증가하여 부채 만기가 짧아질수록 과잉투자와 과소투자 문제가 완화되어 투자 효율성이 증가함을 의미한다. 그러나 단기부채의 비중이 증가할수록 재무보고 품질이 투자 효율성을 증가시키는 효과는 점차 감소하는데, 이는 재무보고 품질과 부채 만기가 투자 효율성에 대체적 영향을 미친다는 증거가 된다. 따라서 본 연구는 투자정책의 측면에서 투자 효율성을 증가시키기 위한 대체적 방법 중에서 재무보고 품질과 부채 만기를 선택적으로 사용할 수 있음을 시사하며, 재무보고 품질과 부채 만기를 투자 효율성과 연결시킨 연구에 공헌할 것으로 기대한다. This study analyzes empirically the effects of financial reporting quality and debt maturity on investment efficiency of firms listed on Kosdaq Market of Korea Exchange. Financial reporting qualities are estimated using the Dechow et al. (1995) model, the Dechow et al.(1998) CFO model, the Kothari et al. (2005) ROA-performance-matched-discretionary-accrual model, and their aggregate measure. Corporate debt maturities are determined using the Johnson(2003) model, and investment efficiencies are determined using the Biddle et al.(2009) model. The main results of this study can be summarized as follows. The financial reporting quality has positive and significant effects on the investment efficiency, implying that firms with higher financial reporting quality show higher investment efficiency. At the same time, debt maturity has positive and significant effects on the investment efficiency, implying that firms with higher use of short term debt show higher investment efficiency. However, the financial reporting quality and debt maturity are mechanisms with some degree of substitution in improving investment efficiency, reducing both overinvestment and underinvestment problems. That is, firms mitigate investment inefficiency by preparing financial information with higher quality or by using shorter debt maturity. This study contributes to a growing body of literature providing empirical evidence of financial reporting quality and debt maturity roles in improving investment efficiency. In particular, this study analyzes the interaction effect between financial reporting quality and debt maturity on improving investment efficiency and suggests both financial reporting quality and debt maturity may play a substitutive role in reducing both overinvestment and underinvestment problems. This study may have a few limitations because it may be an only early study about the effects of financial reporting quality and debt maturity on corporate investment efficiency. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies.