확정기여형 퇴직연금 가입자의 연령이 위험선호에 미치는 영향

송인욱(Inwook Song),이경희(Kyonghee Lee) 한국증권학회 2019 한국증권학회지 Vol.48 No.6

본 연구에서는 확정기여형 퇴직연금 가입자의 연령이 위험자산 선택에 유의한 영향을 미치는지 검증하였다. 분석을 위해 퇴직연금사업자가 제공한 개인별 기록관리 데이터 1만 8천여 개를 활용하였다. 가입자의 위험선호도는 적립금의 주식 투자 비중, 선택한 펀드의 5년 평균 변동성, 원리금보장상품 비중으로 측정하였다. 개인별 특성(성별, 임원, 가입기간, 급여, 적립금 등)을 통제한 상태에서 연령과 위험선호도 사이의 관계에 대해 3개의 회귀모형을 추정하였다. 변동성과 주식투자 비중에 대한 모형을 각각 추정한 결과, 연령의 회귀계수는 양(+), 연령제곱의 회귀계수는 음(-)으로 추정되었다. 이는 위로 볼록한 비선형관계의 존재를 시사한다. 원리금보장상품 비중에 대한 모형에서도 연령 변수는 음(-), 연령제곱 변수는 양(+)으로 추정되어 아래로 볼록한 비선형함수가 확인되었다. 이러한 결과는 연령이 증가함에 따라 학습효과와 금융이해력이 높아지면서 위험선호도도 높아지지만, 일정 수준에 도달한 이후에는 안정적인 은퇴자금을 확보하려는 니즈가 높아져 위험선호도가 낮아지기 때문으로 풀이된다. 아울러, 연령과 종사상 지위, 급여, 적립금 수준 사이의 상호작용 효과를 검증한 결과, 동일한 연령대에서 임원일수록, 임금 소득이 많을수록, 그리고 적립금 규모가 클수록 위험선호도도 높아지는 것으로 나타났다. Our study investigates the relationship between investors’ age and investment risk preference. We use a unique dataset-defined contribution plan account data (observations = 18,781), provided by a Korean financial institute (a recording-keeping service provider). Investment risk preference is measured by three variables: share of equity, five-year volatility of selected funds, and share of principal guaranteed products. While controlling for individual characteristics such as gender, employee status, plan duration, wage, accumulated assets, and number of employees, we test the relationship between individuals’ age and investment risk preference in asset allocation. Echoing the results of previous studies, we find that age is significantly related to investment risk preference. Both equity share and volatility have an inverted-U-shaped relationship with age, and the share of principal guaranteed products has a U-shaped curve coinciding with age. Our results indicate that age is associated with increased risk preference due to learning effects and greater financial understanding. However, after reaching a certain point, risk preference decreases because of the need for a secure retirement income. Finally, the estimated coefficients of the interaction effect variables show that some individual groups-executives, high earners, and large asset holders-are more risk-taking than are other same-age groups.

퇴직연금 적립금의 연금전환율 분석 - 퇴직연금사업자를 중심으로

송인욱 ( Inwook Song ),이경희 ( Kyonghee Lee ) 한국연금학회 2021 연금연구 Vol.11 No.2

이 연구는 퇴직급여 규모가 1천만원 이상인 계좌를 대상으로 퇴직연금사업자 단위에서 2018-2019년 연금전환율을 분석하였다. 적립금 전부를 연금으로 전환한 비율은 5.84%, 적립금 중 일부만 연금으로 전환한 비율은 2.44%로 나타나 퇴직연금제도를 통한 연금전환율(통합=전부+부분)은 8.28% 수준이다. 회귀분석 결과, 퇴직연금 규모(+), 수수료(-), 자기계열사 비중(+) 및 증권더미(+)가 통계적으로 유의한 것으로 추정되었다. 퇴직연금 규모 변수는 퇴직연금 인프라가 잘 갖추어진 사업자일수록 연금전환 단계에서도 긍정적 성과를 나타내고 있음을 의미한다. 수수료 변수는 연금전환율에 부정적 영향을 주는 것으로 나타났는데 이는 인출단계에서의 수수료(운용관리, 자산관리, 펀드보수 등) 경쟁력 제고가 필요함을 시사한다. 자기계열사 비중이 높을수록 연금전환율도 높게 나타난 것은 대기업 관련 계열 종사자의 노후소득에 대한 인식, 금융/재무지식, 실효세율 등과 관련된 것으로 추정된다. 증권사를 통한 연금전환율이 은행/보험사보다 통계적으로 유의하게 높게 나타난 것은 증권사가 은퇴 이후에도 지속적인 투자와 소득인출을 병행할 수 있는 유연성에 강점을 갖기 때문으로 보인다. This study analyzes pension provider level annuitization rate(2018-2019) of individual retirement pension plan accounts that are 10 million KRW and above in size. The rate in which full contribution in an account annuitized is 5.84%, and that in which only partial annuitization has been made is 2.44%, resulting 8.28% in total annuitization rate(total = full + partial). Regression analysis indicates plan asset size(+), fee(-), corporate affiliate weight(+), and securities dummy(+) variables were presumed to be statistically significant. plan asset size variable indicates entities with superior retirement pension plan infrastructure displays positive performance in annuitization level. fee variable conveys negative impact on annuitization rate, suggesting the competitiveness enhancement within the withdrawal-stage fee(operation management, asset management, fund fees and expenses, et cetera) may be needed. The high corporate affiliate weight variable exhibits a high annuitization rate. This is presumed to be related with corporation employees’ recognition of post-retirement income, financial knowledge, and effective tax rate. Regarding securities dummy variable, the annuitization rate through securities firms is statistically significantly higher than that through bank/insurance companies. This appears to be that securities firms have strength in the flexibility of implementing continuous investment and income withdrawal simultaneously after retirement.

코로나19 위기 시 주식형 펀드의 성과와 현금흐름

송인욱(Inwook Song),김용원(Yongwon Kim),박영규(Young Kyu Park) 한국경영학회 2021 經營學硏究 Vol.50 No.6

계열관계에 따른 국내 펀드판매사의 채널효과: 과거 성과추종 현상과 판매규제를 중심으로

배종원(Jongwon Bae),송인욱(Inwook Song),박영규(Young Kyu Park) 한국증권학회 2023 한국증권학회지 Vol.52 No.4

사업전략과 주가급락위험

최영목 ( Young-mok Choi ),송인욱 ( Inwook Song ) 한국리스크관리학회 2022 리스크 管理硏究 Vol.33 No.2

본 연구는 기업의 사업전략(경쟁전략)을 공격적전략(혁신 및 위험추구), 방어적전략(원가우위 및 위험회피), 분석적전략(절충형)으로 나누고, 이러한 사업전략과 주가급락위험의 관계를 분석하였다. 국내 유가증권시장에 상장된 비금융기업을 대상으로 회귀모형을 OLS로 추정한 결과에서 방어적전략을 추구하는 기업이 공격적전략 및 분석적전략을 추구하는 기업에 비해 주가급락위험이 큰 것으로 나타났다. 이러한 결과는 내생성을 경감시키기 위해 사용한 패널고정효과모형과 동태적패널회귀모형으로 추정한 결과에서도 동일하게 나타났다. 이러한 결과는 방어적전략을 추구하는 기업이 기존 자원의 효율성 제고에 중점을 두고 원가우위와 위험회피성향이 강하지만, 경영자에게 모든 주요 정보가 집중되고 결정되는 의사결정구조를 갖기 때문에 부정적 정보를 은폐할 유인이 높아 주가급락위험이 크다는 가설의 설명력이 높다는 것으로 받아들일 수 있다. 또한 이러한 결과는 급변하는 경영환경 하에서 혁신하지 못하고 기존 사업에 치중하면서 위험을 회피하는 방어적전략이 오히려 기업가치 측면에서 부정적일 수 있음을 시사한다. This study classified the business strategy into aggressive strategy (innovation and risk-seeking), defensive strategy (cost leadership and risk aversion), and analytical strategy (compromised), and analyzed the relationship between these business strategies and stock price crash risk. According to regression analysis(OLS) of non-financial companies listed on stock market, it was found that companies pursuing a defensive strategy had a higher risk of a stock price plunge than companies pursuing an aggressive strategy and an analytical strategy. These results were also found in the results estimated by panel fixed-effect model and dynamic panel regression model used to reduce endogeneity. These results strengthen the hypothesis that there is a high risk of stock price plunge as companies pursuing defensive strategy have a strong cost advantage and hedging tendency, but have a high risk of concealing negative information as they have a decision-making structure in which all key information is concentrated and decided by the executives. In addition, these results suggest that defensive strategy that avoids risks while focusing on existing businesses without innovation under a rapidly changing business environment may be rather negative in terms of corporate value.

사적연금 활성화 대책에 따른 퇴직연금펀드 성과 및 운용스타일 변화

박영규(Young Kyu Park),송인욱(Inwook Song),최재윤(Jaeyoon Choi) 한국증권학회 2021 한국증권학회지 Vol.50 No.6

본 연구는 퇴직연금펀드와 공모펀드 간의 성과와 운용스타일을 비교 분석하였다. 특히, 제도변화(사적연금 활성화 대책)에 따른 퇴직연금펀드의 성과 및 운용스타일의 변화를 살펴보았다. 분석결과 첫째, 사적연금 활성화 대책 이전에는 퇴직연금펀드가 공모펀드 대비 우수한 성과를 보였으나, 대책 이후에는 공모펀드와 퇴직연금펀드 간의 성과차이가 없어졌다. 둘째, 펀드 간 성과차이를 보면, 사적연금 활성화 대책 이후 펀드 간 성과차이가 크게 나타났다. 셋째, 사적연금 활성화 대책 이후 중소형주식과 섹터주식과 같은 다양한 투자전략이 추가되었으나, 동일 유형의 공모펀드보다 성과가 저조한 것으로 나타났다. 마지막으로 운용스타일을 비교해 본 결과, 사적연금 활성화 대책 이후에는 가치요인이 공모펀드보다 더 낮아지는 모습을 보인다. 이상의 결과를 종합해 보면, 사적연금 활성화 대책 이후 퇴직연금 가입자의 펀드 선택이 성과를 결정짓는 주요 요인으로 자리 잡았다고 할 수 있다. 단, 퇴직연금 가입자의 금융지식이 평균적으로 높지 않다는 점을 고려했을 때, 펀드 선택의 복잡성 확대는 가입자의 성과에 악영향을 미칠 가능성이 높다. 이를 위해 펀드선정 권한이 있는 퇴직연금사업자의 역할이 매우 중요하며, 이를 관리·감독·모니터링 할 수 있는 제도적 장치 마련이 필요하다. We analyzed and compared the performance and management style of retirement pension funds before and after the private pension activation plan (PPAP). First, we found that retirement-pension funds showed better performance than public funds before the PPAP. However, after the PPAP, the retirement-pension market size increased and the difference in performance disappeared. Second, we found that the difference between top and bottom performance group in the retirement pension fund becomes more significant after the PPAP. Third, we found that various investment strategies such as small-medium size stock investment and sector investment are offered in the retirement-pension fund only to result in the inferior performance. Finally, when we compared the management style, the retirement-pension funds showed a smaller value factor compared to public funds for the period after the PPAP. Therefore, we argue that the fund selection has become a more significant factor in determining the retirement fund performance after the PPAP. However, considering that the average retirement-pension holders’ financial knowledge is rather low, the expansion of fund choices may adversely affect the pension holder’s performance. Therefore, a retirement-pension provider’s role as fund selection authority has become more critical, and it is necessary to establish an institutional device that can manage, supervise, and monitor their activities.

사용자의 퇴직연금상품 제공개수가 가입자의 선택에 미치는 영향 분석

이경희 ( Kyonghee Lee ),송인욱 ( Inwook Song ) 한국보험학회 2019 保險學會誌 Vol.119 No.-

본고는 확정기여형제도를 운영하는 사용자가 라인업(line-up)한 상품개수가 가입자의 선택에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 데이터는 2개 퇴직연금사업자로부터 입수한 467개 사업체 소속27,934명의 운용관리 기록이다. 467개 사업체의 사용자가 평균 443개 상품을 라인업 하였음에도 불구하고, 가입자는 4.38개(원리금보장형 1.15개, 실적배당형 3.23개)만 선택하였다. 원리금보장 형만 선택한 그룹은 1.4개, 원리금보장형과 실적배당형 모두 선택한 그룹은 9.8개, 실적배당형만 선택한 그룹은 2.7개를 선택하였다. 회귀분석 결과, 제공하는 상품개수가 선택한 상품개수에 영향을 주는 메뉴 효과(menu effect)가 통계적으로 유의하지만, 그 크기는 매우 작은 것으로 나타났다. 사용자가 라인업 상품개수를 100개 늘리면 가입자는 단지 0.55개만 활용하는데, 이는 가입자의 선택상품 1개를 늘리기 위해 추가적으로 180여개 상품을 더 제공해야 함을 의미한다. 본 연구 결과는 가입자가 선택할 수 있는 투자옵션의 개수를 늘리는 것보다 상품특성에 대해 인지한 상태에서 선택할 수 있도록 메뉴 설계를 구조화하는 것이 더 필요함을 시사한다. This paper is to investigate the menu effect in defined contribution plans. Using a cross section data of 27,934 individuals participated in 463 employers, we study how participants choose financial products given the line-up investment options. Typically, individuals choose in fewer than five products (principal-guaranteed type 1.15, risky product type 3.23). Participants with both principal-guaranteed and risky type choose more products (9.8) than individuals only principal-guaranteed chosen (1.4) and only risky type chosen (2.7). Although the size is very small (estimated coefficient: 0.0055), we find the significant plan menu effect. Participants tend to choose in more products when there are more products available, however, individuals use only 1 additional products for every 180 additional products available. Our results imply that the menu design is more important rather than increasing the number of line-up products to make effective choices.

퇴직연금펀드의 운용성과와 현금흐름 간의 관계 분석: 퇴직연금펀드와 공모펀드 비교 분석

최재윤 ( Jaeyoon Choi ),송인욱 ( Inwook Song ) 한국리스크관리학회 2021 리스크 管理硏究 Vol.32 No.3

본 연구는 최근 급격한 성장세를 보이는 퇴직연금펀드 시장에서 운용성과가 현금흐름에 미치는 영향을 분석하였다. 본 연구의 결과를 요약하면, 첫째 공모펀드와 퇴직연금펀드 모두 운용성과와 현금흐름 간에 양(+)의 관계가 도출되었다. 특히, 퇴직연금펀드의 경우, 장기운용의 특성에 부합하게 장기성과가 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 사적연금 활성화 대책 이후 펀드투자자들은 높은 성과, 낮은 비용 등 투자자에게 유리한 펀드를 매수한 것으로 나타났다. 셋째, 조각별 선형 회귀분석 결과, 공모펀드의 현금흐름은 최상위 성과 분위에서 운용성과와 볼록성이 존재하였지만, 퇴직연금펀드의 현금흐름은 운용성과와 양(+)의 선형관계가 있는 것으로 나타났다. 이상의 결과를 종합해 보면, 펀드투자자는 운용성과에 민감하게 반응하며, 사적연금 활성화 대책은 퇴직연금펀드 가입자들의 펀드성과에 긍정적인 영향을 미친 정책으로 보여진다. 본 연구는 성과에 대한 퇴직연금펀드의 현금흐름이 연기금 위탁펀드와 유사하게 나타났고, 이는 퇴직연금펀드투자자들의 특성과 연기금 위탁펀드 투자자들의 특성이 유사함을 보여준다. 특히, 퇴직연금펀드 투자자들은 수익률 제고를 위해 수익률에 민감하게 반응하는 것으로 나타나 퇴직연금 운용수익률 제고에 있어 정책적 시사점을 제공한다. This paper analyzed the effect of fund operation performance on cash flow in the rapidly growing retirement pension fund market. To sum up the result of the study, first, both public offering fund and retirement pension fund had a positive relationship between operating performance and cash flow. Particularly in the case of retirement pension fund, long term performance was found to have a greater influence in accordance with the characteristics of long term operation. Second, after the implementation of private pension vitalization measures, fund investors purchased funds that were favorable to investors with high performance and low investment cost. Third, as a result of piecewise linear regression, the cash flow of public offering funds had operational outcome and convexity in the highest performance quantile, but the cash flow of retirement pension fund was found to have a positive linear relationship with operational outcome. Taken together, retirement pension fund investors respond sensitively to fund performances, and the private pension activation plan can be evaluated as a policy that had a positive effect on retirement pension fund performances. This paper shows that the cash flow of the retirement pension funds performance is similar to that of the fiduciary pension funds, and the investment propensity of retirement pension fund investors and fiduciary pension fund investors are similar as well. This paper suggested that retirement pension fund investors appear to be sensitive to performances, and provides policy implications for improving retirement pension fund performances.

퇴직연금사업자의 펀드 라인업 행태 분석

김재현(Jaehyun Kim),이경희(Kyonghee Lee),송인욱(Inwook Song) 한국증권학회 2019 한국증권학회지 Vol.48 No.2

본 연구는 퇴직연금사업자가 펀드 라인업을 관리할 때, 계열운용사 펀드 여부에 따라 선정 및 탈락조건을 달리 적용하는 소위 ‘계열운용사 밀어주기’가 존재하는지 실증적으로 분석하였다. 분석결과 첫째, 라인업 신규편입 시 계열운용사 펀드일수록 라인업에 신규로 편입될 가능성이 높으며, 펀드특성에 대해서도 계열운용사 편의가 나타나는 것을 확인하였다. 둘째, 라인업 제외 시에도 계열운용사 펀드일수록 라인업에 유지될 가능성이 높으며, 비계열운용사 대비 장기성과가 저조하고, 판매보수가 낮아도 라인업에 유지되는 것을 발견하였다. 즉, 단순히 계열운용사의 펀드 여부도 라인업 관리에 영향을 미치며, 펀드 선정에 정량평가로 사용되는 특성변수가 비교적 낮은 기준으로 적용되고 있다. 이러한 연구결과는 퇴직연금 사업자의 이해상충 문제를 제기하고, 가입자의 이익을 보호할 수 있는 감시 장치가 필요함을 시사한다. 따라서 퇴직연금사업자가 내부에 독립적인 ‘퇴직연금관리위원회’를 설치·운영하여 정기적으로 라인업 상품의 관리 상태를 점검하는 제도 도입이 필요하다. This paper investigates whether retirement pension service providers suggesting investment line-up favor their affiliated funds. We find that affiliated funds are treated loosely in addition and deletion criteria compared to non-affiliated funds. For example, poorly-performing affiliated funds are less likely to be removed from a line-up than non-affiliated funds. The result indicates that conflicts of interest exist between service providers and participants in the retirement pension market. Best of all, regulatory actions should be employed to mitigate the conflicts. We propose that an independent governance committee in each pension provider is the appropriate countermeasure to minimize unfair investment behavior and to protect participants’ interests.