가젤기업(Gazelles)의 특성에 과한 연구

박순홍 ( Soonhong Park ),신현한 ( Hyun Han Shin ) 한국중소기업학회 2013 中小企業硏究 Vol.35 No.1

본 연구는 2000년부터 2010년까지 벤처확인 기업으로 인증된 기업을 대상으로 소속 산업별의 특성을 고려하여 가젤지 업 여부를 선정한 후, 수익성, 연구개발비, 고용창출능력 및 노동생산성 등의 측면에서 기절기업의 특성을 세부적으로 분석하였다. 분석결과, 가젤기업 은 非 가절기업에 비해 총자산 영엽 이익률 및 총자본 수이익 률 등의 수익성이 클 뿐 만 아니라 가젤기업 선정 이후 1년 및 3년 까지도 지속적으로 수익성이 높은 것으로 나타났다. 뿐만 아니라 연구개발비의 비중이 유의적으로 높고 그로 인한 특허 보유 수준 역시 非가젤지업에 비해 높을 것으로 나타났으며 고용창출능력도 상대적으로 높은 것을 확인하였다. 특히, 고용수준 및 신규고용능력, 그리고 고용성장률 등에서 모두 높은 수준을 유지하여 가젤지업의 고용창출능력을 실중적으로 확인할 수 있었을 뿐만 아니라 노동생산성 역시 높아 효율적으로 고용인원을 활용하고 있는 것으로 나타났다. 종합적으로, 본 연구를 통해 가젤기업의 높은 수익성 및 연구개발비 등으로 인해 고용출능력이 높을을 직접적으로 확닌할 수 있었다. Using venture firms over the period 2000~2010, we examine whether gazelle firms have different characteristics in terms of profitability level of R&D and employment, and labor productivity compared to non-gazelle firms. Our results show that not only gazelle firms are highly profitable in ROA and ROE compared to non-gazelle firms, but also their subsequent profitability still remains higher after selected as gazelle firms. Interestingly, the level of R&D concentration in gazelle firms id signifitly higher so that their number of patents and job creating ability are greater that those of non-gazelle firms. Furthermore, our evidence supports the view that gazelle firms have a more job creating ability as measured by the level of new employment and net employee growth rate. This finding suggests that gazelle firms use their employees efficiently, which results in higher labor productivity. Collectively, gazelle firms could create the high level of employment by having greater investement in R&D and profitability.

경영자의 주식담보대출이 타인자본비용에 미치는 영향

박순홍(Soonhong Park),김현숙(Hyeon Sook Kim),임병권(Byungkwon Lim) 한국증권학회 2021 한국증권학회지 Vol.50 No.6

본 연구는 대주주의 주식담보대출이 타인자본비용과 관련성이 존재하는지 검증하였다. 또한, 주식담보대출이 타인자본비용에 미치는 영향이 경영자의 위험추구나 지배주주의 사익추구 중에서 어떠한 요인에 기인하는지를 분석하였다. 본 연구의 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 대주주가 주식담보대출을 받는 기업은 타인자본비용이 높게 나타나며 주식담보대출 수준이 높을수록 타인자본 비용은 증가하였다. 둘째, 주식담보대출 기업은 재무레버리지나 투자활동이 증가하지 않아 경영자의 위험추구 행위는 확인되지 않았다. 셋째, 주식담보대출 기업 중에서도 대체로 외국인투자자의 지분율이 높으면 타인자본비용이 더 낮으나. 최대주주 지분율이 높으면 타인자본비용은 보다 높게 나타났다. 전체적으로, 대주주의 주식담보대출은 타인자본비용에 부정적인 영향을 미치고 있다. 특히 외국인 투자자의 지분이 높아 외부 감시인으로서 대리인 문제를 완화할 수 있는 기업은 타인자본비용이 낮게 나타나나, 경영자의 사익추구 환경이 용이한 기업은 주식담보대출이 타인자본비용을 증가시키고 있다. 즉, 대주주의 주식담보대출은 채권자와도 대리인 문제를 야기할 수 있으며, 기업가치 하락에 따라 채권자는 더 높은 위험 프리미엄을 요구하고 있음을 추론해 볼 수 있다. We examines whether share pledges by controlling shareholders influence a firm’s cost of debt. We also investigate whether the relationship between share pledges and the cost of debt stems from the managerial risk-taking incentives or pursuing the private benefits of controlling shareholders. We make three major findings. First, we find the cost of debt is higher in firms with share pledges than in firms without share pledges. Furthermore, we identify a positive relationship between the cost of debt and the level of share pledges. Second, we find that there is no increased corporate financial leverage or investment activities in firms with share pledges. Finally, our empirical evidence demonstrates that the positive relationship between share pledges and cost of debt is more pronounced for lower foreign institutional investor stakes or higher controlling shareholders ownership. Overall, the results indicate that share pledges by controlling shareholders negatively affect the cost of debt. However, the effect of share pledges on the cost of debt is differently influenced by a firm’s ownership structure. Our findings suggest that share pledges induce stockholder-bondholder conflict, and the bondholder requires more risk premium due to the decrease of firm value.

외국인 투자자가 기업의 주가급락위험에 미치는 영향

김현숙(Hyeonsook Kim),박순홍(Soonhong Park) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.4

본 연구는 여전히 논란이 되고 있는 외국인 투자자의 역할을 주가급락위험 관점에서 고찰하였다. 외국인 투자자의 역할에 대한 다수의 연구가 배당 및 투자 등과 같은 특정경영활동에 국한해 분석한 것과 달리, 수익률로 추정한 주가급락위험 변수를 이용해 경영전반에 외국인 투자자가 어떠한 역할을 하는지 새로운 각도에서 살펴보았다. 주가급락 현상에 대한 최근 연구들은 경영자의 부정적 정보 축적 행위가 주가급락 현상을 야기 시킬 수 있으며, 특히 외부 투자자의 지배구조 역할과 단기이익추구 관점의 투자자 역할에 따라 주가급락위험이 완화 또는 심화될 수 있음을 보여주고 있다. 이에 본 연구는 대리인 문제 관점에서 외국인 투자자가 주가급락위험을 설명하는지, 특히 외국인 투자자의 지분율뿐만 아니라 투자기간을 고려해 주가급락위험에 차별적인 영향을 미치는지 검토하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 단순히 외국인 투자자의 투자 여부나 지분율 증가는 주가급락위험 변수에 유의한 영향을 미치지 못했다. 이는 외국인 투자자의 지분율이 증가할수록 적극적인 경영 감시를 통해 경영자의 부정적 정보 축적 유인을 감소시킬 수도 있지만, 한편으로 단기성과를 의식해 경영진의 부정적 정보 축적 행위를 묵인하거나 오히려 야기시킬 수 있어 이러한 상반된 영향력이 서로 상쇄되었기 때문인 것으로 판단된다. 둘째, 외국인 투자자의 투자기간 증가도 지분율의 경우와 마찬가지로 주가급락위험과 유의한 관계를 보이지 않았다. 이를 통해 적어도 투자기간 증가만으로 즉, 장기투자 속성만으로는 경영활동에 대한 실질적 영향력이 없음을 확인하였다. 마지막으로 외국인 투자자의 지분율과 장기 투자기간 변수를 함께 고려한 경우에는 모든 주가급락위험 변수가 유의적으로 감소되었다. 이는 외국인 투자자의 지분율과 투자기간이 모두 증가하는 조건 만이 경영자에 대한 모니터링과 대리인 비용 감소에 효과적일 수 있다는 실증적 증거라 할 수 있다. 결과적으로 본 연구는 외국인 투자자의 역할을 분석한 주목적 달성과 더불어, 주가급락위험의 결정요인을 새롭게 밝히며 이를 통해 투자자에게 실효성 있는 자산 선택기준을 제시했다는 점에서 의의를 갖는다. This paper investigates the role of foreign investors on firm’s crash risk. Previous studies have mostly focused on the relationship between foreign investors and the firm’s particular activities, such as dividend and/or investment policy. However this paper investigates the role of foreign investors in terms of the firm’s overall activities using the firm’s crash risk measured by the firm-specific returns. Recent studies on firm’s crash risk maintain that withholding bad news by managers leads to a large and sudden price decline. In particular, empirical evidences support that outside monitors mitigate the crash risk by reducing opportunities for managers to engage in bad news hoarding activities. Hence, this paper investigates whether foreign investors with respect to agency problems explain the firm’s crash risk, especially considering their ownerships and investment horizons. The findings are summarized as follows. First, we find that there are no significant relationships between the existence and ownerships of foreign investors and crashes. These results suggest that the foreign investors with a large ownership stakes can act not only as monitors by curbing managerial bad news hoarding activities but also as short-termism traders by exacerbating the tendency of managers to engage in bad news hoarding. Thus, these opposite effects may be cancelled out, and then increased foreign ownerships are not related to the firm’s crash risk. Second, foreign investor’s investment horizons have no impacts on crash risk either, implying that long-term investment horizons without sufficient shares can not monitor management effectively and reduce crash risk. Finally, we find that the negative relationships between the foreign investors’ ownerships with considering their long-term investment horizons and the firm’s crash risk. Our evidences suggest that large stakes-long term foreign investors can only play a role in reducing future stock price crash risk and agency costs through preempting managerial bad news hoarding activities. Overall, our study contributes to the ongoing debate about the role of foreign investors and provides investors with an effective strategy to help predict future stock price crash risk in their portfolio investment decisions by identifying a new factor of future stock price crash risk.

주식수익률의 동조화에 관한 연구 : KOSPI 200 지수변경 사건을 중심으로

임병권 ( Byungkwon Lim ),박순홍 ( Soonhong Park ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.4

기존 재무이론 하에 특정종목의 주식수익률이 유사하게 움직이는 동조화 현상은 본질가치에 기인하여 발생하여야 한다. 그러나 선진시장을 대상으로 한 기존연구에서 대표지수에 편입(퇴출)되는 경우 기존 지수구성 종목과 유사한(상이한) 주가 움직임을 보인다는 일관된 결과가 나타나고 있다. 반면, 국내시장을 대상으로 한 연구들은 혼재된 결과를 보여주고 있으며, 강건한 분석도 이루어지고 있지 않은 상황이다. 따라서 본 연구는 KOSPI 200 지수에 편입(퇴출)되는 종목이 기존 KOSPI 200 지수구성 종목과 동조화(분리화)가 발생하는지를 종합적으로 분석한다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 지수변경 전·후의 3개월을 대상으로 한 분석결과 편입종목은 베타 및 결정계수가 유의하게 증가하여 수익률 동조화가 나타나고, 퇴출종목은 글로벌 금융위기 이후에 유의한 베타 감소를 보여 분리화가 발생한다. 한편, 거래량을 이용한 경우 퇴출종목에서 글로벌 금융위기 이후 베타가 유의하게 감소하여 분리화가 나타난다. 둘째, 지수변경 전·후 1년의 경우에 편입(퇴출) 종목은 베타 및 결정계수가 유의하게 증가(감소)하여 수익률 동조화(분리화)가 나타난다. 그리고 거래량을 이용한 경우 편입종목에서 유의한 베타증가를 보여 동조화가 발생한다. 셋째, 강건성 분석결과 대응종목과의 비교나 월력접근을 이용한 분석 그리고 비동시성 거래효과 등을 고려한 경우에도 수익률 동조화(분리화)는 일관되게 발생한다. 종합하면, 국내의 경우도 KOSPI 200 지수에 편입되거나 퇴출되는 경우에 KOSPI 200 구성종목들과의 수익률이 유사(상이)하게 움직이는 동조화 현상이 강건하게 발생하고 있음을 확인할 수 있었고, 이는 Barberis et al.(2005)이 제시한 시장 마찰적 요인이나 행태재무론적 요인에 의해 발생한 것으로 추측된다. Classical finance theories assume that comovement in stock returns reflects the common variation of fundamental values. Although inclusion in major stock market indexes has no impact on fundamentals, previous studies show that inclusion in major indexes increases comovement between newly added stocks and index compositions. Therefore, we examine the phenomenon of comovement. Using 403 KOSPI 200 index change stocks from 2001 to 2013, we investigate not only comovement in stock returns but comovement in turnovers. Our major results are as follows. First, we find that the stocks including in the KOSPI 200 index experience an increase in their beta after 3 month of index changes. Second, inclusion stocks experience an increase in their beta and deletion stocks decrease market beta after 1 year of index changes. Third, all the robustness tests including matching firm methods, calender-time approaches and nonsynchronous trading effects support the comovement in stock returns after KOSPI 200 index changes. In conclusion, inclusion firms comove KOSPI 200 index compositions and deletion firms detach the existing index firms. These results are consistent with Barberis et al.(2005) findings and we can infer that comovement in stock returns occurs due to the friction- or sentiment-based views.

기업변동성프리미엄은 주식수익률을 예측하는가?

윤상용 ( Sangyong Yun ),박순홍 ( Soonhong Park ) 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.2

본 연구는 Merton(1973)의 ICAPM 하에서 변동성프리미엄요인의 상태변수로서의 역할 가능성을 Cochrane(2005)이 제시한 세 가지 제약조건을 기준으로 살펴보았다. 세 가지 제약조건이라 함은, 상태변수는 시장기대수익률의 1차 혹은 2차 모멘트를 예측할 수 있어야 하고, 투자기회집합의 시계열 변동 예측을 위한 방향성과 횡단면 검증에 따른 위험가격의 부호가 유의하면서도 동일하여야 하며, 위험가격은 위험 회피적 투자자들의 위험회피계수 해석에 경제적인 의미를 가져야 한다는 것이다. 분석결과, 변동성프리미엄요인은 시장수익률과 시장수익률 변동성을 유의하게 예측하고 있었으며, 횡단면 분석결과에서도 유의한 위험프리미엄을 보여주고 있는 것으로 나타났다. 방향성에서도 변동성프리미엄요인은 시장수익률을 음(-)의 방향으로, 시장수익률 변동성을 양(+)의 방향으로 예측하였고, 음(-)의 위험프리미엄을 보여주고 있어 ICAPM 상태변수로서의 세 가지 제약조건을 모두 충족하고 있는 것으로 나타났다. 이는 변동성프리미엄요인이 ICAPM의 상태변수로서의 역할을 지지하는 결과로 볼 수 있으며, 국내 주식시장에서 변동성요인이 주식수익률을 단기적으로 예측가능함을 보여주고 있는 것이다. 이러한 결과는 향후 자산의 기대수익률을 측정하고 예측하는데 있어서 변동성 요인이 유용한 역할을 할 수 있을 것으로 기대할 수 있는 것이다. 하지만, 변동성 요인이 상태변수로서의 높은 가치를 부여받기 위해서는 상대적으로 낮은 장기 예측력에 대한 한계를 극복하여야 한다. This study analyzes a volatility premium factor for a state variable in Merton’s ICAPM. For this job, we identify three main conditions for a multi-factor model to meet to be justifiable by the ICAPM. First, state variables must forecast the first or second moments of stock market returns. Second, state variables should forecast changes in investment opportunities with the same sign as its innovation prices in the cross-section. The third restriction associated with the ICAPM is that the market risk price estimated from the cross-sectional tests must be economically plausible as an estimate of the coefficient of relative risk aversion (RRA) of a representative investor. We run forecasting regression models to see whether the volatility premium factor has a forecasting power for changes of an investment opportunity set and carry out cross-sectional regression analyses to see whether the factor-related hedge portfolio has an explanatory power for the cross-section of expected returns. Our results show that the volatility premium factor are consistent with the ICAPM theory.

주식수익률의 동조화와 투자자별 거래행태

임병권(Byungkwon Lim),박순홍(Soonhong Park) 한국경영학회 2017 經營學硏究 Vol.46 No.3

Stock retruns comove with index compositions after major market index inclusions. Barberis et al.(2005) suggest that comovement after inclusion in a major index is unrelated with fundamentals. They explain this phenomenon from friction or sentiment-based point of views. However, previous studies only focus on the friction-based view and comovement can be partially explained by the friction-based view based on the information diffusion hypothesis. This study examines whether the comovement after the KOSPI 200 index inclusions accounts for sentiment-based views. We also examine which type of investors’ trading behavior leads to the comovement. Our findings are as follows. First, compared with the lowest comovement group, the highest comovement group shows the largest changes of individual and institutional investors’ trading behaviors. Second, we identify that individual and institutional investors’ trading behaviors show a positive(+) relation with the comovement inclusion in the KOSPI 200 index. Overall, the comovement caused by changes in the KOSPI 200 index is related with individual and institutional investor’s trading behavior. Therefore, we find that comovement in the KOSPI 200 index changes supports the sentiment-based views such as category and habitat hypotheses.

기업 내부자의 군집거래와 주가성과

임병권(Byungkwon Lim),박순홍(Soonhong Park) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.6

본 연구는 내부자 군집거래(매수 및 매도)와 비(非)-군집거래의 주가성과를 비교함으로써 군집거래와 주가성과의 관련성을 검증한다. 또한, 내부자 유형별(최대주주, 주요주주, 임원)로 구분하여 각각의 계층에서 개별적으로 행해진 군집거래와 향후 주가성과가 차별성이 존재하는지를 분석한다. 본 연구의 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 내부자의 비(非)-군집거래와 비교할 때 매수군집거래 이후에 단기 및 장기성과는 더 높게 나타나며, 매도군집거래 이후에는 단기 및 장기성과가 보다 낮게 나타난다. 따라서 일반적인 내부자거래(비(非)-군집거래)와 내부자 군집거래는 차별적인 결과를 보인다. 둘째, 내부자의 매수 및 매도군집거래에 있어 최대주주 계층을 포함하는 경우에 유의적으로 더 높은(낮은) 주가성과를 실현한다. 셋째, 내부자 유형별로 구분하는 경우에 주요주주나 임원계층과 차별적으로 최대주주 계층의 매수(매도)군집거래 이후에 단기 및 장기성과는 유의적으로 높게(낮게) 나타난다. 전체적으로 내부자 군집거래는 비(非)-군집거래보다 유의적으로 높은(낮은) 주가성과를 보인다. 따라서 비(非)-군집거래보다 내부자가 군집하여 거래하는 경우에 보다 정보적 가치가 높은 것으로 판단된다. 특히, 군집거래와 단·장기 주가성과의 관련성은 최대주주 계층에서 명확하게 나타난다. 즉, 내부자 계층별로 보유한 사적정보 수준은 각각 상이하며 최대주주 계층의 군집거래는 기업의 사적정보를 보다 강건하게 포함하고 있음을 추론해 볼 수 있다. This study examines the stock return performance of clustered insider trading (insider herding). We analyze the short-term and long-run stock price performance of insider herding and investigate relative informational advantages among firm insider levels. Our major findings are as follows. First, we find that clustered insider purchases (sales) lead to higher (lower) abnormal stock returns both in the short-term and in the long-term period. Second, we find that insider herding which includes the largest shareholder group shows different stock return performance. Lastly, we find insider herding at each insider hierarchy level shows consistent and robust results only at the largest shareholder group. Overall, compared to non-insider herding, insider herding results in abnormal returns both in the short and in long-term periods. This suggests that insider herding contains robust private information on firm value. Especially, we find the clear relation between insider herding and stock performance at the largest shareholder group. Our results provide empirical evidence that firm insiders have different private information and largest shareholders have superior information among insider hierarchy levels.

경영자의 마켓타이밍 능력과 자사주 취득

임병권(Byungkwon Lim),박순홍(Soonhong Park) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.1

본 연구는 실제의 자사주 취득내역 자료를 이용하여 자사주 취득단가와 시장가격과의 비교를 통해 경영자의 마켓타이밍 능력을 분석하였다. 또한, 경영자의 마켓타이밍 능력이 어떠한 요인으로 설명 가능한지를 분석하고, 취득단가와 장기성과의 관련성을 분석함으로써 자사주 취득이 마켓타이밍 가설을 지지하는지 검증하였다. 기존연구가 공시일 이후의 장기성과를 토대로 경영자의 마켓타이밍을 검증한 것과 달리 본 연구는 기업의 실제적인 자사주 취득단가를 이용하여 직접적인 경영자의 마켓타이밍 능력을 검증한다는 점에서 중요한 의미를 갖는다. 본 연구의 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기업의 자사주 취득단가는 취득 결정일(공시일) 이전 및 취득 완료일 이후의 시장가격보다 낮으며, 자사주 취득가능 기간(공시일부터 3개월 이내)에도 시장가격보다 할인된 가격에 자사주를 매입하였다. 특히, 취득 소요기간이 장기이거나 취득횟수가 많을수록 더 낮은 가격에 자사주를 취득하였다. 둘째, 기관투자자나 외국인투자자와 같은 정보거래자의 지분율이 높을수록 더 비싼 가격에 자사주를 매수하였다. 따라서 정보거래자 지분이 높을수록 기업의 주가에는 사적정보가 신속히 반영됨으로써 경영자의 마켓타이밍 능력은 감소된 것으로 판단된다. 셋째, 기업이 자사주를 저가에 매수할수록 장기성과가 더 높게 나타나 자사주 취득가능 기간의 매입행태와 장기성과는 일련의 관련성이 존재하였다. 전체적으로 자사주 취득에 있어 경영자는 마켓타이밍 능력이 존재하며, 정보거래자 지분이 증가할수록 저평가가 완화되어 경영자의 마켓타이밍 능력은 감소하는 것을 알 수 있었다. 또한 자사주를 할인된 가격에 매수할수록 장기성과가 높게 나타났다. 따라서 본 연구 결과를 종합해 볼 때 자사주 취득에 있어서도 경영자의 마켓타이밍 가설이 지지되는 것을 확인할 수 있었다. Using actual repurchases price data, we examine whether firms repurchase their own shares at a discounted price. We also investigate whether the motivation of share repurchases supports the market timing hypothesis. We find that firms repurchase shares at a significantly lower price than the average market price. Especially, firms that repurchase more frequently and take a longer period time to acquire the whole repurchasing shares tend to obtain much lower prices. In addition, the ownership structure such as the stakes of informed traders (domestic and foreign institutional investors) affects the managers’timing ability. Large stakes held by informed investors are more likely to increase the repurchases price. This suggests that informed traders provide private information of firm value and reduce managers’ timing ability. Furthermore, we document the relationship between the actual price paid in the repurchase and the long-term performance. We find that if firms repurchase shares at a more discounted price, their abnormal returns are more positive. These results suggest that the managers time the market when they repurchase their own shares. Collectively, we find the supporting evidence that managers have market timing ability in Korea.

애널리스트의 정보력과 투자자별 거래행태

임병권(Byungkwon Lim),윤평식(Pyung Sig Yoon),박순홍(Soonhong Park) 한국증권학회 2016 한국증권학회지 Vol.45 No.5

본 연구는 신규상장기업을 대상으로 발간된 모든 애널리스트 보고서를 이용하여 해당 보고서의 정보력을 검증함과 동시에 주관사 및 비주관사 간의 정보력 차이를 비교·분석한다. 또한 이해상충으로 인한 보고서 발표 이전의 정보유출 가능성에 대해서도 분석을 실시한다. 기존연구가 부분적인 자료를 이용하여 제한적인 애널리스트 정보력을 측정한 것과 달리, 본 연구는 모든 애널리스트 보고서를 분석함으로써 정성적인 정보 또한 고려된다는 점에서 중요한 의미를 갖는다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 주가 및 거래량으로 측정한 애널리스트 보고서 발표일의 정보력은 유의적으로 나타난다. 그러나 애널리스트 활동 수준과 정보력은 유의한 음(-)의 관계를 보여 신규상장기업에 있어서 국내 애널리스트는 정보제공자 보다는 정보중계자로서의 역할을 수행하는 것으로 나타난다. 둘째, 주관사 소속 애널리스트의 정보우위 가능성에도 불구하고, 이들의 정보력은 비주관사 애널리스트보다 상대적으로 낮게 나타나 이해상충으로 정보력이 미흡한 보고서를 발간하는 것을 확인할 수 있다. 셋째, 주관사 여부와 무관하게 애널리스트 보고서 발표일에 개인, 기관, 그리고 외국인 투자자가 유의한 거래반응을 보인다. 하지만 보고서 발표 이전일의 개인, 기관, 외국인 투자자 거래반응은 비주관사 애널리스트에 대해서만 유의한 거래반응을 보인다. 특히 기관투자자는 보고서 발표 이전일에 개인 및 외국인 투자자보다 유의하게 많은 거래를 하지만, 보고서 발표일도 동시에 높은 거래반응을 보여 사전적으로 취득한 정보를 근거로 한 거래는 아닌 것으로 나타난다. 따라서 애널리스트 보고서 발표이전의 정보유출 행위가 나타난다는 직접적인 증거를 확인할 수 없다. 전체적으로 미국과 달리 신규상장기업에 있어서 국내 애널리스트는 정보제공자대신 정보중계자 역할을 수행하고 있을 뿐만 아니라 주관사 애널리스트가 직면한 이해상충으로 인하여 정보력이 상대적으로 낮은 것을 확인할 수 있다. This study examines the informativeness of analysts using all reports published in IPOs and compares the informativeness between underwriter analysts and unaffiliated analysts. Also, we test the information leakage (Tipping) before the public release of analysts` reports. The major findings are as follows. First, we find that analyst reports have price informativeness. However, the relation between the analysts coverage and the price informativeness is significantly negative. Second, we find that the price informativeness of underwriter analysts is less than unaffiliated analysts due to conflicts of interest. Finally, we find that individual, domestic institutional and foreign institutional investors`abnormal tradings on release date are significantly large for both underwriter and unaffiliated analysts. However, all investors`abnormal tradings before release date arises only in the case of unaffiliated analysts reports. Especially, domestic institutional investors response to not only the release date of analysts reports but before public release. Therefore, we can not identify direct evidence of the tipping. In conclusion, we find that financial analysts in IPOs play a key role as information intermediaries rather than information producers. Furthermore, we identify that the informativeness of underwriter analysts are less than unaffiliated analysts due to conflicts of interest.

한국 주식시장에서 수익성은 가치프리미엄을 설명하는가?

윤상용(Yun, SangYong),조성순(Cho, Seong-Soon),박순홍(Park, Soonhong) 한국산업경영학회 2016 經營硏究 Vol.31 No.3

Fama and French(1995, 2008)와 Novy-Marx(2013) 등의 주장에 근거하여 본 연구는 한국 주식시장에서도 과연 기업 수익성 크기에 따른 주식수익률의 차이가 존재하는지, 또 수익성이 가치프리미엄과 유의한 관련성을 가지는지, 그리고 다른 주요 요인들에 비해 수익률 프리미엄이 주식수익률의 횡단면 가치결정에 상대적으로 더 유의한 영향을 미치는지 등을 실증적으로 분석하였다. 분석결과, 한국 주식시장에서 기업규모, BM, 그리고 수익성(OP)의 크기에 따른 수익률 스프레드의 존재는 확인하였지만, 수익성의 수익률 스프레드 크기는 상대적으로 다른 기업특성변수들에 비해 높지 않은 수준이었으며, 이러한 수익성프리미엄과 가치프리미엄의 관련성도 유의하지 않은 것으로 분석되었다. 뿐만 아니라 이러한 수익성프리미엄요인을 포함한 다요인 모형의 설명력도 FF-3요인 모형의 설명력보다 높지 않았는데, 이는 적어도 한국 주식시장에서 수익성은 주식수익률의 횡단면에 유의한 영향력을 미치지 않음을 의미하는 것이다. We try to find the empirical evidence of relevance between value premium and profitability in Korea stock market. As results, we ascertain existence of some patterns in average returns related to size, BM, and profitability. Also we check that all hedge portfolios (SMB, HML, RMW) have some power predicting the cross section of average returns. But we find that from the GRS F-test, the empirical power of factor models including RMW(profitability premium) are not higher than that of factor models including HML(value premium). Moreover, adding RMW in the FF-3 models does not affect on power of HML in Korea stock market.