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권정욱(Jung-Uk Kwon),김동욱(Dong-Wook Kim),김병곤(Byoung-Gon Kim) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.6
본 연구는 Ang et al.(2000), Singh and Davidson(2003), McKnight and Weir(2009) 등의 분석을 확장하여 한국기업을 대상으로 지배구조와 대리인비용의 관계를 분석하였다. 대리인비용의 측정치로 자산효율성 지표인 자산회전율과 비용효율성 지표인 판매관리비비율을 사용하였다. 대리인비용과 연관하여 지배구조의 역할에 대해 보다 폭넓은 증거를 찾기 위해 한국기업의 특성을 반영하여 소유경영기업과 전문경영기업으로 나누어 비교분석하였다. 표본은 2000년부터 2008년까지의 9개년을 분석대상으로 하였으며, 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 총 4,317개 비금융업종 기업의 시계열 횡단면 자료를 통합한 불균형 패널자료를 형성하여 분석하였다. 지배구조와 대리인비용 간의 관계에 대한 분석결과에 의하면, 한국의 기업들은 전문경영기업의 경우에는 내부지분율이 일정수준까지 증가하는 동안 경영자의 안주현상이 나타나 대리인비용은 증가하고, 내부지분율이 일정수준을 넘어서게 되면 경영자와 주주의 이해가 일치하게 되어 대리인비용이 감소하는 역U자형의 형태를 갖는 것으로 나타났다. 외국인투자자는 소유경영기업과 전문경영기업의 구분 없이 지분율이 높아질수록 외부감시자로서의 기능이 강화되어 자산운용의 효율성을 높임으로써 대리인비용을 감소시키는 역할을 한다는 것을 알 수 있었다. 이사회규모는 소유경영기업과 전문경영기업에 있어 그 규모가 커질수록 경영진에 대한 효율적인 감시기능이 강화되어 대리인비용을 낮춘다는 것을 알 수 있었다. 한편 소유경영기업의 경우 소유지배괴리도가 커지면 지배권이 소유경영자의 경영권을 강화시켜 자산운용 효율성을 높임으로써 대리인비용을 감소시키는 것으로 분석되었다. This study analyzed the relationship between corporate governance and agency costs in the Korean firms by expanding the analyses by Ang, Cole, and Lin(2000), Singh and Davidson(2003) and McKnight and Weir(2009). This paper used two different proxies for agency costs which are the asset turnover ratio as an index of asset efficiency and the ratio of general sales and administrative expenses deflated by sales for the cost efficiency indices. The sample included the 4,317 non-financial companies that are listed in the Korea Exchange over the period from 2000 to 2008. Also, related to the agency costs, to find a more expansive proof for the roles of corporate governance, the owner managed firms and the outsider managed firms are comparatively analyzed. The study results are as follows. In case of the outsider managed firms, as the insider ownership increases to a certain level, the manager becomes entrenchment and the agency costs increases and once the insider ownership exceeds a certain level, the interests of the manager and the stockholders are converged and decreases the agency costs in an inverse U shape. In the owner managed firms and the outsider managed firms, the ownership of foreign investors and the size of board function as monitoring mechanism for manager and reduce the agency costs. In the case of the owner managed firms, as the ratio of outsider director increases, the magnitude of agency costs increases, but as the ownership-control disparity increases, the agency costs are decreased.