한국 기업지배권 시장에서 합병이 새로운 부를 창출하는가?

정형찬,박경희,Jung, Hyung-Chan,Park, Kyung-Hee 한국재무관리학회 1999 財務管理硏究 Vol.16 No.2

본 연구는 우리나라 기업지배권 시장에서 합병이 과연 새로운 부를 창출하는가를 상장기업들 간의 합병사례를 이용하여 실증적으로 분석한다. 이를 위해, 우리나리 증권시장에서 1980년에서부터 1997년까지의 기간동안 성공적으로 이루어진 상장기업 간 합병사례 중에서 34개 합병기업 및 합병대상기업을 표본기업으로 선정하여, 공시일과 최종 합병일을 전후로 한 합병절차의 전과정에서 발생하는 합병의 가치효과를 추정한다. 실증분석 결과, 합병기업 및 합병대상기업의 주주들은 선행연구의 결과와는 달리 합병절차의 전과정을 통해 새로운 부의 창출에 기여하지 못하는 것으로 나타났다. 합병대상기업의 경우에는 오히려 합병 공시일에서 최종 합병일까지의 중간기간 동안에 유의적인 음의 초과수익률을 얻는 것으로 나타났다. 특히, 합병대상기업의 규모가 합병기업에 비해 상대적으로 작을수록, 합병대상기업의 경영부실화가 심할수록, 공시일-합병일 중간기간에서 발견되는 합병대상기업의 주주 부의 감소가 더욱 확대된다는 것을 발견하였다. 이러한 연구 결과는, 우리나라 기업지배권 시장에서 합병기업이 주주의 부를 극대화시키는 동기에서 합병을 추진하고 있지 않다는 것을 시사해 주고 있다.

Market Imperfections as an Explanation for Higher Premiums in Foreign Takeovers of U.S. Companies

정형찬,Jung, Hyung-Chan Korean Financial Management Association 1991 財務管理硏究 Vol.8 No.2

본 연구의 목적은, 외국기업이(미국의 입장에서 본) 미국기업을 인수할 때에 경쟁자인 미국기 업보다 왜 상대적으로 높은 프레미엄을 지불하는가를 설명할 수 있는 간단한 이론적 모형을 설정하는 것이다. 이와 함께, 본고는 외국기업이 미국기업을 인수할 경우에 발생한다고 여겨지는, 상대적으로 높은 피인수기업(被引受企業)의 재산증식효과(the wealth effect of foreign takeovers)및 그것의 결정요인(決定要因)에 대한 실증적 분석결과를 제시한다. 본 연구의 결과에 의하면, 기업인수에 의한 피인수기업의 재산증식효과는 외국기업이 미국기업을 인수한 경우가, 미국기업이 자국기업을 인수한 경우보다 훨씬 높게 나타났다. 물론, 이 결과를 얻기 위해, 피 인수기업의 재산증식효과에 영향을 미치는 다른 요인들, 예를 들어, 지불방식(支拂方式)(payment method), 인수형태(引受形態)(acquisition type), 납세상황(納稅狀況)(tax status), 피인수기업(被引受企業)의 규모(規模) 및 인수발표시점(引受發表時點) 등의 요인들을 미리 통제하였다. 그리고, 피인수기업의 재산증식효과는, 외국기업이 미국기업 인수를 위해 조달한 부채(負債)의 이자지불에 대한 모국 및 미국에서의 이중적인 법인세 감면에 의해 설명될 수 있다는 것이 횡단면 회귀분석 결과에 의해 밝혀졌다. 이 결과는 각국(各國)의 상이한 조세제도(調稅制度)가 외국기업이 미국기업 인수시에 발생하는 재산증식효과의 주요원천이라는 것을 의미한다. 그뿐만 아니라, 본 연구는 외국기업(外國企業)의 국적(國籍)이 피인수기업의 재산증식효과에 영향을 미친다는 것도 발견하였다. 특히 일본기업들이 다른 국가 기업들보다 상대적으로 높은 프레미엄를 지불하였다. 그리고 인수기업들 사이에(외국기업 대 외국기업 혹은 외국기업 대 미국기업)경쟁이 존재할 경우, 피인수기업의 주주들이 누리게 되는 초과수익(超過收益)(abnormal returns)이 그렇지 않을 경우보다 훨씬 높다는 것을 보여주고 있다. 이 결과는 기업경영권(企業經營權)을 매매하는 국제시장(國際市場)(global market for corporate controls)도 미국국내의 기업경영권 시장 만큼 경쟁적이라는 것을 시사한다. 한편으로, 외환(外換)의 구매력지수(購買力指數)로부터의 이탈(離脫)(deviation from purchasing power parity)이나, 외국의 인수기업과 미국의 피인수기업의 산업적 특성 등은 피인수기업의 재산증식효과와는 무관하다는 것이 판명되었다. This paper develops a simple model to explain the reasons why foreign acquirers pay significantly higher premiums for U.S. target firms than do U.S. buyers. We also provide empirical work on the valuation effect of foreign takeovers and the determinants of the wealth gains of U.S. target shareholders involved in foreign takeovers. The results indicate that target wealth gains are significantly higher in foreign takeovers than in domestic takeovers, after controlling for the wealth effects of payment method, acquisition type, tax status, size and time period of bids. This confirms the valuation effect of foreign takeovers. Furthermore, the results of cross-sectional regression analysis show that the variation in U.S. target wealth gains is explained by extra tax benefits stemming from double tax deductions for acquisition-related interest expenses incurred by foreign acquirers. These findings imply that differential taxation across tax jurisdictions is the main source of the valuation effect of foreign takeovers. In addition, we find that there exists a valuation effect of the nationality of the foreign acquirers. Japanese companies pay significantly higher premiums than do non-Japanese acquirers. The finding also indicates that competition among bidders increases the abnormal returns to U.S. target shareholders in foreign takeovers.

합병일 이후 합병기업 주가의 장기성과

정형찬,박경희,Jung, Hyung-Chan,Park, Kyung-Hee 한국재무관리학회 1999 財務管理硏究 Vol.16 No.1

본 연구는 우리나라 기업지배권 시장에서 합병일 이후 합병기업 주가의 장기성과를 측정하고자 하였다. 이를 위해, 본 연구에서는 1980년에서부터 1994년까지의 15년 동안 이루어진 120개 합병기업을 대상으로 합병일 이후 3년 동안 합병기업 주식의 초과수익률을 추정하였다. 실증분석 결과, 전체표본(N=120)의 경우 합병일 이후 3년 동안 합병기업 주식의 누적초과수익률과 매입-보유 초과수익률의 값이 모두 마이너스를 나타내고 있으나 통계적으로 유의성이 없어, 합병일 이후 합병기업의 장기성과가 존재하지 않는다는 귀무가설을 기각하지 못했다. 그러나, 동일 계열기업을 합병한 합병기업의 부표본(N=105)과 비상장기업을 합병한 합병기업의 부표본(N=92)에서는, 합병기업의 장기성과가 모두 유의적인 마이너스 초과수익률로 나타났다. 그리고, 합병일 이후 합병기업 주가의 저성과 현상은 합병대상기업이 계열기업이면서 동시에 비상장기업일 경우에 더욱 두드러지게 나타난다는 것을 다변량 회귀분석을 통해 발견하였다. 계열기업간 합병 및 비상장기업과의 합병을 대상으로 한 이러한 연구결과는, 우리나라 기업집단의 지배구조와 기업문화와 상당한 관련성이 있는 것으로 생각된다.

장기성과 사건연구의 검정력 제고를 위한 통계적 검정방법

정형찬(Hyung Chan Jung) 한국증권학회 2008 한국증권학회지 Vol.37 No.5

경매 및 경쟁입찰에 관한 이론적 고찰 - 문헌연구를 중심으로 -

정형찬(Hyung Chan Jung) 한국수산경영학회 1994 수산경영론집 Vol.25 No.2

This paper is to survey the major results of the game - theoretic models and recent research directions of the literature on auctions and competitive biddings. This paper classifies the auctions and competitive biddings into the following four major types : ( i ) English auction, ( ii ) Dutch auction, ( iii ) the first - price sealed - bid auction, ( iv ) the second - price sealed - bid auction. In order to survey the major ideas related to auctions and competitive biddings, we use two representative theoretical models developed under the game - theoretic framework : ( i ) the independent private value model, ( ii ) the general model. At first, the major conclusions of the independent private value model are summarized as follows ; (1) The Dutch auction and the first - price auction are strategically equivalent, and so are the English auction and the second - price auction (2) At the symmetric equilibria, the expected selling price is the same for all four types of auction. Meanwhile, the major results of the general model are as follows ; (1) When bidders are uncertain about their value estimate, the English and second - price auctions are not equivalent, but the dutch and the first - price auctions are still strategically equivalent. (2) The English auction generates the higher expected prices than the second - price auction. Also, when bidders are risk - neutral, the second - price auction generated higher average prices than the Dutch and the first - price auctions.

CVP 분석을 이용한 면허어업 손실보상액 평가 모형의 도출

정형찬(Hyung Chan Jung) 한국수산경영학회 2000 수산경영론집 Vol.31 No.2

During the last several decades, Korea has been regarded as one of the fastest growing economies in the world. However, the small size of national land has not met the vigorous demand for land necessary to develop economic infra-structures such as large-scale harbors, airports and highways. In order to satisfy the growing demand for land, the Korean government and industry have implemented the national land development programs to reclaim land from the sea for the several decades. It is certain that these land development programs have resulted in a lot of property disputes between fishermen and public project administrators. This paper is to develop a quantitative model to estimate compensation for damages or restriction of charted fisheries resulting from large-scale public projects. In this paper, the compensation model is derived by using cost-volume-profit analysis framework because the compensation for charted fisheries basically depends on the factors such as the costs, production volume, profit of charted fisheries damaged or restricted by public projects. The model shows that the compensation for damages or restriction of charted fisheries is determined by the average annual profit, damage duration period, and the degree of fishery damages. In addition, the degree of fishery damages measured by the ratio of lost profit to annual average profit turns out to be determined by the following factors: annual profit, unit variable cost, decrease in production volume, the rate of increase in variable cost, and a change in fixed cost. Furthermore, this paper discusses the main issues related to practices and regulation of the compensation for fishery damages in the current Fishery Act of Korea and suggests some appraisal methods which will be able to lead to theoretically correct and fair compensation for fisheries damages resulting from large-scale public projects.

장기성과 사건연구의 검정력 제고를 위한 통계적 검정방법

정형찬(Hyung Chan Jung) 한국증권학회 2008 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.37 No.5

2006년도 제4차 정기학술발표회 : 투자론 1 ; 한국증권시장의 장기성과 측정모형의 검정력과 통계적 오류

정형찬 ( Hyung Chan Jung ) 한국증권학회 2006 한국증권학회 발표논문집 Vol.2006 No.4

수협의 이용고배당과 회전출자제도

정형찬(Hyung Chan Jung) 한국수산경영학회 1996 수산경영론집 Vol.27 No.1

The paper examines the dividend on purchase and revolving funds system of fisheries cooperatives, and discusses how to reform the current revolving funds system. In general, there are two types of dividend that fisheries cooperatives pay to their members : (1) dividend on capital and (2) dividend on purchase or patronage dividend. During the last 5 years from 1990 to 1994, the rate of total dividend ranged from 7.5% to 8.6%. The average rate of dividend on capital and dividend on purchase are 7.3% and 0.5%, respectively. On average, the level of dividend on capital is almost 15 times as high as that of dividend on purchase. Since the dividend on purchase is supposed to be reinvested into capital by the Articles of the cooperatives, it is paid only if there are additional funds available after the payment of dividend on capital and is regarded as the secondary type of dividend. For this reason, even though most of fisheries cooperatives pay the dividend on capital, only a small number of cooperatives pay the patronage dividend. This means that most of cooperatives cannot materialize the managerial function of dividend on purchase to improve their operational efficiency under the current system of revolving funds. Therefore, the paper suggests that in the long run, the system of revolving funds should be reformed in the way that revolving funds could serve to complement equity capital for only a fixed time, after which they are repaid to members.

한국증권시장에서의 장기성과 측정모형의 검정력과 통계적 오류

정형찬(Hyung Chan Jung) 한국증권학회 2007 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.36 No.2