기업의 연구개발 지출과 공매도거래 간의 관계 : 외국인투자자의 투자기간이 미치는 영향

이재형(Lee, Jae Hyoung),신영직(Shin, Young Zik),남기만(Nam, Giman) 글로벌경영학회 2021 글로벌경영학회지 Vol.18 No.3

본 연구에서는 미래이익의 불확실성의 측면에서 연구개발 지출과 공매도 간의 관계를 살펴보았다. 또한 국내 공매도거래에 절대적 영향을 미치는 외국인투자자가 연구개발 지출과 공매도 간의 관계에 어떠한 영향을 미치는지를 검토하기 위해 외국인투자자를 유형별로 나누어 둘 간의 관계를 분석하였다. 2012년부터 2017년까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장되어 있는 기업들을 대상으로 살펴본 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 연구개발 지출과 공매도거래 간에는 유의한 양(+)의 관계를 가지는 것으로 나타났으며, 이러한 양(+)의 관계는 연구개발지출에 대한 이익불확실성의 매개효과에 의해 도출되는 것임을 확인하였다. 둘째, 연구개발 지출과 공매도 간의 양(+)의 관계는 장기투자자로 분류되는 외국인투자자의 지분율이 높을수록 줄어든 반면, 단기투자자로 분류되는 외국인투자자의 지분율이 높을수록 증가하는 것으로 나타났다. 이는 장기외국인투자자들은 연구개발 지출에 대한 경영자의 의사결정과 행위를 감시 또는 견제하는 역할을 수행하는 반면, 단기외국인투자자들은 경영자 감시의 역할을 담당하고 있지 않을 수 있음을 의미한다. 본 연구는 국내 자본시장에서 행해지는 공매도거래에 대한 결정요인으로 회계정보, 즉 연구개발지출에 대한 정보가 유용할 수 있다는 실증결과를 제시하였다는 것에 그 의의가 있다. 또한, 국내 자본시장에서 외국인투자자의 역할이 그들의 지분보유의도에 따라 다를 수 있음을 제안한다. 마지막으로, 본 연구는 공매도거래에 대한 최소한의 통제변수를 사용하여 가설을 검증하였다는 점에서 본 연구의 결과가 생략변수의 문제로부터 자유로울 수 없을 것으로 판단된다. Previous studies argue that short selling trades increase in firms with high earnings volatility. On the other hand, R&D expenditure can increase the uncertainty of future performance. although it can improves future growth opportunities for the firms. Using such a possible link, uncertainty of future profit, we examine the relationship between R&D expenditure and short selling trades. In addition, we analyze the impact of types of foreign investors who have the most influence on short selling trades in Korea stock market. on the relationship. Main results of this study are as follows. First, there is a significantly positive relationship between R&D expenditure and short selling transactions. More importantly, we confirm that the positive relationship is driven by the mediating effect of earnings volatility, as expected. Second, when foreign investors are classified as long-term investors, the positive relationship is significantly mitigated as their ownership rates are higher. However, when foreign investors are identified as short-term investors, it is increased as their ownership rates increase. These results imply that only long-term foreign investors play a significant role in monitoring managers, thereby leading managers to make a decent decision for R&D expenditure.

외국인 임원과 기업의 투자효율성

전경민 ( Kyeongmin Jeon ),신영직 ( Youngzik Shin ),김현표 ( Hyunpyo Kim ) 한국회계학회 2018 회계학연구 Vol.43 No.1

이사회는 기업의 핵심요소이자 기업전략의 수립과 실행에 있어서 주된 역할을 담당하기 때문에 투자효율성에도 중요한 영향을 미칠 것으로 예상된다. 최근 국내기업의 경우 이사회 구성원으로 외국인이 선임되는 비율이 크게 증가하고 있다. 하지만 이러한 외국인임원의 등용이 이사회의 기능에 미치는 영향에 대한 의문이 제기되어지고 있는 실정이다. 이에 본 연구는 이사회 내 외국인임원의 역할을 살펴보기 위해 외국인 임원과 기업의 투자효율성의 관계를 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인 임원과 투자효율성은 전체적으로 양(+)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 둘째, 해외매출비중이 높은 기업일수록 이러한 양(+)의 관계가 더욱 두드러지는 것으로 나타났다. 추가적으로 전체표본을 과잉투자와 과소투자 그룹으로 나누어 살펴 본 결과, 이사회 내 외국인 임원과 투자효율성의 양(+)의 관계는 과잉투자를 감소시키는 것에서 비롯되기 보다는 과소투자를 늘려 투자효율성을 증대시키는 것에서 기인하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 이사회 구성원으로서 외국인 임원의 역할은 이사회의 통제기능 뿐만 아니라 경영진의 의사결정에 조언을 제공하는 기능을 적절하게 수행하고 있음을 시사한다. 기업의 외국인 임원과 투자효율성의 관계를 살펴본 본 연구의 공헌점과 차별점은 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 이사회 내 외국인 임원의 자료를 직접 수집(hand-collection)하고 이에 대한 연구결과를 제시함으로써 이사회 구성에 관한 기존 연구를 확장하였다는 점에서 그 의미를 찾을 수 있다. 둘째, 최근 기업의 외국인 임원의 비율이 증가하고, 이들의 활동영역 또한 점차 확대되고 있는 추세에 외국인 임원의 역할에 대한 실증적 증거를 제시하였다는 점에서 시의적절한 결과를 보여주고 있다. 마지막으로 본 연구의 결과는 외국인 임원이 이사회의 기능에 미치는 영향에 대한 정보를 제공함으로써 관련 법률을 제정하는 정책입안자와 외부투자자 및 국제적 인재를 활용하여 해외 시장을 개척하거나 확장하고자 하는 기업들에게 유용한 시사점을 제시할 것으로 기대된다. This study investigates whether a foreign director affects investment efficiency. Using the 3,874 firm-year observations that are listed on the KOSPI over the period from 2006 to 2014, we find a positive relation between the presence of a foreign director in the board and investment efficiency. We further find that the relationship is more pronounced for firms with higher portion of oversea sales. In addition, we find that the positive relation between the presence of a foreign director in the board and investment efficiency is mainly driven by increasing the level of investment in firms with inefficient under-investment rather than decreasing it in firms with inefficient overinvestment. These results suggest that a foreign director plays a significant role in monitoring managers as well as advising them to lead efficient investment decisions. To check the robustness of the results, we conduct several sensitivity tests. We use the Heckman two-stage model and propensity score matching to control the potential endogeneity issues and the sample section bias. We find similar results for these sensitivity tests. This study has contributions to the extant literature. First, we provide the empirical evidence on the relation between a foreign director and investment efficiency by using the hand-collected data. Second, we believe that our research questions are fruitful and in a timely manner in that there is a growing interest not only in the literature but also, in business practice regarding the role of foreign directors. Lastly, our findings provide implications to related-policy makers, investors, and firms that plan to enter overseas markets by showing the positive role of a foreign director in investment decisions.

이사회 다양성과 실제이익조정

전경민 ( Kyeongmin Jeon ),신영직 ( Youngzik Shin ),김현표 ( Hyunpyo Kim ) 한국회계학회 2017 회계저널 Vol.26 No.3

본 연구의 목적은 이사회 다양성이 경영자의 실제 이익조정에 관한 의사결정에 어떻게 영향을 미치는 지를 검증하는 것이다. 또한 여성, 전직관료, 외국인 임원에 관한 자료를 사용하여 이사회 다양성에 대한 개별 측정치가 실제이익조정활동에 미치는 영향을 추가적으로 분석하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 이사회 다양성과 실제이익조정은 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 이사회 구성이 다양해질수록 이사회 독립성이 증가되고 감시·감독기능이 강화됨에 따라 경영자의 이익조정활동이 감소되는 것으로 해석된다. 둘째 여성임원과 실제이익조정은 음(-)의 관계로 나타났는데, 이는 이사회 내 여성임원이 포함됨으로써 이사회의 감독기능이 강화된다는 선행연구들의 결과와 일치하는 결과이다. 셋째, 관료출신임원과 실제이익조정도 음(-)의 관계로 나타났다. 이는 관료출신 임원들의 풍부한 경험과 인맥이 기업의 효율적 자원배분과 미래현금흐름에 영향을 주는 실제이익조정활동에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 해석된다. 마지막으로, 외국인임원과 실제이익조정 간에는 유의한 결과를 찾지 못하였다. 외국인 임원들은 지리적 문제, 의사소통 등의 문제로 인하여 이사회의 감시기능으로서의 역할을 제대로 수행하지 못하는 것으로 추측된다. 본 연구의 공헌점과 차별점은 다음과 같다. 첫째, 이사회의 독립성과 다양성은 다른 정의를 가지고 있는 이사회의 특징으로서 이사회 독립성과 이익조정의 관계를 살펴본 선행연구들과 본 연구는 차별점이 있다고 할 수 있으며, 기존 선행연구들과 달리 관측 가능한 변수인 여성(gender), 외국인(foreign), 전직관료(former bureaucratic)에 대하여 수작업으로 이사회의 다양성을 측정하였다. 둘째, 이사회 다양성과 이익조정에 관한 실증분석결과를 제시함으로써 이사회의 다양성과 더불어 회사조직 모든 분야에서 다양성에 대한 관심이 증대되고 있는 최근 상황에 시기적절한 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대된다. 셋째, 본 연구는 이익조정의 대용치로 재량적 발생액이 아닌 실제이익조정활동을 사용하였다. 발생액을 통한 이익조정은 외부 감사인 및 감독기관, 이사회 등 기업 내·외부 감시 기능에 의해 제한되거나 적발(detecting)될 가능성이 높고 실제 자원의 흐름과는 관계가 없는 반면 실제이익조정은 외부 이해관계자가 식별하기 어렵고, 기업의 영업활동, 자원배분 및 현금흐름에 관한 의사결정과 직접 관련된 것이기 때문에 궁극적으로 기업 가치에 영향을 미칠 수 있다. 이는 최근 발생액을 통한 이익조정은 감소되고, 실제이익조정은 증가하고 있는 추세를 반영한 연구결과라 할 수 있다. 마지막으로 본 연구는 최근 이사회 내 여성, 외국인 및 관료출신 임원의 수가 급격히 증가하고 있는 상황에서 이사회 다양성에 대한 새로운 변수와 연구결과를 제시함으로써 다양한 분야에서 경험 있는 인재의 활용과 여성임원할당제의 법제화, UK CG Code와 같은 효과적인 이사회 구성을 위한 가이드라인 수립을 위해 관련 법률을 제정하는 정책입안자와 실무자들에게 유용한 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대한다. This paper examines whether earnings management is affected by a board diversity. Specifically, we use the real earnings management as a proxy for earnings management and gender, former bureaucrats, and foreign director as proxies for the board diversity. Using 2,494 observations that are listed on KOSPI from 2005 to 2014, we find the empirical results as follows. First, Consistent with H1, we find that the real earnings management is negatively associated with the board diversity. Second, we find that the existence of female director on boards is negatively associated with the real earnings management, consistent with H1a. Third, for firms with former bureaucrats on boards, the real earnings management is less extent than for firms without former bureaucrats on boards. Lastly, we do not find the significant result on the relation between the existence of foreign directors on boards and the real earnings management. Overall, the diversity of the board of directors is negatively associated with the earnings management. We infer that the more diversity on boards is, the more female on boards is, or the more former bureaucrat director on boards is, the stronger the independence of boards is, thereby reducing the degree of the real earnings management.

원가하방경직성의 정보효과:주가붕괴위험이 높은 기업을 중심으로

이재형(Jae Hyeong Lee),신영직(Young Zik Shin) 한국관리회계학회 2022 관리회계연구 Vol.22 No.3

배당, 지배구조와 이익조정에 관한 연구

김현표 ( Hyun Pyo Kim ),전경민(교신저자) ( Kyeognmin Jeon ),신영직(공동저자) ( Young Zik Shin ) 한국회계학회 2016 會計學硏究 Vol.41 No.2

본 연구의 목적은 기업의 배당지급여부와 이익조정간의 유의한 관련성이 있는가를 살펴보는 것이다. 또한 배당의사결정에 영향을 줄 수 있는 기업의 내·외부 지배구조를 사용하여 위의 관계에 대해 추가적으로 미치는 영향을 분석하고자 한다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 배당을 실시하는 기업은 배당을 실시하지 않는 기업에 비해 이익조정의 정도가 낮은 것으로 나타났다. 배당기업의 경우 배당을 지급함으로써 사내 잉여현금흐름이 최소화되어 대리인비용이 감소되며, 이로 인해 경영자의 이익조정 유인이 감소된 것으로 추측된다. 둘째, 외국인투자자의 지분율이 높을수록 배당기업과 이익조정의 관계에 추가적으로 음(-)의 관계가 나타났다. 이는 외부 기업지배구조인 외국인투자자들의 배당기업에 대한 모니터링이 증가함에 따라 이익 조정의 정도가 추가로 감소한 것으로 추측된다. 셋째, 배당기업과 이익조정의 음(-)의 관계가 이사회의 구성이 다양할수록 더욱 명확하게 나타났다. 이는 다양한 이사회의 구성이 배당기업에 대하여 보다 효율적인 내부 감시 기능을 수행하는 것으로 해석된다. 요약하면 배당기업과 이익 조정은 음(-)의 관계를 나타냈으며, 기업의 지배구조 중 외국인지분율이 높거나 혹은 이사회의 구성원이 다양한기업의 경우 이러한 음(-)의 관계가 더욱 두드러지는 것을 관찰하였다. 본 연구의 공헌점 및 차별점은 다음과 같다. 첫째, 2000년 이후의 연구들(Graham etal. 2005; Cohen et al. 2008; Cohen and Zarowin 2010; Zang 2012 등)에 따르면 경영자들은 이익을 조정하기 위해 발생액을 통한 이익조정보다 실제이익조정활동을 더 많이 사용하고 있음을 보여주고 있다. 하지만 배당을 지급하는 경우 실물현금흐름이 수반되어짐에도 불구하고 선행연구들은 주로 배당과 관련하여 발생액을 통한 이익 조정유인만을 고찰하여왔다. 이에 본 연구에서는 이러한 이익조정유형의 변화를 반영하고 선행연구들의 한계점을 극복하고자 재량적 발생액뿐만 아니라 실제이익조정활동을 사용하여 배당과 이익조정의 관계를 포괄적으로 분석하였다. 둘째, 기업의 의사결정에 중요한 영향을 미치는 요소 중 하나인 기업지배구조를 내·외부 기능으로 구분하여 배당과 이익 조정의 관계에 기업지배구조가 추가적으로 미치는 영향을 살펴보았다. 이는 기존의 이익조정, 배당 및 기업지배구조와 관련된 연구를 강화시키는 근거를 제시하였다고 보여 진다. 마지막으로, 본 연구는 최근 개정된 상장사 배당한도 및 계획에 대한 공시제도와 같이 국내 자본시장에서 배당에 대한 관심이 증대되는 상황을 시기적절하게 분석한 것으로, 이러한 연구결과는 정보이용자들에게 배당자체에 대한 이해와 정보뿐만 아니라 배당기업의 특성에 대하여서도 추가적인 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대된다. This paper examines whether dividend paying firms are more likely to engage in earnings management. We use the absolute value of discretionary accruals estimated from performance matched modified Jones model and the real earnings management as proxies for earnings management. In addition, to examine the effect of corporate governance on the relation between dividend and earnings management, we incrementally investigate the effects for the above relation using internal and external corporate governance mechanisms. We use the percentages of foreign investors as proxy for external corporate governance mechanism and the diversity of board of directors as proxy for internal corporate governance mechanism. Empirical findings are as follows. First, we find that the level of earnings management is lower for dividend paying firms rather than for non-dividend paying firms. This finding is consistent with the contention that for dividend paying firm, the free cash flow inside the firm is minimized by paying dividend to shareholders, thereby reducing the agency cost and the managerial incentives for earnings management. Second, for firms with higher percentage of foreign investors, the negative relation between dividend paying and earnings management is more pronounced. We infer that monitoring by foreign investors is continually being more strengthened for dividend paying firms rather than for non-dividend paying firms. Thus, the earnings management is incrementally decreased for dividend paying firms with higher percentage of foreign investors. Third, for firms with diversity of board of directors, the above relation between dividend paying and earnings management is more pronounced as well. We also infer that diversified boards more effectively monitor managers of the dividend paying firms rather than non-dividend paying firms. Lastly, we conduct several sensitivity tests to check that our results are robust: 1) to strengthen our finding on the relation dividend and earnings management, we use two statistical methods that can mitigate the potential endogeneity issues. When we adopt Heckman two-stage and PSM(Propensity Score Matching), we find similar results. Therefore, our findings are robust regardless sample selection bias and potential endogeneity issues; 2) when we use the statistical method, PLS(Partial Least Squares), to distinguish the direct and indirect effects, we also find similar results; 3) when we change the main interesting variable from dividend paying itself to dividend payout ratio, we find that the firms with higher dividend payout ratio have a lower level of earnings management, consistent with the prior results; 4) when we compare the firms with stopped dividend paying and firms with non-stopped dividend paying, we also find robustness evidence. Overall, the dividend paying firms are negatively associated with the earnings management. Also, for firms with higher percentage of foreign investors and diversity of board of directors, the negative association between dividend paying and earnings management is more pronounced. This paper makes several contributions to the literature. First, the literature(Graham et al. 2005; Cohen et al. 2008; Cohen and Zarowin 2010; Zang 2012, etc) finds that while accruals-based earnings management has significantly declined after Sarbanes-Oxly Act (SOX), the real earnings management has significantly increased after SOX. This finding suggests that firms change a method to manipulate earnings from accruals-based to real activities management. Although the dividend paying directly relates to the real cash flows, the literature just examines the relation between the dividend paying and accruals-based earnings management. Therefore, to overcome the limitation of the literature and adopt the changed method of earnings management, this paper comprehensively investigates the association between dividend paying and earnings management using accruals-based earnings management as well as real activities manipulation. Second, by dividing the corporate governance mechanisms that could affect the decision making of a firm into two different views (internal and external), this study provides additional evidence on the association between dividends and earnings management. We shed light on the literature about earnings management, dividend, and corporate governance. Finally, we believe that our research questions are in a timely manner in that there is a growing interest in dividends due to the revised legislation for limitation and disclosures of dividends. Therefore, this study could be useful for investors and regulators to understand the dividend as well as the characteristics of dividend paying firms. Also, this evidence is very important implications for researchers to have consistent attention for dividend paying firms.

중단영업손익의 구성항목을 이용한 이익조정

원중식 ( Joong Sik Won ),이용규 ( Yong Gyu Lee ),신영직 ( Young Zik Shin ) 한국회계학회 2016 회계학연구 Vol.41 No.6

본 연구는 경영자들이 재량적으로 영업관련 비용을 중단영업에 속하는 비용으로 분류변경하거나 중단영업부문에 속하는 수익을 계속영업부문 수익으로 분류변경하여 계속영업이익과 같은 단계별 이익을 증가시키는 이익조정 현상을 분석한다. 본 연구는 2006~2013년의 국내 상장기업을 대상으로 실증분석을 실시하였으며, 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, McVay(2006), Barua et al.(2010) 및 이세철 등(2008)에서 사용한 기대이익률 추정모형에 의해 측정된 비기대 영업이익률은 이익을 감소시키는 중단영업손익과 유의한 양(+)의 관계를, 그리고 중단영업손익과 차기 비기대 영업이익률 변동간에는 음(-)의 유의한 관계를 보였다. 이러한 결과는 국내 기업의 경영자들이 일시적인 이익조정을 목적으로 중단영업손익 항목을 이용한 분류변경을 실행한다는 것을 의미한다. 둘째, 중단영업손익을 중단영업에 속하는 수익, 영업비용, 기타비용 및 법인세비용의 4가지 항목으로 세분화한 모형에서 중단영업에 속하는 영업비용은 비기대 영업이익률과 유의한양(+)의 관계를 보였고, 차기 비기대 영업이익률 변동과 유의한 음(-)의 관계를 보였다. 또한, 중단영업에 속하는 수익은 비기대 영업이익률과 유의한 음(-)의 관계를 보였고, 차기비기대 영업이익률의 변동과 유의한 양(+)의 관계를 보였다. 이는 경영자들이 영업비용을 중단영업에 속하는 영업비용으로 분류변경하거나 중단영업부문의 수익을 계속영업부문의 수익으로 분류변경함을 의미한다. 셋째, 목표이익 달성을 위한 분류변경과 관련하여, 중단영업손익을 이용한 분류변경이 양(+)의 계속영업이익 달성을 위해 사용됨과 전기 계속영업이익의 초과달성을 위해 사용됨을 뒷받침하는 결과를 산출하였다. 마지막으로 K-IFRS 도입 이후 중단영업손익을 이용한 분류변경이 감소하였음을 보였다. 본 연구는 국내에서 중단영업손익을 이용하여 분류변경이 이루어지고 있으며, 특히 중단영업에 속하는 영업비용과 수익이 이러한 이익조정에 이용되고 있음을 발견함으로써 향후 분류변경에 관한 연구에 기여할 것으로 기대된다. 또한 K-IFRS 도입 이후 중단영업손익을 이용한 분류변경이 감소한 것을 보임으로써 회계정책기관 등의 정보이용자들에게 시사하는 바가 있을 것으로 기대된다. This study examines whether managers engage in classification shifting within an income statement when reporting discontinued operations. Using a methodology similar to McVay(2006), Barua et al.(2010), and Lee et al.(2008) as well as data of Korean firms which provide components of discontinued operations, we find evidence suggesting that managers inflate recurring income subtotals, such as operating income and income from continuing operations, by engaging in classification shifting using discontinued operations. Specifically, our findings indicate that managers shift (1) operating expenses from continuing operations to those from discontinued operations and (2) revenues from discontinued operations to those from continuing operations. We also find evidence suggesting that managers use various components of discontinued operations in order to avoid reporting losses in continuing operations as well as a decline in income from continuing operations from the previous year. Finally, we find that, since the adoption of Korean International Financial Reporting Standards (K-IFRS), the magnitude of classification shifting using discontinued operations has decreased. Overall, our findings can help standard setters and other users of financial statement information better understand firms` business practices and reporting behaviors.