중국 주식의 IPO 저가발행에 관한 연구

신봉준,김혜자,이준석 한국금융공학회 2010 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2010 No.1

금융위기 이후 중국의 경제적 위상 증대로 인하여 최근 중국 주식시장에 대한 연구가 다양하게 진행되고 있다. 본 연구는 중국 본토시장에서 IPO 주식의 누적초과수익률(CAR)과 그 행태를 통해 IPO와 관련된 이례현상(anomaly) 및 상장 후 주가에 미치는 영향과 IPO 주식의 초과수익률 결정요인을 살펴보고자 하였다. 이를 위하여 2006년 6월부터 2008년 9월까지 기간 동안에 최초기업공개를 통해 상장한 기업을 대상으로 사건연구(event study)를 통하여 분석하였다. 실증분석결과, 최초공모주의 상장은 초기 초과수익률에 대하여 상장일에 통계적으로 유의성을 갖는 정(+)의 수익률(145.61%)이 실현되고 있음을 발견하였다. 이는 공모가격에 매입하여 상장일 종가에 매도할 경우, 초과수익을 얻을 수 있음을 의미한다. 그리고 IPO 주식의 저가발행에 영향을 미치는 것으로 알려져 있는 기본적인 변수인 소속, 공모규모, 공모가격, 소속 산업부문, 공개연도 기준으로 IPO 효과가 차이가 있는지 보며, 회귀분석에서는 추가적으로 비유통주비율, 당첨률, 회전율, 공모 후 상장까지 기간 등의 자료를 포함하여 여러 변수를 동시에 살펴보았다. 본 연구는 자료수집에 한계성으로 인하여 자료정리에 많은 어려움을 느꼈다. 하지만 본 연구에서 다루는 내용이 오랜 역사를 지닌 다른 증권시장을 연구대상으로 한 선행연구의 결과와 거의 일치하기 때문에 중국 본토시장의 효율성을 간접적으로 인식할 수 있는 기회를 가질 수 있었다. 다만, 본 연구에서 살펴보지 못한 다양한 내용(유상증자, 벤처캐피탈 보증여부 또는 은행과의 관계, IPO 기업의 배당정책 등)을 추가로 고려하여 시장 반응을 살펴보는 것뿐만 아니라 IPO 기업들의 상장 전·후 영업성과 비교 및 향후 창업판(챠스닥) 및 국제판시장으로 연구과제 적용에서도 본 연구가 도움이 될 수 있을 것으로 사료된다.

중국 최초공모주(IPO)의 초기 성과에 관한 연구 : 중국 A 주식시장을 중심으로

신봉준,Hui-Zi Jin,이준석 한국산업경제학회 2011 산업경제연구 Vol.24 No.5

본 연구는 2006년 6월부터 2008년 9월까지 중국 A 주식시장에 상장된 248개 기업을 대상으로 최초 공모주(IPO)의 초기성과와 결정요인에 대하여 실증분석 하였다. 분석결과, 첫째, 중국 최초공모주의 상장일 수익률은 통계적으로 유의성을 갖는 정(+)의 초과수익률(141.65%)을 실현하는 것으로 나타났다. 둘째, 상장 후 주가의 누적평균초과수익률은 상장 후 지속적으로 하락하는 미국과 유사한 같은 형태를 가지며 역U자형인 우리나라와 차이를 보였다. 셋째, 최초공모주를 여러 소표본(거래소, 공모규모, 공모가격, 소속 업종, 공개연도)으로 분류하여 각 포트폴리오의 초과수익률의 차이를 살펴본 결과, 오랜 역사를 지닌 다른 증권시장을 연구대상으로 한 선행연구의 결과들과 거의 일치하였다. 마지막 회귀분석에서는 최초공모주의 초기성과는 공모규모와 유의한 것으로 나타났다. 이와 같은 연구결과는 IPO 발행재개 후 시장에서 뿐만 아니라 2009년 10월 개장한 창업판과 개설예정인 국제판 등 중국 기업공개시장 전반에서도 유의미한 통찰력을 제공할 것으로 판단된다. This study analysis all the Initial Public Offerings firms in Chinese A-Share Market during the period 2006. 6. 1 to 2008. 9. 30, in order to investigate whether anomaly phenomenon related with the IPOs exists in Chinese A-Share Market, and provide a valuable piece of information about variables influencing the IPOs effect. This study finds that 1) the initial return in Chines A-Share Market is significantly positive. and the initial return is on average 141.65%, which is much lower than the level in early 1990s reported in previous studies; 2) the degree of underpricing on these two stock exchanges is significantly different; 3) the offering sizes, offering price, and lottery ratio have a negative impact on initial return. We run a set of multiple regressions models using 5 dependent variables(LSIZE, PRICE, UTS, LOTTERY, TURNOVER) and 4 dummy variable(EX, IND, YEAR, LAG). The regression indicates EAR CAR0’s explanatory variables LSIZE is statistically significant, PRICE, the UTS, EX, YEAR are significant in CAR1,240. The regression results show the factors influencing CAR are dissimilitude according to dependent variables. Our study gives some insights into the pricing of new issues on China’s stock markets.

KOSDAQ시장에서 IPO기업의 초기 비정상수익에 관한 연구

辛奉俊,李埈碩 東亞大學校 大學院 2005 大學院論文集 Vol.30 No.-

This study analyses all the Initial Public Offerings(IPOs) firms in KOSDAQ Market during the period 2000.1.1 to 2002.12.31, in order to investigate whether anomaly phenomenon related with the IPOs exists in KOSDAQ Market, and understand anomalies' form. Furthermore we attempt to observe IPOs effect influencing stock price and provide a valuable piece of information about variables influencing the IPOs effect. This study composed as follows: First, we observe shape of the stock price and Cumulative Abnormal Return (CAR) after IPOs. Second, we examine whether there is a difference in IPOs' price among industry category(venture firm, general firm), public offering size, and premium rate. Lastly we run multivariate regression to analysis whether result is consistent with empirical evidence presented on KOSDAQ Market. The results of this study are stated as following: 1) We found that there is a positive relationship between listing of IPOs and Early Abnormal Return(EAR). 2) The venture firm's CAR is higher than General firm's. There is an inverse proportion relationship between premium rate and CAR, when one diminishes the other increases. We run a set of multiple regressions models using 4 dependent variables (premium rate, age of IPOs companies, public offering size, and beta) and 1 dummy variable. The regression indicates EAR CAR_(0)'s explanatory variables PRM(LSIZE), BETA, D_(1) are statistically significant, LSIZE, the BETA are significant in CAR_(1,250). The results show the factors influencing CAR are dissimilitude according to dependent variables. This study has shed some considerable light to empirical evidence on IPOs effect in KOSDAQ Market. Nonetheless our study based on EAR, we omitted the other empirical evidence on IPOs long-term performance, and only researched a specific market. The other limitation is that empirical period is very short. If the data is more sufficient, we expect to analyze IPOs stock price's time series for more than 1 year.

신용파생상품을 이용한 은행의 신용위험관리에 관한 연구

이창규,신봉준 東亞大學校 經營問題硏究所 2003 經營論叢 Vol.24 No.-

위안화 平價切上에 대한 國內企業의 波及效果 및 對應方案에 관한 考察

이창규,신봉준 東亞大學校 社會科學大學 2005 사회과학논집 Vol.24 No.2

통화스왑을 이용한 환리스크 관리사례

이창규,신봉준 東亞大學校 經營問題硏究所 2006 經營論叢 Vol.27 No.-

경제 환경이 더욱 복잡해지고 불확실성이 증가함에 따라 세계 각국의 환율은 과거에 비해 보다 변동성이 증대되었고 국제화 진전 및 대외거래규모 확대 등으 로 환율 및 이자율 변동의 위험에 노출되어 있다. 이에 환리스크 관리를 통한 기 업의 경영상 안정을 확보와 기업가치 극대화를 위한 방안으로 환리스크 관리가 부각되고 있다. 본 논문은 스왑이 비교적 설명이 간단하고 환리스크와 금리리스크의 헤지가 가능하며 중 · 장기 연속 현금흐름 헤지에 적합한 점 을 들어 파생상품 중에서 통화 스왑을 이용한 환리스크 관리사례와 다양한 환리스크 관리방법에 대한 설명을 통 하여 환리스크 관리에 대한 인식 제고와 향후 기업의 환리스크 관리방안에 관한 발전방향을 제언하는데 있다. 사례로는 최초의 통화스왑인 세계은행과 IBM사의 거래와 삼성전자의 통화스왑 거래,그리고 비교우위를 이용한 조달비용절감 효과 및 자본구조 변환을 위한 거 래사례,자본이득 관련 등 총 6개로 하였다. 일반적으로 통화스왑은 채권 (bond)발행과 연계되어 거래되는 경우가 많으며 통화스왑을 통해 자본비용감소와 자금구조변환 효과 등 최초목적에 맞는 효과를 얻을 수 있었다.

자본구조 결정변수들의 지속성 효과

이준석 ( Joon Suk Lee ),손판도 ( Pan Do Sohn ),신봉준 ( Bong Jun Shin ),박창용 ( Hui Zi Park ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.3

본 논문은 거래소시장(KOSPI)에 상장된 제조기업을 대상으로 Kayhan and Titman(2007)에 의해 제시된 순수마켓타이밍(YT)과 재무적자, 수익성, 주가수익률 등의 전통적인 자본구조결정요인 및 레버리지적자, 목표레버리지변동 요인들이 장기적으로 자본구조변동에 얼마나 지속성을 가지고 있는지를 비교 분석한다. 본 논문의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 순수마켓타이밍 효과에 대한 지속성은 동태적 절충이론 및 순위이론의 변수들에 비하여 미미하였다. 둘째, 특히 동태적 절충이론의 변수 인 레버리지 적자, 레버리지적자 더미 및 목표레버리지 변동은 YT 보다 매우 큰 효과를 주었고, 이에 따른 지속성 효과도 높았다. 셋째, Welch(2004)에 의해 제시된 주가수익률 효과는 마켓 타이밍 효과와 비교 시 상대적으로 높았으며, 수익성도 레버리지 변동에 매우 많은 영향을 주었고 재무적자변수도 매우 지속성을 가지고 있음이 증명되었다. 넷째, 장기효과의 역전현상을 분석한 결과, YT, 주가수익률(부분적), 수익성 등이 역전현상을 보였으며 목표레버리지로 가려는 움직임은 기존 연구결과와 달리 매우 느리게 움직이는 경향이 있음이 발견되었다. 이러한 결과는 시간에 따라 자본구조가 절충이론의 결과를 지지하고 있음을 알 수 있다. This paper investigates how the determinants of capital structure affect debt ratio persistently using non-financial firms listed in Korean Stock Market(KOSPI). The result of this paper is as follows: First, it finds that the persistent effect in long-term and short-term is weaker rather than the effect of trade-off and pecking order. Second, it provides that especially leverage deficit, leverage deficit dummy, and target leverage change as the variable of dynamic trade-off theory have much impact on change in capital structure relative to YT impact. Stock price change effect suggested by Welch (2004) also has much impact on change in capital structure and additionally it is revealed that profitability and financial deficit effect have a substantial influence on changes in capital structure when comparing to YT impact. Third, consistent with Kayhan & Titman(2007), but contrast to previous conclusions, this paper shows that their effects which are YT, stock price change and profitability are partially reversed over long horizons. In addition, these results suggest that although the variables of trade-off and pecking order theory strongly influence their capital structure, over time their capital structures also tend to move towards target debt ratios, implying consistent with the trade-off theories of capital structure.