디지털자산과 금융환경 변화의 이해

임병화 ( Byung Hwa Lim ) 글로벌금융학회 2023 글로벌금융리뷰 Vol.4 No.2

본 연구는 디지털자산 시장 환경 동향 및 실물경제에서의 디지털자산 활용 사례를 살펴보고 자산 토큰화에 따른 금융환경 변화에 대해 논의한다. NFT를 이용한 부동산 거래, 스테이블코인을 활용한 지급결제 서비스, 법정화폐인 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 발행, 채권과 펀드와 같은 금융자산의 토큰화 등 실물경제와 연계된 디지털자산 활용 사례가 증가하고 있다. 또한, 세계 최초의 디지털자산 기본법인 MiCA 법안을 통과시킨 유럽을 비롯하여 국가와 국제금융기구 주도의 디지털자산 규제안이 발표되면서 규제 불확실성 해소에 따른 디지털자산 시장 성장이 기대되고 있다. 글로벌 금융기관의 금융자산 토큰화 시장 참여가 본격화되고 있으며, 미국 채권의 토큰화 시장은 디파이(DeFi)와 결합할 수 있는 DeFi RWA (Real-World Asset)를 통해 급성장하고 있다. 싱가포르 금융당국은 JP Morgan과 협력하여 디파이 프로토콜을 활용한 글로벌 금융거래 실험에 성공하였고, 국제결제은행(BIS)은 디파이에서 유동성 풀(liquidity pool)을 만들어 탈중앙화 형태로 거래할 수 있게 하는 자동시장조성자(Automated Market Makers, AMM) 방식을 활용한 다국가 CBDC 결제 시스템 연구 결과를 발표하였다. 이렇듯 디지털자산은 앞으로의 금융환경에 일정 역할을 하게 될 가능성이 높은 상황이다. 우리나라도 이러한 금융환경에 대응하기 위해서는 국제 수준의 디지털자산 관련 규제의 국제정합성을 확보할 필요가 있다. This study investigates the trends of the digital asset and explores use cases of digital assets in the real economy, discussing the financial environment changes resulting from asset tokenization. Instances of digital asset utilization linked to the real economy, such as real estate transactions using NFTs, payment services utilizing stablecoins, issuance of Central Bank Digital Currencies (CBDCs) as legal tender, and tokenization of financial assets like bonds and funds, are on the rise. Moreover, with the introduction of regulatory proposals led by national and international financial institutions, including Europe's pioneering MiCA legislation as the world's first digital asset framework, the resolution of regulatory uncertainty is expected to drive growth in the digital asset market. Global financial institutions are increasingly participating in the financial asset tokenization market, and the tokenization market for U.S. bonds is experiencing rapid growth through the combination of decentralized finance (DeFi) and DeFi Real-World Assets (RWA). Monetary authority of Singapore (MAS) successfully conducted a global financial transaction experiment using DeFi protocols in collaboration with JP Morgan, and the Bank for International Settlements (BIS) published research results on a cross-border CBDC payment system using an Automated Market Maker (AMM) approach, creating liquidity pools in DeFi for decentralized trading. In this way, digital assets are poised to play a significant role in the future financial landscape. To follow this financial environment properly, it is essential for us to provide a regulatory environment for digital assets at the global level.

블록체인과 지속가능경영

임병화 ( Byung Hwa Lim ) 글로벌금융학회 2021 글로벌금융리뷰 Vol.2 No.2

본 연구는 지속가능금융 분야에서 블록체인 기술 도입 가능성을 분석하고 시사점을 제시하였다. 먼저 블록체인 기술이 금융 분야에 활용되는 분야를 살펴보고 분야별 블록체인 도입의 기대효과를 분석하였다. 그리고 지속가능금융 분야를 인프라 금융, 기후 금융, 그리고 에너지 산업으로 나누어 블록체인 기술 도입 방안을 살펴보았다. 블록체인 기반 거래 플랫폼은 거래 수수료 감소와 결제 시간 단축, 그리고 지속가능금융의 핵심적인 역할을 하는 정보의 투명성과 신뢰성 확보를 가능하게 한다. 가상자산을 활용하게 되면 스마트 계약을 이용한 계약절차의 간소화, 참여자 유인 제공으로 인한 투자자 모집 확대와 간편 결제서비스가 가능하여 인프라 금융을 비롯한 탄소배출권이나 에너지 거래 플랫폼 등에서 효율성 증가를 기대할 수 있다. 비록 블록체인과 가상자산이 아직 초기 시장인 만큼 프로그래밍오류, 불법 거래 목적의 사용, 규제 공백 등의 여러 위험이 존재하지만 디지털 사회로의 전환에 따른 개인화 서비스 수요 증가와 블록체인 기반 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 발행계획으로 지속가능금융에서의 블록체인 도입은 당연한 수순이라고 판단된다. This study analyzes the possibility of introducing blockchain technology into sustainable finance and provides implications. First, the fields where blockchain technology is used in the finance sector are investigated and the expected effects of blockchain adoption are analyzed. Then, the adoption of blockchain technology in sustainable finance focusing on infrastructure finance, climate finance, and the energy industry is investigated. A blockchain-based trading platform can lower transaction fees, shorten settlement times, and provide transparency and reliability of the information that plays a key role in sustainable finance. Moreover, Cryptoassets can also use smart contracts to simplify contract procedures, provide simple payment services, and expand investor recruitment by providing incentives to participants. Thus, by adopting cryptoassets it is possible to increase the efficiency of emission trading and energy trading platforms, including infrastructure finance. Although blockchain and crypto-assets are still in their infancy and there are several risks such as programming errors in smart contracts, illegal transaction purposes, and regulatory gaps, it is evident that the introduction of blockchain in sustainable finance is a natural procedure.

최소 자산제약 및 인플레이션을 고려한 자산 할당에 관한 연구

임병화(Byung Hwa Lim) 한국경영과학회 2013 經營 科學 Vol.30 No.1

We investigate the dynamic asset allocation problem under inflation risk when the wealth of an investor is constrained with minimum requirements. To capture the investor’s risk preference, the CRRA utility function is considered and he maximizes his expected utility at predetermined date of the refund by participation in the financial market. The financial market is supposed to consist of three kinds of financial instruments which are a risk free asset, a risky asset, and an index bond. The role of an index bond is managing inflation risk represented by price process. The optimal wealth and the optimal asset allocation are derived explicitly by using the method to get the European call option pricing formula. From the numerical results, it is confirmed that the investments on index bond is high when the investor’s wealth level is low. However, as his wealth increases, the investments on index bond decreases and he invests on risky asset more. Furthermore, the minimum wealth constraint induces lower investment on risky asset but the effect of the constraints is reduced as the wealth level increases.

대체불가토큰(NFT)의 이해와 법적 쟁점

임병화 ( Byung Hwa Lim ) 글로벌금융학회 2022 글로벌금융리뷰 Vol.3 No.1

본 연구는 대체불가토큰(NFT)에 대한 개념과 시장동향을 소개하고 국내 NFT 법적 쟁점에 대해 살펴보았다. NFT는 이더리움 등의 블록체인에 저장된 데이터 단위로, 대체 불가능한 성질을 지닌 디지털 토큰이다. NFT의 고유성과 대체불가능성은 디지털 자산에 희소성의 가치를 부여함으로써 디지털경제에 중요한 역할을 한다. NFT 시장은 2021년에만 200배 이상 증가하였으며 게임 분야를 시작으로 수집품, 디지털아트, 스포츠, 메타버스, 지식재산권 등의 분야에서 활용되고 있다. 한편, 주요 국가들은 다양한 NFT의 활용 목적으로 인해 사용 목적에 따른 개별 NFT 규제를 권고하고 있는데, 국내 NFT 규제 환경도 이와 크게 다르지 않다. 결제·투자 목적의 NFT는 가상자산으로 간주하고 특금법과 관련 법 적용을 원칙으로 한다. 그러나 국내 특금법상 가상자산 정의는 예외 조항을 두고 있는데 이로 인하여 NFT에 대한 가상자산 여부를 잘못 해석할 여지가 있어 이에 대한 보완과 함께 소비자보호 및 시장 활성화를 위한 NFT 규제 가이드라인 마련이 필요한 시점이다. This study introduces the concept and market trends of non-fungible tokens (NFTs) and investigates domestic NFT legal issues. NFT is a data unit stored in a blockchain such as Ethereum and is a digital token with a non-fungible property. The uniqueness and non-fungibility of NFTs play a key role in the digital economy by giving digital assets the value of scarcity. The NFT market increased more than 200 times in 2021 and is being used for gaming, collections, digital art, sports, metaverse, intellectual property rights, and so on. On the other hand, due to the various purposes of NFT, many countries including US and EU recommend individual NFT regulations according to the regulatory environment related to NFT purposes. NFTs for payment and investment purposes are considered virtual assets, and in principle, payment or securities-related laws apply. However, in the domestic regulatory framework, there are exceptions to the definition of virtual assets under the Enforcement Decree of the Act on the Reporting and Use of Certain Financial Transaction Information, so it is necessary to prepare NFT regulatory guidelines to protect consumers and revitalize the market.

디파이(DeFi)의 이해와 시사점

임병화 ( Byung Hwa Lim ) 글로벌금융학회 2021 글로벌금융리뷰 Vol.2 No.1

본 연구는 디파이(Decentralized Finance, DeFi)에 대한 개념 및 구조를 분석하고 시사점을 제시하였다. 디파이 시장동향과 생태계를 살펴보고 디파이 개념 이해를 바탕으로 스테이블 코인, 대출, 거래소, 파생상품 등 디파이 유형별 거래 구조 및 방법을 분석하였다. 그리고 디파이 구조 분석을 바탕으로 가상자산 거래소, CBDC 발행, 그리고 규제환경에 대한 시사점을 제시하였다. 디파이는 가상자산 기반의 탈중앙화된 금융서비스로 전통금융과 핀테크에 비해 익명성, 투명성, 안정성 등의 장점이 있으며 CBCD 발행 이후의 금융서비스에 선례가 될 수 있다. 디파이에서의 가상자산은 금융서비스의 제공, 서비스 참여에 대한 보상, 그리고 의사결정 권한 결정 등의 역할을 하고 있으며, 가상자산 거래소는 디파이와의 결합 서비스를 제공하고자 하는 노력을 기울이고 있다. 마지막으로 디파이 관련 규제 도입에 있어서는 가상자산이 시간이 지남에 다라 성격이 변한다는 점, 블록체인 산업 육성과 혁신 금융을 저해하지 말아야 한다는 점을 명심해야 한다. This study analyzes the concept and structure of DeFi and provides its implications. Based on the understanding of the concept of DeFi, the structure and transaction methods on DeFi DApps such as stable coins, loans, exchanges, and derivatives are analyzed. We also provide its implications for the cryptoasset exchanges, CBDC issuance, and the regulatory environment. We find that DeFi is a cryptoasset-based decentralized financial service that has advantages such as anonymity, transparency, and stability over traditional finance and Fintech. Moreover, it can play an important role in providing financial services after CBCD issuance. On the DeFi ecosystem, it is necessary to emphasize that DeFi uses cryptoassets to provide financial services, compensation for service participation, and decision-making authority. Recently, centralized cryptoasset exchanges try to provide combined services with the DeFi. Finally, in introducing regulations related to DeFi, it should be remembered the facts that the characteristics and functions of cryptoassets change over time. In addition, the DeFi regulation should not hinder the financial innovation combined with CBDC finance, and promotion of blockchain industries.

중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 도입 현황 및 시사점

임병화 ( Byung Hwa Lim ) 글로벌금융학회 2020 글로벌금융리뷰 Vol.1 No.1

본 연구는 중앙은행 디지털 화폐(CBDC; central bank digital currency)의 개념과 설계 디자인, 글로벌 도입 동향, 그리고 국내 시사점을 살펴보았다. CBDC는 중앙은행이 발행하는 디지털 화폐로 법정통화인 현금이나 중앙은행 지급준비금과 같이 신용위험이 없다. CBDC 도입은 현금 사용 감소에 대한 대비, 각국 통화의 위상 제고, 결제 시스템 효율성 제고, 금융 포용 등의 장점이 존재하지만 급격한 CBDC로의 전환이 이루어질 경우, 금융 안정에 문제가 발생할 수 있다. 각국의 CBDC는 허가형(permissioned) 블록체인 기반의 분산 시스템을 주로 채택하고 있으며, 중앙은행과 금융기관 간 거래를 위한 거액(wholesale) CBDC 또는 가계 및 기업들의 결제 수단으로 사용되는 소액(retail) CBDC의 연구개발 및 시범사업을 진행 중에 있다. 본 연구에서는 소액 CBDC를 중심으로 설계 디자인과 각국의 도입 현황을 살펴보았다. 한편, CBDC 도입은 통화와 금융 안정에 직접적인 영향을 줄 수 있는데, 구체적으로 이자율 변화에 즉각적으로 반응하여 통화정책이나 이자율 금융상품 소비의 민감도가 증가할 수 있고, 마이너스 금리 등 통화정책의 효율성 제고에도 도움이 될 수 있다. 또한, CBDC 도입을 위해서는 관련법 개정이 필수적인데 이는 도입하고자 하는 CBDC의 목적이나 구조에 따라 달라질 수 있음을 명심해야 한다. 한국은행은 국내 CBDC 도입의 목적과 원칙을 설정하고, 그에 따른 CBDC 발행 및 거래 구조를 설정하고 관련법 검토를 해야 할 것이다. This study investigates the concept and design of central bank digital currency (CBDC) and trends in global introduction. CBDC is a digital currency issued by the central bank and has no credit risk like cash and reserves of the central bank. While the introduction of CBDC has the advantage of preparing for a decrease in cash use, promoting the status of the currency, increasing the efficiency of the settlement system and financial inclusion, a drastic transition to CBDC can cause problems in financial stability. CBDC in each country mainly adopt permissioned blockchain-based distributed systems. Many central banks are conducting research and development and pilot projects for wholesale CBDC for transactions between central banks and financial institutions or retail CBDC used as a means of payment for households and businesses. In this study, I investigate the design and introduction status of each country, focusing on retail CBDC. Meanwhile, the introduction of CBDC can have a direct impact on monetary and financial stability. The immediate response to changes in interest rates will increase the sensitivity of monetary policy or consumption of interest-rate related financial instrument, and also help to enhance the efficiency of monetary policy, such as breaking zero lower bound. It is important to keep in mind that revisions to relevant laws are essential for CBDC adoption, which may vary depending on the purpose or structure of the CBDC to be introduced. Bank of Korea will also have to set the purpose and principle of introducing domestic CBDC, set up the corresponding CBDC issuance and transaction structure, and review related laws.

논문 : 다요인 모형을 이용한 중국 금 선물 시장의 기간구조에 관한 연구

짜오니 ( Ni Zhao ),임병화 ( Byung Hwa Lim ),하태형 ( Tae Hyung Ha ) 명지대학교 금융지식연구소 2015 금융지식연구 Vol.13 No.2

본 논문은 중국의 주요 선물 시장 중 하나인 금선물의 기간구조를 다요인 CIR 모형을 이용해 추정하였다. 1요인 모형에서는 평균 회귀하는 금선물의 현물가격을 고려하였고 2요인 모형은 평균 회귀하는 사용수익(convenience yield)을 추가하였다. 또한 3요인 모형에서는 2요인모형에 단기이자율을 추가적인 요인으로 고려하였다. 자료는 2008년부터 2013년까지의 중국 금 선물 시장의 일별 자료를 사용하였다. 칼만 필터와 최우추정법을 이용하여 추정한 결과, 3요인 모형이 중국 금 선물 시장의 기간구조를 가장 잘 설명하는 것으로 나타났다. 2요인 모형 추정결과 중국 금 선물 시장에 사용수익이 존재하지 않는 것으로 보였으나 단기이자율을 추가적으로 고려하면 기간 구조를 잘 설명할 수 있음을 알 수 있었다. 본 논문은 지금까지 중국 금선물의 기간구조에 관한 연구가 드물고 다요인 CIR 모형을 이용한 첫 연구 결과라는 점에서 의의가 있다. 또한 중국 금 선물 시장의 기간구조 이해를 돕기 위한 향후 연구에 도움을 줄 것이라 기대한다. This paper examines the multi-factor models of the term structure of Chinese gold futures, which becomes one of the major futures market in China. The spot price is the sole factor of stochastic process with mean reversion in one factor model and two factor model contains the mean reverting convenience yield process with a spot price. In three factor model, the instantaneous interest rate is considered as an additional factor. We apply Kalman filter and maximum likelihood estimation (MLE) to estimate the parameters of multi-factor models using the daily data from 2008 to 2013. As a result, the three factor model performs best to capture the feature of the term structure of gold futures although Chinese gold futures market seems hardly to have a convenience yield from the estimated results of two factor model, Since the study on estimating the term structure of Chinese gold futures is rare, this paper provides further research direction for better understanding about Chinese gold futures market.

폐결핵 중증화요인에 대한 고찰

김의윤 ( Yie Yun Kim ),임병화 ( Byung Hwa Lim ) 대한결핵 및 호흡기학회 1970 Tuberculosis and Respiratory Diseases Vol.17 No.3

다요인 CIR 모형을 통한 국내 이자율 기간구조 추정

하태형 ( Tae Hyung Ha ),임병화 ( Byung Hwa Lim ) 한국금융공학회 2015 금융공학연구 Vol.14 No.1

본 논문은 국내 채권수익률 자료로부터 다요인 CIR 모형의 이자율 기간구조를 추정하였다. 10년 만기 국고채 수익률의 공시가 시작된 2000년 12월부터 2013년 7월까지의 월간 자료를 활용하였고 유한표본으로 구성된 자료추정의 적합성을 확보하기 위해 칼만필터 방법과 준최우추정법을 동시에 적용하였다. 추정 결과, 다요인 CIR 모형이 국내 채권 시장의 이자율 기간구조를 잘 설명할 수 있다는 사실을 밝혔다. 구체적으로, 단기자료의 경우 2요인 모형과 3요인 모형이 특별한 차이가 없었던 반면 장기자료에서는 3요인 모형의 시장 이자율 기간구조의 설명력이 가장 높았다. 이는 국내 이자율 기간구조 추정에 있어 기간구조의 성질이 뚜렷한 장기채권이 포함된 자료일수록 다요인 모형 추정이 필요함을 의미하며 실제 3요인 CIR 모형의 각 요인은 단기이자율 수준, 장기이자율 수준, 그리고 기간구조의 변동성을 설명할 수 있었다. 본 논문은 다요인 CIR 모형이 국내 채권시장의 이자율 기간구조를 잘 반영할 수 있다는 사실을 입증하여 국내 채권의 평가뿐만 아니라 이자율 파생상품의 투자 분석 기법의 범위를 넓혔다는 데에 의의가 있다. We investigate multi-factor CIR model of the term structure of the interest rate in Korea bond market. To capture the dynamics of the term structure, we consider up to three factors and apply the Kalman filter method and quasi-maximum likelihood estimation for a monthly date set from Dec. 2000 to Jul. 2013, which includes the government bonds with maturity 10 years. As a result, the multi-factor model performs well to show the feature of the term structure of interest rate. Especially, three factor model performs best for the bonds with long maturity. We verify that three factors represent short-term interest rate, long-term interest, and the volatility of the term structure.

A Continuous-Time Consumption and Investment Problem under Endogenous Liquidity Constraints

( Kyoung Jin Choi ),임병화 ( Byung Hwa Lim ),( Hyeng Keun Koo ) 한국금융공학회 2013 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2013 No.1

We consider a continuous-time individual`s optimal portfolio selection problem under the endogenous liquidity constraints. The economic agent faces limited commitment so the endogenous liquidity constraints are expressed as an outside option to stop participating in the financial market. We derive closed-form solutions for the optimal policies and verify that the endogenous liquidity constraints induce an endogenous wealth boundary of default. More quantitative results are provided in the case of constant relative risk aversion (CRRA) utility. The dual value function of the agent contains an outside option premium that leads to a lower consumption and a lower investment in the risky asset, in particular when the wealth level becomes closer to the default boundary.