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이혜미(Lee, Hye-mi),홍창목(Hong, Chang-mok) 한국회계정보학회 2021 회계정보연구 Vol.39 No.2
[연구목적] 본 논문의 목적은 한국채택국제회계기준이 의무도입된 2011년 이후의 자료를 이용하여 기업조세회피 수준이 개별 재무분석가들의 이익예측치 허딩(herding) 성향에 영향을 미치는지를 실증분석하는 데 있다. 볼드예측치에는 예측합의치에 담긴 정보는 물론 재무분석가 본인만의 사적정보까지 반영되어 시장에 전달된다. 반면 허딩예측치에는 재무분석가의 추가적인 사적정보가 반영될 가능성이 작기 때문에 이익예측치가 시장으로 전달하는 정보수준이 상대적으로 낮을 것이다. 허딩으로 인하여 재무분석가의 이익예측치가 시장에 새로운 정보를 제공하지 못한다면 시장의 정보효율성은 저하될 것이다. 선행연구들은 조세회피의 증가로 기업의 정보환경이 더욱 불투명해진다는 증거들을 보고하고 있다. 조세회피수준의 증가에 따라 기업의 공적정보의 수준이 낮아지더라도 공적정보의 대체재로 알려진 재무분석가의 이익예측치를 통한 사적정보생산이 증가한다면 조세회피에 따른 부정적 효과가 완화될 수 있을 것이다. 그러나 조세회피수준의 증가에 따라 재무분석가의 이익예측치 허딩 성향이 늘어난다면 이익예측치에 사적정보가 반영되지 않으므로 기업정보환경의 불투명성이 완화될 가능성은 작아질 것이다. [연구방법]조세회피로 인하여 영업활동의 복잡성이 증대하고, 기업정보환경이 더욱 불투명해진 환경에서 재무분석가들이 허딩 예측치를 발표할 가능성이 높은지 아니면 볼드예측치를 발표할 가능성이 높은지를 2013년부터 2019년까지의 기간 동안 한국유가증권시장의 12월 결산 비금융업 상장기업들을 대상으로 실증적으로 검증하였다. 장기(3년)현금유효세율로 조세회피수준을 측정하고, Clement and Tse(2005)의 방법에 따라 볼드예측치를 측정하여 분석을 실시하였다. [연구결과]검증한 결과, 표본기간 동안 조세회피수준이 증가함에 따라 재무분석가들은 볼드예측치를 발표할 가능성이 더 높은 것으로 나타났다. 이는 재무분석가의 사적정보가 이익예측치에 반영되어 시장에 증분적인 정보내용을 전달하고 있음을 시사한다. 개별 재무분석가들은 이익예측치를 발표하는 시점(forecast timing)이 모두 다르므로 이들의 예측정확성을 올바르게 평가하기 위하여는 재무분석가 이익예측치의 상대적 정확성을 측정할 필요가 있다. 재무분석가 이익예측치의 상대적 정확성을 측정한 결과, 볼드예측치가 허딩 예측치보다 증분적인 정보를 시장에 전달하는 것은 물론이고, 조세회피수준의 증가에 따라 기업정보환경이 약화될수록 이러한 증분정보전달 기능이 강화됨도 발견하였다. [연구의 시사점] 본 논문은 개별 재무분석가 수준에서 조세회피가 재무분석가들의 허딩을 포함한 이익예측 행위 및 이익예측 정확성에 미치는 영향을 분석하였고, 지금까지 대부분의 재무분석가 허딩 연구는 2011년 이전 기간에 국한되었으나 한국채택 국제회계기준(K-IFRS)이 적용되는 2011년 이후 기간을 대상으로 기간을 확장하여 분석하였다. [Purpose]The purpose of this paper is to empirically analyze whether the level of corporate tax avoidance affects financial analysts propensity to issue herding forecasts. In the case of bold forecasts, the information contained in the consensus forecasts as well as the financial analysts’ own private information will be reflected and communicated to the market. Negative effects of tax avoidance on corporate information environment may be alleviated if the production of private information through bold earnings forecasts by financial analysts increases. However, if the tendency of financial analysts to herd their earnings forecasts increases as the level of tax avoidance increases, reducing the opacity of the corporate information environment may be hard to be realized. [Methodology] The sample period covers years from 2013 to 2019. Using a long-term (3 years) effective cash tax rate as the measure of the level of tax avoidance using and bold forecasts measured according to the method of Clement and Tse (2005), this paper empirically examines whether financial analysts are more likely to issue bold forecats as tax avoidance level increases in the Korean securities market. [Findings]Financial analysts issued more bold forcasts as the level of tax avoidance increased during the sample period. This implies that incremental information is delivered to the market through financial analysts’ earnings forecasts. Since individual financial analysts have different forecast timings, it is necessary to measure the relative accuracy of their forecasts in order to correctly assess their forecasting accuracy. In terms of the relative accuracy of financial analysts earnings forecasts, the bold forecasts not only deliver incremental information to the market compared to the herding forecasts, but as the corporate information environment weakens as the level of tax avoidance increases, the level of incremental information communicated further increases. [Implications]This paper is the first in Korea to analyze the impact of tax avoidance on the analysts’herding behavior at the level of individual financial analysts . It also has been expanded to cover the period after 2011 when K-IFRS is applied.
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How Does Prior Information Affect Analyst Forecast Herding?
Michele O'Neill,Minsup Song,Judith Swisher 한국재무학회 2008 한국재무학회 학술대회 Vol.2008 No.05
This research uses four different measures of bold to investigate how prior information affects analyst herding decisions. Results for the more restrictive measures of bold suggest that the probability of herding is greater with large information shocks. Evidence also shows that analysts are more likely to herd in their forecast revisions when their current outstanding forecasts deviate more from the consensus mean and in the presence of strong observable signals. In general, analysts with current outstanding forecasts that are optimistic are more likely to issue revised forecasts that are also optimistic.
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논문 : 재무 분석가의 경험, 가용자원, 예측특성이 예측정확성에 영향을 미치는가?
정석우 ( Seok Woo Jeong ),배진한 ( Jin Han Pae ),박성화 ( Sung Hwa Park ) 명지대학교 금융지식연구소 2013 금융지식연구 Vol.11 No.2
본 논문은 재무 분석가의 특징이 이익예측치의 정확성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과 재무 분석가의 예측경험, 가용자원, 예측빈도와 예측기간이 이익 예측치의 정확성에 영 향을 미치는 것을 확인하였다. 이러한 실증 결과는 미국 자료를 사용한 논문의 결과와 일치 한다. 하지만, 미국에서와 달리 공정 공시제도의 도입이 재무 분석가들에서 공정한 기회를 제공하는 측면에서 효과적이지 않았으며, 혁신적인(Bold) 예측이 비혁신적인(Herding) 예측 치 보다 정확성이 높지 않았다. 이러한 실증결과는 한국과 미국의 재무 분석 시장과 재무 분석 가의 이익 예측 치에 영향을 미치는 유인이 다름을 의미한다. 본 연구의 결과는 한국의 투자 자들이 보다 정확한 이익 예측 치를 제공할 수 있는 재무 분석가를 선정하는데 도움이 되리라 고 사료된다. This paper assesses the impact of financial analysts` characteristics on their earnings forecast accuracy in Korea. We find that forecasting experience, resources available to analysts, forecast frequency, and forecast horizon affect forecast accuracy. These results are generally consistent with U.S. findings. However, Regulation Fair Disclosure is not as effective in Korea as in the U.S. in leveling the playing field for analysts and bold forecasts are not more accurate than herding forecasts in Korea, suggesting that the analyst forecast market and the incentives of financial analysts in Korea differ from those of the U.S. Investors may utilize the findings of this paper to identify more accurate earnings forecasters in Korea.
KCI
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