국내 가족기업의 신규상장 성과에 관한 연구

이종용 ( Jong Ryong Lee ),윤현중 ( Hyunjoong Yoon ) 한국생산성학회 2021 生産性論集 Vol.35 No.3

An Initial Public Offering (IPO) refers to the process of offering shares of a private corporation to the public in a new stock issuance. IPO is one of the most important events in the company's growth, since the company is growing to secure funding from outside through the case. Previous researches have explored the IPO performance of technological ventures, but the case of family business are not well addressed. Although there are many family enterprises controlled by founders or their relatives in domestic enterprises, nevertheless, research topics on family firms are also limited. However, the founders and families control most of firms in Korea, and thus, and thus it is necessary to examine the relationship between the change in ownership of family controlled firm and IPO performance. Based on agency theory we considered how the value of newly listed stock price of family firm is influenced by family ownership. Also taking into account of family business, we modeled the effects of family share and it's changes on short-term and long-term IPO performance. With 598 IPO data listed in KOSDAQ, current paper reports the followings. First, in terms of IPO underpricing in the initial stage of listing, family ownership cannot be seen as a factor influencing the IPO underpricing. This implies that IPO underpricing phenomenon occurred is not determined by family ownership but by other factors such as investor demand, favorable market conditions at the time of listing, and a system that protects investors from new listings. Second, the long-term IPO performance measured with CAR(cumulative excess return) and BHR(cumulative excess buy and holding return) returns over Fama-French four factors model(2010) is much higher for family controlled firm than those of non-family firm. Specifically, the long-term performance of a family firms that maintains sufficient control outperform that of a family company with weakened control or general firms. This means that public offerings issued by family firms, especially who maintain sufficient corporate control, can be a good long-term investment option. Based on those results, theoretical and practical implications were discussed in terms of productivity. Limitations of current study and future research directions were also described.

공급사슬 간 협력관계 구축을 통한 공급사슬위험 축소 전략

이종용(Jong-Ryong Lee),박지영(Ji Young Park) 한국SCM학회 2016 한국SCM학회지 Vol.16 No.1

In this paper, we study a supply chain risk management with a case from IPO (Initial Public Offering) underwriting syndicate to suggest strategic policy for distributors market. For the research purpose, the first, we review the literature on IPOs underwriting syndicate. The second, with unique data of the syndicates underwriting IPOs, we try to figure it out the reasons the market is willing to collaborate as a unity for offering the IPOs and the IPOs are underpriced. We present that links among underwriters are not symmetric nor equivalent in social network. Besides, the formation of a syndicate is affected by the experience of the formation between the lead manger and other underwriters, the reputations, and the marketing channels. Finally, we conclude that under risk exposure supply chain collaboration could be chosen by market participants to obtain the risk hedge. Otherwise, the supply chain ecosystem would not be sustainable due to the continuous competition. We report a solid evidence on strong relationship between the supply chain cooperation and supply chain risk reduction.

신규공모 인수수수료체계에 관한 연구

이종용(Jong-Ryong Lee) 연세대학교 경영연구소 2015 연세경영연구 Vol.52 No.2

현대 자본시장에서 주요 시장참여자인 투자은행들은 투자은행 사업에 관한 상세한 정보를 공개하지 않는 편인데, 이런 사정은 신규공모(initial public offering)에 관한 인수에서도 마찬가지이다. 미국 신규공모에서 신규공모 인수로부터 발생한 인수수익(gross spread)은 공모금액(proceed) 대비 발행비용(issuing cost)으로 측정하는데, 공모금액이 $20(백만 달러)에서 $80(백만 달러)인 신규공모에서의 인수수익은 공모금액의 7%정도이며 군집되는 경향이 있다(Chen and Ritter, 2000). 이런 경향을 군집현상(clustering)이라고 하는데, 군집현상을 투자은행들의 단합에 대한 증거(evidence of collusion)라는 주장도 있다. 하지만 발행비용에는 인수수수료(underwriting fee)이외 비용들도 포함되므로, 발행비용으로 측정한 군집현상을 투자은행이 수수한 인수수수료에서의 군집현상이라고 볼 수는 없을 것이다. 그런데 미국 신규공모에서는 발행비용에서 인수수수료만을 분리할 수가 없기 때문에, 미국 신규공모에서 인수수수료에서의 군집현상을 분석하기는 곤란하다. 이런 점에 착안해서 본 연구에서는, 국내 신규공모 인수로부터 발생한 증권회사의 인수수수료에 관한 자료를 수집해서 보상체계(compensation scheme)로써의 인수수수료를 분석하였다. 그리고 인수수수료와 상장초기 공모주저평가(initial returns of IPO) 간의 관계에 대하여 분석하였다. 2001년부터 2010년에서 수집한 5(십억원)이상의 신규공모 및 신규공모 인수수수료에 대한 분석결과들은 다음과 같다. 첫째 인수수수료에서의 군집현상이 존재한다고 볼 수는 없었다. 둘째 신규공모에 대한 인수수수료체계는 고정수수료(fixed fee)와 변동수수료(variable fee)로 구분되므로, 인수수수료들은 고정형, 변동형 및 혼합형로 구분할 수가 있었다. 셋째 인수수수료에서 고정수수료 및 변동수수료의 선택은, 투자은행의 명성, 공모규모, 공모제도에 의하여 결정되었다. 특히 공모규모가 변동수수료를 인수수수료체계에 채택하는 결정요인이었다. 넷째 인수수수료체계가 상장초기 공모주저평가에 영향을 주지는 않는다. 공모주저평가의 주요 요인은 공모제도 및 시장상황 등이었다. Since information about investment banking is not readily available, this field has often been misunderstood. Investment bankers underwriting initial public offerings (IPOs) provide several services and receive compensation for underwriting. The fees for the underwriting of most IPOs between $20 and $80 million are clustered at a seven percent spread as defined with the total issuing costs over the proceeds in the US market (Chen and Ritter, 2000). The clustering at a seven percent spread would be accepted as evidence of collusion in the US market. The total issuing costs include other costs as well as the underwriting fees. It should be examined whether the underwriting fees are clustered at a certain amount when investigating whether the investment bankers in the US market are in collusion. However, information about the underwriting fees is not readily available in the US market. Meanwhile, the information is available from the registration statements in the Korean market. This paper investigates the underwriting fees in the Korean market with respect to the compensation scheme and examines the effects of the underwriting fee on the initial returns. From the unique data of IPOs bigger than KRW 5 billion and newly listed in the period between 2001 and 2010, including the period when the initial investors of IPOs were protected from the overpricing, the paper obtained the following results. First, it did not clearly find clustering in the underwriting fees. Second, underwriting fees decomposed into fixed and variable fees were classified into three types: fixed, variable and mixed ones. Third, the choice among the types was affected by the underwriting rules, the size, and the reputation of the underwriter. The underwriters of big IPOs are inclined to choose variable or mixed types. Fourth, the choice among the types of underwriting fees has little effect on the initial returns. Initial returns are strongly sensitive to factors such as market conditions and underwriting rules in the Korean market.

디지탈 제거 접지 인닥턴스

이종용(Jong Ryong Lee),전성근(Seong Keun Jeon) 경상대학교 해양산업연구소 1992 수산과학연구소보고 Vol.3 No.-

매각제한제도와 KOSDAQ 공모주 상장초기 수익률의 관계

이종용 ( Jong-ryong Lee ) 한국중소기업학회 2016 기업가정신과 벤처연구 Vol.19 No.4

본 연구에서는 중소기업의 상장시장인 KOSDAQ에서 신규공모(initial public offering)인수회사에게 부과하는 공모주 매각제한제도(underwriter lockup)와 공모주 상장초기수익률의 관계를 분석하였다. 2008년부터 KOSDAQ에 상장된 공모주의 상장초기 수익률평균은 감소하였으며, 일부 공모주 상장초기 수익률은 음이었다. 이런 환경에서 KOSDAQ는 매각제한제도를 실행하였는데, 매각제한제도란 신규공모 인수회사가 공모주를 발행가격으로 매입하고 상장부터 3개월간 보유하는 의무를 의미한다. 따라서 매각제한제도에서 인수회사는 공모주를 저가(underpricing)로 매입하고 고가(stabilization)로 매각하려는 의도를 가지게 될 것이므로, 매각제한제도에서 상장초기 수익률이 증가할 수가 있다. 본 연구에서는 2009년부터 KOSDAQ에 상장된 공모주에 관한 자료들을 수집하고, 매각제한제도에 의해서 상장초기 수익률을 증가시키는지를 혼합분포(mixture of distributions)관점에서 검증하였다. 분석결과 매각제한제도가 적용되지 않는 신규공모보다는 매각제한제도가 적용되는 신규공모에서 공모주 상장초기수익률은 유의적으로 증가하였다. 그리고 이런 결과는 상장초기 수익률에 영향을 주는 요인들을 통제하더라도 유의적으로 존재하였다. 이것은 매각제한제도가 상장초기 수익률의 상승에 매우 유효한 제도라는 것을 의미한다. This paper examines the effect of unique underwriter lockup on the initial returns of an initial public offering (IPO) in the Korean Securities Dealers Automated Quotation (KOSDAQ). Underwriter lockup induces underwriters to underprice IPOs and stabilize aftermarket prices. The inducement is explored with respects to the mixtures of distributions of the initial returns consistent with underpricing and stabilization. Whether the inducement is meaningful when other factors are controlled is also explored. These explorations provide evidence that underwriter lockup leads to more positive average initial returns in the three aftermarket months.

공모주 투자자보호제도가 상장초기수익률 및 그 불확실성에 미치는 영향에 관한 연구

이종용(Jong Ryong Lee) 한국증권학회 2015 한국증권학회지 Vol.44 No.3

본 연구에서는 공모주(initial public offering) 투자자보호제도가 공모주의 상장초기수익률 및그 불확실성에 영향을 주는지를 분석하였다. 상장초기수익률은 공모주 발행가격 대비 상장 이후시장거래 21일 종가 수익률이다. 2000년 7월부터 2010년 12월에 KOSDAQ에 상장된 공모주에서의 분석결과는 다음과 같다. 첫째 공모주 투자자보호제도가 폐지된 시기에서의 상장초기수익률 평균은 감소하며 평가오류는증가하였다. 그리고 고평가비중은 64% 정도나 되었다. 둘째 전체 기간에서 상장초기수익률과 평가오류 간에는 양의 관계가 존재하며, 상장초기수익률과 평가오류는 시장상황과 투자자보호제도의존재에 매우 민감하였다. 또한 시장상황과 투자자보호제도에 의하여 상장초기수익률과 평가오류가시차적으로 변동하였다. 이런 결과들은 투자자보호제도가 상장초기수익률과 그 불확실성에 영향을주는 것을 의미한다. 그리고 투자자보호제도의 부활이 불확실성을 완화시켜서 장외 기업의 신규상장을 촉진할 수도 있음을 의미한다. This paper investigates the effect of investor protection (IP) of initial public offerings (IPOs) on the initial returns of IPOs and the variability of the initial returns in KOSDAQ. The initial returns are measured with the returns of the close prices at the 21st secondary market dates over the issuing prices. From the data of 569 IPOs between July 2000 and December 2010, the paper reports the followings. First the average of the initial returns in the period of repeal of the IP decreases and the pricing errors as the standard variations increases. The amount 64% of the IPOs in the period is overpriced. Second the initial returns and the pricing errors in the period between July 2000 and December 2010 are strongly interrelated. The interrelationship is strongly affected by the existence of the IP and the market conditions. The existence and the market conditions cause the intial returns and pricing errors time-varying. These imply that the existence as well as the market conditions strongly influences the initial returns and the pricing errors and that the introduction of the IP could reduce the variability to lead private firms to the public ones.

유가충격에 의한 주가파생상품 반응에 관한 연구

이종용(Jong-Ryong Lee) 에너지경제연구원 2015 에너지경제연구 Vol.14 No.2

본 연구에서는 2007년 01월에서 2014년 09월까지 국내 주가파생상품가격의 주간자료를 사용해서 유가충격(oil shock)에 의한 주가파생상품가격의 반응을 분석하였다. 분석에 채용한 계량모형은 유가충격에 관한 연구에서 자주 사용하는 VAR(vector autoregression)모형이며, 분석에 사용한 파생상품은 선물(F-KOSPI 200), 콜(C-KOSPI 200)과 풋(P-KOSPI 200)이다. 그리고 유가충격의 형태차이로 발생할 수 있는 오류를 축소하기 위해서, VAR모형에서의 유가충격을 유가변화와 유가변동으로 구분하여 분석하였다. 추가적으로 유가변화 및 유가변동을 각각 상승과 하락 및 상승과 하락으로 각각 구분해서, 비대칭적인 유가충격에 의한 주가파생상품의 반응에 대해서도 분석하였다. 분석결과, 첫째 유가변화는 파생상품수익률의 4주에서의 변동성을 10%정도 설명하였다. 둘째 환율의 하락을 동반하는 유가상승(하락)은 모두 파생상품(선물; 콜; 풋)에 매우 긍정적인 영향을 주었다. 그리고 환율의 하락을 동반하는 유가변동의 감소는 파생상품가격에 매우 긍정적인 영향을 주는 것을 발견하였다. In contrast to the diverse examination of oil shock, few papers have been devoted onto the effect of the oil shock on stock derivatives. This paper examines the effect on stock index derivatives with the weekly data of derivatives indices such as F-KOSPI 200, C-KOSPI 200, and P-KOSPI 200 respectively as futures; call; put on KOSPI 200 listed in Korean Exchange in the period between January 2007 and September 2014 by VAR (vector autoregression) model. VAR model is often applied to the analysis of the effect of the oil shock on stock price. Oil shock are referred to as the changes in the level the volatility of oil price. The changes are also classified into positive and negative ones The paper documents as follows. First of all, the change of the level and the volatility affect the change of stock index derivatives. Without the increase in foreign exchange rates, the decease of the volatility strongly leads to increase of returns of stock index derivatives.

기업의 소유구조와 신규공모과정에 관한 연구: 국내 신규공모상장기업의 지배주주 지분을 중심으로

이종용 ( Jong Ryong Lee ),송혁준 ( Hyuck Jun Song ) 한국중소기업학회 2013 中小企業硏究 Vol.35 No.1

기업의 소유주조(Ownership Structure)에 관한 연구가 다양한 방향으로 발전하고 있지만, 신규공모(Initial Public Offering, IPO) 전후에서 국내신생기업(Newly Listed Firms) 의 소유구조와 신규공모과정(IPO Process, 공모과정)의 관계에 관한 국내 연구는 찾기 어렵다. 이런 점에 착안하여, 본 연구에서는 신규고모 전후 시점에서의 공모주 발행기업의 소유구조에 관한 자료를 수집해서 소유구조와 공모과정의 관계를 대해서 분석하고자 한다. 이를 위해 신규공모 전후에서 공모주 발행기업의 소유구조는 지배주주 지분을 중심으로 살펴보며, 본 연구의 분석대상에는 공모결정, 증권회사 선정, 공모과정에서의 주요 사건 및 신규공모 직후에서 공모주 발행기업의 소유구조는 지배주주 지분을 중심으로 살펴보며, 본 연구의 분석대상에는 공모결정, 증권회사 선정, 공모과정에서의 주요 사건 및 신규공모 직후 가격반응을 포함한다. 아울러 최초공모가 저평가 즉 발행가격대비 상장일 종가 수익률 분석에서는 신규공모 전후에서의 지배주주 지분 변화 및 신규공모 직후에서의 지배주주 지분과 최초공모가 저평가의 관계에 대해서도 분석한다. 2003년부터 2008년KOSDAQ에 상장 국내기업 234개에 관한 자료를 수집하여 수행된 실증 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 신규공모에 의한 지배주주 지분은 약 10%감소하며, 상장직전 재배주주 지분이 많을수록, 지분감소는 줄어든다. 둘째 신규공모 이전 및 신규공모 이후 지배주주 지분이 많을수록, 유통시장에서 공모주 상장일 가격은 상승한다. 셋째, 신규공모 전후에서 재배주주 지분이 감소하면 유통시장에서 공모주 가격은 상승하는 경향이 유의하게 존재한다. 본 연구 결과는 시장이 소유구조개선에 의한 기업성과 개선의 수단이 될 수가 있다는 증거를 제시함과 더불어 국내 공모시장에서 지배주주의 지분감소가 최초공모가 저평가의 원인임을 시사한다. Before and after initial public offering (IPO), the ownership structure has been less-Known to affect the decision to newly and IPO process in Korea. This paper examines whether the ownership structure of newly listed firms affects the decision and IPO process by analyzing these thru data. The examination includes the choice of underwrites as well as the effect of the change of the ownership structure on the underpricing. The underpricing is measured as the excess return of the first secondary market date closing price over the offer price. Ownership means the aggregated share of controlling shareholders. From the data on ownership structure of newly listed Korean firms in the KOSDAQ board of Korea Exchange, our main empirical results are as follows. First, the event of IPO reduces the share of controlling shareholders around 10% on median. Second, more share of controlling shareholders just before and after leads higher underpricing. Moreover, the underpricing is positively associated with the change of the ownership by IPO. These results imply that the ownerships at just before as well as just after IPO positively affects IPO process and that IPO becomes a significant method to improve the performance.

Partner Similarity and Syndicate Formation

이종용(Jong-Ryong Lee),조영곤(Young-Gon Cho) 한국산업경영학회 2012 經營硏究 Vol.27 No.1

본 연구는 시장 지위 및 명성 면에서 파트너간 유사성이 인수단 구성에 미치는 영향을 분석하기 위해 한국주식시장에서 2002년부터 2008년 사이에 이어루진 주식공모를 대상으로 실증분석을 실시하였다. 실증분석결과, 주간사는 인수단 구성에 있어서 시장 지위와 명성이 자신과 유사한 기업을 인수단의 구성원으로 선택하는 경향을 보여주었다. 본 결과는 한국주식시장의 인수단 구성에 있어서 Homophily 원리가 적용되고 있음을 시사하고 있다. 한편 시장 지위 및 명성이 높은 주간사는 인수단의 규모를 줄이려는 경향을 보여 주었고, 시장 지위가 높은 금융기관은 인수단의 일원으로 초청되는 경향이 증가하였다. 한편 인수단원 사이에 과거의 참여 관계, 시장과 발행기업의 불확실성이 한국 주식공모시장에서 인수단의 구성에 유의미한 영향을 미치는 것으로 나타났다. This paper examines how syndicates of initial public offerings (IPOs) are formed in the Korean market from the view of similarity-based associations by studying IPOs from 2002 and 2008. The results indicate that book managers are inclined to invite underwriters who have similar reputations and statuses as syndicate members, suggesting that similarity-based homophily among underwriters plays a role in forming the syndicates in the Korean IPO market. Furthermore, book managers with a high reputation and status are less likely to invite other underwriters whereas potential underwriters of high status are more likely to be invited in the syndicate. The syndicate formation of IPOs in the Korean market is also affected by existing ties among underwriters, the industry’s market volatility, and issuing firms’uncertainty.

통신서비스 품질을 고려한 신규 통신서비스 가입 시기에 대한 연구

이종용 ( Jong Ryong Lee ),최강화 ( Kang Hwa Choi ),김수욱 ( Soo Wook Kim ) 한국품질경영학회 2008 품질경영학회지 Vol.36 No.3