대,중소기업 양극화 해소의 새로운 패러다임

박영석(Young S Patk),백강(Kang Baek),박성호(Seong Ho Park) 한국경영학회 2013 Korea Business Review Vol.17 No.2

본 논문은 고용창출 기여도를 고려한 임팩트 투자(Impact Investments)개념을 중소기업 정책금융에 도입함으로써, 국내 대·중소기업간 양극화 해소의 새로운 패러다임을 제안한다. 최근 대·중소기업간 양극화 심화에 따른 논의가 활발하게 진행되었으나, 기업간 성과 배분에 집중한 나머지 중소기업의 경쟁력 강화를 토대로 균형을 맞추려는 노력은 상대적으로 미홉했던 것으로 판단된다. 특히 중소기업의 금융 접근성 문제가 투자여럭 감소와 만성적인 인력난을 가중시켜 대·중소기업간 양극화를 더욱 심화시킴에도 불구하고, 수익성과 더불어 사회적 기여도를 반영하여 중소기업금융의 시장실패를 극복하려는 시도는 찾아보기 쉽지 않다. 이에 본 논문에서는 고용창출을 가장 중요한 의사결정 변수로 고려하는 중소기업 정책금융을 도입함으로써, 대·중소기업의 양극화를 완화할 수 있는 방안을 제안하고자 한다. 구체적인 실천방안으로는 우선 미국 중소기업 청의 SBIC(Small Business Investment Company)를 벤치마킹하여 고용창출을 고려한 민간금융투자자에 대해 정책금융 레버리지(Leverage)를 지원함으로써 1차적으로 중소기업 대출시장의 투자수익성을 제고하고, 점차 고용창 출권에 대한 할당제도와 거래시스템을 구축하여 중소기업의 금융접근성 문제를 시장경제의 영역에서 개선하도록 유 도한다. 이를 퉁해 민간이 주도하는 고용칭출 투자 메커니즘이 구축되면 중소기입은 우수인력 유입과 두사여릭 확대로 경쟁력을 강화함으로써 대·중소기업간 양극화 문제를 개선하는 선순환 구조가 형성되고, 정부 또한 중소기업의 정책금융 의존도를 낮춰 재정지출 부담을 완화할 수 있을 것으로 기대된다. This study proposes a new paradigm for reducing polarization between big and small businesses through the impact investments for creating employment to the policy lending programs. Although a crucial issue for SMEs is access to finance and this leads to the serious polarization between large and small-size companies, the effort to adjust the balance using financial support to SMEs has been insufficient. As the first step to the implementation, we need to increase the investment earning rate by adopting the SBIC (Small business Investment Company) program of U.S. SBA as benchmark. And next, the financing problem of SMEs should be improved by constructing a quota system for employment creation rights and its public trading system. This environment is expected to help enhance their competitiveness fundamentally and also decrease the dependency on the policy loans.

시뮬레이션을 이용한 국민연금기금의 분할운용에 관한 연구

박영석 ( Young S. Park ),이기영 ( Ki Young Lee ),이재현 ( Jae Hyun Lee ) 한국금융학회 2008 금융연구 Vol.22 No.4

국민연금기금이 가지는 거대기금의 문제를 해결하는 방안으로써 기금을 분할하여 운용하는 방법이 제안되고 있다. 현재 국민연금기금은 단일의 기금운용위원회에서 이루어지는 하나의 자산배분전략을 시행하고 있는데 반해, 분할운용방식은 복수의 독립적인 기금운용조직에서 독자적인 자산배분전략을 시행하는 운용방식을 의미한다. 기금운용위원회의 역할에 따라 복수의 기금운용위원회를 두는 방안도 고려할 수 있지만 기금운용위원회가 자산배분을 기금운용조직에 전적으로 위임하는 경우 단일의 기금운용위원회하에서도 분할운용방식을 채택할 수 있다. 본 연구는 국민연금기금을 분할운용하는 경우 기금운용의 안정성 및 수익성에 미치는 효과를 시뮬레이션 방법을 통해 분석하였다. 시뮬레이션 분석의 결과, 분할운용의 효과는 크게 시장충격비용 감소에 따른 수익률 상승과 자산배분위험의 감소로 인한 수익률의 변동성 감소로 나타났다. 이 때 분할운용의 효과는 기금운용조직의 수가 많아짐에 따라 커지는 것으로 나타났다. 또한 분할운용을 하더라도 성과와 무관하게 일률적으로 동일한 비율로 배분하는 방식과 성과와 연동하여 차등적으로 배분하는 방식을 비교하여 보면 주식시장의 변동성이 클 경우 전체적인 성과에 차이가 존재하였다. 또한 `단기` 성과에 따른 차등배분은 주식시장의 변동성이 큰 경우에는 전문성 강화에 따른 수익률 제고효과를 시현하지 않는데 반해, `장기` 성과에 의한 차등배분은 수익률 제고효과 및 이에 따른 고갈시점 연장효과가 큰 것으로 분석되었다. The Korean government provided reform plans for the National Pension Fund`s governance structure in 2007. The reform plan focuses on organizational separation of fund management from system management and strengthening of fund management expertise for the organization. The reform plans for the improvement of governance structure for the National Pension Fund aim to increase rate of return from investment of fund and to achieve long term fiscal balance and stabilization of fund. The reform plans also discuss problems posed by the gigantic size of pension fund and introduce a possible scheme for dividing the organization of fund management. This study quantitatively analyzes contribution of strengthening of fund management`s organizational expertise and division of control for the gigantic fund management on the fund`s fiscal stability and profitability by a simulation method. Furthermore this study provides a basic framework for future development of the Korean National Fund`s separation schemes for the fund management. The current National Pension Fund carries out a single asset allocation strategy decision by a single fund management committee, but new possible separation scheme will have multiple independent fund management organizations which will carry out their own asset allocation strategies. The separation scheme of National Pension Fund may take one of two possible forms: Multiple fund management committees could be established or single fund management committee with delegation of decision making roles to multiple fund management organizations. We expect several positive effects from the separation of National Pension Fund. First, separation scheme could result in a higher rate of return by enhancement of competition among separated multiple fund management organizations with their active asset allocation strategies than the case of a single gigantic fund with its conservative asset allocation strategy. Second, an asset allocation based on a possible forecasting error made by a single gigantic organization could exert a negative influence on the profitability of the fund on the other hand a diversification effect of asset allocation made by the multiple fund management organizations could enhance the stability of the fund. Main results from the study can be summarized as follows. Strengthening fund management expertise for the single organization with proper compensation scheme could achieve a higher rate of return from the fund when the stock market is volatile. Also, the division of the gigantic fund show two effects: the first one is an increase of rate of return induced from the decrease in the market impact cost, and the second is a decrease in the volatility of rate of returns induced from a decrease of asset allocation risks. The size of these positive effects was analyzed to be bigger as the number of fund management organizations becomes larger. There exists discrepancy in the overall performances during the period of high stock market volatility if you compare the cases of fund allocation with a uniform proportion irrespective of their performances and with a differentiated proportion according to their performances. When the stock market is volatile, a differentiated allocation by `short-term` performances shows no effects on the increase of rate of return which could be induced from strengthening fund management expertise. On the contrary a differentiated allocation by `long-term` performances shows a large effect on the increase of profitability of the fund and a delaying effect on its depletion timing. These conclusions were drawn from a specific simulation model with specific values of parameters thus have some limitations for applying to general cases. In spite of this limitation, this paper made its own contribution for deriving implications of a division of National Pension Fund by applying quantitative analysis from previous qualitative discussions. And a more comprehensive study on the performances

국민연금 의결권 행사 개선 방안

박영석(Young S. Park),신진영(Jhin Young Shin),위경우(Kyung Woo Wee),이재현(Jae Hyun Lee),정재만(Jay M. Chung) 한국증권학회 2012 한국증권학회지 Vol.41 No.1

국민연금의 주식투자 확대로 인해 국민연금이 행사하는 의결권의 중요성이 점점 커지고 있다. 본 연구는 국민연금이 투자기업에 대해 영향력을 행사할 잠재력을 얼마나 가지고 있는지를 살펴보기 위해 특정한 투자자가 최대주주와의 의결권 경쟁에서 이기기 위해 국민연금과 최대주주를 제외한 기타주주의 지지를 최소한 얼마만큼 획득해야 하는지 측정하는 임계확률을 산출했다. 그 결과 현재의 지분구조 하에서 최대주주의 의사에 반해 경영진을 교체하거나 주요 안건을 주주총회에서 통과시키는 안건이 제시되고 그 과정에서 국민연금이 영향력을 행사할 수 있는 가능성을 완전히 배제할 수는 없지만 현재의 주주구성 및 지분구조를 볼 때 그 가능성은 매우 낮은 것으로 평가되었다. 한편 국민연금의 의결권 행사 내역을 분석해 보면 국민연금은 약 20% 이상의 주총에서 반대의결권을 행사하였으며, 반대의결권을 행사한 안건은 매년 약 100건 안팎으로 전체 안건의 5~6% 수준을 유지하고 있다. 이는 국내 다른 기관투자자들의 반대의결권 행사 비율에 비해 월등히 높은 수준으로서 의결권 행사를 통한 기업지배구조 개선 노력에 국민연금이 다른 기관투자자들에 비해서는 전향적임을 나타내는 결과라고 할 수 있다. 본 연구의 정책적 제언은 다음과 같이 요약된다. 첫째, 국민연금의 국내 상장기업에 대한 지분율 증가는 피할 수 없는 현실이기 때문에 국민연금은 적정한 의결권 행사 전략을 수립하고 시행해야 한다. 둘째, 개정된 은행법에 의해 의결권 있는 은행주식 9%를 초과하여 보유할 수 있게 된 국민연금이 은행의 대주주로서 영향력을 행사할 수 있는 여지가 넓어졌기 때문에 향후 적정 지분보유 가이드라인과 함께 구체적 의결권 행사 방안이 마련되어야 한다. 셋째, 현재 전 세계 연기금 운용에 있어 중요한 화두인 책임투자는 장기적으로 국민연금 투자성과 제고에 기여할 것으로 기대되나 지배구조 외의 책임투자관련 조항이 의결권 지침에 반영되기 위해서는 국내 현실에 부합하는 책임투자방안과 원칙을 정립하는 것이 선행되어야 한다. 마지막으로 해외 주식 투자가 지속적으로 증가하고 있기 때문에 해외기업에 대한 의결권 행사 방안 또한 마련되어야 한다. National Pension Service (NPS) has substantially increased its stock investment. For each domestically listed firm whose shares NPS holds, we measure the critical level of percentage of shares owned by those other than controling shareholders and NPS. This measure, called critical probability quantitatively measures the possibility that NPS might win in the proxy voting contest against the controling shareholders, and therefore its potential influence on the firms through proxy voting. The results show that although the possibility cannot be ruled out completely, it is very difficult for NPS to change the management or pass the important agendas in shareholders meeting against the controling shareholders` will. As of 2009, NPS has cast dissenting votes in approximately 20% of shareholders meetings, and the total number of agendas of dissenting votes represented 5~6% of agendas in the meetings. These percentages of dissenting votes are much higher than those of other institutional investors in Korea, which indicates that NPS has more forward looking view on corporate governance issues. The main suggestions for the improvement of proxy voting policies and strategies of NPS are as following. First, NPS must establish more concrete proxy voting guidelines and strategies since its investment on domestic stock will inevitably keep increasing at very rapid pace. Second NPS needs to decide the optimal level of share ownership and proxy voting policy on bank holding companies due to the recent change in banking law allowing NPS to own more than 9% of bank holding companies, Third, much debate on socially responsible investment of pension funds and institutional investors is in progress. NPS ought to set up the guidelines and strategies of its proxy voting taking into account of the elements of socially responsible investment. Finally, NPS also has increased its exposure to international stocks and proxy voting policy on them needs to be formulated.

연구논문 : 추종 거래와 주가 시계열: ARMA 계수의 경제적 의미

박영석 ( Young S. Park ),이재현 ( Jae Hyun Lee ),고혁진 ( Hyuk Jin Ko ) 한국금융학회 2005 金融學會誌 Vol.10 No.1

시가 단일가매매 호가접수시간 단축과 가격발견 효과 관계 분석

박영석(Young S. Park),안일찬(Il Chan Ahn) 한국증권학회 2023 한국증권학회지 Vol.52 No.2

허수성 호가 감지를 위한 지수 개발에 관한 연구

박영석(Young S . Park),이군희(Gun Hee Lee) 한국증권학회 2001 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.29 No.1

대 · 중소기업 동반성장 촉진을 위한 공급망 정보인프라 개선에 관한 연구

박영석(Young S. Park),홍우선(Woosun Hong),백강(Kang Baek) 한국경영학회 2016 Korea Business Review Vol.20 No.3

본 논문은 대 · 중소기업 동반성장 논의가 2차 이하 협력업체를 포함한 공급망(supply chain) 전체로 확대되어야함을 지적하고, 이를 위한 효율적 추진방안으로서 공급망 정보인프라(information infrastructure) 개선을 제안한다. 1, 2차 동반성장 기본계획(2008~2013년)에 따라 구매기업과 1차 협력업체 사이에서는 정책 효과가 가시화되고 있으나, 이러한 혜택이 2차 이하 협력업체로 확산되는 낙수효과(trickle down effect)는 미미한 실정이다. 이는 공급망 관리자로서 구매기업이 공급망 내 협력업체 현황과 결제상황을 파악하기 어려운 구조적 문제에 기인한 것으로 판단된다. 따라서 본 논문은 공급망 관리체계 구축을 기반으로 불공정거래 개선, 상생결제시스템 확산, 다자간 성과공유제 도입 등을 실시하는 것이 3차 동반성장 기본계획(2014~2016년)의 실효성을 극대화하는 전략임을 제안하고자 한다. 이를 통해 공급망 전체의 금융비용을 절감하는 것은 물론, 위험기업에 대해 선제적으로 대응함으로써 공급망 전체의 안정성을 제고할 수 있을 것으로 기대된다. 다만 공급망 정보인프라 구축에 따른 불공정거래 방지책과 하도급거래법상 ‘부당한 경영간섭금지’ 조항과 조화를 이룰 수 있는 현실적인 방안이 마련되어야, 공급망 내 기업들의 자발적인 참여를 촉진할 수 있을 것으로 판단된다. The This study proposes promoting of shared growth between large and SMEs through the improvement of supply chain information infrastructure. Although there have been some policy efforts for the shared growth, the channels are reserved to buying companies and dealings with the companies tire 1 subcontractors whose credit ratings are relatively high. Those subcontractors that belong to tier 2 or below in supply chain still very much at disadvantage in the current framework. This might be caused by the absence of supply chain information infrastructure. Through constructing of the information sharing system, the cost of capital at the level of the entire sypply chain can be optimized and the stability of supply chain is expected to be improved.

논문 : 기업속성에 따른 모니터링 개선효과; 기업가치 및 채무불이행 위험을 중심으로

박영석 ( Young S Park ),이재현 ( Jae Hyun Lee ),정현재 ( Hyun Jae Jung ) 명지대학교 금융지식연구소 2012 금융지식연구 Vol.10 No.2

본 연구는 기업지배구조 개선, 특히 모니터링 개선에 초점을 맞추고 있는데, 어떠한 특성을 가진 기업에서 기업지배구조 개선에 따른 기업가치 개선 효과가 더 큰지에 대한 분석을 시행하였다. 우선 이론적 논의를 바탕으로 기업지배구조 수준에 따른 기업가치와 자본비용에 관한 가설을 도출하였다. 즉, 다른 조건이 동일하다면, 기업지배구조 수준이 높은 기업이 기업가치가 높고, 자본비용이 낮다는 가설을 설정하여 이를 실증적으로 확인하였다. 또한 기업지배구조 개선과 기업가치의 변화분에 초점을 맞추어 살펴본 결과, 기업지배구조 수준이 낮은 기업에서 기업지배구조 개선효과가 더 큰 것을 발견하였으며, 기업변동성이 큰 기업일수록 기업지배구조 수준이 낮은 기업에서 기업지배구조 개선 효과가 더 크게 나타남을 실증적으로 확인하였다. 본 연구는 이러한 결과를 통해 기업지배구조 펀드의 종목 선정에 도움이 될 수 있을 것으로 기대한다. This study focuses on the enhancement effect of corporate governance, especially on enhancement of monitoring, and tries to prove and empirically find what type of companies have greater effect as a result of monitoring enhancement. First, the strategic tunneling behavior of managers is drawn theoretically and the hypothesis on the firm value and cost of capital are also drawn, then, prove it empirically. And this study shows that the enhancement in monitoring has larger effects on the increase in the firm value with the companies of low monitoring level, and this was confirmed by empirical analysis. In addition, the effects on the enhancement in corporate governance with low monitoring level companies were larger as the volatility of the firms is higher, and this is also supported empirically. After all, this study is expected to contribute to the security selection of corporate governance funds.

금융회사 경영진에 대한 보상체계

박영석 ( Young S Park ) 서강대학교 경영연구소 2010 서강경영논총 Vol.21 No.1

금융투자회사 업무의 이해상충에 관한 실증연구

박영석(Young S. Park),최운열(Woon Youl Choi),이진호(Jin Ho Lee) 한국증권학회 2011 한국증권학회지 Vol.40 No.5

본 연구는 펀드의 주식 편입 시 나타나는 불균형한 쏠림현상을 IPO주식의 펀드편입을 중심으로 확인하였다. 이러한 현상이 나타나는 원인 중 하나는 증권업(투자은행업무) 중 IPO인수주선업무와 해당 IPO주식의 펀드편입(자산운용업) 간 발생하는 이해상충현상에서 찾을 수 있다. 분석결과, 첫째, IPO인수주간사는 계열관계에 있는 자산운용사 펀드에 자신이 인수주선한 IPO주식을 편입함으로써 거래 당사자인 IPO기업과의 이해상충을 유발하는 것으로 나타났다. 특히 IPO인수주간사의 펀드판매시장점유율과 펀드판매수수료율 등은 IPO주식의 펀드편입에 직접적인 영향을 미치는 것으로 나타났는데, IPO주식이 편입된 IPO인수주간사의 계열자산운용사 펀드를 IPO인수주간사가 판매한다면 자신의 시장지배력을 활용함으로써 높은 수수료수익을 추구할 가능성을 확인할 수 있었다. 둘째, IPO인수주간사의 계열관계를 활용한 이해상충유발 가능성은 IPO분기와 IPO 다음 분기에 이들이 취하는 행동을 통해 확인할 수 있었다. IPO분기에 인수주간사는 상장일수익률이 높은 주식, 즉 저가발행이 심한 주식만을 자신의 관계자산운용사 펀드에 편입함으로써 펀드투자자의 이익을 추구하는 이해상충을 하는 것으로 나타났다. 그러나 IPO 다음 분기에 인수주간사의 관계자산운용사 펀드에 편입된 주식은 상장일수익률과 무관했으며, 이는 인수주선업무로서 큰 이익이 되지 않은 주식을 IPO 이후에 편입하는 것으로 판단할 수 있다. 본 연구의 결과는 증권업(금융투자업)의 겸업에 따른 이해상충 가능성을 차단하기 위한 자본시장법(「자본시장과 금융투자업에 관한 법(이하 자본시장법)」제85조 제2호)의 조치에 부합되는 결과로서 법 시행의 타당성을 제공하는 시의적절한 연구라고 할 수 있다. We study an imbalanced concentration of funds` stock investment in IPO stocks. One of the causes of this phenomenon is the conflict of interests that arises between IPO underwriting by a securities firm and the IPO stocks` inclusion in a fund managed by the firm`s affiliate asset management company. According to our analysis, we confirm two facts. First, a conflict of interest arises when an IPO underwriter tries to include the IPO stocks in a fund managed by its affiliate asset management company. Specifically, it is found that the IPO manager`s market share in fund distribution and fund sales fee impose a direct impact on the inclusion of the IPO stocks in the fund. This reassures the possibility that an IPO underwriter capitalizes on its market power and tries to earn high commission income if it sells a fund that includes the IPO stocks and is managed by its affiliate asset management company. Second, the possibility of a conflict of interest arising from the affiliation of an IPO lead manager is confirmed through the action the underwriter and its affiliate take in the quarter that the IPO takes place, and the subsequent quarter. It is observed that underwriters pursue the interest of fund investors and cause a conflict of interest problem by trying to include only undervalued IPO stocks, that show high returns on the first day of listing, in the fund managed by its affiliate asset management company. However, the stocks that are included in the affiliate`s fund in the subsequent quarter are unrelated to the IPO underpricing. This implies that the IPO stocks that are not beneficial for underwriting are usually included in the affiliate`s fund portfolio after IPO. The results of this study are consistent with the measures stipulated in Article 85-2 of the Financial Investment and Services and Capital Markets Act, that were designed to prevent the potential conflict of interest that may arise when a securities firm engages in both underwriting and asset management businesses. This study comes at an opportune moment to add another reason to administer the law.